企业直接融资呼唤多层次资本市场体系

企业直接融资呼唤多层次资本市场体系

我国国民经济庞大的规模和丰富的层次，决定了企业直接融资必须依赖于多层次资本市场来完成；同时，中国社会不断增长的金融资产和资本市场的不断向前发展也需要各种不同层次的投资产品和较为完备的市场体系建设。十六界三中全会《决定》明确提出：建

立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。” 深刻反映了我国资本市场的内在需求，为进一步完善、发展我国资本市场指明了方向。

经过十几年的快速发展，我国资本市场已初具规模。但是，单一资本市场结构所暴露出来的一系列问题，投资品种的匮乏和避险工具的缺乏，远远不能满足社会日益增长的金融资产对不同投资品种的需求，也不能满足企业（尤其是小型创业企业）的融资需求，同时也不利于化解资本市场的系统性风险。

观察美国资本市场，它有多个层次，最高层包括美国证券交易所和纽约证券交易所，以及纳斯达克市场。国家级市场对上市公司规模、市值、盈利能力等要求比较高，满足大中型企业融资需要。第二个层次是OTCBB，即场外交易公告牌。这个市场交易的通常是从纳斯达克或纽交所、美交所摘牌的股票。在这里挂牌的公司没有财务方面的要求，只需要定期向监管部门申报、披露财务、经营情况即可，近期该市场的交易量第一次超过了纳斯达克。最低层次的市场叫粉红单市场，在这里挂牌的企业只需要缴纳一定的挂牌费

在美国多层次的资本市场体系中特别应该提到的是以芝加哥

投资风险有不同偏好的各类投资者需求，其交易量已大大超过股

票、债券的现货交易量；更重要的是，它为资本市场提供各种可供选择的避险工具，使得市场出现单边市（无论是上涨还是下跌）时,

国证券市场运行总体上能保持稳定、健康态势，1987年股灾没有

摧毁社会金融安全系统，酿成1929年大萧条的重要原因。

德所指出的,美国乃至世界其它金融市场的发展历史证明，金融衍生产品在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥了的作用不可替代。他认为，中国加入世界贸易组织，象征中国已经从过去封闭的计划经济体系中脱离出来，中国的经济体系将由市场的力量和全球贸易来确定。引入金融衍生品对于加快中国经济发展具有举足轻重的意义，因为它可以减低固有的经济风险。从降低市场系统性风险角度而言，中国也有必要加快步伐推出金融

期货。而上海要实现成为国际金融中心的战略目标，也必须大力发展金融衍生品市场。

科技还是服务业。同时，它也为对这些企业有投资偏好的投资者服

务，其交易规则与主板市场将有所不同。在推出、实施“ CEPA之

后，充分发挥深圳、香港各自的优势，重新整合深圳、香港现有的资本市场，使其成为一个开放的、与国际接轨、有相应产业支撑、能够承接国际间接投资及大规模跨国并购资金的新兴市场应该成为可能。如果能够在这个新市场中采取特许准入的方式，引入港币、台币进行证券投资，则可以

率先启动人民币与港币、台币可控制下的兑换，为人民币逐步进入东南亚、逐步走向国际化作出有益的探索和尝试，也为我国资本市场体系的多层次、开放性打下相应的基础。

因是地方中小企业的发展缺少金融服务的支持，更没有资本市场的支撑。

因此，我国三板市场体系的建设如果能采取条块结合”模式, 以代办股份

转让系统”为基础,打通和连接地方产权交易市场，建成既有统一、集中的

场外交易市场，又有区域性的权益性市场，将会极大地扩大其市场容量，

大大丰富其功能和作用，在多层次的资本市场体系中扮演不可或缺的角

色。