最新6.企业集团的资金运筹
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Hale Waihona Puke Baidu
高级财务管理
6.2 企业集团投资管理
一、企业集团投资管理的重点
（一）以投资带动企业集团发展
企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和集团 发展的战略性投资两种。企业集团投资方向的选择关 系到开辟新的经营领域或扩大现有生产能力（多元化 与专业化财务战略问题），在战略性投资当中，企业 集团核心企业对内投资，即向其他成员企业投资，是 增强企业集团凝聚力的有力手段，核心企业对外投资， 即进行企业兼并和收购，是企业集团发展扩张的重要 手段。
二、集团投资的现金流量计算。（以国外投资决策 为例）
1.关于初始现金流量。 支的营运资金。
设备投资及相关费用+垫
2.关于营业现金流量。 NCF=税后净利+折旧。
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高级财务管理
3.关于终结现金流量。确定终结现金流量的方法， （1）清算价值法（原有固定资产变价收入+垫支营运 资金收回）；（2）收益现值法；
▪ （二）分拆上市对企业集团融资的影响
▪ 1.从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大 量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升 母公司短期业绩。
▪ 2.从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资
本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投
资需求。
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高级财务管理
▪ （三）分拆上市时应该注意的问题 ▪ 1.不可视分拆上市为“圈钱”工具。 ▪ 2.分拆业务的市盈率不可低于母公司。 ▪ 3.不可动摇母公司的独立上市地位。 ▪ 4.不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。 ▪ 5.不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 ▪ 6.不可沿用旧的管理模式和经营机制。
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高级财务管理
三、集团投资的决策实例
例：一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行一项 投资，项目分析小组已收集到如下资料：
（1）A国一家跨国公司准备在B国建立一家独资子公 司，以便生产和销售B国市场上急需的电子设备。该项 目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金 3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命 为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每 年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400万B元。
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三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定
分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。
6.企业集团的资金运筹
高级财务管理
学习提要与目标 本章主要介绍企业集团有关资金筹集，投放和分配
的理论与方法。通过本章的学习，要求学生了解企业 集团财务管理的主要内容，理解和掌握企业集团筹资 管理、投资管理和分配管理的相关理论与方法及与单 体企业的区别，掌握企业集团的资本经营和多元化经 营等问题。
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（三）结合具体情况选择投资评价标准。 如：统一 的投资标准、根据事业部和分公司所处的行业性质等 来决定不同的投资评价标准
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高级财务管理
（四）从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。 同一项目，在企业集团群体中可能会有不同的功能定 位。在不同的功能要求下，同一项目建设的内容和要 求是不一样的。如投资建造一个工厂，其新产品是内 销还是外销，对投资方式、选址、设备选择等方面的 影响都会有很大差异。
关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务 界有不同的观点。从理论上来看，主要有以下三种观 点：
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高级财务管理
1、以母公司为评价主体。 到底是为了母公司股东的利益
对投资的考虑，归根
2、以子公司或者投资项目本身为评价主体。 符合 企业的长期投资战略
3、分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。 企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。
（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业所得税率为 34%，如果B国子公司把税后利润汇回A国，则在B国交 纳的所得税可以抵减A国的所得税。
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高级财务管理
（3）B国投资项目产生的税后利润可全部汇回A国， 但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。 但A国母公司每年可从B国子公司获得1500万B元的特许 权使用费及原材料的销售利润。
4.关于汇回母公司的现金流量。如果以母公司作为 评价主体，所采用的现金流量必须是汇回母公司的现 金流量。注意问题：（1）投资项目现金流量中“可汇 回额”的确定问题（考虑投资项目所在国的限制性条 款）；（2）现金流量换算中的汇率选择问题（选择汇 回现金流量时的汇率进行折算）；（3）关于纳税调整 问题；（4）关于母公司原出口额丧失的调整问题。
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▪ 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的 一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在 本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已 经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从 母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上 市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来， 另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市）
资产剥离，通常是母公司把一部分资产出售给其 他企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资 产剥离并不能形成有股权联系的两家公司。
公司分立是指一家母公司通过将其在子公司中所 拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而 在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中 分离出去，这时便有两家独立的（最初的）、股份比 例相同的公司存在，而在此前只有一家公司。
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（二）从母子公司角度分别评价投资项目。
