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实证分析
描述性统计 相关系数分析 单变量线性回归分析 全因素线性回归分析
2020/5/20
11
3、论文的主要工作
回归结果差异分析
公司治理变量变量对于公司的市场绩效和财务绩效的影响仍然存 在不一致。这种不一致可能来源于如下方面：首先，由于中国证券市 场的诸多制度性障碍，可能使得上市公司股票的价格不能反映真实的 价值，即出现了定价错误；其次，作为财务指标的净资产利润率ROE 很可能受到操纵，因而无法真实反应公司的财务绩效；另外，我国特 有的经济状况以及董事会机制使得某些因素失效或失去代表性。 （对 于有差异的，论文在单变量回归分析中进行了详细阐述）
MBA毕业论文 《公司治理对企业价值的影响研究》
学位申请人： XXX 指 导 教 师： XXX 教授
2020/5/20
1
汇报提纲
• 1、研究背景与意义 • 2、论文的研究框架 • 3、论文的主要工作 • 4、主要结论与展望
2020/5/20
2
1、研究背景与意义
• 近年来逐渐出现了大量对于股权结构、董事会治理结构与 公司治理及企业价值等方面的研究，并且由于采用不同的 研究角度、样本选取方式和分析方法，实证研究的结果也 呈现出多样性的特点。过去的有关研究中往往着眼于单纯 研究股权结构或董事会治理结构二者之一与绩效之间的关 系，而忽视了两者的共同作用。 然而二者的划分不是绝 对的，并且是相互影响的。这就提示我们在对绩效进行研 究时，在单独研究的基础上，将二者结合起来考虑，以考 察它们共同作用下对企业价值的影响。
例（ltgbl）、第一大股东持股比例（sh1bl）、内部人持股比例（ggcgbl）、 董事会规模（dsrs）、独立董事的比例（dldsbl）、两职合一与否 （combin）；Ctrv 为控制变量，有资产规模lnasset和公司财务杠杆 （leverage）。
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10
3、论文的主要工作
2020/5/20
8
变量选择：
3、论文的主要工作
解释变量和控制变量 （见右图）
被解释变量：企业价值 市场绩效：托宾Q值=(股东权益市值+负债账面价值)/资产账面价值 财务绩效：净资产利润率ROE＝净利润/股东权益合计
2020/5/20
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3、论文的主要工作
• 模型构造
y代表企业价值，用Tobin’s Q值或净资产收益率ROE表示；x表示流通股比
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6
3、论文的主要工作
• 理论假设
董事会治理结构与企业价值： 假设4a：董事会会规模与企业价值负相关。 假设4b：董事会规模（dsrs）与企业价值的呈倒U型曲线关系。 假设5：独立董事的比例（dldsbl）与企业价值呈正相关关系。 假设6：两职合一（combin）与企业价值呈负相关关系。
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4、主要结论与展望
实证结论
• 公司的股权集中度与企业价值呈倒U型结构。即开始随着股权集中 度的提高而增加，达到最优后，随股权集中度的提高而下降。
• 流通股比例对企业价值的影响比较模糊，流通股比例与托宾Q值正 相关、与净资产利润率ROE负相关。
• 内部人持股有利于提高企业价值。 • 董事会治理变量，包括董事会规模、独立董事人数和两职合一与否
与企业价值不具有显著的统计关系。
控制变量回归结果
• 公司的规模变量在所有回归方程中均显著，且对于市场绩效负相关， 而对于财务绩效则有正相关性。
• 资产负债率与绩效之间负相关 。
2020/5/20
13
4、主要结论与展望
有待进一步研究的方向
• 1. 采用面板数据进行动态分析 • 2. 控制变量选取不足，拟在后续研究中加入行业控制变量、市场类型
控制变量、是否多元化等。
• 3. 企业价值的代理变量选取不够全面，需要一个更为综合的绩效指标 体系。
• 4.托宾Q值的计算存在缺陷，因为我国特殊的股票流通情况。 • 5. 未考虑宏观环境的影响。研究法律环境、产品市场、要素市场、金
融市场的发育程度、样本企业的多元化情况、企业所处行业的分类等 等与企业价值的关系是未来研究的一个方向。
2020/5/20
14
致谢
• 感谢在场的所有评审老师！ • 感谢西安交通大学对我的培养和教育！
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3
2、论文的研究框架
2020/5/20
4
研பைடு நூலகம்综述
3、论文的主要工作
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5
3、论文的主要工作
• 理论假设
股权结构与企业价值： 假设1a：第一大股东持股比例（sh1bl）与企业价值正相关。 假设1b：第一大股东持股比例（sh1bl）与企业价值为倒U型曲线关系。 假设2：流通股的比例（ltgbl）与企业价值的正相关。 假设3：高管人员持股比例（ggcgbl）与企业价值呈正相关。
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3、论文的主要工作
• 研究设计
数据来源：色诺芬数据库 样本选取：2003年沪深两市上市公司全样本，剔除后进入实证分析的样 本量为
921。 筛选过程： 1.去除了特别处理（ST）和暂停上市（PT）类上市公司。 2.去除了金融类上市公司 3.剔除了净资产为负值的企业。 4.剔除了上市不足一年的公司。 5.剔除了同时发行B股或H股的公司。 研究方法：相关系数分析、多元线性回归
描述性统计 相关系数分析 单变量线性回归分析 全因素线性回归分析
2020/5/20
