汇率决定理论
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缺陷： 该理论是以“一价定律”为依据的，假设 存在完全竞争的外汇市场，无市场壁垒， 然而这在事实上是不可能的； 没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是 自变量，哪一个是因变量。可以说是利率 决定汇率，反过来也成立。
第四节 货币模型
一、弹性价格货币模型 （一）没有考虑利率的简单货币模型 （二）考虑利率的货币模型 （三）对弹性价格货币模型的评价
和服务的相对价格（即以本国商品和服务衡量的
外国商品和服务的价格）。可用于测试PPP的偏
离程度。
q SP* / P
(13-8)
如果PPP成立，那么q的值应等于1，但经验检验 的结果是实际汇率并不等于1，且经常发生变动。
三、购买力平价理论的扩展
（二）实际汇率
发生偏离的原因： 卡塞尔：购买力平价并非唯一的汇率决定因素。 多恩布什：
购买力平价的理论基础是货币数量说。
汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇 率反方向的等量调整。
购买力平价决定中长期内的均衡汇率。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不
符合购买力平价
本国与外国的一般价格水平之比可表示为：
P Pn (1 )Pt P* Pn* (1 )Pt*
St
Pt / P0 Pt* / P0*
S0
（13.3）
S&t P&t P&t*
（13.4）
二、购买力平价的类型
两种类型购买力平价的比较
绝对购买力平价
相对购买力平价
概念
购买力平价理论最直接 阐述了汇率随价格变
的表述形式
动的趋势
可操作性
弱
强
实际应用
多用于理论模型
多用于付诸实施和统 计验证
几点结论：
r r* （13.11）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于 本国货币的预期贬值（升值）幅度。
二、抛补利率平价
假设投资者风险规避，套利者可以预先进行 外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利 的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反 的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交 割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分 2. 贸易商品也不符合购买力平价
S (Pt / Pt* )K
K S / (Pt / Pt*) (S Pt*) / Pt
K 的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本 国贸易品衡量的外国贸易品的价格。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
第三节 利率平价论
两种利率平价理论的比较
无抛补利率平价
抛补的利率平价
对投资者 投资者风险中性。没 没有假设投资者风险
的风险偏 有覆盖掉汇率变动的 因素。采取措施覆盖
不 好假定 风险
掉汇率变动的风险
同
投资者套利行为使得 投资者不仅要考虑利
点 投资者的 国际金融市场上以不 率的收益，还要考虑
行为
同货币计价的相似资 由于汇率变动所产生
Pt S Pt*
（13.1）
二、购买力平价的类型
（一）绝对购买力平价
汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买 力之比，也就是两国的物价水平之比。
P P(P1, P2 L , Pn )
P* P*(P1*, P2* L , Pn*)
S
P P*
（13.2）
二、购买力平价的类型
（一）相对购买力平价
指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期 内两国物价水平的相对变化成比例。或者，在一 定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国 国内物价水平变化的百分比之差。
弹 性 价 格 货 币 模 型 （ flexible-price monetary model）；
粘 性 价 格 货 币 模 型 （ sticky-price monetary model）。
一、弹性价格货币模型
代 表 人 物 ： 弗 兰 克 尔 （ J.Frenkel ） 、 穆 沙 （ M.Mussa ） 、 考 霍 （ P.Kouri ） 和 比 尔 森 （J.Bilson）等。
风险厌恶：一种确定性的收入所带来的效用要高 于不确定性的两种结果所带来的效用水平。
风险爱好：一种确定性的收入所带来的效用要小 于不确定性的两种结果所带来的效用水平。
一、无抛补利率平价
假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。 本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于 国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期 汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取 得收益。
第四节 货币模型
04
∙ 弹性价格货币模型
∙ 黏性价格货币模型
第十三章 汇率决定理论
第五节 资产组合平衡模型
∙ 资产组合平衡模型的基本思想
05
∙ 资产组合平衡模型的动态调整过程
∙ 资产供给变化与均衡汇率的决定
∙ 资产市场长期均衡及其调整机制