评价主体不一样，评价结果就可能不一样（尤其是 跨国企业集团）。原因：（1）许可证费、专利权使用 费等。对母公司来说是收益，但对投资项目的子公司 来说是费用；（2）进行投资的子公司与集团母公司考 虑的范围不一样；（3）母子公司所在地税率可能不一 样；（4）如果是跨国投资，则要考虑到汇率、通货膨 胀率、外汇政策的变化（差别）。
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6.2 企业集团投资管理
一、企业集团投资管理的重点
（一）以投资带动企业集团发展
企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和集团 发展的战略性投资两种。企业集团投资方向的选择关 系到开辟新的经营领域或扩大现有生产能力（多元化 与专业化财务战略问题），在战略性投资当中，企业 集团核心企业对内投资，即向其他成员企业投资，是 增强企业集团凝聚力的有力手段，核心企业对外投资， 即进行企业兼并和收购，是企业集团发展扩张的重要 手段。
二、集团投资的现金流量计算。（以国外投资决策 为例）
1.关于初始现金流量。 支的营运资金。
设备投资及相关费用+垫
2.关于营业现金流量。 NCF=税后净利+折旧。
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3.关于终结现金流量。确定终结现金流量的方法， （1）清算价值法（原有固定资产变价收入+垫支营运 资金收回）；（2）收益现值法；
▪ （二）分拆上市对企业集团融资的影响
▪ 1.从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大 量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升 母公司短期业绩。
▪ 2.从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资
本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投
资需求。
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▪ （三）分拆上市时应该注意的问题 ▪ 1.不可视分拆上市为“圈钱”工具。 ▪ 2.分拆业务的市盈率不可低于母公司。 ▪ 3.不可动摇母公司的独立上市地位。 ▪ 4.不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。 ▪ 5.不可忽视股权稀释带来的外来威胁。 ▪ 6.不可沿用旧的管理模式和经营机制。
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三、集团投资的决策实例
例：一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行一项 投资，项目分析小组已收集到如下资料：
（1）A国一家跨国公司准备在B国建立一家独资子公 司，以便生产和销售B国市场上急需的电子设备。该项 目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金 3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命 为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每 年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400万B元。
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三、分拆上市
（一）分拆上市的概念界定
分拆上市是公司所有权重组的一种形式，既不同于 资产剥离，也不同于公司分立。
6.企业集团的资金运筹
高级财务管理
学习提要与目标 本章主要介绍企业集团有关资金筹集，投放和分配
的理论与方法。通过本章的学习，要求学生了解企业 集团财务管理的主要内容，理解和掌握企业集团筹资 管理、投资管理和分配管理的相关理论与方法及与单 体企业的区别，掌握企业集团的资本经营和多元化经 营等问题。
目录 前进 结束
（三）结合具体情况选择投资评价标准。 如：统一 的投资标准、根据事业部和分公司所处的行业性质等 来决定不同的投资评价标准
目录 前进 结束
高级财务管理
（四）从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。 同一项目，在企业集团群体中可能会有不同的功能定 位。在不同的功能要求下，同一项目建设的内容和要 求是不一样的。如投资建造一个工厂，其新产品是内 销还是外销，对投资方式、选址、设备选择等方面的 影响都会有很大差异。
关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务 界有不同的观点。从理论上来看，主要有以下三种观 点：
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高级财务管理
1、以母公司为评价主体。 到底是为了母公司股东的利益
对投资的考虑，归根
2、以子公司或者投资项目本身为评价主体。 符合 企业的长期投资战略
3、分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。 企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。
（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业所得税率为 34%，如果B国子公司把税后利润汇回A国，则在B国交 纳的所得税可以抵减A国的所得税。
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高级财务管理
（3）B国投资项目产生的税后利润可全部汇回A国， 但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。 但A国母公司每年可从B国子公司获得1500万B元的特许 权使用费及原材料的销售利润。
4.关于汇回母公司的现金流量。如果以母公司作为 评价主体，所采用的现金流量必须是汇回母公司的现 金流量。注意问题：（1）投资项目现金流量中“可汇 回额”的确定问题（考虑投资项目所在国的限制性条 款）；（2）现金流量换算中的汇率选择问题（选择汇 回现金流量时的汇率进行折算）；（3）关于纳税调整 问题；（4）关于母公司原出口额丧失的调整问题。
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高级财务管理
▪ 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的 一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在 本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已 经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从 母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上 市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来， 另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市）
资产剥离，通常是母公司把一部分资产出售给其 他企业，并丧失对这部分资产的所有权和控制权，资 产剥离并不能形成有股权联系的两家公司。
公司分立是指一家母公司通过将其在子公司中所 拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而 在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中 分离出去，这时便有两家独立的（最初的）、股份比 例相同的公司存在，而在此前只有一家公司。
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高级财务管理
（二）从母子公司角度分别评价投资项目。
评价主体不一样，评价结果就可能不一样（尤其是 跨国企业集团）。原因：（1）许可证费、专利权使用 费等。对母公司来说是收益，但对投资项目的子公司 来说是费用；（2）进行投资的子公司与集团母公司考 虑的范围不一样；（3）母子公司所在地税率可能不一 样；（4）如果是跨国投资，则要考虑到汇率、通货膨 胀率、外汇政策的变化（差别）。