北大投资学课程讲义第一章教程

2.交易市场 • 是对已发行的证券进行买卖的市场。
• 结构：有组织的市场和无组织的市场。
• 有组织的市场包括：证交所市场（主板市场 和二板市场；全国市场和地方性市场）。 • 无组织的市场包括：场外交易市场；第三市 场；第四市场
特点：
• 第一，流通功能。
• 第二，有价证券的出售者通常不等于发行者。
证券市场结构
证券投资学之第一章
Leabharlann Baidu
主要内容：
• 市场的概念和分类
• 证券发行市场与交易市场
• 交易市场的结构 • 国际证券市场结构发展变化的新趋势和多层次 的证券市场结构形成的原因
一、市场的概念与分类
1.市场的概念 地点，交易的标的物，交易者，交易的规则
2.市场的分类
1、 直接搜寻市场(direct search market)， 经纪人市场(brokered market)，交易商市场 (dealer market)与拍卖市场(auction market) 2、 厚市场(thick market)与薄市场(thin market)――市场厚度(thickness of the market)的概念
二、 证券发行市场与交易市场 1.发行市场
是证券的发行者把即将发行的有价证券出 售给投资者的场所。
结构： 新发市场（innitial public offer,IPO） 和续发市场。
特点： 第一，发挥集资功能的市场。

第二，无固定场所。
第三，发行人是有价证券最终经济责任的承 担人。 第四，售卖时间集中。 第五，认购价格与票面价格的距离不大。
• 创业板市场的形式：分立式和附属式
• 地方性市场：上市标准较主板市场低
• 无组织市场：场外交易市场，即非上市的有价 证券交易的市场（OTC市场，over-the-counter market) 。 • （1）主要的功能 • 为依证券法公开发行的，但是没有上市的股票 提供交易场所。
• 为下市、摘牌的股票提供继续交易的场所。
3、 连续型与拍卖型市场（call market） ――上午固定价和下午固定价（morning fix and afternoon fix）
4、 完善的市场与不完善的市场
摩擦包括：
经纪商收取的佣金。自营商收取的买卖差价。 指令处理及清算费用。税收（资本利得税）以及 政府征收的转让费。获取金融资产有关信息的费 用。交易限制（交易所对买方和卖方所持有金融 资产头寸大小的限制）。对作市商(market maker)的限制。管理层作出的金融资产在交易 所停盘的决定。
将大量的客户 买卖盘在内部 自行配对。
竞争优势
绕过做市商免 去价差，交易 时间长 个人投资者和 机构投资者
匿名，免去价 差。 机构投资者
目标客户
代表性市场
Tradepoint,Jin way
Posit
Instinet,Island
E-Crossing-Net
四、国际证券市场结构发展变化的新趋势和多 层次的证券市场结构形成的原因 1.新趋势 • 证券交易所之间的合并和联盟趋势 • 合并：是指两家证券交易所在法律和人事 制度上合并为一体。 • 联盟：两家以上的证券交易所在业务的某 一方面进行代理合作。也称为双边上市或多边 上市。构想环球证券市场。 • 合并与联盟产生的原因:规模经济，网络 的外部性，自然垄断,理念的改变。
• 第三，延续长期进行。
• 第四，交易价格和当初认购价格与票面价格会 逐渐拉开距离。
3.关系 区别：
•功能上的区别：发行市场是集资的功能；交易市场 是转手流通的功能。
•具体运作的区别：发行市场无固定的场所，而交易 市场有。 联系：
•发行市场对于交易市场起决定性作用；发行市场决 定交易市场的规模和品种；交易市场对发行市场的 反作用；反作用表现在信息反馈和价格反馈。
另类交易系统的类型和特点
专用交易系统 （PTS) 运作特点 交叉盘系统 （Crossing System) 电子通讯网络 （ECN） 将买卖盘通过 连续竞价进行 直接配对。 内部对盘系统
运作与交易所 在特定时间按 几乎完全相同， 照另一个市场 而且获准以交 的价格对买卖 易所的形式开 盘进行配对。 展业务。 匿名交易和全 球化交易 个人投资者和 机构投资者 只进行活跃股 票的买卖和大 宗交易。 机构投资者
• 政府债券和公司债券的核心流通市场。
• （2）区别：
• 表现在组织形式上；产生交易的空间上看； 产生交易的时间上看（定期进行的；偶发的， 不定期）；品种；交易方式的区别（公开的拍 买拍卖；协商买卖，个别议价）。 • NASDAQ市场的特殊性。
2.第三市场和第四市场 • 第三市场(the third market)也称为已上市证券 的场外交易市场。 • 第四市场（the fourth market）是个人或机构 投资者不通过证券交易商而直接进行证券买卖 交易的市场，也是无中介市场。
• 个人投资者的特点：（1）流动性驱动型的个 人投资者；（2）信息驱动型的个人投资者。
• 机构投资者的特点： • （1）汇集了大量的个人资金进行投资； • （2）稳健性投资； • （3）专家投资； • （4）资金庞大。
• 机构投资者的发展对于第四市场的兴起的关系： 降低交易成本；交易保密；不要引起市场震荡。 • 第四市场的缺点：缺乏市场创造功能；监管不利。 • 第四市场：在后来的发展阶段个人投资者加入进 来。 • 另类网络交易系统的出现降低了信息搜寻成本； 交易成本；交易便利性提高。 • 缺点：失去约束，出现投资失控和非理性投资。
•5、 统一的市场(integrated market)和分割 (segmented market)的市场 完全分割；完全一体化；适度分割；适度一体化。 •6、 金融市场的再考察 （1）作用：价格发现功能；流动性的提供；减少 交易的搜寻成本（search cost）和信息成本 (information cost)。 （2）分类：债权市场和股权市场；货币市场和资 本市场；一级市场和二级市场；内部市场（本国市 场＋外国证券市场）和外部市场（国际市场，离岸 市场和欧洲市场）。
三、交易市场的结构
1.有组织的市场和无组织的市场 • 有组织的市场的主要特征和构成
• （1）有正式的组织结构（公司制或会员制）
• （2）接受监管
• （3）上市证券
• （4）购买席位
• （5）拍买拍卖的方式 / 双向竟价
• 全国市场 / 地方性市场
• 全国市场分为：主板市场和创业板市场（二板 市场）