∙ 对资产组合平衡模型的评价
第一节 铸币平价理论
铸币平价论（theory of mint par）：金币 本位制（gold coin standard system）下的汇 率决定理论。
f r r* （13.14）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等 于本国货币的远期贴水（升水）。
三、对利率平价理论的评价
优点：考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对 于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远 的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在 汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的 影响。
产的收益率趋于一致 的收益变动
在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的
共 利率平价均告诉我们：
同 点
如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；
如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。
第三节 利率平价论
风险中性：投资者的风险效用曲线是线形的。一 种确定性的收入所带来的效用与不确定性的 两种结果所带来的效用水平相同。
在金币本位制下，金币是用一定重量和成色 的黄金铸造的，金币所含的一定重量和成色的黄 金叫含金量（gold content）。在国际结算过 程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含金 量之比叫铸币平价（mint par或specie par）。
第一节 铸币平价理论
铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下， 汇率围绕铸币平价上下波动，而且黄金输送点 （gold transport points）为波动的界限。
2. 贸易商品也不符合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ /
Pt*) (1 ) Pt ) (1)
K
(13-7)
结论：在其他条件不变的情况下，任何使外国可
贸易品相对价格K上升的因素，都会导致本国货币
贬值，外国货币升值。
三、购买力平价理论的扩展
（二）实际汇率
实际汇率是外国商品和服务相对于本国商品
S 英镑的供给曲线 D
E1
黄金输出点（美国）
E
铸币平价 黄金输入点
E2
0
Q3 Q4 QE Q1 Q2
Q 英镑数量
图 13-1 铸币评价理论图示
第二节 购买力平价理论
一、一价定律 二、购买力平价的类型
（一）绝对购买力平价 （二）相对购买力平价 三、购买力平价理论的扩展 （一）非贸易商品与贸易商品的划分 （二）实际汇率 四、对购买力平价理论的验证与评价
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况 的国际比较。
优点： （1）从货币的基本功能（购买力）角度来 分析货币交换问题，符合逻辑； （2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题 的先河； （3）为国民经济的国际比较提供了更为科 学的方法。
购买力平价指两国货币购买力的比率，有两 种基本形式：绝对购买力平价（absolute PPP） 和相对购买力平价（relative PPP）。
一、一价定律
一价定律是指在交易成本为零的情况下，某 给定商品（i）的价格（Pi）如果按同一种货币计 值，则在世界各国均相同。用公式表示为：
两国之间的商品套购活动能使同质同类商品 具有等值的价格。
（13-5）
由于贸易品符合PPP，即：Pt SPt*
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符 合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ Pt*) (1 ) / Pt ) (1 )
(13-6)
结 论 ： 如 果 本 国 内 部 价 格 比 率 Pn/Pt （ internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币 贬值。
S P ( K )1( M )( Y )1
P*
K*
M* Y*
s (k k*) (m m*) ( y y*)
汇率是由货币市场的均衡状态决定的。本国货币供给 量的增长相对过快时，若实际产出相对不变，则相对 价格水平上升，直接标价法下汇率上升，本币贬值； 当本国实际产出的增长相对增加时，若货币供给量相 对不变，则相对价格下降，汇率下降，本币升值。
第二节 购买力平价理论
购买力平价理论（the theory of purchasing power parity ） ， 简 称 PPP 理 论 ， 是 卡 塞 尔 （K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以 后的货币与外汇》（money and foreign exchange after 1914）中第一次系统阐述的。
二、黏性价格货币模型 （一）黏性价格货币模型的内容 （二）汇率超调方程式 （三）汇率超调的图示说明 （四）对黏性价格货币模型的评价
第四节 货币模型
货币模型（monetary model）是资产市 场法的分支之一。货币法假定本国同国外债券有 充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同 国外债券不具有充分可替代性。 货币模型有两种：
