2018年乙烯行业深度分析报告

２０１８年乙烯行业深度分析报告
投资案件
关键假设点
油价中性范围波动，短期在60-70美金/桶，长期缓慢上涨；
乙烯市场容量增大，需求稳定增长；全球石化产能有节奏释放；
有别于大众的认识
1、乙烯的产能演变趋势，往大型化、炼化一体化、原料多元化方向发展。

●从全球范围内，炼油、乙烯的石化装置一般是分步投资。

随着产能升级、
装置的大型化及规模化，未来炼化一体化成为新的趋势。

●参考印度Reliance位于Jamangar的石化基地，乙烯在传统以石脑油为
原料的基础上，外购乙烷裂解降低成本，同时新建以炼厂尾气（ROGC）
为原料的大型裂解装置，未来原料选择多元化，综合竞争力大大提升。

2、当前油价背景下，乙烯盈利良好，未来周期性有望弱化。

●乙烯市场容量大，需求与经济增速相关性高。

●乙烯本身是重资产投入，集中产能释放的概率较低。

●乙烯原料的多元化，下游产品的结构也多元化。

●装置投产前往往伴随着预销售，且产品销售的合约货占比较高。

核心假设风险
石化项目的资金缺口，未来财务费用过高。

原油价格的大幅上涨或下跌，影响利润。

目录
1. 乙烯石油化工最重要的基础原材料 (7)
1.1 蒸汽裂解仍是最主要的乙烯生产工艺 (8)
1.2 乙烯规模趋于大型化技术与设备提升 (9)
1.3 下游产品应用广泛需求结构良好 (10)
2. 全球乙烯产能周期 (12)
2.1 每一轮乙烯产能增长的驱动因素 (12)
2.2 回顾参考上一轮产能投放周期 (13)
2.3 展望美国引领未来乙烯新增产能投放 (14)
3. 当前油价背景下乙烯盈利良好 (16)
3.1 低油价下石脑油裂解乙烯盈利良好 (16)
3.2 国内乙烯自主率提升聚乙烯引领新增需求 (17)
3.3 乙烯成本曲线石脑油、液化气混合裂解路线成为主流 (18)
3.4 下一个风口炼化一体化以及国内炼化产能的崛起 (19)
4. 外购乙烷裂解生产乙烯提上日程 (22)
4.1 乙烷裂解技术成熟相对投资少能耗低 (22)
4.2 外购乙烷裂解乙烯原料商品量亟需扩大 (23)
4.2.1 打通仓储物流环节未来逐渐完善 (23)
4.2.2 国际间贸易合约 (24)
4.3 美国主导未来乙烷供应 (25)
4.3.1 美国乙烷供应量假设 (25)
4.3.2 价格及套利假设 (26)
5. 煤化工技术进步与成本对比 (27)
5.1 煤化工技术国内技术进步快 (27)
5.2 国内煤化工已经成为石油化工的有效补充 (28)
5.3 煤化工与石油化工成本对比 (29)
6．结论与投资建议 (30)
6.1乙烯前景与展望 (30)
6.2 标的与投资建议 (31)
7．风险提示 (32)
图表目录
图1：乙烯蒸汽裂解产品流程图 (8)
图2：全球乙烯产能分布 (8)
图3：全球乙烯按原料来源构成 (8)
图4：乙烯蒸汽裂解工艺流程图 (9)
图5：我国乙烯下游产品结构 (10)
图6：乙烯的主要下游应用 (11)
图7：全球乙烯产能及增长 (13)
图8：全球乙烯产能增长 (13)
图9：石脑油裂解乙烯产品价差 (16)
图10：国内聚乙烯产量及增速 (17)
图11：乙烯及对应主要下游当量需求 (18)
图12：油价与乙烯现金成本 (19)
图13：不同路线乙烯生产成本假设 (19)
图14：美国乙烷产量及增速 (26)
图15：美国NGL价格 (27)
图16：煤化工主要产品图 (27)
图17：油价与烯烃成本 (29)
图18：煤炭价格与烯烃成本 (29)
表1：主要乙烯投产周期及驱动 (12)
表2：中东历史石化项目 (14)
表3：美国引领近年来新增乙烯产能 (15)
表4：全球最大的乙烯装置（以原料计） (20)
表5：中国计划大型炼化项目 (21)
表6：主要原料生产乙烯对于产品的收率参考 (22)
表7：中国计划乙烷裂解项目 (23)
表8：美国的主要乙烷出口设施 (24)
表9：主要乙烷船订单情况 (24)
表10：我国主要煤制烯烃项目 (28)
表11：全球乙烯供需平衡假设 (30)
表12:重点公司估值 (32)
1. 乙烯石油化工最重要的基础原材料
乙烯是石油化工行业中最重要的产品之一，常态下一种无色的可燃气体、和氮气一样的密度、有轻微的甜味。

