美国“次贷危机”与金融危机

美国“次贷危机”与金融危机
美国“次贷危机”不同于以往爆发的金融危机，是一场新型的金融危机，其所产生的金融风险被逐步转移并放大至投资者。

这些风险从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过投资渠道和资本渠道从美国波及到全球范围。

摩根斯坦利前首席经济学家斯蒂芬·罗奇(Stephen S. Roach)：早在1999年底，网络公司仅占美国股票市场市值的6%。

强大、灵活、富于创新的美国经济被寄予厚望，人们相信它会为股票市场另外的94%以及宏观经济提供内在弹性及持续支持；而一年前，次贷仅占已发行证券化抵押贷款总额的14%，依然强大、灵活、创新的美国经济被再次寄予厚望，人们仍相信它会为另外86% 的抵押贷款市场及宏观经济提供持续支持。

2007年，次贷泡沫的破裂，触发了信贷及资本市场上危机的空前蔓延，使得那些曾经何等骄傲的美国金融界的“大众偶像”们纷纷倒下——起初是贝尔斯登，现在是雷曼兄弟与美林。

（一）危机根源
创纪录的美国消费狂潮是问题的根源所在。

触发源便是，从以收入为基础的储蓄模式到以资产为基础的储蓄模式的贸然转型。

（二）亚洲的关联
随着美国消费陷入困境，亚洲出口导向型的增长机制目前也处境危险。

自世纪之交以来，亚洲成为世界上增长最快的主要地区。

其规模之大，足以占据世界总产出（按购买力平价测算）的20%。

2000年至2007年间，亚洲新兴经济体的实际GDP平均增长8%，是同一时期世界其他地区3%的增速的2.5倍。

那是一种日益强大的出口导向型增长机制。

对于整个发展中的亚洲而言，2007年的出口创下纪录，占当年该地区总GDP的45%，比20世纪90年代中期时的主流比例高出十几个百分点。

这就令亚洲这个世界上增长最快的地区比以往更依赖于外部需求。

而随着上述外部需求的最大来源——美国消费最终陷入困境，亚洲出口导向型的增长机制目前也处境危险。

（三）经济衰退“三部曲”
信贷危机是第一阶段。

由2007年夏天开始的次贷危机引爆，一场跨产品的危机迅速蔓延至资产支持商业票据、抵押贷款证券（MBS）、结构型投资工具（SIVs）、银行间同业（LIBOR）离岸融资、杠杆贷款市场、标售型利率证券（ARS）、所谓的单线保险商，以及其他众多含混的产品及结构化产品。

第二阶段反映的是信贷及住房市场内爆对美国经济实体面的影响。

第三阶段需要放眼全球局面——美国消费业及世界其他国家之间的关联更强调了这一点。

同样如上所述，这些关联才刚刚开始发挥效用。

订货及跨境运输滞后，说明这一阶段的调整将花去大量时间。

总之，宏观调整应该持续至2009年，并有可能扩散至2010年。

（四）艰难的再平衡
由于不可持续的非理性增长已经停止，全球经济将会面临一个历时多年的再平衡过程（五）金融市场之鉴
全球经济还有许多要经历的。

从这个意义上说，众多门类的金融资产——股票、债券、货币及商品概莫能外，就此，有四条重要结论：
首先，全球大部分地区的股市都呈现熊市，很容易让人断言“最糟的时候已经过去”。

其次，对于债券，预测的关键取决于通货膨胀及经济增长风险的相互影响——以及两者的权衡对央行决策立场的暗示意义。

再次，在货币方面，美元仍能保持其舞台中心的地位。

我能预想，美元实际上会稳定下
来，甚至将在2008年底维持强势，之后将因其依然庞大的经常账户赤字,而在2009年重新恢复下跌。

最后，商品市场的前景近来成为热门话题。

一年之后，我相信，对经济变化较为敏感的商品——石油、基础金属及其他工业原料——其价格将远远低于其今天的价格。

“软商品”——主要是农产品——以及贵金属也许是例外。

（六）让疯狂延续？
毫无顾忌的冒险是酿成危机的泡沫的核心因素。

而通过对泡沫破裂的后果进行干涉，管理当局其实是在庇护不负责任的冒险者，也因此助长了日益扎根于当今金融文化中的“道德风险”。

与此同时，在货币政策的制定过程中始终忽略资产泡沫风险的美联储，对金融市场遭受的危害、以及变得日益依赖资产的美国经济，同样负有责任。

简而言之，美国政府在应对这场金融危机的过程中，采取了以政令为主导的事后补救措施。

政策方案均依照眼下的状况制定，而没有根据美国经济重回可持续性发展道路所需的必要条件，进行战略评估。

最后，在一个七拼八凑的补救方案中，过度消费、低储蓄、不切实际的住房所有权目标、以及金融市场中的道德风险统统得以延续。

它的一个最大的缺陷就是，对于不良行为束手无策。

美国政府根本没有铭记经济危机的痛苦教训，也没有从一开始就采取行动去阻止过剩的蔓延，而是让美国首当其冲，陷入过剩及其连锁反应造成的混乱。

如果说这次危机意味着什么，它是一记警钟。

长久以来，美国破坏了很多作为一个领先经济体所要遵循的至关重要的行为准则。

首先它未能实现储蓄；再者，它用股市和住房市场的资产泡沫支撑空前的消费过剩；其后，它为维持消费而深陷债务泥沼；最后，为了填补资金差额，它向世界其他地区大量借贷。

在这场狂热的消费大潮中，管理当局亦有同谋之嫌——特别中央银行，它宽恕激进冒险行为，并对货币政策进行了过度调适。

（七）前景使人忧
如果所有国家的管理当局选择此类以政令为主的权宜之计，执着于快速经济增长是解决所有问题的良方，世界将错过一个重新整饬的良机。

如果所有国家的管理当局只是选择此类以政令为主的权宜之计——例如对已然过度消费的美国消费者实施退税、对具通胀倾向的发展中经济体放松货币政策，以及创造更多的资产泡沫——那么世界将错过一个重新整饬的良机。

这将成为最大的悲剧。