第三章筹资概论
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第3章 筹资概论
第一节
筹集中的基本概念
第二节
第三节
资本成本
杠杆原理
第四节
资本结构
第一节 筹集中的基本概念
一、企业筹资的目的与要求 （一）企业筹资的目的 企业之所以要筹集一定数量的资金，目的主要有以下几个 方面： 1．满足企业设立的需要。 2．满足生产经营的需要。 3．偿还债务的需要。 4．满足资本结构调整的需要。 （二）企业筹资的要求 企业在筹资过程中，必须尽量满足下列要求。 1．合理确定资金需要量， 2．科学选择筹资方式，力求降低资本成本。 3．妥善安排资本结构，保证举债规模适度。
息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润。 EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a= M-a 其中：EBIT为息税前利润。 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。 二、经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆 所谓经营杠杆是指在某一固定经营成本比重的作用下，销售量变动对 息税前利润产生的影响。 经营杠杆效应的大小可以用经营杠杆系数（简称 DOL）来表示，它是 企业息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。
3.混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变 动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。 （二）总成本习性模型 总成本模型：y=a+bx 其中：y为总成本； a为固定成本； b为单位变动成本； x为相关业务量。 （三）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。 M=px-bx=（p-b）x=mx 其中：M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。 （四）息税前利润及其计算
某种筹资方式的筹资限额 该种方式追加的资金占全部追加资金的比重
筹资突破点
例1： 某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款 60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本 10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本 为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。 经分析，认为筹集新资金后，仍应保持目前的资本结 构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占 60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的 变化，见表9-1。
YH YL XH XL
将b代入方程式求得： a YH bX H 或 2.回归分析法 a YL bX L 回归分析法是根据有关历史资料，运用最小平方法原理，用回归方程 求得资金需要量的方法。其回归方程为： Ｙ=a＋bＸ 根据最小平方原理运算、整理可得：
a=
x y x xy n x x
资本 成本 3% 10% 13% 15% 10% 13% 5% 10% 14% 7% 10% 14%
加权平均资本成本
3%*15%=0.45% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% 11.65%7%*15%=1.05% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4%
三、加权平均资本成本的计算 加权平均资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各 种资金的成本进行加权平均计算出来的。 加权平均资本成本= （各种资金来源成本×该种资金来源 占全部 资金的比重） 四、边际资金成本的计算 边际资金成本是指企业追加筹资时，资金增加一个单位 而增加的成本。 由于企业追加筹资的金额一旦突破某一规模，资金成本率就 开始变化，我们将这一点称为筹资突破点(或称筹资总额分界点).其 计算公式为：
Y a bX
式中：Ｙ——为资金需要总量；ａ——为不变资金； ｂ——为单位变动资金；Ｘ——为一定时期的产销量。 1.高低点法 高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金占用量， 计算出不变资金a和单位变动资金b，从而预测资金需要量 的一种方法。其计算公式为： 单位产销量所需变动资金（b）= 式中: YH——为最高销售期的资金占用量； YL——为最低销售期的资金占用量； XH——为最高销售量； XL——为最低销售量。
筹资突破 点 300000元 600000元 800000元 1600000元
500000元 1000000元
筹资总 资金种类 资本 额范围 结构 300000 长期借款 15% 以内 长期债券 25% 60% 普通股 300000- 长期借款 15% 500000 长期债券 25% 60% 元 普通股 500000- 长期借款 15% 600000 长期债券 25% 60% 元 普通股 600000- 长期借款 15% 800000 长期债券 25% 60% 元 普通股
四、资金需要量的预测 （一）销售百分比法 销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例 关系预测各项目短期资金需要量的方法。 预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量 的报表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通 过编制预测资产负债表，可以预测资产、负债及留存收益 等有关项目的数额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。 第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这 种项目称之为敏感项目。 第二计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的 资金。 第三，确定计划年度需要增加的资金数额。 第四，确定对外筹集资金的规模。
1、计算筹资突破点
资金种类
目标资 本结构
新筹资额
资本成本
长期借款
15%
长期债券
25%
普通股
60%
45000元以内 45000-90000元 90000元以上 200000元以内 200000-400000元 400000元以上 300000元以内 300000-600000元 600000元以上
3% 5% 7% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
二、企业筹资的渠道与方式 （一）企业筹资的渠道 筹资渠道是指企业筹措资金的方向与通道，体现着资金的来源 与流量。现阶段，我国企业筹集资金的渠道主要有： 1．国家财政资金。 2．银行信贷资金。 3．非银行金融机构资金。 4．其他法人资金。 5．民间资金。 6．企业自留资金。 7．外商资金。
