杠杆收购(ppt 113)

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第四,操作的技巧性
• 杠杆收购由于是一项复杂、高难度的交易活动,
– 例如美图三大电视网之一的ABC(美国广播 公司)在1989年初被规模远不及ABC的首都 通讯(Capital Cities Communication)收
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购。
杠杆收购具有以下的特征:
• 1)收购公司用以收购的自有资金与收购 资金相比较,显得微不足道;
• 2)绝大部份的收购资金是借贷而来,贷 方可能是金融机构,信托基金,富有的 个人,但在很多情况下,也可能是被收 购公司的股东(即收购交易中的卖方容许 买方分期支付收购资金);
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杠杆收购的特点
• 杠杆收购的最大特点高收益性总是与高 风险性并存,以及操作的技巧性。杠杆 收购的特点主要有以下几个方面:
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第一,高负债性
• 在杠杆收购中,并购所需资金的构成一般为投
资银行贷款占60%,垃圾债券占30%,并购方
自有资金占10%。由于负债比例过高,因此并
购后的公司面对沉重的偿债压力,股东则要承
杠杆收购(ppt 113)
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• 杠杆收购(leveraged buy-out)是一种 企业进行资本运作的有效的融资收购工 具。优势企业按照杠杆原理,可以用少 量自有资金,依靠债务资本为主要融资 工具来收购目标公司的全部或部分股权, 因此,杠杆收购被称为“神奇点金术”。
• 随着社会主义市场经济的发展,越来越 多的企业为了达到规模经济、降低扩张 成本、占有市场份额、降低交易费用等 目的,对那些产品有市场、有优越的地 理位置及有发展前景,但财务比较困难、 缺少发展资金的企业进行兼并收购。
担极高的财务风险,况且目标公司的资产往往
作为贷款的抵押品,一旦收购者经营不善,就
有被债权人拍卖抵债的可能。从一个典型的杠
杆收购来看,其资本结构呈倒金字塔型,顶层
是对资产有最高级求偿权的一级银行贷款,中
间是被统称为夹层债券的夹层资本;塔基是收

购者自己投入的股权资本。
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• 虽然中国现行证券市场拥有的夹层债券 品种十分有限,但国有企业运用杠杆收 购仍有保持夹层资本30%左右比重的可 行性,从而实施高负债收购的策略。杠 杆收购的高负债性决定了高风险特性。 由于杠杆收购资本结构中债务资本比例 很大,利率负担沉重,所以偿债压力极 为严重。中国国有企业运用杠杆收购尚 处于实践阶段,还应谨慎从事。
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• 3)用以偿付贷款的来源是被收购公司营 运所产生的现金,也即被收购公司之现 金流量将支付它自己的出售价值 (acquired business will pay for itself out of cash flow);
• 4)收购公司除投资非常有限的金额(即 自有资金)外,不负担进一步投资的义务。 换句话说,贷放绝大部份收购资金的债 权人,只能向被收购公司求偿(通常贷方 均在被收购公司资产上设有担保,以确 保优先受偿地位),而无法向真正的借贷 者——收购公司求偿。
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第二,高收益性
• 高收益性与高风险性总是相伴而行的, 杠杆(leverage)一词在财务上本身就是 股本与负债的比率。收购方以负债取得 股本,从而占有猎物方在目标公司资产 负债表上的地位,若损益表上息税前利 润(Earnings before interest and tax)远 远大于利息支出,则将获得较高的投资 报酬率而使税收减至最小。
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• 在并购过程中,并购方需要大量的资金 才能运作,尽快筹集一定数量的资金成 为并购方急待解决的问题。企业对外进 行筹资、融资,除了可以采用股票、债 券、商业信用、银行贷款、租赁、外资 等传统的融资方式外还可以通过资本市 场推出新型的融资方式,其中杠杆收购 就是在大量的企业并购条件下产生的一 种融资收购方式。目前,我国企业,尤 其是国有企业正处于结构调整和资产重 组中,研究和探索杠杆收购在我国的应 用有一定的实际意义。
行偿还,投资者的资金只在其中占很小的一部
分,通常为 10%-30%左右。在用于收购的资
金结构中,负债占绝对比重,且该收购可预见
获得巨大的现金流入,从而给投资者以超常收
益的回报。
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• 因此,可以简单的说,杠杆收购就是利用被收 购公司的资产的经营所得,来支付收购资金。 换言之,收购公司本身不需要拥有巨额的资金, 它只要准备一点点的现金(通常是用以支付收 购过程中产生的律师、会计师等费用),加上 以被收购公司之资产及营运所得,以及在这些 资产及营运所得上所设的融资担保及还款来源 所贷得的金额,即可收购任何规模的公司。在 这种安排下,收购很明显的不再是“以大吃 小”,“以小吃大”也是可能且不乏真实发生 的案例。
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• 尽管随着时间的推移股权回报率将逐渐 快速回落,但无论如何,国有企业杠杆 收购下的股权回报率都远高于普通资本 结构的股权回报率,这对国有企业走出 困境十分有用。在杠杆收购条件下,杠 杆收购的净资产收益率远远高于普通资 本结构下的收益率。在总资本不变的条 件下,支付的利息数额是固定的,当息 税前利润增加时,每一元利润所负担的 利息会相对减少,这会使每一股普通股 的利润以更快的速度增加,这就是财务 杠杆作用。
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杠杆收购的含义
• 杠杆收购是指一个公司进行结构调整和资产重
组时,运用财务杠杆,主要是通过借款筹集资
金进行收购的一种资本运营活动。杠杆收购与
一般收购的区别在于:一般收购中的负债主要
由收购方的资金或其他资产偿还;而杠杆收购
中引起的负债主要靠被收购企业今后内部产生
的经营效益结合有选择的出售一些原有资产进
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第三,多优惠性
• 对国有企业而言,杠杆收购将产生大量 债务,资本的利息支出可在税前扣除, 这相当于间接地享受了政府的财政补贴。 杠杆收购公司不仅有高得多的收益率, 而且还可以少交所得税。国有企业实施 杠杆收购的融资债息将享受银行的低息 优惠,减少收购后营运的服务压力。
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• 对于目标猎物公司,有被购进前若有亏 损,亏损可以递延冲抵杠杆收购后的盈 利,从而减低应纳所得额基数;其贷款 利息,国有商业银行也将有购并后给予 付息挂帐、免息贴息等优惠支持。总之, 杠杆收购是一项可能带来丰厚利润,也 可能带来巨大亏损的资本经营活动,它 的高收益总是与高风险并存的。
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