由于乙烯的双键反应活性强，下游的主要应用是聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯等，可以应用于塑料、制药、纺织品、涂料等国民经济各个行业。

1939年英国ICI公司开始工业化生产聚乙烯，随后乙烯的下游应用也不断拓展。

乙烯作为最重要的大型石化原料，主要特点有：
●下游衍生品多、分工明确，供给创造需求。

乙烯下游应用广泛，装置的投产一般
会带来下游的衍生品配套，从而创造更多的需求。

往往大型石化企业投产乙烯之
后，其他中小型的企业配套投资，综合利用副产品如：利用碳五做石油树脂的、
碳四组分做甲乙酮、丙烯腈副产氢氰酸做MMA等。

●总需求量大，但是贸易量少。

2017年我国乙烯的产量是1822万吨，当量需求约
4000万吨，主要是以下游产品的需求折算，如聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等。

目前
而言，下游苯乙烯、乙二醇等盈利能力良好。

全球范围内年乙烯总需求约1.5亿
吨，但是年贸易量估计仅在400-600万吨。

●合约货比例高，现货量少，杠杆效应明显。

2017年我国乙烯的进口量为215万
吨，基本上可以代表我国的乙烯商品量；且其中分为合约货和现货，以现货计价
的产品量估计约30%，中国乙烯的需求量虽然很大，但是真正现货价格商谈的量
也仅仅约50-70万吨。

国内大型石化装置基本上实现乙烯自供，我国外购乙烯的
生产商主要是：三江化工（环氧乙烷）、江阴利士德（苯乙烯）、新浦化学（EDC、
苯乙烯）、常州东昊（苯乙烯）等。

●物流是瓶颈。

乙烯的物流瓶颈很大，需要-105°C的仓储及物流，因此国内有乙
烯终端接收的设施并不多。

同样，乙烯船也不多，控制了乙烯的物流就控制了乙
烯的贸易；这些乙烯的贸易商主要是日韩的商社如：丸红、住友、三菱、三井、
韩华、三星等这些公司。

目前美国Enterprise计划与Navigator公司合作，在美
国新建乙烯出口设施。

乙烯的投资规模巨大，未来炼化一体化、原料多元化是趋势。

历史上乙烯装置与炼油装置一般为独立运行；后随着公司和资本实力的扩大，强调炼化一体，国内如上海石化、镇海、福建联和石化等都为炼油、乙烯一体化的企业，但在国际上很多是分开运行。

同时，随着美国页岩气乙烷、丙烷等副产的增多，未来乙烯原料的多元化也是发展方向。

乙烯是石油化工产品的核心，投资巨大，较新的项目如南非Sasol在美国Lake Charles的150万吨乙烯，其以乙烷为裂解原料，下游配套EO、LDPE、MEG等，总投资是89亿美金；陶氏与阿美合资的Sadara项目150万吨乙烯，以石脑油、乙烷进料，共26套装置，总投资为200亿美金。

