管理经济学 第八章

返本期法的优点就是简便，但有严重的缺 点： （1）不考虑货币的时间价值 （2）不考虑返本期完了之后的净现金效益。
二、净现值法（NPV）
这种评价方法就是把所有净现金效益量的现值（以 企业的资金成本作为贴现率进行折现）去与期初 的投资成本进行比较。如果现金效益量的现值大 于成本，方案就可以。 决策规则：如果 Rt NPV=∑
第八章 长期投资决策
第一节 投资概念及投资决策过程
一、投资的概念 投资是指当前的一种支出，这种支出能够在以后 较长的时期内（通常指一年以上）给投资者带来 效益。例如：购置厂房、设备、股票、债券以及 培训员工等等。
二、投资的特点
1、在投资决策中，需要把近期的现金收支与远期 的现金收支相比较，因而必须考虑货币的时间价 值； 2、在投资决策中，要注意考虑风险问题。
例：假定新机器的买价为17500元，运费为800 元，安装费为1700元，如采用新机器，估计需要 追加流动资金2500元（包括库存好应收账款的增 加），操作人员的培训费用为700元。假定根据 税法，培训费用可按税率减征企业所得税（税率 为40%）。求净现金投资量。
净现金效益量
是一种经营性的现金收入，说明投资方案在经营期 内每年用现金流量衡量的效益是多少。它等于因 投资决策引起的销售收入的增加量，减去因决策 引起的经营费用（不包括折旧）的增加量。
例：某企业有5个投资方案，他们的期初成本和 净现值估计如表所示：
方案 期初成本 净现值 A 100 30 B 200 -10 C 100 35 D 300 45 E 100 20
（1）如果企业使用资金可以不受限制，它应该采 用哪些方案？为什么？ （2）如果企业使用资金最多不能超过300万，它应 采用哪些方案？为什么？
二、现金流量的构成 1、净现金投资量 2、净现金效益量 3、方案的残余价值
1、净现金投资量 净现金投资量是指因决策引起的投资费用的增加量。 （1）工厂设施和设备的购买和安装费用 （2）利用现有设备的机会成本 （3）净流动资产的变化 （4）变卖被替换下来的设备的收入 （5）税金对净现金投资量的影响
三、投资决策的过程
1、提出可供选择的投资方案 2、收集和估计有关的数据 （1）与决策有关的现金流量（因实施投资方案 而引起的货币收入和支出） （2）资金成本（企业为获得资金而必须向投资 者支付的按百分率表示的成本） 3、对投资方案进行评价，从中选择最优方案 4、对方案的实施情况进行监控 （1）把实际情况和预期数据进行比较； （2）分析和解释出现这些偏差的原因； （3）对正在实施的方案采取措施或改进意见
2、兼并价格的确定 对收购企业来说，只有兼并后企业增加的价 值大于支出的收购价格，它才愿意购买； 对被收购企业来说，只有得到的收购价格大 于企业的现在的价值，它才愿意出售。
（1）如何确定收购企业的可以接受的最高 价 兼并后产生的经济效益（即每年税后净现金 效益量）和兼并后，为了进行生产改组和 技术改造而需要的投资增加量的差额就是 收购企业可以接受的最高价格。
NPV和IRR两种评价方法的比较
当评价单个投资方案或互相独立的投资方案时，用 这两种方法评价的结果是一致的。当评价互相排 斥的方案时，有时候会出现相反的结果。 净现值法比内部回报率法使用更为普遍，能使企业 价值最大化。
方案甲的投资额为20000元，预期寿命为5 年，在5年内每年的净现金效益量为 6687.62元。 （1）这一方案的返本期是多少？ （2）假定资金成本为12%，问该方案的净现 值是多少？ （3）这一方案的内部回报率是多少？
NCB=△P+△D
如果企业要纳所得税，那么
NCB= △P(1－t)+△D NCB= (△S － △C － △D)(1－t)+△D
3、方案的残余价值 是指投资方案寿命结束之后剩余资产的清算 价值，主要包括设备的残值和流动资产增 加量的变卖收入等。
例：假如企业正在考虑增加一个新的产品系列。估计购买 新设备要1500万美元、改组流水线要200万美元以及存货 和应收账款等流动资本300万美元。这一产品的销售收入 预计第1年为1200万元，但由于新产品是企业现有的一种 产品的替代品，增量的销售收入只有1000万美元。市场 营销部门估计销售收入每年将增长10%。研究和开发部门 指出，在5年内，将发展一种全新的产品来代替目前正在 考虑的产品。企业的生产和工程部门对增量生产成本作如 下估计：变动成本是销售收入的40%，增加的固定成本是 每年10万美元。财务部门指出新设备按5年的寿命进行折 旧，使用直线折旧法。税率预计为40%，设备在第5年末 的残值估计为400万美元，另外，在这一方案的5年寿命 结束时，原来用来增加流动资本的300万美元可以再收回 来。 求：净现金投资量和历年的税后净现金效益量。
（2）如何确定被收购企业可以接受的最低 价格 被收购企业可以接受的最低价格就是被收购 企业现在的价值。
第四节 资金成本的估计
为了实施投资方案就需要有资金，为了获得资金， 就需要付出一定的代价，这个代价就是资金成本。 资金成本一般每年按一定的百分率来表示。 企业的资金来源： 一是来自借债 二是来自权益资本 三是来自留存盈余
例：某人在5年后能收到1800元钱，假定 资金市场上的贴现率为8%，问这笔款项的 现值是多少？
