沪铜跨期套利跨月套利交易分析

沪铜跨期套利交易分析

作者：游弋市场

2012-2-13

一、沪铜跨期套利的概念

跨期套利是指投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。

跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；但无论采取哪种操作模式，其本质均是对不同交割期的合约同时进入低买高卖，即同时买入价值被低估的合约而卖出价值被高估的合约。

二、沪铜套利的可行性分析

对于上海交易所的铜期货，主力合约都是相邻月份的轮动往下移。而且一年中每个月份合约流动性强的时间大概只有1至2个月。而套利交易一般都有资金规模要求，同时又有两个合约同时买卖的时间要求，所以跨期套利所需要的流动性只有在相邻两个合约才具有可操作性。三个合约的蝶式套利就没有可操作行。所以本文只讨论相邻月份合约的套利交易。

(注: 0轴上方为cu07合约成交量,0轴下方为cu09合约成交量)

(注: 0轴上方为cu07合约成交量,0轴下方为cu09合约成交量)

三、沪铜相邻月份合约的价差分析

1、CU01与CU02合约开盘价和收盘价价差

2、CU02与CU03合约开盘价和收盘价价差

3、CU03与CU04合约开盘价和收盘价价差

4、CU04与CU05合约开盘价和收盘价价差

从以上4张图可以看出，沪铜相邻两个月份合约的价差波动频率还是挺高的。基本都处于0轴上下波动。

而从沪铜4月和5月合约的价差直方图和密度函数，可以直观看出沪铜价差符合正态分

步。理论上我们可以采取在95%的置信区间的上下边界附近进行牛市套利和熊市套利操作。

但是有时也会遇到流动性风险和价差不回归风险。而若投资者没有交割条件，则必须对每次跨期套利设置止损线。如果投资者具备交割条件，在遇到价差不回归及流动性风险时可以通过一条腿的交割、两条腿的交割来规避此类风险。

四、沪铜跨期套利成本

1、对冲套利成本

不涉及交割，通过对不同月份合约进行不同方向的对冲套利（包括：正向套利和反向套利）。例如相邻两个月合约都是对冲平仓，不涉及交割，则成本最低。主要有交易成本、资金成本。例如CU1204、CU1205合约分别是60000和60500，持仓周期30天。

则交易成本为2*（60000*1.5%%+60500*1.5%%）=36.15元/吨；若0.8%%手续费则交易成本为：10元/吨。

资金成本为（60000+60500）*20%*3.5%*5/365=21.6元/吨；

则此次跨期对冲套利的成本为：31.6元/吨。

若进行日内套利操作，若手续费为0.8%%，则成本为31.6元/吨，套利空间必须在40元以上，套利才能覆盖交易成本，并且要考虑到滑点成本，铜一个滑点就是10元，影响非常大。以下在不考虑滑点的情况下进行计算。

沪铜06-沪铜07价差日内分时图(2013年3月19日) 例如（正向套利）：

CU1104与CU1105在2011年2月9日开盘价分别为75000和76000，价差1000点（cu1105—cu1104），收盘价价差580点，若建仓时价差为600点。到2月28日开盘价分别为73250和73180价差缩小至70点，收盘价价差缩小至200点，若对冲平仓时价差为100点。则至此跨期套利最小一对所需资金约为：（76000+75000）*5*20%=15.1万元。

价差收益：（600-100）元/对；资金成本：（75000+76000）*20%*3.5%*20/360=58元/对； 交易成本：2*（75000*1.5%%+76000*1.5%%）=45.3元/对 收益率为：（600-100-58-45.3）*5/151000=1.31%，月度收益率为：（1.31/20天）*30=1.965%。 若不考虑资金成本，交易手续费以1.5%为例。则收益率为：（500-45.3）*5/151000=1.51%，月度收益率为：（1.51/20）*30=2.26%。

2、近月交割的套利成本

（1）牛市套利中，若近月进行了买入交割而同时远月空头平仓，则涉及到买入交割成本；

（2）熊市套利中，近月卖出交割而同时远月多头平仓，则涉及到卖出交割成本。 若以60500元/吨的交割结算价为例，持仓周期50天，卖出交割中现货仓储30天（即交割前一个月注册好期货仓单），资金利率3.5%，则交割成本如下表：

出交割的跨期熊市套利成本约为：367+110/2（远月成本）=422元/吨，且企业必须提前注册有铜期货仓单。

3、无风险正向套利（牛市套利中的重复交割成本）

假如我们买近月卖到远月，近月买入交割，远月卖出交割。这种跨期套利因为建仓以后

上表以两个合约分别为60000和60600为例得出的成本为494元/吨。显然若相邻合约价差达到500元以上再进行牛市套利，风险几乎接近零。但是我们从上面对沪铜相邻合约的价差图表来看，价差达到500元以上的机会很少。

五、沪铜跨期套利交易的小结

从上一部分的三种情况的跨期套利的解决办法来看，第一种不涉及交割的跨期套利，其成本最小，机会最多，收益率相对最高，然而风险是跨期套利风险里最高的。而第二种情况，涉及单腿交割的两个方向套利，必须有交割条件支持，然而风险相对较小。而且熊市套利卖近月买远月的套利需要提前手上有铜仓单，不是所有企业都能达到这个要求，可操作性不太高。而最后一种重复交割的正向套利风险最小，几乎为零，但是机会却很少，资金利用率不高。

——————————————————————————————————————（声明：本文尽力为投资者发现投资机会，不保证结论的正确性，投资风险由投资者自行承担）

附件：沪铜05、06、07、08、09、10、11、12、01月份合约的开盘价及收盘价价差图