1.1 蒸汽裂解仍是最主要的乙烯生产工艺
乙烯的生产工艺主要有五种，分别为：蒸汽裂解；煤制烯烃、甲醇制烯烃；费托合成；
炼厂尾气。

其中蒸汽裂解是最主要的乙烯生产工艺，原料可以为石脑油、凝析油、加氢尾
油、乙烷、丙烯、丁烷等，可以单一原料或者混合进料等。

以石脑油为原料的乙烯生产为例，100万吨乙烯通常需要330万吨石脑油，同时副产50万吨丙烯、18万吨丁二烯、25万吨纯苯等产品。

以乙烷、丙烯、丁烷为原料的裂解装
置中，副产的丙烯、丁二烯、纯苯的量较少。

图1：乙烯蒸汽裂解产品流程图
资料来源：申万宏源研究、卓创资讯
根据我们统计，目前全球乙烯装置约300套，合计产能约1.7亿吨，对应总需求约1.5亿吨/年。

由于乙烯需要在零下100°C进行存储，对应商品量少，主要是以衍生品的形式
进行销售。

从对应乙烯分布来看，从中国的乙烯需求来看，进口依赖度仍然居高。

西欧和中东的乙烯仍然过剩。

从乙烯原料来看，中东和美国主要是以乙烷为原料，但是由于中东的乙烷
配额已经用完，未来新建乙烯装置将会以石脑油为主要原料。

资料来源：申万宏源研究、Bloomberg 资料来源：申万宏源研究、Bloomberg
1.2 乙烯规模趋于大型化技术与设备提升
乙烯蒸汽裂解通常是原料在多个平行的裂解炉中，裂解出口温度接近850°C（或1550°F）；在裂解炉中会有成千上万种的化学反应，但它们通常是由碳碳键经过热分解而成，其余是碳氢键分离。

影响裂解乙烯的副产品产量的因素主要有：
1、原料：含碳量多，偏重组分则对应的副产品多。

2、裂解深度：一种衡量原料分子被分解的程度；在裂解炉中温度达到了多少。

3、裂解参数：压力、裂解时间、技术、原料中所加蒸汽量等。

在离开裂解炉反应区时，烯烃气体的混合物进入急冷区；其中水或重油被用来冷却气体和淬火。

这时，含碳氢的气体被液化或提纯，通过压缩空气到很高的压力，并冷却到很低的温度；液化后的组分被分离成乙烯、丙烯、混合碳四、粗裂解汽油（C5-C8混合物）、氢气/甲烷等。

图4：乙烯蒸汽裂解工艺流程图
资料来源：申万宏源研究、T echnip
乙烯装置是典型的资金、技术密集型；我们认为构成大型乙烯装置核心是裂解乙烯技术、裂解炉、裂解气压缩机等。

乙烯技术提供商：
裂解乙烯技术是成熟的生产工艺，世界范围内主要的乙烯技术提供商主要有CB&I，Kellogg Brown & Root（KBR）、林德、Technip（KTI、以及收购的Stone and Webster 技术等）等。

●法国德希尼布Technip：是世界乙烯技术的领导者，自2000年以来世界新增乙
烯中约50%的技术来自于Technip公司。

2012年Technip收购Stone &
Webster，其中Stone & Webster的乙烯技术经验超70年，Technip自身超
40年，合计有150套原始投资的乙烯装置技术转让。

●CB&I：在全球为超过120套乙烯装置提供创新技术，约占全球产能40%；已经
成功地完成了200多个原始投资、改造和扩展的设计项目。

●KBR公司：自1990年，超过20套新的乙烯装置，合计产能1300万吨/年。

●Linde技术：应用于超过40套大型乙烯装置，合计产能超过1800万吨/年。

乙烯裂解炉：
一套乙烯裂解装置有多台裂解炉并联而成，目前世界级规模中单台裂解炉的能力一般是：液体原料（石脑油等）的乙烯能力为20万吨/年/台；气体原料裂解（乙烷等）的乙烯能力为22万吨/年/台。

全球主要乙烯裂解炉供应商如：芝加哥桥梁与钢铁集团（CB&I）的SRT®乙烯炉、惠生乙烯工业炉炉管、Technip SMK™ furnaces等。

裂解气压缩机：
主要设备供应商如GE、三菱、西门子、埃利奥特、沈鼓集团等。

近年来，国内的沈鼓集团在乙烯压缩机的大型化方面取得了很大的进步，其中2017年11月，沈鼓集团研制、设计、制造的我国首台(套)120万吨/年乙烯装置用离心压缩机组，在中国海洋石油总公司惠州炼化二期项目现场一次试车成功，这标志着我国120万吨级乙烯三机全面实现国产化。

