证券投资学 公司价值分析
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
DRI Discounted Residual Model
计算FCFF和FCFE 1）FCFF：计算必要报 酬率r； 2）FCFE：计算rwacc
计算residual income
16
第二步Baidu Nhomakorabea
股利贴现模型DDM：CAPM模型
1 工业
航天/国防
0.92
2 工业
航空运输
0.82
3 工业
工业服务
0.83
4 工业
机械
1.18
5 工业
包装类
0.88
6 工业
精密仪表
1.21
7 工业 铁路及公路相关 1.15
8 工业
综合性企业
0.86
9 工业
建筑工程
1.4
10 工业
航海相关
0.6
11 公用事业
环保行业
石油/天然气供应
12 公用事业
(下游)
0.9 0.72
13 金融
银行
0.76
14 金融
房地产及相关
1.25
15 金融
常用的估值乘数
市值/收入 企业价值/收入
市净率 企业价值/无杠杆自由现金流
企业价值/EBITDA 市值/收入 活跃用户数
22
相对估值法优劣势
相对估值法在一二级市场都适用
优点
➢ 易于计算，快捷高效 ➢ 采用当前股价或交易价格计
算，提高了估值的准确性 ➢ 少数股权投资的最佳估值方
案
缺点
➢ 很难找到完全一致的公司 ➢ 估值结果的准确性受市场影
1.31
26 信息技术
IT服务
1.11
27 信息技术
半导体
1.6
28 信息技术
消费者非必 29 需品
消费者非必 30 需品
咨询服务 广告 服装
1.05 1.44 1.29
股利贴现模型DDM：未来现金流折现
公式
股价等于未来现金流折现
D0为第0年的股息，D1为第1年的股息。r为权益资 本的必要收益率，g为股利稳定增长率。
人寿保险
1.41
16 金融
财险
0.9
17 金融
投资相关
1.21
18 金融
R.E.I.T.
1.12
19 金融
再保险业
0.91
20 金融
物业管理
0.73
17
21 信息技术
电脑软件
电脑硬件/周边设
22 信息技术
备
1.11 1.39
23 信息技术
电子商贸
1.09
24 信息技术
电子设备
1.17
25 信息技术
互联网
• 面临的主要风险和主 要的成功驱动因素
• 有无足够资源应对风 险等
5
公司竞争优势分析
判断企业资源
稀缺性 持久性 不可替代性
公司竞争 优势分析
6
核心能力
有价值 异质性 扩展性 动态性
资本结构—企业价值与股权价值 7
MM定理I
MM定理I MM定理I的基本结论是资本结构 无关论，即在上述假设条件下， 企业采取何种资本结构对其总价 值没有任何影响。
公式 r=rf+β（rm-rf）
rf为无风险利率， β为企业的β值，rm为市场收益率
无风险收益率
➢ 一般情况下为一年期的存款 利率；
➢ 在中国，余额宝利率可作为 无风险利率；
β值的计算 ➢ 一般不要求学会计算 ➢ 基本在0.6-1.2之间
14
例题1
题目 假设无风险利率为2%， 该股票的β值为1.2，市场收益为10%，求该股票的必要 报酬率。
证券投资学 第七章 公司价值分析
公司基本分析 2
公司概况及产业竞争地位分析
公司基本情况
明晰公司所处的行业、公司的主 要经营业务
分析公司的产品和服务，公司产 品的生命周期
竞争对手分析
竞争对手的目标和战略 经营状况和财务分析 技术经济实力的分析 领导者和管理者的背景分析
3
公司在产业中的竞争地位分析
答案
r=rf+β（rm-rf）=2%+1.2×（10%-2%）=11.6%
15
估值模型汇总
无风险收益率
DDM Discounted Dividend Model
第一步
利用CAPM模型计算 必要报酬率r r=rf+β（rm-rf）
Valuation Model
FCF Free Cash to Firm
行业分析
行业是否在风口
企业分析
政治
环境
优势
劣势
PEST SWOT
模 型
模 型
社会
科技
机会
威胁
4
企业战略定位
基本的竞争战略：
1
成本领先 战略
2
差异化 战略
3
聚焦 战略