$4.8665±$0.03就是英镑和美元两种货币的 黄金输送点。 美国对英国的黄金输出点：
$4.8665+$0.03=$4.8965 美国对英国的黄金输入点
$4.8665-$0.03=$4.8365
第一节 铸币平价理论
汇率 R=＄/￡
D2 4.8965 4.8665 4.8365
D1 英镑的需求曲线
利率平价理论主要研究国际货币市场上两国 利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价 论可分为抛补利率平价（covered inter来自百度文库st rate parity ） 和 无 抛 补 利 率 平 价 （ uncovered interest rate parity），两者的区别在于对投资 者风险偏好的假定不同。
➢ 暂时性偏差（如价格黏性导致汇率超调）； ➢ 结构性偏差（如劳动生产率、人口增长等变
化导致现实汇率长期偏离PPP）
四、对购买力平价理论的验证与评价
（一）对购买力平价理论的验证 购买力平价理论在短期内是失效的，从长期
来看是比较合适的； 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通
货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋 于一致，购买力平价的有效性较为显著。
国际经济学
International Economics
第十三章 汇率决定理论
01 第一节 铸币平价理论
第二节 购买力平价理论
∙ 一价定律
02
∙ 购买力平价的类型
∙ 购买力平价理论的扩展
∙ 对购买力平价理论的验证与评价
第十三章 汇率决定理论
第三节 利率平价论
03
∙ 无抛补利率平价
∙ 抛补利率平价
基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两 国商品的相对价格。
重要假设：完全竞争，一价定律成立，绝对购买力 平价成立；货币市场均衡，各国相同货币需 求函数；资本在国际间自由流动；市场的参 与者能够依据公开信息对汇率的变化做出理 性预期。
一、弹性价格货币模型
（一）没有考虑利率的简单货币模型
M KPY M * K *P*Y *
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
不足：
（1）没有反映国家间同种商品的质量差异；
（2）不同经济体的社会经济结构的差异、消 费结构的差异、价格政策的区别，以及 这些差异对于价格、汇率的影响均没有 得到反映；
（3）估算发展中国家的经济值和其他的经济 数量时，大多会高估实际数量，而估算 发达国家时大多低估。
第三节 利率平价论
利 率 平 价 理 论 （ interest rate parity theory）： 又 称 远 期 汇 率 论 （ forward exchange rate theory），是凯恩斯在其1923年出版的《货币改 革论》（tract on monetary reform）中提出的。
第四节 货币模型
一、弹性价格货币模型 （一）没有考虑利率的简单货币模型 （二）考虑利率的货币模型 （三）对弹性价格货币模型的评价
和服务的相对价格（即以本国商品和服务衡量的
外国商品和服务的价格）。可用于测试PPP的偏
离程度。
q SP* / P
(13-8)
如果PPP成立，那么q的值应等于1，但经验检验 的结果是实际汇率并不等于1，且经常发生变动。
三、购买力平价理论的扩展
（二）实际汇率
发生偏离的原因： 卡塞尔：购买力平价并非唯一的汇率决定因素。 多恩布什：
购买力平价的理论基础是货币数量说。
汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇 率反方向的等量调整。
购买力平价决定中长期内的均衡汇率。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不
符合购买力平价
本国与外国的一般价格水平之比可表示为：
P Pn (1 )Pt P* Pn* (1 )Pt*
St
Pt / P0 Pt* / P0*
S0
（13.3）
S&t P&t P&t*
（13.4）
二、购买力平价的类型
两种类型购买力平价的比较
绝对购买力平价
相对购买力平价
概念
购买力平价理论最直接 阐述了汇率随价格变
的表述形式
动的趋势
可操作性
弱
强
实际应用
多用于理论模型
多用于付诸实施和统 计验证
几点结论：
r r* （13.11）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于 本国货币的预期贬值（升值）幅度。
二、抛补利率平价
假设投资者风险规避，套利者可以预先进行 外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利 的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反 的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交 割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分 2. 贸易商品也不符合购买力平价
S (Pt / Pt* )K
K S / (Pt / Pt*) (S Pt*) / Pt
K 的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本 国贸易品衡量的外国贸易品的价格。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
第三节 利率平价论
