主权财富基金风险共舞

主权财富基金与风险共舞

主权所有权、庞大的规模和令人瞠目的增长前景以及缺乏透明度，这一切使主权财富基金备受瞩目和争议。对他们的行为分析显示，主权财富基金愿意承担更高风险，但并未对国家安全构成威胁

在全球金融市场上，主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）日益活跃和受到瞩目。2007年，主权财富基金公布的股权交易总额达到了920亿美元，而在2000年，这个数字只有30亿美元。进入2008年后，这种趋势进一步强化，一季度580亿美元的交易总额，比2000年-2005年五年间的总量还大。

这一群体的快速兴起，在全球引起了广泛的争论。在经合组织成员中，许多观察人士担心，主权财富基金可能以投资工具的身份作掩护，实则作为国家政策的工具被利用。他们可能是国家安全的威胁，还可能会打破经合组织和新兴市场之间的经济和金融平衡，是“国家资本主义”的新变种。

另一方面，主权财富基金所有国的代表则表示，设立主权财富基金的目的是纯金融的，他们希望以负责任的态度参与到全球金融系统中去。

这些争议和许多雷同的研究成果，都表明公众和观察人士对主权财富基金的实际行为缺乏了解。随着这一群体在全球金融体系中的地位日益重要，更透彻地理解主权财富基金，确实是非常紧迫的。

为此，摩立特集团对1975年到2008年3月间1100家公开发布投资信息的主权财富基金的股权交易（交易总额约为2500亿美元）进行分析，重点关注他们的行为表现和主要被投资国的反应。

我们的研究表明，一些目前被普遍认同的说法有失偏颇。

主权财富基金并非仅仅关注经合组织成员，相反，他们对新兴市场有浓厚兴趣。他们不对政治上比较敏感的行业进行投资，反而尽量避免这些行业。他们也并非仅仅收购少数股权——我们所研究的数据中，有一半交易都是收购控股股权。

但有一项共识似乎没错，那就是主权财富基金越来越多地涉足高风险投资了。只是，我们还没有看到主权财富基金在金融风险和主权所有权风险两个维度上的同时推进。

何谓“主权财富基金”？

尽管关于主权财富基金的言论随处可见，但业界对这个概念并没有一个普遍接受的定义。为了更好地展开分析，我们将主权财富基金定义为一种政府投资工具，并满足以下三个特征：

其一，为主权国家政府所有；

其二，与主权国家政府的中央银行、财政部掌控的资金是分开管理的；

其三，以包括债券、股票和另类资产在内的不同门类和风险构成的金融资产为投资组合，将一大部分所管理的资产投资于国外风险较高的领域。

就其本质而言，主权财富基金是主权国家政府连续投资工具整体的一部分。按照金融风险等级排序，这些工具包括从最为保守、规避风险的中央银行，到传统的养老基金、特殊政府基金、主权财富基金，直到投资风险最高的国有企业（见表1）。

主权财富基金内部，也有类似的风险等级排序。有的拥有类似养老金的传统投资理念，有些行为方式更像进行股权投资的大学捐赠基金，还有一些更为进取，愿意投资于类似房地产、私人股权或对冲基金等资产的群体。许多主权投资基金，还将他们投资组合中的大部分授权给外部的基金经理管理。

到目前为止，符合我们标准的主权财富基金有36只，分别来自30个国家。大约一半是在最近十年成立的，其中的三分之二更是成立于2003年之后。

作为一个明确的投资者类别，主权财富基金比起一些全球性金融资产管理类别，如养老基金、公募基金、保险基金和银行资产等，规模要小一些。但就个体的机构而言，主权财富基金非常庞大，而且发展迅速。他们的管理规模最少几亿美元，有七只的投资组合规模超过了1000亿美元。最大的主权投资基金，比最大的私人股权投资基金和养老基金都庞大。

目前，在我们的定义范围内，主权财富基金的总值在1.9万亿到2.9万亿美元之间。大约五年后可以超越10万亿美元。相对数据的增长也很惊人：当下主权财富基金只占全球金融资产不足2％，但在2015年前，份额就能超过5％。

主权所有权、庞大的规模和令人瞠目的增长前景，愿意承担风险的态度以及缺乏透明度，这一切毫无悬念地要引发一场充满政治争议的风暴。

六边关系

现在，主权财富基金在全球金融体系中的地位日益重要，围绕着主权财富基金，形成一种六边关系，包括：（1)基金本身；（2)基金的主权所有者；（3)接受投资的国家政府；（4)多边监管和监督机构；（5)其他金融机构；以及（6)考虑接受主权财富基金投资的企业。

这些群体对于主权财富基金的透明度和监管等问题的看法存在很大分歧（见图1），反

映了主权财富基金在全球的行为给现有金融体系带来的风险。

主权财富基金

通常，主权财富基金都喜欢把自己描绘成与公共投资工具类似的形象，表明他们在任何地方的目的都是赚钱、发展，获得最好的交易、人才和想法，能够与其他金融资本相抗衡。他们希望有足够的自主权，不事张扬，处事低调，避免政治冲突，同时抵制要求他们提高透明度的行为等。

主权财富基金的年资和成熟度，是影响其顾虑因素的主要变量。那些来自利比亚或中亚国家等经济体的新基金，通常比较关注诸如如何对基金进行管理和组织、可以向成熟投资者借鉴哪些经验等基本问题。而主权财富基金中的“老手”通常会比较在意基金的表现、市场定位以及外部群体的管理等问题。

基金的主权所有者

对主权财富基金的所有者来说，其首要利益就是获得可与其他政府投资工具相媲美的投资回报，通过主权财富基金实现国家财富的多样化。这不仅意味着可以有更多资源投入国家优先发展的领域，还可以缓解短期经济冲击及应对长期挑战，提升该国在外交事务中的地位和在多边组织中的话语权。

他们希望其他各方能够把主权财富基金看做可靠的金融力量加以欢迎。因此，大多数政府都成立了主权财富基金，由传统的中央政府机构以外的部门来管理，进行专业投资。不过，他们大多抵制那些要求他们增加透明度的呼声。甚至认为，要求加强对主权财富基金投资监管的做法，从本质上来讲是不公平的。

接受投资的国家政府

在接受主权财富基金投资的国家，大家更多讨论的是政治风险。

一方面，被外国投资者认为其经济开放，企业可以以优惠条件获得外国资本，这都是符合接受投资国的利益的。从长期看，双边互利互惠有利于世界的和平与稳定。不幸的是，在