政策不确定性的宏观经济后果2365

政策不确定性的宏观经济后果2365

经济理论与经济管理2014年第2期政策不确定性的宏观经济后果金雪军钟意王义中(浙江大学经济学院，杭州310027) [提要]本文采取贝克的政策不确定性指数，运用FAVAR方法分析政策不确定性冲击对中国宏观经济的影响。经验结果发现，政策不确定性冲击对GDP、投资、消费、出口和价格变动会带来负向影响，导致实际有效汇率贬值，促使股票价格和房地产价格下跌。同时发现，政策不确定性作用于宏观经济的主要机制为预期渠道。该结论表明，政府应当尽量保持宏观经济政策的稳定性和持续性，并加强引导公众合理预期。[关键词]政策不确定性FAVAR模型;政策不确定性指数[中图分类号]F822.0 [文献标识码]A [文章编号]1000-596X (2014) 02一0017-10这种反向关系在不同国家(例如发达国家和发展中国家)和不同时间都是稳健的。因一、引言一直以来，不确定性对经济的影响被学术界所经济萧条的一个最突出的特征就是不确定性的关注。[5J尤其是2007年爆发的美国次贷危机，使得普遍蔓延。[IJ美国联邦公开市场委员会一再强调不政府层面和学术界更加关注这一问题。经济主体面确定性是导致美国2001年以及2007-2009年经济对的不确定性水平突然变化已经被视为驱动美国商J衰退的一个关键因素。由斯托克和沃森(Stock业周期的一个重要的冲击。[6J布卢姆(Bloom)[7and 使Watson)[3J也认为美国在2007-2009年经济衰退用一个简单的简约式(Reduced-form)VAR模型，期间，产出和就业下降的主要原因来自金融和不确估计不确定性冲击会减少大约1%的美国工业产定性冲击。大量证据显示不确定性是反经济周期出。并且初始下降以后，工业产出迅速恢复，随后的，在经济萧条时剧烈增加而在经济繁荣时下降，产生超调，超过其总体趋势大约1%。古里奥等人并且不确定性强烈影响经济衰退和复苏程度。[4J不(Gourio et al)间的研究发现，当全球不确定性突确定性和GDP增长率之间存在显著的反向关系，然增加，G7成员也遭遇相似的动态变化。[收稿时间]2013一09-22[基

金项目]国家社会科学基金重大招标项目(10zdand034);国家社会科学基金项目(12CJY115); 浙江省哲学社会科学规划项目;之江青年课题;(11ZJQN037YB) [作者简介]金雪军(1958一)，男，浙江绍兴人，浙江大学经济学院教授，博士生导师;钟意(1986-)，男，湖北黄冈人，浙江大学经济学院博士研究生;王义中(1978-)，男，安徽岳西人，浙江大学经济学院副教授，经济学博士。感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。17

经济理论与经济管理2014年第2期大量的VAR模型被应用到宏观经济层面分析性对投资影响的理论分析可以总结为技资不可逆性不确定性冲击的影响。田但是，近期发展起来的扩效应[12J、管理风险厌恶的增加阿以及调整成本的增因子向量自回归模型CFactor-AugmentedVector 存在。[勾当受到较大的经济不确定性冲击，企业技Autoregression, FAVAR)却已经证明，由于模资行为变得更为谨慎，从而减少投资和雇佣。[5J[12J型设定和参数估计要求的限制，传统VAR 模型所此外，宏观经济中未预期到的经济不确定性增加，捕获的信息只是整个经济信息系统的一部分，可能导致预防性储蓄增加，因此会抑制消费开VAR模型很难将全部经济信息包含在模型中，而支。口4J关于经济不确定性对产出增长的负向关系最基于部分信息得出的实证结论不能让人信服。口。]为早可以追溯到凯恩斯CKeynes)，他认为当企业家了克服传统VAR模型在全面捕获信息方面的缺估计他们的投资回报，就会考虑经济行为的波动情陷，通过引人广义信息集合增强向量，FAVAR模况。[J5J因为更大的经济不确定性，产生更高的投资型可以更为全面地捕获经济系统所涵盖的信息，进项目感知风险，同时导致更低的投资需求和产出增而更加准确地描述经济变量之间的真实影响关系。长率。同样的思路也被伯南克CBernanke) [5J和平基于所涵盖的相当广泛的经济信息，通过分析大量狄克CPindyck)[16J提出，经济不确定性降低平均的宏观经济指标，就可以提炼出反映宏观经济运行产出增长率成为可以验证的结论。的最重要的基本因

素。尽管每个基本因素并不能单相对而言，当前文献对政策不确定性的关注有独反映某一个经济指标，但是基本因素的集合则能限。政策不确定性的主要研究困难在于许多政策变够构造出反映所有经济指标的线性组合。同时，化不易通过标准随机过程进行建模，部分原因在于FAVAR模型还能够利用不可观测因子测度经济变主要制度变迁的;稀有事件;较少发生。口7J关于政量之间的间接传导关系，识别外部冲击的真实传导策不确定性，学者研究的焦点集中在政策不确定性路径。此外，当前文献对准确测度政策不确定性存对经济增长、通货膨胀、贸易和技资的影响。可以在不一致，[111政策不确定性代理变量的选取并不能证明，当宏观经济政策有效性涉及政策不确定性的准确描述宏观经济背景下存在的政策不确定性问存在，理性经济主体将会抑制他们的投资决定(考题。直到最近，贝克等人CBaker et al)阳发展一虑这些技资或者全部或者部分不可挽回)，直到政个与经济政策相关的政策不确定性指数cpun，策不确定性消除。然而，普遍的共识是政策不确定有效解决了这个问题。性对于经济增长率和投资具有负面的影响，潘欧斯国内目前还缺乏相关文献研究政策不确定性对和帕帕尼科拉乌CPanousiand Papanikolaou)口3J建宏观经济的影响。本文的研究目的有助于探讨政策立模型发现政策不确定性冲击逆向影响产出和技不确定性对宏观经济的影响，尤其是利用贝克等资。另一方面，巴克曼等人CBachmann et al) [l8J 人阳设计的政策不确定性指数，通过建立FAVAR发现部分实证证据支持这一因果关系，并且推断出模型分析政策不确定性对中国宏观经济的影响，模经济萧条孕育政策不确定性。根据琼斯和奥尔森型涉及的范围不仅包括经济增长、通货膨胀和技(J ones and Olson) [町的研究，政策不确定性对于资，同时也包含消费、出口、汇率、股价等，更加通货膨胀的影响相对不明确，依赖于国际冲击，例准确地刻画政策不确定性对宏观经济变量的真实影如石油价格冲击。响关系，得出更为丰富的结论。弗里德曼CFriedman)口町、罗德里克CRodrik)[圳和希格斯CHiggs)阳的研究表明，货币政策、财二、文献回顾政政策和监管政策不确定性