1.3 下游产品应用广泛需求结构良好
2017年我国乙烯产量1822万吨，同比增加2.3%；过去五年中国乙烯的平均产量增速仅4%，落后于GDP增长。

我国的乙烯考虑到下游以衍生品的形式进口，对应的当量需求接近4000万吨/年。

由于乙烯的物流门槛高，乙烯的下游投资规模也较大，因此整体的下游产品都比较健康。

近年来，以聚乙烯、苯乙烯、乙二醇为代表的下游产品盈利情况也较好。

●聚乙烯：乙烯最大的下游应用。

聚乙烯的需求结构良好，我们认为主要由于：农
膜的需求量大、网购带来聚乙烯包装材料的需求、价格下跌后回收料使用的减少
等因素。

2017年国内表观消费为2554万吨。

●乙二醇：主要下游是聚酯纤维（涤纶）、聚酯瓶、包装材料(BOPET)等，中国经
济对于涤纶纤维的需求量大。

中国的乙二醇进口量大，进口依存度近70%。

未来
乙二醇的不确定性主要来自于中国的煤制乙二醇的产能释放。

目前我国表观消费
超1300万吨/年。

●环氧乙烷：这里指除用于乙二醇外商品量的环氧乙烷，主要下游是表面活性剂、
醇醚、乙醇胺等。

由于前几年环氧乙烷的市场较好，很多工厂把用于乙二醇的量
减少，用于生产商品量的高纯度环氧乙烷HPEO。

由于乙烯价格居高，目前外购
乙烯的HPEO厂商盈利较弱。

●苯乙烯：主要用于合成塑料PS、ABS；发泡材料EPS；不饱和树脂UPR等。

苯
乙烯由于投资规模较大，门槛较高，历史盈利一直较好。

目前国内表现消费量超
900万吨/年，进口依存度接近40%。

●乙丙橡胶：以前技术主要是朗盛、陶氏等公司掌握，国内主要是吉林石化。

目前
我国乙丙橡胶需求量在40-45万吨/年，主要应用于汽车部件、防水卷材、电线电
缆等领域。

工业生产方法主要有乙炔法和乙烯法，其中乙烯法由于工艺性、经济
性好而占据主导的地位。

●PVC：国内仍以电石法为主，未来催化剂含汞量限制，有望刺激乙烯法的需求。

●醋酸乙烯：主要用于涂料、浆料、薄膜、皮革加工、合成纤维、土壤改良等方面。

●阿法烯烃：生产难度较大，主要是三类以上合成润滑油基础油。

●其他较有前景的乙烯下游主要是超高分子量聚乙烯等。

图6：乙烯的主要下游应用
资料来源：申万宏源研究、卓创资讯
2. 全球乙烯产能周期
2.1 每一轮乙烯产能增长的驱动因素
乙烯的产能投放具有明显的周期性，一般分为低成本的原料驱动以及需求拉动型。

从各个阶段的乙烯产能投放进度来看。

1、中东地区：主要投产在2007-2010年间，由于配额制的乙烷成本低；目前中东已经乙烷短缺，新建乙烯装置多以石脑油或混合裂解为主。

2、中国：2009-2010年间，以中国石油、中国石化为主导的新增产能，以需求主导为主。

2011-2016年由于油价高企，新增产能以煤化工为代表。

3、美国及北美：2011年起，北美页岩气革命，带来了大量的乙烷副产。

美国的裂解乙烯装置进行改造，把石脑油原料改为乙烷；同时新建大量的乙烯装置，但总体投产进度在2017-2020年间。

2005-2006年上海赛科（90万吨/年）、中海壳牌（80万吨/年）、茂名石化（64万吨）中国需求良好伊朗Marun PC（110万吨/年）中东低成本优势
2007-2008年伊朗Arya Sasol （100万吨/年）、伊朗Jam PC（132万吨/年）、科威特TKOC（85
万吨/年）、SEPC（100万吨/年）
中东低成本原料
2009-2010年独山子（100万吨/年）、天津石化（100万吨/年）、镇海炼化（100万吨/年）中国需求良好拉比格（125万吨/年）、SHARQ（120万吨/年）、Yansab（130万吨/年）、伊朗Morvaid
（50万吨/年）、沙特Kayan（132万吨/年）、RLOC（130万吨/年）、博禄二期（150
万吨/年）
中东低成本原料
2011-2016年神华包头、中煤榆林、富德等中国煤化工2017-2020年陶氏、CP Chem、埃克森美孚、利安德巴塞尔、Sasol等低成本页岩气
资料来源：申万宏源研究、各公司公告
我们认为未来乙烯的周期性有望弱化，主要由于：
1、乙烯市场容量大，需求与经济增速相关性高，以1.5亿吨的总市场容量，每1%的
需求增速即对应150万吨产能投放。