• 通过降价竞争的方式 将高成本的对手挤出 市场
• 找到消费者所看重的 产品差异点
• 必须将自己的定位为 满足目标客户唯一需 求的唯一供货商
8
MM定理II
MM定理II
公式
式中，B为企业的债务市值，S为企业的 股票市值；rb为企业的税后债务成本，rs 为企业的股本成本呢 公式
资本成本
随着低成本的债务使用过多，企业
股本收益率也会逐步上升。最终 rwacc和之前持平。
rs
rwacc rb
负债权益比
9
例题1
题目 假设某公司的资本结构为40%的债务，60%的权益类资本，其税后债务成本为 7%，权益资本为6%
11
未发生破产时的财务困境成本
管理层在企业发生破产风险时，所 可能选择的违背商业道德的行为。
转移风险
选择在债券到期前投资高 风险项目（如期货、股 市）；
拒绝投资 即使有好机会，也不选择 投资。因为投资后的收益 都主要用于还债。
12
绝对估值法 13
股利贴现模型DDM：CAPM模型
CAPM模型是计算股票必要报酬率的重要公式
响很大 ➢ 会计政策的选择会影响估值
的结果
23
三种常用静态估值法
答案 Rwacc=0.4*7%+0.6*6%=7.8%
10
考虑财务困境成本的资本权衡理论
直接破产成本大约是账面总资产的3%或者相当于破产前一年股票市值的20%。 小规模企业的破产成本高于大规模企业
直接破产成本
企业 破产
间接破产成本
如： ➢ 律师费 ➢ 支付给法院的费用 ➢ 咨询费 ➢ 审计费用
如： ➢ 销售额的损失 ➢ 无心恋战员工的工资
转移风险
➢ 股利与股价成正比； ➢ 必要收益率与股价反比； ➢ 股利稳定增长率与股价成反
比
限制
➢ 不适合没有股利发放的企业 ➢ 不适股利发放与企业受益没有相
关的上市公司 ➢ 对于股利不稳定的企业也不适用
18
例题1
题目 假设有一个制造业的股票，未来1年的每股股息为5元，假设必要报酬率为10%， 未来每年的股利增长稳定在5%，求这个股票的价值是多少？
答案
19
例题2
题目 假设一个债券，折现率目前为3%，其第一年的债息为2元，第二年的债息为2元， 第二年后还本付息，求该债券的公允价格
答案
20
相对估值法 21
相对估值法
公式 公司价值=价值驱动因素*乘数
常用的价值驱动因素
➢ 利润 ➢ 每股利润 ➢ 收入 ➢ 总资产 ➢ 净资产或者用户数
行业
汽车制造业 化工业 银行业 建筑业 航空业 公用事业 互联网企业
计算FCFF和FCFE 1）FCFF：计算必要报 酬率r； 2）FCFE：计算rwacc
计算residual income
16
第二步Baidu Nhomakorabea
股利贴现模型DDM：CAPM模型
1 工业
航天/国防
0.92
2 工业
航空运输
0.82
3 工业
工业服务
0.83
4 工业
机械
1.18
5 工业
包装类
0.88
6 工业
精密仪表
1.21
7 工业 铁路及公路相关 1.15
8 工业
综合性企业
0.86
9 工业
建筑工程
1.4
10 工业
航海相关
0.6
11 公用事业
环保行业
石油/天然气供应
12 公用事业
(下游)
0.9 0.72
13 金融
银行
0.76
14 金融
房地产及相关
1.25
15 金融
常用的估值乘数
市值/收入 企业价值/收入
市净率 企业价值/无杠杆自由现金流
企业价值/EBITDA 市值/收入 活跃用户数
22
相对估值法优劣势
相对估值法在一二级市场都适用
优点
➢ 易于计算，快捷高效 ➢ 采用当前股价或交易价格计
算，提高了估值的准确性 ➢ 少数股权投资的最佳估值方
案
缺点
➢ 很难找到完全一致的公司 ➢ 估值结果的准确性受市场影
1.31
26 信息技术
IT服务
1.11
27 信息技术
半导体
1.6
28 信息技术
消费者非必 29 需品
消费者非必 30 需品
咨询服务 广告 服装
1.05 1.44 1.29
股利贴现模型DDM：未来现金流折现
公式
股价等于未来现金流折现
D0为第0年的股息，D1为第1年的股息。r为权益资 本的必要收益率，g为股利稳定增长率。
人寿保险
1.41
16 金融
财险
0.9
17 金融
投资相关
1.21
18 金融
R.E.I.T.
