人民币利率与汇率联动关系实证研究
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值 对 于 模 型 的有 效 性 的 影 响 。
２ 文 献 综 述
一
．
种 观 点 认 为 汇 率 的变 动 和 利 率 的 变 动 存 在 负 相 关 关 ４ ． １ 数 据 的 平 稳 性 检 验 系， 即“ 波动协 调假 设” （ ｋ ｅ ｈ ｏ ｗ＆Ｋｉ ｍ２ ０ ０ ６ ） 另 一 种 观 点 认 为 本 文实证研究 主要是基 于 ｅ ｖ ｉ ｅ ｗｓ ７ 进 行 的， 选 取 的 模 型 汇 率 与 利 率 之 间 存 在 正 向相 关 的 关 系 “ 风险 加强 管理 ” 易 纲 为 ｖ ａ ｒ 模 型 。ｖ ａ ｒ 模型要求 各 变量 是平 稳 的 ， 检 验 是 否 平 稳 和 范敏（ １ ９ ９ ７ ） 认 为在 单 一 的 盯住 美 元 的浮 动 汇率 制 度 下 ， 的 通 常 做 法 是 运 用 单 位 根 检 验 中 的 ＡＤ Ｆ 检 验 需 要 进 行 平 汇 率 与 利 率 之 间 的关 系 不 成 立 ， 王 爱俭 、 张全 旺 （ ２ ０ ０ ３ ） 归 纳 稳 性 检 验 。文 中用 ｈ ｌ 表示汇率 ， 用 ｌ ｌ 表示 利率 ， 检 验 的 结 果 了 汇率 与 利 率 之 间 的 作 用 用 途 ， 并 用 格 兰 杰 因 果 检 验 进 行 如 图 １所 示 。 联 动性考察 ， 指 出利率 与汇率 在名 义和 实 际的情 况 下 ， 两 者 之 间联 动 性 都 非 常 低 。但 是 ， 王爱 俭 、 林楠（ ２ ０ ０ ７ ） 运 用 协 整 方程进 行联动 关 系的检验和 自回归的 Ｖ ＡＲ 分 析 ， 发 现 名 义
摘 要 ： 利 率 与 汇 率 之 间 的 联 动 程 度 反 映 了一 个 国 家 金 融 的 市 场 化 程 度 ， 选取 了 ２ ０ １ ０年 到 ２ ０ １ ３年 数 据 ， 应 用 ＶＡＲ 法， 实 证 检 验 最 近 的 ３年 来 的利 率 与 汇 率 之 间 的 关 系 ， 同时 应 用 脉 冲 分析 ， 对受到冲 击时利率 与汇率 的变化进行分析 。 关键 词 ： 利率 ； 汇率； 联 动关 系 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ２ — ３ １ ９ ８ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ６ — ０ １ ０ ３ — ０ ３ 现 人 民币 利 率 和 汇 率 在 长 期 具 有 联 动 性 关 系 但 是 在 短 期 并
以及 汇率 的市场 化程 度 ， 也 就 反 映 了 金 融 市 场 的 市 场 化 程 度， 是 一 个 国 家 经 济 的 重要 的 因 素 。
前要先 进行对数 的处理 ， 压缩 数 据 的 尺 度 ， 数 据 尺 度 的 压 缩 并不会 影响结果 ， 但是增加 数据 的平 稳性 ， 也 可 以 防 止 异 常
１ 背 景
我 国经过 三十 多 年 的改 革 开放 ， 在 各 方 面 都 取 得 了 举 不 显 著 。 世瞩 目的成就 ， 经 历 了 从 一 个 相 对 落 后 的 国 家 到 世 界 第 二 ３ 数 据 选 取 经济体 的巨大蜕 变 。当下 ， 作 为 一个 开放性 的大 国 ， 我 国 需 对于人 民币利率与 汇率 的选取 ， 王爱 俭 、 林 楠（ ２ ０ ０ ７ ） 人 在 经 济 研 究 中选 取 要顺应 经济全球 化 的浪潮 ， 积极 参 与到全 球 的经济 中去 ， 但 民 币 名 义 汇 率 与 利 率 之 间 的 互 动 关 系 ）