2、乙烯的乙烯本身是重资产投入，一般情况下，每100万吨乙烯对应的资本开支在
30-50亿美金（取决于下游产品等），项目的投产进度不容易控制，集中产能释放
的概率较低。

3、乙烯原料的多元化，下游产品的结构也多元化。

本身装置的优化能力增强，对应单
一产品的市场冲击影响减少。

4、大型石化企业对于装置的运行稳定性要求高，在装置投产前往往伴随着预销售，且
产品销售的合约货占比较高，实际投产后的产品对应市场的冲击较少。

资料来源：申万宏源研究、bloomberg
2.2 回顾
参考上一轮产能投放周期
2009-2011年间是全球乙烯投产的高峰期，主要是来自于中国和中东的产能，三年总计新增乙烯产能超2200万吨；随后在2012-2015年间新增产能明显放缓。

1、 中东的主要乙烯产能投产完成是在2010年，之后的新增乙烯产能明显放缓。

中东
历史上的乙烯扩张主要是基于低成本的乙烷原料，价格一度在0.75-1.25美金/百万英热。

2、 2011-2015年间，日本乙烯装置由于竞争力的原因，出现部分关停及退出。

全球目前乙烯需求约1.5亿吨/年，每年新增需求约在400-700万吨，未来仍需要数套装置来满足新增需求。

我们认为2017-2020年间的新增产能投放力度远不及上一个周期，而需求的绝对增量仍有望扩大。

资料来源：申万宏源研究、Hydrocarbon Process
2006年-2015年的十年期间，中东地区投产了大约1500万吨乙烯产能。

同样在2005-2013期间，中国的石油路线乙烯投放了大约1000万吨产能。

2006 伊朗Marun PC 110 乙烷、丙烷、丁烷
2007 伊朗Arya Sasol 100 乙烷
2008 伊朗Jam PC 132 乙烷、丙烷、丁烷、石脑油
2008 科威特TKOC 85 乙烷
2008 沙特ChevPhill Total 30 石脑油
2008 SEPC 100 乙烷、丙烷、丁烷
2009 Petro Rabigh 125 乙烷、丙烷
2009 SHARQ Total 120 乙烷、丙烷
2009 Yansab 130 乙烷、丙烷
2010 伊朗Morvaid 50 乙烷
2010 沙特Kayan 132 乙烷、丙烷、丁烷
2010 RLOC Total 130 乙烷
2010 阿联酋博禄二期150 乙烷
2012 伊朗Llam PC 45.8 乙烷、丙烷、丁烷、石脑油
2015 阿联酋博禄三期108 乙烷
2017 Sadara 130 乙烷、石脑油
总计1677.8
资料来源：申万宏源研究、EIA
2.3 展望美国引领未来乙烯新增产能投放
由于竞争力的原因，北美的乙烯开工率在2008年曾经降到80%以下，其中在2008-2010年间产能减少240万吨。

2010年起，由于页岩气革命，副产的乙烷产量大大
增加，美国的乙烯原料竞争力大幅改善。

从2014年到2018年，美国石油化工产能扩张将使国内对乙烷的需求量增加近60万桶/天。

乙烯裂解是一种投资巨大而工艺复杂的项目；目前正在开发的大多数乙烯裂解项目将在2017年或2018年间投产，包括2011年和2012年宣布的6个大型项目。

四个项目(来
自陶氏、埃克森美孚、雪佛龙飞利浦斯和OxyChem/Mexichem)已经在建设中，两个项目
(来自台塑和沙索)已经得到了投资者的批准和承诺。

加上现有设施的产能扩张，预计这6家
新工厂将增加美国乙烯产品的产量增加40%，达到3700万公吨/年。

2017年8月，由于美国飓风哈维的影响，一些裂解项目的投产进度推迟。

新项目投产总体在2018-2020年间。

未来，美国仍规划了数套乙烯，其中涉及到FID、项目设计，预计整体进度保持项目缓
资料来源：申万宏源研究、EIA
3. 当前油价背景下乙烯盈利良好
3.1 低油价下石脑油裂解乙烯盈利良好
石脑油与原油关联性高，低油价下，裂解乙烯盈利良好。