两种利率平价理论的比较
无抛补利率平价
抛补的利率平价
对投资者 投资者风险中性。没 没有假设投资者风险
的风险偏 有覆盖掉汇率变动的 因素。采取措施覆盖
不 好假定 风险
掉汇率变动的风险
同
投资者套利行为使得 投资者不仅要考虑利
点 投资者的 国际金融市场上以不 率的收益，还要考虑
行为
同货币计价的相似资 由于汇率变动所产生
Pt S Pt*
（13.1）
二、购买力平价的类型
（一）绝对购买力平价
汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买 力之比，也就是两国的物价水平之比。
P P(P1, P2 L , Pn )
P* P*(P1*, P2* L , Pn*)
S
P P*
（13.2）
二、购买力平价的类型
（一）相对购买力平价
指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期 内两国物价水平的相对变化成比例。或者，在一 定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国 国内物价水平变化的百分比之差。
弹 性 价 格 货 币 模 型 （ flexible-price monetary model）；
粘 性 价 格 货 币 模 型 （ sticky-price monetary model）。
一、弹性价格货币模型
代 表 人 物 ： 弗 兰 克 尔 （ J.Frenkel ） 、 穆 沙 （ M.Mussa ） 、 考 霍 （ P.Kouri ） 和 比 尔 森 （J.Bilson）等。
风险厌恶：一种确定性的收入所带来的效用要高 于不确定性的两种结果所带来的效用水平。
风险爱好：一种确定性的收入所带来的效用要小 于不确定性的两种结果所带来的效用水平。
一、无抛补利率平价
假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。 本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于 国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期 汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取 得收益。
第四节 货币模型
04
∙ 弹性价格货币模型
∙ 黏性价格货币模型
第十三章 汇率决定理论
第五节 资产组合平衡模型
∙ 资产组合平衡模型的基本思想
05
∙ 资产组合平衡模型的动态调整过程
∙ 资产供给变化与均衡汇率的决定
∙ 资产市场长期均衡及其调整机制
∙ 对资产组合平衡模型的评价
第一节 铸币平价理论
铸币平价论（theory of mint par）：金币 本位制（gold coin standard system）下的汇 率决定理论。
f r r* （13.14）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等 于本国货币的远期贴水（升水）。
三、对利率平价理论的评价
优点：考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对 于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远 的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在 汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的 影响。
产的收益率趋于一致 的收益变动
在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的
共 利率平价均告诉我们：
同 点
如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；
如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。
第三节 利率平价论
风险中性：投资者的风险效用曲线是线形的。一 种确定性的收入所带来的效用与不确定性的 两种结果所带来的效用水平相同。
在金币本位制下，金币是用一定重量和成色 的黄金铸造的，金币所含的一定重量和成色的黄 金叫含金量（gold content）。在国际结算过 程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含金 量之比叫铸币平价（mint par或specie par）。
第一节 铸币平价理论
铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下， 汇率围绕铸币平价上下波动，而且黄金输送点 （gold transport points）为波动的界限。
2. 贸易商品也不符合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ /
Pt*) (1 ) Pt ) (1)
K
(13-7)
结论：在其他条件不变的情况下，任何使外国可
贸易品相对价格K上升的因素，都会导致本国货币
贬值，外国货币升值。
三、购买力平价理论的扩展
（二）实际汇率
实际汇率是外国商品和服务相对于本国商品
S 英镑的供给曲线 D
E1
黄金输出点（美国）
E
铸币平价 黄金输入点
E2
0
Q3 Q4 QE Q1 Q2
Q 英镑数量
图 13-1 铸币评价理论图示
第二节 购买力平价理论
一、一价定律 二、购买力平价的类型
（一）绝对购买力平价 （二）相对购买力平价 三、购买力平价理论的扩展 （一）非贸易商品与贸易商品的划分 （二）实际汇率 四、对购买力平价理论的验证与评价