（二）筹资方式 筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式，即如何取得资金。 企业的筹资方式主要有以下几种： 1．吸收直接投资 2．发行股票 3．发行债券 4．银行借款 5．商业信用 6．融资租赁
12.8% 13.05%
800000长期借款 15% 1000000元 长期债券 25% 60% 普通股 1000000长期借款 15% 1600000元 长期债券 25% 60% 普通股 1600000元 长期借款 15% 以上 长期债券 25% 60% 普通股
10.75% 11.05% 11.65% 11.95%
第三节 杠杆原理
一、相关概念——成本习性、边际贡献、息税前利润 (一)成本习性 成本习性是指成本总额与业务量（x）之间在数量上的依存关系。 1.固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范 围内不随业务量发生变动的那部分成本。 2.变动成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正 比例变动的那部分成本。
（一）财务杠杆 所谓财务杠杆是指资本结构中债务的运用对普通股每股利润的影响能 力。 由于固定性财务费用的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利 润变动的杠杆效应，称作财务杠杆效应。 财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数（简称DFL）来度量。 它是指普通股每股利润EPS的变动率与息税前利润 EBIT变动率的比率。
二、个别资本成本的计算
（一）长期借款资金成本
不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：
Kl
I (1 T ) L i (1 T ) i (1 T ) L L
存在筹资费用，并且借款时间比较长时，长期借款资本成本的计算公式为：
i (1 T ) Kl 1 f
2 2 2
b=
n xy x y n x x
2 2
第二节 资本成本
一、资本成本的概念 资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资 者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它 是企业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用 和筹资费用两部分。 （一）用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因 使用资金而支付的费用。
资金种 资本 资本 新筹资额 类 结构 成本 长期借 15% 3% 45000元以内 5% 45000－90000元 款 7% 90000元以上 长期债 25% 10% 200000元以内 11% 200000-400000元 券 12% 400000元以上 普通股 60% 13% 300000元以内 14% 300000-600000元 15% 600000元以上
筹资总额 范围
资金种类 资本结 构
资本 成本 7% 11% 14% 7% 11% 15% 7% 12% 15%
12.2%
加权平均资本成 本 7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 14%*60%=8.4% 7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 15%*60%=9% 7%*15%=1.05% 12%*25%=3% 15%*60%=9%
在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资 限额为45000元，其筹资突破点便为：
45000 15%
=300000元
而在花费5%资本成本时， 取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突 破点则为： 90000
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
15%
=600 000元
按此方法，资料中各种情况下的筹资突 破点的计算结果见 表9-2。
（二）筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得
资金而支付的费用。
资本成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为用资费用 与实际筹得资金（筹资额减去筹资费）的比率。
资本成本 年用资费用 100 % 筹资总额 筹资费用 年用资费用 100 % 筹资总额 (1 筹资费用率)
三、筹集资金的分类 企业从不同渠道，利用不同筹资方式筹集的资金，由于其来源、方 式、期限、用途等有所不同，形成不同的筹资类别。 （一）自有资金和负债资金 按所筹集资金性质不同，资金可分为自有资金和负债资金。 1．自有资金。自有资金又称为主权资金或权益资金，是企业依法筹 集并长期拥有、自主支配的资金。 2．负债资金。负债资金又称为借入资金或债务资金，是企业依法筹 集并依约使用、按期偿还的资金。 （二）长期资金和短期资金 1．长期资金。长期资金是指占用期限在一年或一个营业周期以上的 资金。 2．短期资金。短期资金是指占用期限在一年或 一个营业周期内的资金。
EBIT / EBIT DOL= ( px) / px
EBIT / EBIT = x / x
式中: DOL为经营杠杆系数； ΔEBIT为息税前利润的变动额； Δx为产销量的变动数。 实际工作中，对上式加以简化得到如下公式： M M DOL= EBIT = （ M - a） （二）经营杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定 性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。一般来说，在其他条件 相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数 越高，经营风险就越大。 三、财务杠杆与财务风险
（二）资金习性法 资金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依 存关系，预测企业资金需要量的方法。按照资金同产销量 之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金 和半变动资金。 不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变 动的影响保持固定不变的那部分资金。 变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分 资金。 半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成比例 变动的资金，如在一些辅助材料上占用的资金。半变动资 金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。 资金习性法的基本预测模型为：
（二）债券资金成本
I (1 T ) M r (1 T ) Kd P0 (1 f ) P0 (1 f )
（三）优先股资金成本
Kp
D P0 (1 f )
（四）普通股资金成本
