企业并购绩效研究现状述评

企业并购绩效研究现状述评

论文关键词:并购绩效述评

论文摘要:中外学者对并购进行了广泛深入的研究,已取得丰富的成果,但并购是否创造了价值仍然没有得出一致的结论,本文对中外并购的研究方法及其成果进行简要的回顾与评价。

并购是获得外部成长的重要方式之一,西方国家的发展史实际上也是一部并购的历史。我国并购起步较晚,但发展迅速,并购的数量、交易量和规模都快速增长。并购的绩效如何?并购是否创造了价值?国内外学者对其进行了大量探索。

1国外研究现状综述

研究方法述评

国外并购绩研究的主流研究方法是事件研究法与会计研究法。事件研究法首先计算每家在事件期内每一天的预期没有发生特定事件的正常收益。第二步:计算每一每天的实际收益与预期正常收益之差,即每天的超过常收益。第三步:计算事件期内各每一天平均超常收益。最后是计算累积平均超常收益。会计研究法的基本思路是利用财务报表和会计数据资料,以营业净收入、流动比率和经营绩效等指标为评判标准,对比考察并购前后经营绩效的变化来衡量公司并购绩效。

事件研究法主要缺陷在于:不同的研究者选择分析累计超常收益率的公告期长短不同,而研究结果对此的选择又非常敏感;股票价格的变动反映了公司并购双方股东对市场的预期,该预期易受股票市场本身的影响,从而影响公司并购绩效的准确性。会计研究法的优点是简单易行,但忽略了公司并购前后的风险变化,选取哪些经营绩效指标没有客观基准,且难以剔除其它因素对绩效的影响。

研究结论述评

并购方公司获益

Mandelker(t974)发现,相同风险水平下,并购公司可以像其他投资活动一样从并购中获得正常的收益。Jensen、Ruback(1983)梳理了13篇关于并购绩效的文献,发现收购公司获得的超额收益率为4%。Cosh、Hughes和Singh(1980)调查1967~1970年的225桩并购案例后发现,兼并公司的盈利能力在兼并事件发生后有显着提高

并购方公司受到损失

Firth(1980)1969—1975年英国发生的486起收购案例为研究样本,发现并购公司的超额收益率一%。Limmack(1991)对1977—1986年发生在英国的462例并购事件进行了研究,表明并购公司的超额收益率为一%。Meeks(1977)以1964~1971年发生的164例兼并事件为研究样本,以公司利润为核心指标,发现在兼并事件发生后,兼并公司的盈利能力显着下降。Kumar(1985)对1967—1970年的241例兼并事件进行研究,结果与Meeks相同。Healy、Palepu和Ruback(1992)采用经营现金流量报酬的概念,对1979年1月至1984年6月之间发生在美国的金额最大的50件并购事件进行研究,发现并购后,并购公司现金流量报酬率呈递减趋势。

目标公司获益

Jensen、Ruback(1983)对13篇关于并购绩效的文献进行分析后发现,成功的兼并给目标公司带来约20%的超额收益,成功的要约收购给目标公司股东带来30%的收益。Franks、Harris(1989)以1955—1985年发生在英国的1145例收购事件为研究对象,发现目标公司的超额收益率为22%。Limmack(1991)对1977—1986年发生在英国的462例并购事件进行研究发现,目标公司的超额收益率为31%。Schwert(1996)对1975~1991年间的1814个并购事件进行研究,发现目标公司股东的累积平均超常收益达35%。(20XX)对1968年至1984年兼并进行研究,研究表明:目标累积超常收益达35%。Bruner(20XX)对1971~20XX年间130篇经典文献进行了分析,发现成熟市场上并购过程中,目标股东收益要远高于收购股东收益。

并购行业的相关程度与并购绩效关系的研究

Maquieire、Megginson和Nail(1998)对1963~1996年发生的260件并购事件进行了研究,研究发现:发生横向或纵向并购的,取得了一定的财务协同效应,而混合并购使股东财富减少。Nail等(1998)对兼并的行业相关性进行检验,发现行业相关性兼并比混合兼并更能获得协同效应。Megginson、Moregan(20XX)对t977—1996年间发生的204起战略并购样本进行研究,发现并购前后集中度变化的大小与长期并购绩效显着正相关。

在国外研究中,目标公司在并购中获得正的收益,相关性并购绩效好于非相关性并购,而收购公司是否获益,尚未得出一致性研究结论。

2国内研究现状综述

与国外研究一样,我国主要采用事件研究法与会计研究工作法研究并购绩效,本文将分别按这两种方法进行综述。

采用事件研究法研究结论综述

陈信元和张田余(1999)对1997年上市公司并购进行研究,发现在窗口期内,并购公司的累积超额收益有所上升,但不显着。檀向球(1998)对1997年沪市进行的198宗资产重组案例进行研究,发现控股权转让、资产剥离以及资产置换显着改善了上市公司经营状况,而对外并购扩张则相反。余光、杨荣(20XX)研究深、沪两市1993~1995年的一些并购事件后发现,目标公司股东可以在并购事件中获得正的累积超额收益,并购公司股东难以获益。干春晖(20XX)对1999—20XX 年的59起上市并购事件进行分析,发现短期内纵向并购的CAR均值最高,与横向并购和混合并购的CAR值相比,有显着差异,但是横向并购和混合并购的并无显着差异,较长时期内,各并购绩效间无显着差异。陈玉罡(20XX)以1999~20XX年深沪两市349起并购事件为研究样本,发现并购使收购公司的股东财富显着增加,对目标公司股东财富影响不显着。梁岚雨(20XX)的研究表明:中国公司并购没有带来效率的提高。张新(20XX)以1993—20XX年中国A股上市的并购重组事件为研究对象,发现并购重组为目标创造了巨大价值,收购股东的财富有所下降。李善民、孙铮和李增泉(20XX)对1997~1999年间的133起上市公司大股东变更事件进行分析,发现并购期间,上市公司的股东平均获得了%的超常收益。

采用会计研究法研究结论综述

朱宝宪、王怡凯等(20XX)以净资产收益率与主营业务利润率为核心指标,以1998年发生控制权转移的67家上市公司为研究样本,并对其分组研究,发现各组间并购绩效差异较大。王跃堂(1999)从关联方关系出发,以1998年5月以前发生资产重组的公司为研究样本,发现关联方的资产重组绩效并不好于非关联方。冯根福、吴林江(20XX)以1995年至1998年发生并购事件的201家上市公司为研究样本,以总资产报酬率、总资产净利率、每股收益和净资产收益率为核心指标,发现上市公司并购绩效整体上先升后降,混合并购在短期内绩效上升,长期内,并购绩效不显着,而横向并购则相反。李善民、周小春(20XX)以20XX~20XX年发生并购事件为样本,发现相关并购的公司与无关多元化并购的公司并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及多元化状况方面存在显着差异。朱滔(20XX)以20XX20XX年发生并购事件的225家民营上市公司为研究样本,发现在并购后1~3年内公司财务绩效得到提升。

3我国并购绩效研究评价

目前,我国在并购绩效研究方面,已取得了一定的成果,但是还存在着一些不足之处。

选取的样本差异较大,样本集中在1998~20XX年之间,其间我国经历了几个并购阶段,每个阶段呈现出不同的并购特征,因此每个阶段的并购样本之间有较大的差异,使得研究研究结论不一致。对并购的定义不一致,样本剔除标准不一