第八章-国内外网络证券
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（一）对传统监管理念的挑战
1. 国际证券监管委员会组织
从历史和现实来看，ISOCO是在证券、 期货市场的国际监管与调控方面 做得最好的国际组织。
它的突出贡献首先在于制定、通过了一系列协议、标准与准则。截止 1993年，ISOCO已通过了8个正式协议，分别是：《国际商业行为准则》 （1990）、《洗钱》（1992）、《国际审计标准》（1992）、《金融 合并监管》（1992）、《清算和结算》（1992）、《国际会计标准》 （1993 ）、 《现金和衍生产品市场间的协调》（1993）、《跨国证券 和期货欺诈》（1993）。
此外，FIBV还加强了与其它民间组织的合作。1990年11月，FIBV
与国际律师协会（IBA）和国际会计师联合会（IFA）达成了共同合作研
究世界资本市场的协议。
此后不久，FIBV、 IBA 、IFA联合发布了有关证券监管的三个报
告。 第一个报告详列了国际证券交易适用国内法所引发的主要问题；第
二个报告分析了解决这些问题的可供选择的方法；第三个报告则提出了
20
一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国 ２．对现行法律进行适当补充、修改和解释，
将网上交易纳入监管范畴.
21
一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国 3. 制定新的规章、指引，具体规范网上交
易行为。 包括：《经纪商－交易商、传输机构和投资
顾问电子媒体发布信息使用规则》、《投资 顾问保存规则修正》、《电子媒体用于发布 目的使用规则》、《解释：证券交易委员会 利用国际互联网地址提供证券、推销证券交 易或离岸投资顾问业务公告》
8
（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
纽交所—泛欧证交所目前正在积极研究合并后提高 竞争力的各项有效措施，其中通过跨大西洋证券交 易的“联盟关系”，纽约与泛欧交易所将统一交易 成本，泛欧交易所建议交易成本在未来两三年内降 至10%到15%左右，而由于美国股票市场的竞争因 素，纽约股票交易所交易本身的费用已经低于欧洲， 因此纽约交易所正在考虑，以降低清算方的成本及 简化交割规则的方式来配合纽交所—泛欧证交所的 行动计划。
7
（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
接下来，纽交所—泛欧证交所还将进一步整合欧洲 股票交易市场，目前正在紧锣密鼓地与意大利、德 国股票交易所展开相关洽谈。同时，该所也丝毫不 掩饰其向亚洲发展的雄心。
在区域和股市之间出现了一些新型的金融合作与协 调机制。
例如纽约证交所与日本东京股票交易所已经采取 “战略联盟”合作模式开展业务，纽交所—泛欧证 交所预计也会采取类似的步骤在亚洲拓展业务。
美洲证券管理者委员会（CORSA）成立于1992年， 其成员国有阿
根廷、加拿大、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、厄瓜多尔、洪都拉斯、
墨西哥、巴拉圭、秘鲁、美国、乌拉圭和委内瑞拉。CORSA 也采取了
一系列措施来促进该地区证券市场监管的合作与协调。
18
第六节 网络证券市场的监管
一、国外网络证券市场的监管状况 二、中国香港和台湾网络证券市场的监
二、互联网时代全球证券交易所大规 模的并购与重组
（一）网上交易真正实现了全球范围内的２４ 小时交易
（二）网上交易推动了交易Fra Baidu bibliotek的国内合并 （三）网上交易进一步推动着交易所的跨境结
盟和重组
4
（二）网上交易推动了交易所的国内合并
１９８７年澳大利亚６家证券交易所合并为 “澳大利亚股票交易所”
第五章 网络证券
第一节 网络证券概述 第二节 网络证券业务 第三节 国外网络证券发展状况及案例分析 第四节 中国网络证券发展状况及案例分析 第五节 互联网时代证券市场的全球化 第六节 网络证券市场的监管
1
第五节 互联网时代证券市场的全球化
一、互联网时代证券市场全球化的表象标志 二、互联网时代全球证券交易所大规模的并
23
一、国外网络证券市场的监管状况
（二）英国 英国和其他欧陆国家均无监管互联网应用于证券市
场的具体法律。 由于英国和其他欧洲国家的金融服务法例十分复杂，
22
一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国
20世纪90年代中期以来，美国国会陆续对互联网及互联网商务的一些具 体问题制定了法案。这些法案主要包括：
