中国外汇储备规模及其影响因素的实证分析.

中国外汇储备规模及其影响因素的实证分析胡燕京 , 高向艳
(青岛大学经济学院 , 山东青岛 266071
摘要 :本文立足于中国经济发展现状, 将国内外经济学家普遍认为的影响最适度的外汇储备规模的几个因素 (进口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动作为考察对象,利用 SPSS 统计软件对 1984-2003年间中国外汇储备规模的影响因素的统计数据进行回归分析及相关分析, 从实证角度揭示了中国外汇储备适度规模的决定机制, 并结合实际情况进行了理论分析。

关键词 :外汇储备规模; 外债规模; 汇率; 进出口贸易差额
中图分类号:F830.73文献标识码:A 文章编号:1003-9031(200502-0009-04
一、文献综述
外汇储备是一个国家由货币当局持有的, 可自由支配和自由交换的非本国货币,是用于弥补国际收支赤字, 维护本国货币汇率稳定及应付紧急支付需要, 而应持有的国际间可以接受的外汇资产。

对于持有外汇储备适度规模的确定, 主要取决于两个方面:一是一国持有的外汇储备具有的作用;二是持有外汇储备的机会成本。

随着中国改革开放程度的不断深入, 中国的外汇储备呈现出逐年增长的趋势。

20世纪 70年代,随着布雷顿森林体系的崩溃, 各国货币纷纷与美元脱钩, 实行浮动汇率制。

外汇市场上汇率的频繁波动, 给各国政府提出了外汇储备的持有问题。

货币主义学派从国际收支的角度得出结论:外汇储备的需求主要取决于国内货币供应量的增减。

这种分析法在解释长期储备行为方面有所帮助,但不能显示储备水平。

美国经济学家罗伯特・特里芬 (Robert Triffin 1960年通过对 60多个国家的外汇储备与进口的比率进行分析,认为一国的外汇储备量要与该国的贸易进口额保持适当的比例。

这种比率法虽然为外汇储备的控制提供了一个指标,但忽略了对影响一国外汇储备其他因素的分析。

经济学家阿格沃尔 (J.AgarwaI 利用成本——
—收益分析法, 考虑了发展中国家的特点, 对亚洲七个发展中国家和地区的适度储备进行估算, 得出适度外汇储备公式: R opt =D/Ig ! *(Igm+Igg2-Igg 1
其中 , D 是国家收支逆差最高额 , ! 是国家收支逆差概率, m 是资产产出比的倒数, g 1是追加资本中的进口含量, g 2是进口的生产性物品占总产出的比率。

阿格沃尔模型对发展中国家做出的计量模型虽然在理论上比较完备,但模型中的许多变量难以用精确的数字表示。

因此, 本文利用回归分析方法, 结合影响中国外汇储备量的各个因素, 对中国外汇储备的适度规模进行具体测算。

中国规模庞大的外汇储备是中国国际收支不平衡、收入大于支出、入超长期积累的结果。

一国的国际收支包括经常项目和资本项目两部分。

20世纪 80年代, 中国对外贸易规模很小, 出口产品竞争力较弱, 经常项目上一般表现为逆差,但由于中国积极利用外债和外资, 在资本项目上形成了较大顺差, 从而使中国国际收支在总体上处于“基本平衡、略有节余” 的状态。

进入 20世纪 90年代以后,中国产品在国际市场上的竞争力逐步增强, 外商直接投资增势迅猛, 并进一步带动中国出口的增长, 最终形成了经常项目和资本项目长期“双顺差” 的
收稿日期:2004-11-29
作者简介:胡燕京 (1959- , 男, 经济学教授, 硕士生导师 , 青岛大学经济学院副院长 ;
高向艳 (1980- , 女, 青岛大学金融学硕士。

局面。

在这一形势下, 中国外汇储备规模开始迅速扩张。

1994-1997年,中国外汇储备每年增加近 300亿美元。

1998-2000年 ,
由于受亚洲金融危机的影响 , 中国产品出口减少, 外商投资增势减缓, 中国外汇储备增长的速度也随之明显放慢,每年的增加额减少为 90亿美元左右。

进入新世纪以后, 国际国内经济形势明显好转, 中国经济对外开放的力度进一步增
大, 外汇储备增长再次加速。

到 2004年 9月末, 中国外汇储备总规模达到 5145.38亿美元的历史最高点, 比 2003年末增长 27.6%, 成为仅次于日本、居世界第二位的外汇储备大国。

