《资本成本》PPT课件
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第十五章 资本成本
0
概要
资本成本的概念 权益成本 优先股和债务成本 加权平均资本成本 部门和项目资本成本 发行成本和加权平均资金成本
1
资本成本的理解
一个新项目的适用贴现率就是这项投资要想吸 引人所必须提供的最低期望报酬率，这个最低 的必要报酬率被称为资本成本。
理解资本成本可分为两个层次： 第一个层次是最根本的层次，即要了解资本成
金的来源。 一家公司的总体资本成本将反映该公司总体资
产的必要报酬率，这个总体资本成本是补偿它 的债权人和股东所需报酬的组合。
4
权益成本
权益成本是权益投资者所要求的最低报酬 率。
有两个主要的方法来确定权益成本 ---股利增长模型 ---证券市场线(SML) 和资本资产定价模型
(CAPM)
5
3
必要报酬率和资本成本
当我们谈一项投资的必要报酬率为10%，我们 一般认为只有其报酬率超过10%，其NPV才会 为正。或者说公司必须从这项投资赚取10%， 才能补偿项目的投资者。
无风险投资的资本成本就是无风险报酬率。 一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。 切记：资本成本取决于资金的运用，而不是资
本的实质是机会成本； 第二个层次是要了解企业资本成本的高低取决
于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取 决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说， 资本成本是由投资风险决定的。
2
资本成本的理解
站在企业理财的角度看，资本成本是企业 投资行为所必须达到的最低程度的报酬率 水平；站在投资者（包括股东和债权人） 的角度看，资本成本就是要求的报酬率， 它与投资项目的风险程度呈正比例关系。 企业投资项目的风险程度决定投资者的要 求报酬率，而投资者的要求报酬率即是该 项目的资本成本。
12
案例 ---权益成本
如果某公司β值为1.5，市场风险溢价为 9%，并且目前无风险率是6%。我们认为 ，股息将每年增长6%， 上次派发股利$2 ， 目前的市场价格是$15.65. 权益成本是 多少? 使用 SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% 使用 DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06 = 19.55%
19
案例: 资本结构权数
如果你有个权益市场价值为$5亿美元，债 务的市场价值是$4.75 亿美元。那么资本 结构权数是多少? V = 5亿+ $4.75 亿= 9.75 亿 wE = E/V = 5/ 9.75 =0 .5128 = 51.28% wD = D/V = 4.75 / 9.75 =0 .4872 = 48.72%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
8
股利增长模型的利弊
优点---容易理解和使用 缺点
只适用于派发股利的公司 不适用那些股利不以一个固定的不变利
率增长的模型 对估计的增长率非常敏感,估计增长率g
增加1%,权益成本至少相应增加1% 没有明确考虑风险
RE
1.50.051.111 25
7
案例:股利增长率估计
估计增长率的一个方法是使用历史平均值 ，另一种方法则是分析人员的预测与研究 。见第一种方法的应用 ---1995 1.23 ---1996 1.30 (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% ---1997 1.36 (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% ---1998 1.43 (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% ---1999 1.50 (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
率， 它取决于我们项目或公司的市场风 险。 具体数值大小由不同资本成本加权计算得 来。 权数取决于我们使用的每种资本来源的市 场价值。
18
资本结构权数
标题 E =权益市值 D = 债务市值 V =该公司的市场价值 = D + E
权数 wE = E/V = 权益百分比 wD = D/V = 债务百分比
13
债务成本
债务成本它是企业的债权人对新的借款所 要求的报酬率。这个利率可以从金融市场 直接观察到。比如：流通在外的债券的到 期收益率就是该企业债务的市场必要报酬 率。
债务成本不是债券的票面利率。 地产开发
14
案例: 债务成本
如果我们有25年后到期的债券。利率是 9% 利息每半年发放一次。目前债券面值 $1000的售价$908.72。 债务成本是多少 ? N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; CPT I/Y = 5%; YTM = 5(2) = 10%
RE = 6.1 + 0.58(8.6) = 11.1%
11
SML 方法的优点和缺点
优点 能明确的对风险进行调整 适用于所有的公司只要我们能够计算β
缺点 要估计预期市场风险溢酬，其会随着时间的 推移而改变 要估计β，同样会随着时间的推移而改变 我们依靠过去的数据预测未来，这不一定可 靠
9
SML 方法
一项风险性投资的必要报酬率取决于即投 资者的期望报酬率取决于 ---无风险利率 Rf ---市场风险益酬 E(RM) – Rf ---系统风险资产
R ERfE(E (R M )Rf)
10
案例 --- SML
如果你的公司股票的β=0.58，无风险率为 6.1%。如果预期市场风险溢酬是8.6%， 你公司的权益成本是多ຫໍສະໝຸດ Baidu？
15
优先股成本
提示 优先股每个时期派发固定的股利 预期永远支付股息
优先股实际上是一个永续年金 RP RP = D / P0
16
案例: 优先股成本
某公司优先股，每年支付股利$ 3。目前 的价格是$25，优先股成本是多少?
RP = 3 / 25 = 12%
17
加权平均资本成本
企业的资本结构通常由权益和债务组成。 加权平均资本成本是投资的整体必要报酬
股利增长模型方法
股利增长模型入手解决方案,并改编为 RE
P0
D1 RE g
RE
D1 g P0
三个问题：P0、D1以及g
6
股利增长模型例题
假如贵公司明年预计支付股息每股1.50$ 。 每年股利的稳定增长率是5.1%市场预 期将继续下去。当前价为$25。市场预期 不变.那么权益成本是多少?