1.网络免税法案（InternetTaxFreedomAct）；2.网络公平法案 （NetFairActof1998）；3.电子隐私权法案 （ElectronicPrivacyBillofRightActof1998）；4.儿童网上隐私保护法案 （Children‘sOnLinePrivacyProtectionActof1998）；5.纳税人互联网帮 助法案（TaxpayersInternetAssistanceActof1998）；6.电子信箱保护法 案（ElectronicMail- boxProtectionActof1997）；7.电子信箱使用者保护 法案（E－mailUserProtectionActof1998）；8.互联网上禁赌法案 （InternetGamblingProhibitionActof1998），等等。9.数字签名和电子 印鉴法（DigitalSignatureandElectronicAu-thenticationLawof1998）， 本法案旨在许可金融机构使用电子印鉴技术，并相应地对1968年银行法 的相关内容做修正。
金融专家估计，全球新的股市竞争模式正在形成， 纽交所—泛欧证交所正式登陆欧美股市后，有可能 使全球股票交易进一步接受新规则的挑战。
9
三、互联网时代证券市场全球化与国 际资本流动
网络国际资本流动的特点 国际资本流动规模扩大，开始独立运行 直接投资相对下降，间接投资迅速增长 证券融资比重增加，国际融资方式多样 跨国投资机构化、基金化 融资工具不断创新，资本流动方便快捷 新兴市场引资地位提高
购与重组 三、互联网时代证券市场全球化与国际资本
流动 四、互联网时代证券市场全球化带来的挑战
2
一、互联网时代证券市场全球化的表象标志 1.名片必有电子信箱。 2.公司建网站，内容必有国际证券市场行情。 3.投资银行人员必携带电脑。 4.网络会议成为证券公司决策的支持手段。
3
在美国，纳斯达克的科技股在香港联交所正式挂牌交易，引起了国际证 券市场的极大关注。
2000年，德国法兰克福交易所和英国伦敦证券交易所宣布合并，并命名 为“国际交易所”。合并后的国际交易所成为欧洲最大的证券交易所， 以及继华尔街后全球第二大的股票交易所，欧洲53%的股票将在这里交 易。这被称做是迈向欧洲交易所、甚至是全球交易所的第一步。
10
三、互联网时代证券市场全球化与国 际资本流动
互联网时代证券市场全球化加剧了国际资本 全球化流动，负面影响：
１．大大增加各国汇率政策、货币政策、财 政政策的实施难度
２．增大了金融市场波动的全球连锁反应， 加大了全球金融市场的系统性风险
３．给各国监管机构带来更大的监管难度
11
２．增大了金融市场波动的全球连锁反应，加 大了全球金融市场的系统性风险
１９９７年意大利１０家股票交易所合并为 “意大利股票交易所”
１９９８年全美证券交易商协会（NASD） 与美国股票交易所（AMEX）合并，组成包 括期货市场在内的“市场中的市场”
5
（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
第一个“吃螃蟹”的是澳大利亚证券交易所，它首先改制并成功上市， 又在策划与新西兰证券交易所的合并；
管状况 三、中国网络证券市场的监管状况
19
一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国 １．现行法律体系的基本监管原则不变，适用现行法
律和基本监管原则对网上交易实施监管 证券投资委员会(SEC)已明确表示，任何互联网络
的证券公开发售和买卖，必须遵守联邦和州的证券 法，以保证投资者的意愿得到遵从。1933年的美国 联邦证券法和州证券法例的反诈骗规定，除非有适 当的豁免，这些法例的要求一般适用于互联网络公 开发售或征求买卖证券。
２．国际证券交易所联盟
在日益增长的跨国证券投资的推动下，成立于1961 年， 由全世界 40多个主要证券交易所组成的国际证券交易所联盟（FIBV）重新焕发了 勃勃生机。
作为一个非政府的民间监管组织，FIBV近年来进行了一次大规模的
机构重组，并决意在金融市场国际化和证券化领域扮演一个更为重要的
角色。
这些协议和上述技术委员会发布的报告、决议、建议标准被各国所采用， 对各国证券与期货市场的发展起到了规范作用。此外，ISOCO 为打击国 际证券与期货领域的各种犯罪制定了有关制度规则，并且付诸了跟踪、 打击等具体活动，对抑制和惩治证券业欺诈犯罪活动的国际合作起到了 巨大的推动促进作用。
16
（一）对传统监管理念的挑战
近年来，NASAA 把对证券跨国发行与交易行为的监管与执行着重
提上了其议事日程，并极力鼓励其成员国在相互之间、成员国与非成员
国之间进行国际证券监管方面的合作。