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3、论文的主要工作
回归结果差异分析
公司治理变量变量对于公司的市场绩效和财务绩效的影响仍然存 在不一致。这种不一致可能来源于如下方面：首先，由于中国证券市 场的诸多制度性障碍，可能使得上市公司股票的价格不能反映真实的 价值，即出现了定价错误；其次，作为财务指标的净资产利润率ROE 很可能受到操纵，因而无法真实反应公司的财务绩效；另外，我国特 有的经济状况以及董事会机制使得某些因素失效或失去代表性。 （对 于有差异的，论文在单变量回归分析中进行了详细阐述）
MBA毕业论文 《公司治理对企业价值的影响研究》
学位申请人： XXX 指 导 教 师： XXX 教授
2020/5/20
1
汇报提纲
• 1、研究背景与意义 • 2、论文的研究框架 • 3、论文的主要工作 • 4、主要结论与展望
2020/5/20
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1、研究背景与意义
• 近年来逐渐出现了大量对于股权结构、董事会治理结构与 公司治理及企业价值等方面的研究，并且由于采用不同的 研究角度、样本选取方式和分析方法，实证研究的结果也 呈现出多样性的特点。过去的有关研究中往往着眼于单纯 研究股权结构或董事会治理结构二者之一与绩效之间的关 系，而忽视了两者的共同作用。 然而二者的划分不是绝 对的，并且是相互影响的。这就提示我们在对绩效进行研 究时，在单独研究的基础上，将二者结合起来考虑，以考 察它们共同作用下对企业价值的影响。
例（ltgbl）、第一大股东持股比例（sh1bl）、内部人持股比例（ggcgbl）、 董事会规模（dsrs）、独立董事的比例（dldsbl）、两职合一与否 （combin）；Ctrv 为控制变量，有资产规模lnasset和公司财务杠杆 （leverage）。
2020/5/20
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3、论文的主要工作
2020/5/20
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变量选择：
3、论文的主要工作
解释变量和控制变量 （见右图）
被解释变量：企业价值 市场绩效：托宾Q值=(股东权益市值+负债账面价值)/资产账面价值 财务绩效：净资产利润率ROE＝净利润/股东权益合计
2020/5/20
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3、论文的主要工作
• 模型构造
y代表企业价值，用Tobin’s Q值或净资产收益率ROE表示；x表示流通股比
2020/5/20
6
3、论文的主要工作
• 理论假设
董事会治理结构与企业价值： 假设4a：董事会会规模与企业价值负相关。 假设4b：董事会规模（dsrs）与企业价值的呈倒U型曲线关系。 假设5：独立董事的比例（dldsbl）与企业价值呈正相关关系。 假设6：两职合一（combin）与企业价值呈负相关关系。
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4、主要结论与展望
实证结论
• 公司的股权集中度与企业价值呈倒U型结构。即开始随着股权集中 度的提高而增加，达到最优后，随股权集中度的提高而下降。
• 流通股比例对企业价值的影响比较模糊，流通股比例与托宾Q值正 相关、与净资产利润率ROE负相关。
• 内部人持股有利于提高企业价值。 • 董事会治理变量，包括董事会规模、独立董事人数和两职合一与否
与企业价值不具有显著的统计关系。
控制变量回归结果
• 公司的规模变量在所有回归方程中均显著，且对于市场绩效负相关， 而对于财务绩效则有正相关性。
• 资产负债率与绩效之间负相关 。
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4、主要结论与展望
有待进一步研究的方向
• 1. 采用面板数据进行动态分析 • 2. 控制变量选取不足，拟在后续研究中加入行业控制变量、市场类型
控制变量、是否多元化等。
• 3. 企业价值的代理变量选取不够全面，需要一个更为综合的绩效指标 体系。
• 4.托宾Q值的计算存在缺陷，因为我国特殊的股票流通情况。 • 5. 未考虑宏观环境的影响。研究法律环境、产品市场、要素市场、金
融市场的发育程度、样本企业的多元化情况、企业所处行业的分类等 等与企业价值的关系是未来研究的一个方向。
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致谢
• 感谢在场的所有评审老师！ • 感谢西安交通大学对我的培养和教育！
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2020/5/20
3
2、论文的研究框架
2020/5/20
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研பைடு நூலகம்综述
3、论文的主要工作
2020/5/20
5
3、论文的主要工作
• 理论假设
股权结构与企业价值： 假设1a：第一大股东持股比例（sh1bl）与企业价值正相关。 假设1b：第一大股东持股比例（sh1bl）与企业价值为倒U型曲线关系。 假设2：流通股的比例（ltgbl）与企业价值的正相关。 假设3：高管人员持股比例（ggcgbl）与企业价值呈正相关。
2020/5/20
7
3、论文的主要工作
• 研究设计
数据来源：色诺芬数据库 样本选取：2003年沪深两市上市公司全样本，剔除后进入实证分析的样 本量为
921。 筛选过程： 1.去除了特别处理（ST）和暂停上市（PT）类上市公司。 2.去除了金融类上市公司 3.剔除了净资产为负值的企业。 4.剔除了上市不足一年的公司。 5.剔除了同时发行B股或H股的公司。 研究方法：相关系数分析、多元线性回归