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概要
资本成本的概念 权益成本 优先股和债务成本 加权平均资本成本 部门和项目资本成本 发行成本和加权平均资金成本
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资本成本的理解
一个新项目的适用贴现率就是这项投资要想吸 引人所必须提供的最低期望报酬率，这个最低 的必要报酬率被称为资本成本。
理解资本成本可分为两个层次： 第一个层次是最根本的层次，即要了解资本成
金的来源。 一家公司的总体资本成本将反映该公司总体资
产的必要报酬率，这个总体资本成本是补偿它 的债权人和股东所需报酬的组合。
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权益成本
权益成本是权益投资者所要求的最低报酬 率。
有两个主要的方法来确定权益成本 ---股利增长模型 ---证券市场线(SML) 和资本资产定价模型
(CAPM)
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必要报酬率和资本成本
当我们谈一项投资的必要报酬率为10%，我们 一般认为只有其报酬率超过10%，其NPV才会 为正。或者说公司必须从这项投资赚取10%， 才能补偿项目的投资者。
无风险投资的资本成本就是无风险报酬率。 一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。 切记：资本成本取决于资金的运用，而不是资
本的实质是机会成本； 第二个层次是要了解企业资本成本的高低取决
于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取 决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说， 资本成本是由投资风险决定的。
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资本成本的理解
站在企业理财的角度看，资本成本是企业 投资行为所必须达到的最低程度的报酬率 水平；站在投资者（包括股东和债权人） 的角度看，资本成本就是要求的报酬率， 它与投资项目的风险程度呈正比例关系。 企业投资项目的风险程度决定投资者的要 求报酬率，而投资者的要求报酬率即是该 项目的资本成本。
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案例 ---权益成本
如果某公司β值为1.5，市场风险溢价为 9%，并且目前无风险率是6%。我们认为 ，股息将每年增长6%， 上次派发股利$2 ， 目前的市场价格是$15.65. 权益成本是 多少? 使用 SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% 使用 DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06 = 19.55%
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案例: 资本结构权数
如果你有个权益市场价值为$5亿美元，债 务的市场价值是$4.75 亿美元。那么资本 结构权数是多少? V = 5亿+ $4.75 亿= 9.75 亿 wE = E/V = 5/ 9.75 =0 .5128 = 51.28% wD = D/V = 4.75 / 9.75 =0 .4872 = 48.72%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
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股利增长模型的利弊
优点---容易理解和使用 缺点
只适用于派发股利的公司 不适用那些股利不以一个固定的不变利
率增长的模型 对估计的增长率非常敏感,估计增长率g
增加1%,权益成本至少相应增加1% 没有明确考虑风险
RE
1.50.051.111 25
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案例:股利增长率估计
估计增长率的一个方法是使用历史平均值 ，另一种方法则是分析人员的预测与研究 。见第一种方法的应用 ---1995 1.23 ---1996 1.30 (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% ---1997 1.36 (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% ---1998 1.43 (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% ---1999 1.50 (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
率， 它取决于我们项目或公司的市场风 险。 具体数值大小由不同资本成本加权计算得 来。 权数取决于我们使用的每种资本来源的市 场价值。
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资本结构权数
标题 E =权益市值 D = 债务市值 V =该公司的市场价值 = D + E
权数 wE = E/V = 权益百分比 wD = D/V = 债务百分比
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债务成本
债务成本它是企业的债权人对新的借款所 要求的报酬率。这个利率可以从金融市场 直接观察到。比如：流通在外的债券的到 期收益率就是该企业债务的市场必要报酬 率。
债务成本不是债券的票面利率。 地产开发
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案例: 债务成本
如果我们有25年后到期的债券。利率是 9% 利息每半年发放一次。目前债券面值 $1000的售价$908.72。 债务成本是多少 ? N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; CPT I/Y = 5%; YTM = 5(2) = 10%
RE = 6.1 + 0.58(8.6) = 11.1%
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SML 方法的优点和缺点
优点 能明确的对风险进行调整 适用于所有的公司只要我们能够计算β
缺点 要估计预期市场风险溢酬，其会随着时间的 推移而改变 要估计β，同样会随着时间的推移而改变 我们依靠过去的数据预测未来，这不一定可 靠
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SML 方法
一项风险性投资的必要报酬率取决于即投 资者的期望报酬率取决于 ---无风险利率 Rf ---市场风险益酬 E(RM) – Rf ---系统风险资产
R ERfE(E (R M )Rf)
10
案例 --- SML
如果你的公司股票的β=0.58，无风险率为 6.1%。如果预期市场风险溢酬是8.6%， 你公司的权益成本是多ຫໍສະໝຸດ Baidu？
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优先股成本
提示 优先股每个时期派发固定的股利 预期永远支付股息
优先股实际上是一个永续年金 RP RP = D / P0
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案例: 优先股成本
某公司优先股，每年支付股利$ 3。目前 的价格是$25，优先股成本是多少?
RP = 3 / 25 = 12%
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加权平均资本成本
企业的资本结构通常由权益和债务组成。 加权平均资本成本是投资的整体必要报酬
股利增长模型方法
股利增长模型入手解决方案,并改编为 RE
P0
D1 RE g
RE
D1 g P0
三个问题：P0、D1以及g
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股利增长模型例题
假如贵公司明年预计支付股息每股1.50$ 。 每年股利的稳定增长率是5.1%市场预 期将继续下去。当前价为$25。市场预期 不变.那么权益成本是多少?