1990年，NASAA 还完成了一份有关其成员国在与国际证券欺诈行
为作斗争中所发挥作用的综合性报告，并在该报告中提出了进一步的行
动建议。
为市场宠儿。
2000年4月，国际互联网股灾爆发进入漫漫熊途，中国
的科技网络股普遍暴跌超过60%；
2001年“9·11”美国遇袭事件后，国际经济前途迷茫，
中国股市续跌30%；
2002年9月，美伊局势紧张，国际股市普遍下跌，中国
股市反复下挫，5周时间跌幅达6%。
13
四、互联网时代证券市场全球化带来的挑战
（一）对传统监管理念的挑战 （二）证券交易所的垄断地位受到挑战 （三）对区域一体化市场整合的挑战 （四）对混业经营的挑战
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（一）对传统监管理念的挑战
1. 国际证券监管委员会组织
国际证券监管委员会组织（ISOCO）是一个常设国际性 组织， 成立于1974年，总部设在加拿大的蒙特利尔。 到目前为止，已有84个国家和地区的证监机构成为 ISOCO的正式会员。 该组织的宗旨是：通过成员机构的合 作，保证在本国及国际范围的有效监管，以维持公正和高效 的市场；通过交换信息和交流经验，发展各国的国内市场； 共同努力建立国际证券发行与交易的规范和有效监控；互相 帮助，通过严格执法和有效稽查来保证市场的公正性。 ISOCO共有三个委员会，即执行委员会、 技术委员会和 新兴市场委员会。在这三个委员会中，对证券跨国发行与交 易行的法律监管起主导作用的则是技术委员会。
一些结论性意见和行动的建议。
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（一）对传统监管理念的挑战
３．区域性证券监管协会
在对证券跨国发行与交易行为的国际监管方面，一些区域性证监协 会也发挥了重要作用，其中最主要的有北美证券管理协会（NASAA ） 和美洲证券监管者委员会（CORSA）。北美证券管理协会由美国、 波 多黎各、墨西哥、加拿大等国证监机构组成。
6
（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
泛欧证交所是欧洲最大证券交易所，主要由巴 黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔和里斯本等证券交 易所组成。
纽约证交所与泛欧证交所2006年６月１日达成 合并协议，前者以现金加股票的形式并购后者。 合并后新公司的市值将达２００亿美元，在新 公司挂牌上市的公司总市值将达２７万亿美元。
国际交易所还将与米兰和马德里股市相连。 更有趣的是，为了有效对抗英、德证交所合并成国际交易所，全球著名
的纽约证券交易所拟与欧洲、加拿大及拉丁美洲的证交所组成联盟，并 计划再与纳斯达克股票市场联手。 纽约证交所主席格拉索表示，意欲与他们合作的证交所还有多伦多、墨 西哥、圣地亚哥及巴西、香港及东京证交所。
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２．增大了金融市场波动的全球连锁反应，加大了全 球金融市场的系统性风险
1997年—1998年亚洲金融风暴，中国股市大跌32%—
56%；
1998年8月中下旬，香港政府救市港股大涨，中国内地
股市反弹28%；
1999年4—8月，美国股市屡创新高，网络股暴涨，期
间中国股市爆发了“5·19”行情，大涨71%，网络股板块成
（一）对传统监管理念的挑战
1. 国际证券监管委员会组织
从历史和现实来看，ISOCO是在证券、 期货市场的国际监管与调控方面 做得最好的国际组织。
它的突出贡献首先在于制定、通过了一系列协议、标准与准则。截止 1993年，ISOCO已通过了8个正式协议，分别是：《国际商业行为准则》 （1990）、《洗钱》（1992）、《国际审计标准》（1992）、《金融 合并监管》（1992）、《清算和结算》（1992）、《国际会计标准》 （1993 ）、 《现金和衍生产品市场间的协调》（1993）、《跨国证券 和期货欺诈》（1993）。
此外，FIBV还加强了与其它民间组织的合作。1990年11月，FIBV
与国际律师协会（IBA）和国际会计师联合会（IFA）达成了共同合作研
究世界资本市场的协议。
此后不久，FIBV、 IBA 、IFA联合发布了有关证券监管的三个报
告。 第一个报告详列了国际证券交易适用国内法所引发的主要问题；第
二个报告分析了解决这些问题的可供选择的方法；第三个报告则提出了
20
一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国 ２．对现行法律进行适当补充、修改和解释，
将网上交易纳入监管范畴.