乙烯投资门槛高，下游需求旺盛。

乙烯在全球范围内需求增速与GDP同步，尤其是来自聚乙烯的下游需求旺盛。

以石脑油裂解乙烯为例，通常情况下，生产100万吨的乙烯需要300-330万吨的石脑油，同时副产50万吨丙烯、15万吨丁二烯、25万吨纯苯；其余副产品包括异丁烯、碳五、混合芳烃、乙烯焦油等。

我们以主要产品的价差=（乙烯+0.5*丙烯+0.15*丁二烯+0.25*纯苯）/3-石脑油为例：
1、石脑油历史与原油的价格关联系数高，基本代表原油的趋势。

2000-2007年间，中国需求拉动，油价配合上涨，石化产品缺口较大。

2、2008-2014年间，2008年全球金融危机，2009年中国投资带动产品价格反弹。

2010年以后，因中东、中国有持续产能释放，加上油价处于高位，乙烯盈利受损。

3、2015年至今，新增供应放缓，下游需求持续增加，同时油价处于低位，带动行业景气回升。

图9：石脑油裂解乙烯产品价差
资料来源：申万宏源研究、Wind
3.2 国内乙烯自主率提升聚乙烯引领新增需求
乙烯的主要下游是聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等产品，由于乙烯的商品量少，多以衍生品的形式进口到中国。

根据LYB和IHS数据，2016年全球聚乙烯需求约9200万吨/年，2011-2014年间全球聚乙烯需求增速为3.4%，聚丙烯增速为4.3%；2014-2015年间聚乙烯增速4.4%，聚丙烯5.0%。

1990-2014间聚乙烯增长4.4%，聚丙烯增长6.6%。

聚乙烯在2011-2015年间，国内的表观需求增速比较快，主要是由于网购带来包装材料的需求、以及农膜的需求量增加所致。

同时，由于国际油价从2014年四季度起大幅下跌，加上国内环保从严，对于回收料的使用大幅减少等原因，聚乙烯需求及盈利能力均大幅好转。

2017年我国聚乙烯树脂产量1398.6万吨，净进口1155.1万吨，表观消费2553.71万吨，同比增长7.2%；约占我国乙烯总需求的64%。

资料来源：申万宏源研究、wind
乙烯由于在零下100度存储及运输，商品量少，一般乙烯的生产商都是以衍生品的形式对产品进行销售。

2017年我国乙烯产量1822万吨，同比增加2.3%；以主要产品聚乙烯、苯乙烯、乙二醇等进口当量折算，总需求在3960.8万吨，同比增长5.8%。

考虑到国内对于乙丙橡胶、醋酸乙烯等仍有缺口，估计国内乙烯的当量需求约4000万吨。

从乙烯产量增速与当量需求增速的对比来看，2017年国内乙烯的需求缺口在扩大。

资料来源：申万宏源研究、wind
说明：乙二醇对应乙烯当量0.6；苯乙烯对应乙烯当量0.3；未考虑聚苯乙烯、ABS、PVC、EVA
等其他衍生品的进口需求折算
3.3 乙烯成本曲线石脑油、液化气混合裂解路线成为主流
乙烯的工艺路线区域的竞争力主要分为：
1、中东乙烷裂解：中东现有的石化装置成本最低，主要是受益于原有的低价配额政策。

但是由于未来中东的新增乙烷供应有限，新建装置更多只能以石脑油混合裂解。

2、美国乙烷裂解：美国最初的石化装置采用乙烷为原料，在2005-2011年间美国的
石化装置竞争力较弱，后随着页岩气革命，北美大量的乙烷副产，美国的乙烯装置
又重新回到乙烷进料。