面对中国如此规模庞大的外汇储备 , 我们有必要对其影响因素进行分析。

二、中国外汇储备规模影响因素的实证分析一国外汇储备水平取决于该国的经济发展水平。

目前, 国内外经济学家普遍认为影响一国最适度外汇储备规模的因素有以下几个:进口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动。

这些因素究竟是否对中国的外汇储备规模有所影响, 其具体的影响力大小如何, 针对这个问题我们进行了深入的实证分析。

本文数据依据《中国统计年鉴》 (2003年以及中国国家统计局网站中 1984-2003年间中国外汇储备及其各个拟影响因素的有关统计资料建立表 1。

其中:FR 是当年外汇储备量, IP 是当年进口额, IOP 是进出口贸易差额, BD 是实际利用外资额, CA 是国际收支经常账户差额, DEB 是国家外债余额, A 是年均汇价。

(一回归分析
考虑到当年进口额 IP 、进出口贸易差额 IOP 与国际收支经常账户差额 CA 之间的多重共线性 (自变量之间的高度相关 , 我们以进出口贸易差额 IOP 、实际利用外资额 BD 、国家外债余额 DEB 以及年均汇价 A 这几个指标作为自变量, 通过对外汇储备的回归进行多元线性拟合, 以确定各个因素对外汇储备量的具体影响。

其多元线性回归模型可表示为:
FR=! 0+! 1>IOP+! 2>BD+! 3>DEB+! 4>A
利用 SPSS 统计软件进行回归分析 , 回归中使用“ Backward ”
方法:第一步先将所有解释变量引入模型进行线性拟合,然后进行 t 检验,剔除未通过 t 检验的变量, 再进行线性拟合, 这个过程反复进行, 直到回归方程中没有未通过 t 检验的变量存在为止。

回归结果如下:
FR
82.2026.4420.7229.2333.7255.50110.93217.12194.43211.99516.20735.971050.513 98.9年份
19841985198619871988198919901991199219931994199519961997
IP 274.1422.5429.0432.2552.7591.4533.5
637.9
805.9
1039.61156.2
1320.81388.31423.7IOP -12.7-149.0-119.6-37.8-77.5-66.0
87.481.243.5-122.2
53.9167.0122.2404.2BD
27.0546.4772.5884.52102.26100.59102.89115.54192.02389.2432.13481.33548.04644.08 CA 20.30-114.17-70.353.00-38.03-43.17119.97132.764.01-
119.0376.5816.18316.43297.17DEB
70.2158.3214.8302.0400.0413.0525.5605.6693.2835.7928.11065.91162.81309.6A 232.70293.66345.28372.21372.21376.51478.32532.33551.46576.20861.87835.10831.42 828.98
11449.61546.81655.72121.72864.14032.5
199819992000200120022003
1402.41657.02250.92435.52952.04128.1
434.7292.3241.1225.5304.3255.3
585.57526.59593.56496.72550.11560.00293.23211.14205.19174.05354.22458.7481 1460.41518.31457.31701.11713.61936.3827.91827.83827.84827.70827.70827.70
表 11984-2003年中国外汇储备及相关影响因素表 (单位:亿美元 ModeI Summary
(模型摘要 ModeI 123
R .951(a.951(b.951(c
R Sguare .904.904.904
R Sguare the Estimate .879.886.892386.36131374.13644363.93516
a Predictorsz (Constant,A, IOP, DEB, BD
b Predictorsz (Constant,A, DEB, BD
c Predictorsz (Constant,A, DEB
Coefficients
(回归系数、常数及 t 检验结果 ModeI (ConstantIOP BD DEB A (ConstantBD DEB A (ConstantDEB A 1
2
3
257.264-.056-.3933.048-3.241265.622-.4043.039-3.244345.5262.989-
3.514453.012.9511.437.4481.359416.8361.380.4061.315306.303.359.912-.009-
.0811.603-.670-.0841.598-.6711.572-.727.568-.059-.2736.805-2.385.637-.2937.480-
2.4681.1288.334-
3.855
.579
.954.788.000.031.533.774.000.025.275.000.001
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients t
Sig. a Dependent VariabIez FR
资料来源:《中国统计年鉴》 (2003年、 2003年数据来源于中国国家统计局网站。

第一步模型回归的结果为:
FR=257.2 4-0.05 IOP-0.393BD 3.048DEB-3.241A但是变量 IOP 没有通过 ! =0.1的 t 检验, 被剔除在模型之外。