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一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国 3. 制定新的规章、指引，具体规范网上交
易行为。 包括：《经纪商－交易商、传输机构和投资
顾问电子媒体发布信息使用规则》、《投资 顾问保存规则修正》、《电子媒体用于发布 目的使用规则》、《解释：证券交易委员会 利用国际互联网地址提供证券、推销证券交 易或离岸投资顾问业务公告》
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（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
纽交所—泛欧证交所目前正在积极研究合并后提高 竞争力的各项有效措施，其中通过跨大西洋证券交 易的“联盟关系”，纽约与泛欧交易所将统一交易 成本，泛欧交易所建议交易成本在未来两三年内降 至10%到15%左右，而由于美国股票市场的竞争因 素，纽约股票交易所交易本身的费用已经低于欧洲， 因此纽约交易所正在考虑，以降低清算方的成本及 简化交割规则的方式来配合纽交所—泛欧证交所的 行动计划。
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（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
接下来，纽交所—泛欧证交所还将进一步整合欧洲 股票交易市场，目前正在紧锣密鼓地与意大利、德 国股票交易所展开相关洽谈。同时，该所也丝毫不 掩饰其向亚洲发展的雄心。
在区域和股市之间出现了一些新型的金融合作与协 调机制。
例如纽约证交所与日本东京股票交易所已经采取 “战略联盟”合作模式开展业务，纽交所—泛欧证 交所预计也会采取类似的步骤在亚洲拓展业务。
美洲证券管理者委员会（CORSA）成立于1992年， 其成员国有阿
根廷、加拿大、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、厄瓜多尔、洪都拉斯、
墨西哥、巴拉圭、秘鲁、美国、乌拉圭和委内瑞拉。CORSA 也采取了
一系列措施来促进该地区证券市场监管的合作与协调。
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第六节 网络证券市场的监管
一、国外网络证券市场的监管状况 二、中国香港和台湾网络证券市场的监
二、互联网时代全球证券交易所大规 模的并购与重组
（一）网上交易真正实现了全球范围内的２４ 小时交易
（二）网上交易推动了交易Fra Baidu bibliotek的国内合并 （三）网上交易进一步推动着交易所的跨境结
盟和重组
4
（二）网上交易推动了交易所的国内合并
１９８７年澳大利亚６家证券交易所合并为 “澳大利亚股票交易所”
第五章 网络证券
第一节 网络证券概述 第二节 网络证券业务 第三节 国外网络证券发展状况及案例分析 第四节 中国网络证券发展状况及案例分析 第五节 互联网时代证券市场的全球化 第六节 网络证券市场的监管
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第五节 互联网时代证券市场的全球化
一、互联网时代证券市场全球化的表象标志 二、互联网时代全球证券交易所大规模的并
23
一、国外网络证券市场的监管状况
（二）英国 英国和其他欧陆国家均无监管互联网应用于证券市
场的具体法律。 由于英国和其他欧洲国家的金融服务法例十分复杂，
22
一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国
20世纪90年代中期以来，美国国会陆续对互联网及互联网商务的一些具 体问题制定了法案。这些法案主要包括：