二、不均匀现金流系列的总现值
在一个现金流系列中，每年的现金流量并不相同， 而且是不规则的，这种现金系列称之为不均匀现 金流系列。 Rt TPV=∑ （1+i）t
例：有人向某公司提供一个在今后5年内该公司 每年能得到以下收益的机会
例：大陆公司正在考虑两个互斥的投资方 案。方案A的投资量为20000元，每年的净 效益为3900元，寿命10年。方案B的投资 量也是20000元，每年的净效益6000元， 寿命5年。假定资金成本为12%，两方案的 风险基本相同，问大陆公司应选择哪个方 案？
四、确定企业兼并的价格
1、兼并动机 （1）用兼并来扩大企业规模 （2）改善企业的组织结构 （3）减少风险 （4）改变企业管理的落后状况 （5）兼并可以使企业之间的生产要素得到互补和 共享。
三、寿命不同的投资方案比较 通常有两种方法：最小共同寿命法和净现值 年金化法。
（1）最小共同寿命法
原则：如每个方案重复进行投资，使各个方案都能 在用一年内结束其寿命的最短时间。
（2）净现值年金化法
原则：把每个方案的净现值，按照方案寿命的长短 折算成年金，然后进行比较，年金大者为较优方 案。 总现值 年金 = 总现值系数
一、债务成本
债务成本就是付给借款人（债权人）的利息率。 如果企业要缴纳所得税： 税后债务成本=利息率×（1－税率）
－ Co＞0 （1+r）t
就应当采取这一投资方案。
例：某车间打算用数控车床更新旧的六角车床 （假定就车床残值为零）。新车床价格为80000 元，设备更新后折旧费每年增加8000元。预计更 新后税后利润每年能增加12000元。 （1）每年税后净现金效益量是多少？ （2）假定每年的净现金效益量在5年内不变，还假 定第五年末新机器的残值为40000元，企业的资 金成本为15%，更新车床是否合算？
一、单笔款项的现值 如果把1元钱存入银行，利息是12%，那么今 年的1元钱，到了明年就是： S1=1×（1+12%）=1.12元 到了后年就是 S2=1×（1+12%）2=1.25元
可见Sn=PV×（1+i）n 这个公式可写成 Sn PV= （1+i）n
式中，PV为现值；i为贴现率；n为期数； Sn为现在的PV到第n年末时的价值（本利和）
第五节 投资决策原理和方法的应用
一、怎样确定最优的投资规模
只有当投资的边际内部回报率等于边际资金成本是， 这时的投资量能使企业的利润最大，从而企业的 价值最大。
二、在资金有限的情况下，投资方案的选择 按投资的限额，把不同的投资方案组合成若干组， 然后以组为单位来比较净现值的大小。净现值最 大的组就是最优的投资方案组合。
年份 1 2 3 4 5 现金流量（万元） 100 150 200 250 300
如果贴现率为8%，问公司为了获得这一机会，现 在最多要支付多少？
三、年金系列的总现值 如果在一个现金流系列中，每年的现金流量 相等，就称为年金系列。 R TVP=∑
（1+i）t
例：甲向银行借款20000元，利息率为 10%，本金和利息分3年还清，每年归还相 等的数目。问：甲每年应归还多少？
第三节 现金流量的估计
为了评价投资方案，首先需要估计和确定投资方 案在各个时点的现金流量。只有正确地估计现金 流量，才能在计算其货币的时间价值的基础上， 比较投资方案的成本和效益，从而正确地评价投 资方案的优劣。
一、估计现金流量的原则
1、现金流量原则 现金流量是指货币的实际收入和支出。（需要每年 摊入成本的费用不算现金流量） 2、增量原则 在投资决策中使用的现金流量应是未来采用某一投 资方案而引起的现金流量的增加量。（不考虑沉 没成本，要考虑机会成本和因投资引起的间接效 益） 3、税后原则 在评价投资方案时所使用的现金流量应当是税后现 金流量。
三、内部回报率（IRR）
内部回报率就是能使现金效益量的现值与期初投资 成本相等的贴现率。 Rt
∑ =Co （1+r*）t
决策规则：如果内部回报率r*大于资金成本，投资 方案就应当采用。
Hale Waihona Puke Baidu
例：某外国公司打算在中国投资建一座电视机组 装工厂，估计需投资312700元，每年可得税后净 现金效益100000元，但到第5年末，根据协议， 这座工厂的资产将无偿地全部移交中国政府。 （1）请计算这个投资方案的内部回报率。 （2）如果该公司的自己机会成本为12%，问这家 外国公司这样投资是否合算？
第二节 货币的时间价值
投资决策的一个重要特点是：由投资决策 引起的货币收入和支出往往不是在同一个 时间点上发生的，就不能直接诶比较，所 以就需要把不同时间点上的收支值，折算 成同一点上的值。这种计算就称为计算货 币的时间价值。
计算货币的时间价值通常的做法是： 1、把所有时点上发生的收支值都折算为期初 值（现值）； 2、把所有时点上发生的收支值都折算为期末 值（终值）。
第四节 投资方案的评价方法
一、返本期法
是指使净现金效益量（未经贴现的）总数等于投资 方案期初成本所需的年数。 决策规则：应选择返本期最短的方案。
例：假定有两个投资方案A和B，其估计的净 现金效益量如下表：
方案 A B 期初成本 1 1000 1000 500 250 2 500 250 3 1000 500 4 1000 5000 5 1000 10000 返本期 2 3