1.12
19 金融
再保险业
0.91
20 金融
物业管理
0.73
17
21 信息技术
电脑软件
电脑硬件/周边设
22 信息技术
备
1.11 1.39
23 信息技术
电子商贸
1.09
24 信息技术
电子设备
1.17
25 信息技术
互联网
• 面临的主要风险和主 要的成功驱动因素
• 有无足够资源应对风 险等
5
公司竞争优势分析
判断企业资源
稀缺性 持久性 不可替代性
公司竞争 优势分析
6
核心能力
有价值 异质性 扩展性 动态性
资本结构—企业价值与股权价值 7
MM定理I
MM定理I MM定理I的基本结论是资本结构 无关论，即在上述假设条件下， 企业采取何种资本结构对其总价 值没有任何影响。
公式 r=rf+β（rm-rf）
rf为无风险利率， β为企业的β值，rm为市场收益率
无风险收益率
➢ 一般情况下为一年期的存款 利率；
➢ 在中国，余额宝利率可作为 无风险利率；
β值的计算 ➢ 一般不要求学会计算 ➢ 基本在0.6-1.2之间
14
例题1
题目 假设无风险利率为2%， 该股票的β值为1.2，市场收益为10%，求该股票的必要 报酬率。
证券投资学 第七章 公司价值分析
公司基本分析 2
公司概况及产业竞争地位分析
公司基本情况
明晰公司所处的行业、公司的主 要经营业务
分析公司的产品和服务，公司产 品的生命周期
竞争对手分析
竞争对手的目标和战略 经营状况和财务分析 技术经济实力的分析 领导者和管理者的背景分析
3
公司在产业中的竞争地位分析
答案
r=rf+β（rm-rf）=2%+1.2×（10%-2%）=11.6%
15
估值模型汇总
无风险收益率
DDM Discounted Dividend Model
第一步
利用CAPM模型计算 必要报酬率r r=rf+β（rm-rf）
Valuation Model
FCF Free Cash to Firm
行业分析
行业是否在风口
企业分析
政治
环境
优势
劣势
PEST SWOT
模 型
模 型
社会
科技
机会
威胁
4
企业战略定位
基本的竞争战略：
1
成本领先 战略
2
差异化 战略
3
聚焦 战略
• 通过降价竞争的方式 将高成本的对手挤出 市场
• 找到消费者所看重的 产品差异点
• 必须将自己的定位为 满足目标客户唯一需 求的唯一供货商
8
MM定理II
MM定理II
公式
式中，B为企业的债务市值，S为企业的 股票市值；rb为企业的税后债务成本，rs 为企业的股本成本呢 公式
资本成本
随着低成本的债务使用过多，企业
股本收益率也会逐步上升。最终 rwacc和之前持平。
rs
rwacc rb
负债权益比
9
例题1
题目 假设某公司的资本结构为40%的债务，60%的权益类资本，其税后债务成本为 7%，权益资本为6%
11
未发生破产时的财务困境成本
管理层在企业发生破产风险时，所 可能选择的违背商业道德的行为。
转移风险
选择在债券到期前投资高 风险项目（如期货、股 市）；
拒绝投资 即使有好机会，也不选择 投资。因为投资后的收益 都主要用于还债。
12
绝对估值法 13
股利贴现模型DDM：CAPM模型
CAPM模型是计算股票必要报酬率的重要公式
响很大 ➢ 会计政策的选择会影响估值
的结果
23
三种常用静态估值法
答案 Rwacc=0.4*7%+0.6*6%=7.8%
10
考虑财务困境成本的资本权衡理论
直接破产成本大约是账面总资产的3%或者相当于破产前一年股票市值的20%。 小规模企业的破产成本高于大规模企业
直接破产成本
企业 破产
间接破产成本
如： ➢ 律师费 ➢ 支付给法院的费用 ➢ 咨询费 ➢ 审计费用
如： ➢ 销售额的损失 ➢ 无心恋战员工的工资
转移风险
➢ 股利与股价成正比； ➢ 必要收益率与股价反比； ➢ 股利稳定增长率与股价成反
比
限制
➢ 不适合没有股利发放的企业 ➢ 不适股利发放与企业受益没有相
关的上市公司 ➢ 对于股利不稳定的企业也不适用
18
例题1
题目 假设有一个制造业的股票，未来1年的每股股息为5元，假设必要报酬率为10%， 未来每年的股利增长稳定在5%，求这个股票的价值是多少？
答案
19
例题2
题目 假设一个债券，折现率目前为3%，其第一年的债息为2元，第二年的债息为2元， 第二年后还本付息，求该债券的公允价格
答案
20
相对估值法 21
相对估值法
公式 公司价值=价值驱动因素*乘数
常用的价值驱动因素
➢ 利润 ➢ 每股利润 ➢ 收入 ➢ 总资产 ➢ 净资产或者用户数
行业
汽车制造业 化工业 银行业 建筑业 航空业 公用事业 互联网企业