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况 的国际比较。
优点： （1）从货币的基本功能（购买力）角度来 分析货币交换问题，符合逻辑； （2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题 的先河； （3）为国民经济的国际比较提供了更为科 学的方法。
购买力平价指两国货币购买力的比率，有两 种基本形式：绝对购买力平价（absolute PPP） 和相对购买力平价（relative PPP）。
一、一价定律
一价定律是指在交易成本为零的情况下，某 给定商品（i）的价格（Pi）如果按同一种货币计 值，则在世界各国均相同。用公式表示为：
两国之间的商品套购活动能使同质同类商品 具有等值的价格。
（13-5）
由于贸易品符合PPP，即：Pt SPt*
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符 合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ Pt*) (1 ) / Pt ) (1 )
(13-6)
结 论 ： 如 果 本 国 内 部 价 格 比 率 Pn/Pt （ internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币 贬值。
S P ( K )1( M )( Y )1
P*
K*
M* Y*
s (k k*) (m m*) ( y y*)
汇率是由货币市场的均衡状态决定的。本国货币供给 量的增长相对过快时，若实际产出相对不变，则相对 价格水平上升，直接标价法下汇率上升，本币贬值； 当本国实际产出的增长相对增加时，若货币供给量相 对不变，则相对价格下降，汇率下降，本币升值。
第二节 购买力平价理论
购买力平价理论（the theory of purchasing power parity ） ， 简 称 PPP 理 论 ， 是 卡 塞 尔 （K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以 后的货币与外汇》（money and foreign exchange after 1914）中第一次系统阐述的。
二、黏性价格货币模型 （一）黏性价格货币模型的内容 （二）汇率超调方程式 （三）汇率超调的图示说明 （四）对黏性价格货币模型的评价
第四节 货币模型
货币模型（monetary model）是资产市 场法的分支之一。货币法假定本国同国外债券有 充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同 国外债券不具有充分可替代性。 货币模型有两种：
$4.8665±$0.03就是英镑和美元两种货币的 黄金输送点。 美国对英国的黄金输出点：
$4.8665+$0.03=$4.8965 美国对英国的黄金输入点
$4.8665-$0.03=$4.8365
第一节 铸币平价理论
汇率 R=＄/￡
D2 4.8965 4.8665 4.8365
D1 英镑的需求曲线
利率平价理论主要研究国际货币市场上两国 利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价 论可分为抛补利率平价（covered inter来自百度文库st rate parity ） 和 无 抛 补 利 率 平 价 （ uncovered interest rate parity），两者的区别在于对投资 者风险偏好的假定不同。
➢ 暂时性偏差（如价格黏性导致汇率超调）； ➢ 结构性偏差（如劳动生产率、人口增长等变
化导致现实汇率长期偏离PPP）
四、对购买力平价理论的验证与评价
（一）对购买力平价理论的验证 购买力平价理论在短期内是失效的，从长期
来看是比较合适的； 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通
货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋 于一致，购买力平价的有效性较为显著。
国际经济学
International Economics
第十三章 汇率决定理论
01 第一节 铸币平价理论
第二节 购买力平价理论
∙ 一价定律
02
∙ 购买力平价的类型
∙ 购买力平价理论的扩展
∙ 对购买力平价理论的验证与评价
第十三章 汇率决定理论
第三节 利率平价论
03
∙ 无抛补利率平价
∙ 抛补利率平价
基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两 国商品的相对价格。
重要假设：完全竞争，一价定律成立，绝对购买力 平价成立；货币市场均衡，各国相同货币需 求函数；资本在国际间自由流动；市场的参 与者能够依据公开信息对汇率的变化做出理 性预期。
一、弹性价格货币模型
（一）没有考虑利率的简单货币模型
M KPY M * K *P*Y *
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
不足：
（1）没有反映国家间同种商品的质量差异；
（2）不同经济体的社会经济结构的差异、消 费结构的差异、价格政策的区别，以及 这些差异对于价格、汇率的影响均没有 得到反映；
（3）估算发展中国家的经济值和其他的经济 数量时，大多会高估实际数量，而估算 发达国家时大多低估。
第三节 利率平价论
利 率 平 价 理 论 （ interest rate parity theory）： 又 称 远 期 汇 率 论 （ forward exchange rate theory），是凯恩斯在其1923年出版的《货币改 革论》（tract on monetary reform）中提出的。