1.网络免税法案（InternetTaxFreedomAct）；2.网络公平法案 （NetFairActof1998）；3.电子隐私权法案 （ElectronicPrivacyBillofRightActof1998）；4.儿童网上隐私保护法案 （Children‘sOnLinePrivacyProtectionActof1998）；5.纳税人互联网帮 助法案（TaxpayersInternetAssistanceActof1998）；6.电子信箱保护法 案（ElectronicMail- boxProtectionActof1997）；7.电子信箱使用者保护 法案（E－mailUserProtectionActof1998）；8.互联网上禁赌法案 （InternetGamblingProhibitionActof1998），等等。9.数字签名和电子 印鉴法（DigitalSignatureandElectronicAu-thenticationLawof1998）， 本法案旨在许可金融机构使用电子印鉴技术，并相应地对1968年银行法 的相关内容做修正。
金融专家估计，全球新的股市竞争模式正在形成， 纽交所—泛欧证交所正式登陆欧美股市后，有可能 使全球股票交易进一步接受新规则的挑战。
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三、互联网时代证券市场全球化与国 际资本流动
网络国际资本流动的特点 国际资本流动规模扩大，开始独立运行 直接投资相对下降，间接投资迅速增长 证券融资比重增加，国际融资方式多样 跨国投资机构化、基金化 融资工具不断创新，资本流动方便快捷 新兴市场引资地位提高
购与重组 三、互联网时代证券市场全球化与国际资本
流动 四、互联网时代证券市场全球化带来的挑战
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一、互联网时代证券市场全球化的表象标志 1.名片必有电子信箱。 2.公司建网站，内容必有国际证券市场行情。 3.投资银行人员必携带电脑。 4.网络会议成为证券公司决策的支持手段。
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在美国，纳斯达克的科技股在香港联交所正式挂牌交易，引起了国际证 券市场的极大关注。
2000年，德国法兰克福交易所和英国伦敦证券交易所宣布合并，并命名 为“国际交易所”。合并后的国际交易所成为欧洲最大的证券交易所， 以及继华尔街后全球第二大的股票交易所，欧洲53%的股票将在这里交 易。这被称做是迈向欧洲交易所、甚至是全球交易所的第一步。
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三、互联网时代证券市场全球化与国 际资本流动
互联网时代证券市场全球化加剧了国际资本 全球化流动，负面影响：
１．大大增加各国汇率政策、货币政策、财 政政策的实施难度
２．增大了金融市场波动的全球连锁反应， 加大了全球金融市场的系统性风险
３．给各国监管机构带来更大的监管难度
11
２．增大了金融市场波动的全球连锁反应，加 大了全球金融市场的系统性风险
１９９７年意大利１０家股票交易所合并为 “意大利股票交易所”
１９９８年全美证券交易商协会（NASD） 与美国股票交易所（AMEX）合并，组成包 括期货市场在内的“市场中的市场”
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（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
第一个“吃螃蟹”的是澳大利亚证券交易所，它首先改制并成功上市， 又在策划与新西兰证券交易所的合并；
管状况 三、中国网络证券市场的监管状况
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一、国外网络证券市场的监管状况
（一）美国 １．现行法律体系的基本监管原则不变，适用现行法
律和基本监管原则对网上交易实施监管 证券投资委员会(SEC)已明确表示，任何互联网络
的证券公开发售和买卖，必须遵守联邦和州的证券 法，以保证投资者的意愿得到遵从。1933年的美国 联邦证券法和州证券法例的反诈骗规定，除非有适 当的豁免，这些法例的要求一般适用于互联网络公 开发售或征求买卖证券。
２．国际证券交易所联盟