D1 Ks g P0 (1 f )
（五）留存收益资金成本率
Ks
D1 g P0
第一节
筹集中的基本概念
第二节
第三节
资本成本
杠杆原理
第四节
资本结构
第一节 筹集中的基本概念
一、企业筹资的目的与要求 （一）企业筹资的目的 企业之所以要筹集一定数量的资金，目的主要有以下几个 方面： 1．满足企业设立的需要。 2．满足生产经营的需要。 3．偿还债务的需要。 4．满足资本结构调整的需要。 （二）企业筹资的要求 企业在筹资过程中，必须尽量满足下列要求。 1．合理确定资金需要量， 2．科学选择筹资方式，力求降低资本成本。 3．妥善安排资本结构，保证举债规模适度。
息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润。 EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a= M-a 其中：EBIT为息税前利润。 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。 二、经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆 所谓经营杠杆是指在某一固定经营成本比重的作用下，销售量变动对 息税前利润产生的影响。 经营杠杆效应的大小可以用经营杠杆系数（简称 DOL）来表示，它是 企业息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。
3.混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变 动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。 （二）总成本习性模型 总成本模型：y=a+bx 其中：y为总成本； a为固定成本； b为单位变动成本； x为相关业务量。 （三）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。 M=px-bx=（p-b）x=mx 其中：M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。 （四）息税前利润及其计算
某种筹资方式的筹资限额 该种方式追加的资金占全部追加资金的比重
筹资突破点
例1： 某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款 60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本 10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本 为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。 经分析，认为筹集新资金后，仍应保持目前的资本结 构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占 60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的 变化，见表9-1。
YH YL XH XL
将b代入方程式求得： a YH bX H 或 2.回归分析法 a YL bX L 回归分析法是根据有关历史资料，运用最小平方法原理，用回归方程 求得资金需要量的方法。其回归方程为： Ｙ=a＋bＸ 根据最小平方原理运算、整理可得：
a=
x y x xy n x x
资本 成本 3% 10% 13% 15% 10% 13% 5% 10% 14% 7% 10% 14%
加权平均资本成本
3%*15%=0.45% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% 11.65%7%*15%=1.05% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4%
三、加权平均资本成本的计算 加权平均资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各 种资金的成本进行加权平均计算出来的。 加权平均资本成本= （各种资金来源成本×该种资金来源 占全部 资金的比重） 四、边际资金成本的计算 边际资金成本是指企业追加筹资时，资金增加一个单位 而增加的成本。 由于企业追加筹资的金额一旦突破某一规模，资金成本率就 开始变化，我们将这一点称为筹资突破点(或称筹资总额分界点).其 计算公式为：
Y a bX
式中：Ｙ——为资金需要总量；ａ——为不变资金； ｂ——为单位变动资金；Ｘ——为一定时期的产销量。 1.高低点法 高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金占用量， 计算出不变资金a和单位变动资金b，从而预测资金需要量 的一种方法。其计算公式为： 单位产销量所需变动资金（b）= 式中: YH——为最高销售期的资金占用量； YL——为最低销售期的资金占用量； XH——为最高销售量； XL——为最低销售量。
筹资突破 点 300000元 600000元 800000元 1600000元
500000元 1000000元
筹资总 资金种类 资本 额范围 结构 300000 长期借款 15% 以内 长期债券 25% 60% 普通股 300000- 长期借款 15% 500000 长期债券 25% 60% 元 普通股 500000- 长期借款 15% 600000 长期债券 25% 60% 元 普通股 600000- 长期借款 15% 800000 长期债券 25% 60% 元 普通股
四、资金需要量的预测 （一）销售百分比法 销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例 关系预测各项目短期资金需要量的方法。 预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量 的报表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通 过编制预测资产负债表，可以预测资产、负债及留存收益 等有关项目的数额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。 第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这 种项目称之为敏感项目。 第二计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的 资金。 第三，确定计划年度需要增加的资金数额。 第四，确定对外筹集资金的规模。
1、计算筹资突破点
资金种类
目标资 本结构
新筹资额
资本成本
长期借款
15%
长期债券
25%
普通股
60%
45000元以内 45000-90000元 90000元以上 200000元以内 200000-400000元 400000元以上 300000元以内 300000-600000元 600000元以上
3% 5% 7% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
二、企业筹资的渠道与方式 （一）企业筹资的渠道 筹资渠道是指企业筹措资金的方向与通道，体现着资金的来源 与流量。现阶段，我国企业筹集资金的渠道主要有： 1．国家财政资金。 2．银行信贷资金。 3．非银行金融机构资金。 4．其他法人资金。 5．民间资金。 6．企业自留资金。 7．外商资金。