同样地, 变量 BD 也在第 2步中被剔除。

最后模型中只保留了 2个变量 DEB 与 A , 第 3步拟合得到:
FR=345.52 2.989DEB-3.514A
即国家外债余额、汇率变动, 直接影响到中国外汇储备的大小, 其影响系数分别为:2.989和 -3.514。

(二回归结论
基于上述回归分析, 我们得出以下结论:
1. 国家外债余额、
汇率变动是中国外汇储备量增长的决定因素。

通过回归模型分析知 , 国家外债余额是影响中国外汇储备的主要原因。

通常一国外债规模越大, 短期外债越多, 还本付息的压力就越大, 为维持清偿力, 需要的国际储备就越多。

随着国际资本的迅猛流入, 中国外债余额也急剧膨胀, 并成为中国外汇储备增长的主要来源之一。

自
1984年以来, 中国外债规模不断扩大, 到 2003年底 , 中国外债余额折合 193 .3亿美元 , 比 2002年年末增加 222.7亿美元,
增长了 12.9%。

短期外债快速增多, 投机性外汇资本的流入, 对外汇储备增长起了推波助澜的作用。

外债的增加, 必然导致中国外汇储备相应地增加。

但是负债与持有外汇储备都需要成本, 因此需要权衡他们各自所发挥的作用与持有的成本。

影响中国外汇储备规模尤其是外汇储备需求量的另一个重要因素是汇率水平的变动。

自 i994年外汇管理体制改革以来, 中国实行“以市场供求为基础的, 单一的、有管理的浮动汇率制度” 。

人民币汇率是有管理的, 这意味着必要时中央银行可以入市对人民币汇率进行适当干预, 进行逆市场操作:当人民币面临升值压力时, 中央银行就通过投放人民币而买入外汇; 当人民币面临贬值压力时, 中央银行就可以运用外汇储备在市场上卖出外汇, 买入人民币。

一般地, 中央银行在外汇市场上干预的目的在于减少汇率大幅度波动给实质经济发展带
来的干扰, 而非改变汇率的长期走势。

但是目前由于中国央行对银行间外汇市场的过度干预,人民币汇率偏低, 造成储备增长过快的势头。

2. 进口规模、
进出口贸易额的变化、国际收支经常账户差额、实际利用外资额都会影响外汇储备的适度规模。

我们通过相关分析得出:进口规模、进出口贸易差额的变化、国际收支经常账户差额、实际利用外资额与外汇储备的相关系数分别是 0.981、 0.732、 0.850、 0.754。

显然, 进口规模、进出口贸易差额的变化、实际利用外资额以及国际收支经常账户差额与外汇储备具有很高的相关性, 从而间接影响外汇储备的适度规模。

进口规模的大小,直接影响占用的外汇资金数量。

一国占用的外汇资金越多, 发生逆差的可能性及数额往往也大, 因此需要保持较多的外汇储备。

例如, 从 1994-1997年,
中国出口收入中平均约 20%转化为外汇储备, 在此 4年间, 出口收入中转化为
外汇储备的份额要比出口收入高于其趋势线的比例更大, 即相对于出口收入的增长而言, 外汇储备是加速增长的。

进口额仅仅表示资金的一种单向流动, 而进出口贸易差额则反映了资金的双向运动及对储备的实际需求。

从表中可以看出, 中国每年都存在贸易差额, 但每年进
出口贸易差额的方向和大小往往不一致, 即有一个波动的幅度问题。

波动幅度越大, 对外汇储备的需求就越大; 反之, 外汇储备需求就越小。

从国际收支经常账户差额角度分析, 由于全球经济联系日益密切, 而国际金融
市场波动不断增大, 判断一国外汇储备规模是否适度的标准, 重要的一点是看这个
国家的经济是否实现了内外均衡。

20世纪 80年代以来,中国的国际收支虽然在总量上保持了基本平衡, 但在经常项目的收支方面仍存在着不稳定因素, 因
此只能求助于资本项目和动用外汇储备进行综合调节。

从利用外资角度分析, 实际利用外资是外汇储备变动的结构性因素。

对于中国这样一个发展中国家, 积极引进外资, 特别是外商直接投资, 能在一定程度上缓解资金短缺的瓶颈制约, 促进经济增长。

但是如果外商直接投资回报率较高, 那么每年
就会有大量投资利润汇出 (据统计资料显示, 2003年外商来华投资的平均利润率为10%以上 , 这将给预计外汇储备量大大折扣。

