基于价值的管理——经济增加值(EVA)

基于价值的管理——经济增加值（EVA）

清华大学杜胜利

为什么我们要衡量价值

（1）

·股东作为企业的最终所有者，他们的利益才是企业最根本的利益

·股东的利益表现为企业带来的收益超过其投入的资本

·股东的利益和其他利益相关者的利益是一致的

·股东价值的增加与社会整体的福利改进是一致的

（2）

·上市公司的最终目标是实现股东投资价值最大化，这就要求衡量公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。

·公司每年为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后的剩余。

·传统的业绩衡量指标（如税后净利润、每股收益和净资产收益率等）无法准确反映公司为股东创造的价值，主要是因为它们存在以下两个缺陷：

（1）传统指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的计算不完全，因此无法判断公司为股东创造的价值的准确数量；

（2）传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公司业绩的反映本身就存在部分失真。

·以税后净利润的计算为例，其中债务资本的成本在计算时已以利息的形式扣除，但股本资本的成本在计算中并没有体现。

（3）

·经济增加价值（Economic Value Added，简称EVA）则是一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了传统指标的上述缺陷，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值，90年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充。

衡量公司成功最终财务目标是MVA记分板

如果不能创造价值,

·股票价格下降，可能面临敌意收购

·资本将流向其他的地方，如其他公司、国外、银行、消费

·如果一国的公司普遍不能创造价值，这个国家的竞争力也必将下降

·消费者、供应商、员工、债权人、政府等所有利益相关者的利益都将受损

·管理层会受到来自董事会和活跃股东的压力

投资者和经理人员都在寻找最佳绩效评价指标，要求：

·与价值创造活动高度相关

·尽可能客观，不受会计操纵的影响

·能正确评价经理人员绩效

·兼顾长期和短期

绩效指标为什么很重要

·What you measure what you get

·绩效指标进而影响组织的行为

·"楚王好细腰，宫中多饿死"

但MVA不适合作为内部绩效指标，其他的指标行吗?

对会计的简单回顾

·会计不能反映真正的经营

·会计指标存在的问题

·传统指标告诉了我们什么?

那么，以现金流为指标如何呢?

·现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于日常管理的好的绩效指标

·因为：

—在投资初期，现金流往往是负的，无法以此判新经理人员的当期业绩

—出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高投资回报有利于增加股东价值

—有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策

最佳的绩效指标应该是这样的：

·与价值创造高度相关

·不受会计操纵的影响

·最能反映当期的经营业绩

·有利于促使经理人员追求股东价值

·简单、清晰，易于接受和沟通

EVA是什么

·EVA的基本理念是:

-资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险;

-也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。

·实际上，EVA理念的始祖是剩余收入（Residual Income）或经济利润（Economic Profit），并不是新观念，作为企业业绩评估指标已有200余年历史。

·但EVA给出了剩余收益可计算的模型方法。

·在EVA注册为商标后，为避免纠纷，分析人员一般只能使用经济利润这一说法，但其本质和EVA一致。

·EVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体系。

EVA的渊源

EVA产生背景

·EVA由JoelM.Stern等人创立。

-1964年，JoelM.Stern从Chicago商学院毕业后，进入Chase Manhattan银行，通过实际考察和不懈思考，深感当时流行的会计准则和会计收益，EPS等在衡量公司市场价值方面的严重缺陷，提出EVA方法。

-1982年，JoelM.Stern离开Chase Manhattan银行，与G.Bennett Stewart? 合伙成立Stern Stewart & Co.（思腾思特）管理/财务咨询公司，专门从事EVA应用咨询，并将EVA注册为商标。

-1988年，JoelM.Stern创办《Journal of Applied Corporate Finance》季刊，介绍和推广EVA。

·Stern Stewart & Co.财务咨询公司每年计算全美1000家上市公司的EVA和市场增加值(MVA)，并在《财富》杂志刊登。

-在EVA准则下，投资收益率的高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本。

-由于EVA结果与常规的销售收入、会计利润或股票市值等指标排序结果大相径庭，因而产生了较大的反响。

-例如，英特尔、可口可乐、微软等公司资本收益远远超过资本成本，EVA>0,视为价值创造能力强的公司;而通用汽车，AT&T、IBM等公司资本收益低于资本成本，EVA<0，被认为股东价值受到破坏。

EVA产生的社会和经济背景

EVA产生的管理背景

EVA的计算

EVA可以并且应是简洁明了的

收入-成本-费用（=息税前收益）-所得税=税后净营业利润

·经济附加值的计算是应用经济附加值指标的第一步。

·公司每年创造的经济附加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本既包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。

·在实务中经济附加值的计算要相对复杂一些，这主要是由两方面因素决定的:

一、在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调

整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲;

二、资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。由于各国的会计制度和资本市场现状存

在差异，经济附加值指标的计算方法也不尽相同。

EVA的计算——公式和变量

·由上可知，经济附加值的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润，资本总额和加权平均资本成本。

1.税后净营业利润

税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回)，亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。

因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。

除此之外还需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲。

2、资本总额

-资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，也括债务资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付帐款、应付单据，其他应付款等商业信用负债。股本资本不仅包括普通股，还也括少数股东权益。

-因此资本总额还可以理解为公司的全部资产减去商业信用负债后的净值。

-同样，计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正对公司真实投入资本的扭曲。

-在实务中既可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。

3加权平均资本成本