3、石脑油裂解：东北亚、西北欧的主流乙烯生产工艺，相对成本较高。

但在低油价下
与其它工艺路线的成本差异不大，如果考虑到副产品丁二烯、纯苯未来价格向上，
仍有竞争力。

4、煤化工：以煤为原料的CTO工艺和外购甲醇的MTO工艺，目前MTO工艺的成
本最高；当油价向上，回到60美金/桶以上时，煤化工的优势有望逐渐显现。

但
是仍将会受到未来水资源、环保等因素仍然制约。

我们预计2018年油价整体的中性范围内波动，长期缓慢上升的格局。

对应油价的运行区间大概率会在60-70美金/桶的范围内波动，在此油价背景下，东北亚的石脑油裂解乙烯的现金成本在全世界的乙烯成本曲线中处于中间位置。

未来越来越多的企业采取石脑油+液化气混合进料来生产乙烯，从而优化生产成本。

资料来源：申万宏源研究、IHS
由于乙烯的仓储、运输要求较高，实际商品量少。

我们认为当前美国、中东的乙烯成本虽然低，但是很难直接冲击中国市场，多是以衍生品如聚乙烯、苯乙烯、乙二醇等产品的形式出口。

图13：不同路线乙烯生产成本假设
资料来源：申万宏源研究、Wind
3.4 下一个风口炼化一体化以及国内炼化产能的崛起
从全球范围内，炼油、乙烯的石化装置一般是分步进行，而一次性投资炼油和乙烯同步的装置相对较少。

在我国，参考浙江石化、盛虹石化的一次性投资，类似的装置类型也是比较少见。

我们以全球类似的装置对比：
案例一：沙特拉比格石化装置PetroRabigh
拉比格石化是全球较大规模的炼化一体化装置，总投资100亿美金，即便如此规模和投入，拉比格石化也是在原有沙特阿美的炼油装置基础上进行改扩建，同时新建乙烯裂解装置。

沙特阿美与日本住友化学各持有拉比格石化的37.5%股权，其余25%由公众持有，并于2008年IPO上市。

原有的炼油装置位于全球最大的一体化的石化联合体的中心，原有的炼油被改造成蒸馏、汽油加氢、烷基化和异构化单元。

拉比格炼油和石油化工装置在2006年一季度末开始动工，装置在2009年11月8日竣工，装置产有1840万吨的石油基产品，以及240万吨的乙烯、丙烯衍生品。

案例二：Sadara项目
Sadara项目是已知的一次性投资最大的石油化工装置，投资200亿美金，项目并没有配套炼油，而是以乙烷和石脑油混合裂解，以乙烯、丙烯为主要中间产品，装置的特点是下游衍生的精细化产品较多。

整个装置共有26套化工生产单元，将会生产出150万吨乙烯/年和大约40万吨丙烯。

同时项目下游配套了TDI、MDI、环氧丙烷、环氧乙烷等产品，在醇醚以及聚氨酯等领域具有不可比拟的一体化优势。

案例三：印度Jamnagar石化基地ROGC生产乙烯装置
Reliance工业是印度最大的私人企业，公司的业务范围包括炼油、石化、油气、零售等。

公司目前原油加工产能124万桶/天（6200万吨/年）；综合石化产品位居全球前十，包括聚合物、聚酯、涤纶以及中间体、弹性体等；油气项目包括印度的陆地和海上油气开发，以及美国页岩气等权益。

公司的主要炼油和生产基地位于Gujarat邦的Jamnagar县。

该乙烯装置采用公司位于Jamnagar基地的两套炼油厂副产的尾气为原料，公司同时进口乙烷为原料生产乙烯，最终乙烯产能达400万吨/年。

相对于同等规模的投资，Reliance 的ROGC装置成本下降40%。

该项目的超前的设计理念，加上原油基地的产品优化，使得Reliance工业位于Jamnagar的基地成为全球最具竞争力的石化基地之一。

Yansab 沙特170 Sabic下属，目前全球最大产能乙烯装置，使用乙烷、丙烷为原料，2008年投产初始产能为138万吨/年
Petro Rabigh 沙特150 50 日本住友与沙特阿美合资，全球最大的烯烃产能装置，原料是乙烷裂
解，与DCC重油催化裂解
Sadara 沙特150 50 陶氏与沙特阿美合资，全球最大的混合裂解装置，原料是乙烷、LPG、
石脑油
Jamnagar ROGC装置印度140
Reliance工业下属，全球最大的使用炼厂尾气作为裂解乙烯原料的
装置
资料来源：申万宏源研究、Chemicals Technology。