中国外汇储备规模及其影响因素的实证分析.

中国外汇储备规模及其影响因素的实证分析胡燕京 , 高向艳

(青岛大学经济学院 , 山东青岛 266071

摘要 :本文立足于中国经济发展现状, 将国内外经济学家普遍认为的影响最适度的外汇储备规模的几个因素 (进口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动作为考察对象,利用 SPSS 统计软件对 1984-2003年间中国外汇储备规模的影响因素的统计数据进行回归分析及相关分析, 从实证角度揭示了中国外汇储备适度规模的决定机制, 并结合实际情况进行了理论分析。

关键词 :外汇储备规模; 外债规模; 汇率; 进出口贸易差额

中图分类号:F830.73文献标识码:A 文章编号:1003-9031(200502-0009-04

一、文献综述

外汇储备是一个国家由货币当局持有的, 可自由支配和自由交换的非本国货币,是用于弥补国际收支赤字, 维护本国货币汇率稳定及应付紧急支付需要, 而应持有的国际间可以接受的外汇资产。对于持有外汇储备适度规模的确定, 主要取决于两个方面:一是一国持有的外汇储备具有的作用;二是持有外汇储备的机会成本。随着中国改革开放程度的不断深入, 中国的外汇储备呈现出逐年增长的趋势。

20世纪 70年代,随着布雷顿森林体系的崩溃, 各国货币纷纷与美元脱钩, 实行浮动汇率制。外汇市场上汇率的频繁波动, 给各国政府提出了外汇储备的持有问题。货币主义学派从国际收支的角度得出结论:外汇储备的需求主要取决于国内货币供应量的增减。这种分析法在解释长期储备行为方面有所帮助,但不能显示储备水平。美国经济学家罗伯特・特里芬 (Robert Triffin 1960年通过对 60多个国家的外汇储备与进口的比率进行分析,认为一国的外汇储备量要与该国的贸易进口额保持适当的比例。这种比率法虽然为外汇储备的控制提供了一个指标,但忽略了对影响一国外汇储备其他因素的分析。经济学家阿格沃尔 (J.AgarwaI 利用成本——

—收益分析法, 考虑了发展中国家的特点, 对亚洲七个发展中国家和地区的适度储备进行估算, 得出适度外汇储备公式: R opt =D/Ig ! *(Igm+Igg2-Igg 1

其中 , D 是国家收支逆差最高额 , ! 是国家收支逆差概率, m 是资产产出比的倒数, g 1是追加资本中的进口含量, g 2是进口的生产性物品占总产出的比率。

阿格沃尔模型对发展中国家做出的计量模型虽然在理论上比较完备,但模型中的许多变量难以用精确的数字表示。因此, 本文利用回归分析方法, 结合影响中国外汇储备量的各个因素, 对中国外汇储备的适度规模进行具体测算。

中国规模庞大的外汇储备是中国国际收支不平衡、收入大于支出、入超长期积累的结果。一国的国际收支包括经常项目和资本项目两部分。 20世纪 80年代, 中国对外贸易规模很小, 出口产品竞争力较弱, 经常项目上一般表现为逆差,但由于中国积极利用外债和外资, 在资本项目上形成了较大顺差, 从而使中国国际收支在总体上处于“基本平衡、略有节余” 的状态。进入 20世纪 90年代以后,中国产品在国际市场上的竞争力逐步增强, 外商直接投资增势迅猛, 并进一步带动中国出口的增长, 最终形成了经常项目和资本项目长期“双顺差” 的

收稿日期:2004-11-29

作者简介:胡燕京 (1959- , 男, 经济学教授, 硕士生导师 , 青岛大学经济学院副院长 ;

高向艳 (1980- , 女, 青岛大学金融学硕士。

局面。在这一形势下, 中国外汇储备规模开始迅速扩张。

1994-1997年,中国外汇储备每年增加近 300亿美元。 1998-2000年 ,

由于受亚洲金融危机的影响 , 中国产品出口减少, 外商投资增势减缓, 中国外汇储备增长的速度也随之明显放慢,每年的增加额减少为 90亿美元左右。进入新世纪以后, 国际国内经济形势明显好转, 中国经济对外开放的力度进一步增

大, 外汇储备增长再次加速。到 2004年 9月末, 中国外汇储备总规模达到 5145.38亿美元的历史最高点, 比 2003年末增长 27.6%, 成为仅次于日本、居世界第二位的外汇储备大国。面对中国如此规模庞大的外汇储备 , 我们有必要对其影响因素进行分析。

二、中国外汇储备规模影响因素的实证分析一国外汇储备水平取决于该国的经济发展水平。目前, 国内外经济学家普遍认为影响一国最适度外汇储备规模的因素有以下几个:进口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动。这些因素究竟是否对中国的外汇储备规模有所影响, 其具体的影响力大小如何, 针对这个问题我们进行了深入的实证分析。

本文数据依据《中国统计年鉴》 (2003年以及中国国家统计局网站中 1984-2003年间中国外汇储备及其各个拟影响因素的有关统计资料建立表 1。其中:FR 是当年外汇储备量, IP 是当年进口额, IOP 是进出口贸易差额, BD 是实际利用外资额, CA 是国际收支经常账户差额, DEB 是国家外债余额, A 是年均汇价。

(一回归分析

考虑到当年进口额 IP 、进出口贸易差额 IOP 与国际收支经常账户差额 CA 之间的多重共线性 (自变量之间的高度相关 , 我们以进出口贸易差额 IOP 、实际利用外资额 BD 、国家外债余额 DEB 以及年均汇价 A 这几个指标作为自变量, 通过对外汇储备的回归进行多元线性拟合, 以确定各个因素对外汇储备量的具体影响。

其多元线性回归模型可表示为:

FR=! 0+! 1>IOP+! 2>BD+! 3>DEB+! 4>A

利用 SPSS 统计软件进行回归分析 , 回归中使用“ Backward ”

方法:第一步先将所有解释变量引入模型进行线性拟合,然后进行 t 检验,剔除未通过 t 检验的变量, 再进行线性拟合, 这个过程反复进行, 直到回归方程中没有未通过 t 检验的变量存在为止。回归结果如下:

FR

82.2026.4420.7229.2333.7255.50110.93217.12194.43211.99516.20735.971050.513 98.9年份

19841985198619871988198919901991199219931994199519961997

IP 274.1422.5429.0432.2552.7591.4533.5

637.9

805.9

1039.61156.2

1320.81388.31423.7IOP -12.7-149.0-119.6-37.8-77.5-66.0

87.481.243.5-122.2

53.9167.0122.2404.2BD

27.0546.4772.5884.52102.26100.59102.89115.54192.02389.2432.13481.33548.04644.08 CA 20.30-114.17-70.353.00-38.03-43.17119.97132.764.01-

119.0376.5816.18316.43297.17DEB

70.2158.3214.8302.0400.0413.0525.5605.6693.2835.7928.11065.91162.81309.6A 232.70293.66345.28372.21372.21376.51478.32532.33551.46576.20861.87835.10831.42 828.98

11449.61546.81655.72121.72864.14032.5

199819992000200120022003