由此可见, 利用外资是影响外汇储备
的一个重要因素。

总之, 政府在确定适度外汇储备规模时, 不能简单
Exciuded Variabies
(剔除的变量 a Predictors in the Modei:(constant,A, DEB, BD
b Predictors in the Modei:(constant,A, DEB
c Dependent Variabie:FR
Modei 23IOP IOP BD Beta In -.009(a-.014(b
-.084(bt correiation -.059-.098-.293-.015
-.025-.073
Sig. .954.923.774coiiinearity
Statistics
Toierance
.274.278.073
的从单一指标出发,而应该结合当前经济运行情况, 综合各个指标, 通过分析各影响因素的作用, 从而确定适度的外汇储备量。

三、优化中国外汇储备适度规模的政策建议
中国巨额的外汇储备一方面为金融安全增加了保险系数, 有利于增强中国经济的国际信用度, 但另一方面却导致高成本低效率占用资源、经济结构失衡等负面影响。

国际上通常将外汇储备支持外贸进口、外汇储备支持外债和外汇储备与GDP 比率作为衡量外汇储备水平的三个重要指标。

目前中国外汇储备的各项指标均高于国际警戒线。

本文从中国外汇储备影响因素的角度, 提出优化中国外汇储备规模的几点政策建议。

(一严格控制外债增长速度, 合理安排外债结构在现有外汇储备量过大的情况下, 要严格控制外债增长速度, 确保偿还能力, 使之与国民经济发展相适应。

可以考虑提前偿还一部分外债, 减轻将来还本付息的负担。

提前偿还外债可以防止偿债年份过分集中及偿债高峰期的过重压力对国民经济发展的冲击。

(二调整汇率形成机制, 适度提高人民币汇价水平要想减轻外汇储备过快增长的压力, 必须弱化央行干预力度, 理顺人民币汇率运行机制, 加大汇率浮动幅度, 减少中央银行在银行间外汇市场买入的数量。

需要特别注意的:一是调整传统的鼓励出口的政策是理顺汇率形成机制的前提, 对各种刺激出口的措施, 如出口退税、补贴、奖励金, 必须先行逐步调整、削减; 二是不要对由此可能产生的出口增长减缓反应过度, 而这种增长减缓正是对前几年出口过快增长的合理回落。

(三保持外汇储备的流动性
外汇储备经营与管理的总目标首先是要保持外汇储备资金的流动性, 在此基础上再考虑保持外汇储备金的价值, 并在保证流动性、保本的基础上寻求长期稳定的收益。

保持流动性就是要按照中国的进出口贸易收支以及国际国内政治、经济等因素, 建立流动性安排, 以保障中国对外支付的需要。

(四加强进出口产业结构调整
利用目前外汇储备比较充足的时机, 加紧引进先进技术和设备, 优化出口产业, 扶持和培育新的出口主导产业和产品, 大力推进高新技术产品的出口, 促进出口产业化结构调整。

在出口商品结构已由出口初级产品为主转变到以一般工业制成品为主的基础上, 实现以出口高附加值工业制成品为主的转变, 最终实现外贸出口增长方式从一般数量增长型向质量效益型的飞跃。

(五改善外汇储备的币种结构和流动性结构改善外汇储备的币种结构和流动性结构, 即一方面在币种结构安排方面努力实现多元化布局, 避免过分依赖某一种货币所带来的汇率风险(中国外汇储备主要有美元、日元和欧元等三种币值, 美元约占外汇储备的 80%, 如果过分依赖美元, 则在美元贬值时面临着“储备缩水” 的风险 ; 另一方面, 改善中国外汇储备的流动性结构, 使短期储备资产与长期储备资产能够得以合理的匹配。

所以, 应密切注意汇率的变化, 及时调整各种结构的比例。

(六建立外汇储备风险管理制度
随着金融自由化和外汇管制的趋于放松, 中国的货币管理当局应当注重对外汇储备的风险管理, 在外汇储备管理过程中建立和完善风险管理框架, 该框架应当包括运用先进的风险控制手段、建立完善的内部管理制度和风险披露制度等。

同时应增强中国外汇储备管理的透明度, 及时披露外汇储备的投资损益状况, 进一步提高中国外汇储备管理的效率。

!
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中国外汇储备规模及其影响因素的实证分析
作者:胡燕京 , 高向艳 , Hu Yanjing, Gao Xiangyan
作者单位:青岛大学,经济学院,山东,青岛,266071
刊名:
海南金融
英文刊名:HAINAN FINANCE
年,卷(期:2005(2
被引用次数:7次
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本文链接:/Periodical_hnjr200502002.aspx。