在日益增长的跨国证券投资的推动下，成立于1961 年， 由全世界 40多个主要证券交易所组成的国际证券交易所联盟（FIBV）重新焕发了 勃勃生机。
作为一个非政府的民间监管组织，FIBV近年来进行了一次大规模的
机构重组，并决意在金融市场国际化和证券化领域扮演一个更为重要的
角色。
这些协议和上述技术委员会发布的报告、决议、建议标准被各国所采用， 对各国证券与期货市场的发展起到了规范作用。此外，ISOCO 为打击国 际证券与期货领域的各种犯罪制定了有关制度规则，并且付诸了跟踪、 打击等具体活动，对抑制和惩治证券业欺诈犯罪活动的国际合作起到了 巨大的推动促进作用。
16
（一）对传统监管理念的挑战
近年来，NASAA 把对证券跨国发行与交易行为的监管与执行着重
提上了其议事日程，并极力鼓励其成员国在相互之间、成员国与非成员
国之间进行国际证券监管方面的合作。
1990年，NASAA 还完成了一份有关其成员国在与国际证券欺诈行
为作斗争中所发挥作用的综合性报告，并在该报告中提出了进一步的行
动建议。
为市场宠儿。
2000年4月，国际互联网股灾爆发进入漫漫熊途，中国
的科技网络股普遍暴跌超过60%；
2001年“9·11”美国遇袭事件后，国际经济前途迷茫，
中国股市续跌30%；
2002年9月，美伊局势紧张，国际股市普遍下跌，中国
股市反复下挫，5周时间跌幅达6%。
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四、互联网时代证券市场全球化带来的挑战
（一）对传统监管理念的挑战 （二）证券交易所的垄断地位受到挑战 （三）对区域一体化市场整合的挑战 （四）对混业经营的挑战
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（一）对传统监管理念的挑战
1. 国际证券监管委员会组织
国际证券监管委员会组织（ISOCO）是一个常设国际性 组织， 成立于1974年，总部设在加拿大的蒙特利尔。 到目前为止，已有84个国家和地区的证监机构成为 ISOCO的正式会员。 该组织的宗旨是：通过成员机构的合 作，保证在本国及国际范围的有效监管，以维持公正和高效 的市场；通过交换信息和交流经验，发展各国的国内市场； 共同努力建立国际证券发行与交易的规范和有效监控；互相 帮助，通过严格执法和有效稽查来保证市场的公正性。 ISOCO共有三个委员会，即执行委员会、 技术委员会和 新兴市场委员会。在这三个委员会中，对证券跨国发行与交 易行的法律监管起主导作用的则是技术委员会。
一些结论性意见和行动的建议。
17
（一）对传统监管理念的挑战
３．区域性证券监管协会
在对证券跨国发行与交易行为的国际监管方面，一些区域性证监协 会也发挥了重要作用，其中最主要的有北美证券管理协会（NASAA ） 和美洲证券监管者委员会（CORSA）。北美证券管理协会由美国、 波 多黎各、墨西哥、加拿大等国证监机构组成。
6
（三）网上交易进一步推动着交易所 的跨境结盟和重组
泛欧证交所是欧洲最大证券交易所，主要由巴 黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔和里斯本等证券交 易所组成。
纽约证交所与泛欧证交所2006年６月１日达成 合并协议，前者以现金加股票的形式并购后者。 合并后新公司的市值将达２００亿美元，在新 公司挂牌上市的公司总市值将达２７万亿美元。
国际交易所还将与米兰和马德里股市相连。 更有趣的是，为了有效对抗英、德证交所合并成国际交易所，全球著名
的纽约证券交易所拟与欧洲、加拿大及拉丁美洲的证交所组成联盟，并 计划再与纳斯达克股票市场联手。 纽约证交所主席格拉索表示，意欲与他们合作的证交所还有多伦多、墨 西哥、圣地亚哥及巴西、香港及东京证交所。
12
２．增大了金融市场波动的全球连锁反应，加大了全 球金融市场的系统性风险
1997年—1998年亚洲金融风暴，中国股市大跌32%—
56%；
1998年8月中下旬，香港政府救市港股大涨，中国内地
股市反弹28%；
1999年4—8月，美国股市屡创新高，网络股暴涨，期
间中国股市爆发了“5·19”行情，大涨71%，网络股板块成