（二）筹资方式 筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式，即如何取得资金。 企业的筹资方式主要有以下几种： 1．吸收直接投资 2．发行股票 3．发行债券 4．银行借款 5．商业信用 6．融资租赁
12.8% 13.05%
800000长期借款 15% 1000000元 长期债券 25% 60% 普通股 1000000长期借款 15% 1600000元 长期债券 25% 60% 普通股 1600000元 长期借款 15% 以上 长期债券 25% 60% 普通股
10.75% 11.05% 11.65% 11.95%
第三节 杠杆原理
一、相关概念——成本习性、边际贡献、息税前利润 (一)成本习性 成本习性是指成本总额与业务量（x）之间在数量上的依存关系。 1.固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范 围内不随业务量发生变动的那部分成本。 2.变动成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正 比例变动的那部分成本。
（一）财务杠杆 所谓财务杠杆是指资本结构中债务的运用对普通股每股利润的影响能 力。 由于固定性财务费用的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利 润变动的杠杆效应，称作财务杠杆效应。 财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数（简称DFL）来度量。 它是指普通股每股利润EPS的变动率与息税前利润 EBIT变动率的比率。
二、个别资本成本的计算
（一）长期借款资金成本
不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：
Kl
I (1 T ) L i (1 T ) i (1 T ) L L
存在筹资费用，并且借款时间比较长时，长期借款资本成本的计算公式为：
i (1 T ) Kl 1 f
2 2 2
b=
n xy x y n x x
2 2
第二节 资本成本
一、资本成本的概念 资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资 者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它 是企业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用 和筹资费用两部分。 （一）用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因 使用资金而支付的费用。
资金种 资本 资本 新筹资额 类 结构 成本 长期借 15% 3% 45000元以内 5% 45000－90000元 款 7% 90000元以上 长期债 25% 10% 200000元以内 11% 200000-400000元 券 12% 400000元以上 普通股 60% 13% 300000元以内 14% 300000-600000元 15% 600000元以上
筹资总额 范围
资金种类 资本结 构
资本 成本 7% 11% 14% 7% 11% 15% 7% 12% 15%
12.2%
加权平均资本成 本 7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 14%*60%=8.4% 7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 15%*60%=9% 7%*15%=1.05% 12%*25%=3% 15%*60%=9%
在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资 限额为45000元，其筹资突破点便为：
45000 15%
=300000元
而在花费5%资本成本时， 取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突 破点则为： 90000
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
15%
=600 000元
按此方法，资料中各种情况下的筹资突 破点的计算结果见 表9-2。
（二）筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得
资金而支付的费用。
资本成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为用资费用 与实际筹得资金（筹资额减去筹资费）的比率。
资本成本 年用资费用 100 % 筹资总额 筹资费用 年用资费用 100 % 筹资总额 (1 筹资费用率)
三、筹集资金的分类 企业从不同渠道，利用不同筹资方式筹集的资金，由于其来源、方 式、期限、用途等有所不同，形成不同的筹资类别。 （一）自有资金和负债资金 按所筹集资金性质不同，资金可分为自有资金和负债资金。 1．自有资金。自有资金又称为主权资金或权益资金，是企业依法筹 集并长期拥有、自主支配的资金。 2．负债资金。负债资金又称为借入资金或债务资金，是企业依法筹 集并依约使用、按期偿还的资金。 （二）长期资金和短期资金 1．长期资金。长期资金是指占用期限在一年或一个营业周期以上的 资金。 2．短期资金。短期资金是指占用期限在一年或 一个营业周期内的资金。
EBIT / EBIT DOL= ( px) / px
EBIT / EBIT = x / x
式中: DOL为经营杠杆系数； ΔEBIT为息税前利润的变动额； Δx为产销量的变动数。 实际工作中，对上式加以简化得到如下公式： M M DOL= EBIT = （ M - a） （二）经营杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定 性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。一般来说，在其他条件 相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数 越高，经营风险就越大。 三、财务杠杆与财务风险
（二）资金习性法 资金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依 存关系，预测企业资金需要量的方法。按照资金同产销量 之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金 和半变动资金。 不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变 动的影响保持固定不变的那部分资金。 变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分 资金。 半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成比例 变动的资金，如在一些辅助材料上占用的资金。半变动资 金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。 资金习性法的基本预测模型为：
（二）债券资金成本
I (1 T ) M r (1 T ) Kd P0 (1 f ) P0 (1 f )
（三）优先股资金成本
Kp
D P0 (1 f )
（四）普通股资金成本
D1 Ks g P0 (1 f )
（五）留存收益资金成本率
Ks
D1 g P0