借市场 利率 ， 也多 次调 整人 民币存 贷款 利率 浮动 范 围 ， 增 强 银 行 问 月 平 均 的 ７ 天 的回购利率 ， 并 Ｃ Ｐ Ｉ 进行平减 。 了金融机构 根据 市场 供 需关 系调 整 利率 的 自主权 ， 利 率 和 ４ 实 证 检 验 汇 率 之 间 的联 动 关 系 的 程 度 的 大 小 ， 反 映 了 一 个 国 家 利 率 汇率和利率 数据 都是 时间 序 列 的数 据 ， 在 进 行 检 验 之
是， 金融危 机的频 繁 爆 发 和破 坏力 巨大都 预示 着 我 国将 会 的 名 义 有 效 汇 率 是 来 自国 际 清 算 银 行 官 网 进 行 的 加 权 而 得 面临更 加复杂 的 国际 经济 和 金 融形 势 ， 使 我 国 的 宏 观 调 控 到 的 ， 而银行间 ７ 天 回购的 利率 ， 赵 天 荣和 李成 （ ２ ０ １ ０ ） 选 取
Ｎ Ｏ． ０６， ２ ０】４
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ４年 第 Ｏ ６期
ห้องสมุดไป่ตู้
人 民币利率与汇率联动关 系实证研 究
林 冠 婷 陈 莹 超
（ 中央 民 族 大 学 经 济 学 院 ， 北京 １ ０ ０ ０ ８ １ ）
的难度 加大 ， 利 率 和 汇 率 政 策 的 矛 盾 和 冲 突 不 断 显 现 。 利 率可 以看作是 本 国货 币 对 内的 价 格表 现 ， 汇 率 可 以 看 作 是 的 汇 率 是 中 国 人 民银 行 公 布 的 人 民 币 对 美 元 中 间 价 的 名 义
汇率 ， 而 利 率 的 选 取 是 上 海 同 业 拆 借 市 场 ７天 的 同 业 拆 借 本 国货 币 对 外 的 价 格 表 现 ， 两 者 将 是 各 国 宏 观 经 济 的 重 要 利 率 ， 但是在 ２ ０ ０ ５年 汇 改 之 后 ， 只 是 测 算 人 民 币 对 美 元 的 汇 率 本 身 使 得 汇 率 的 数 据 不 准 确 ， 潘雪病（ ２ ０ １ １ ） 选 取 的 汇 指标 ， 有 着 风 向标 的 作 用 ， 这 将 会 使 我 国 经 济 的 内 外 均 衡 的 率 是 Ｉ ＭＦ测 算 并 公 布 的 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 ， 而 利 率 的 选 实现更 加艰难 。 ２ ０ ０ ５年 ， 我 国进行汇 率改革 ， 对 人 民 币 的 形 成 机 制 进 行 取 是 ３个 月 银 行 间 同业 拆 借 季 度 加 权 值 ， 并进 行 Ｃ Ｐ Ｉ 调整 ， 调整 ， 实行 以外汇 市场供求 关 系为基 础 ， 盯 住 一 篮 子 货 币 而 数 据 的选 取 都 是 实 际 的 有 效 的 利 率 与 汇 率 ， 但是， 三 个 月 的 不是单 一盯住 美 元 的有 管理 浮 动 汇 率制 度 ， 走 出 了 人 民 币 平滑会使 得数据 的准确向下 降 ， 综合 上述 的数据选 取 原则 ， 市 场 化 的 重 要 一 步 。我 国 自 １ ９ ９ ６年 起 也 开 始 了 利 率 市 场 本 文 选 取 的 汇 率 是 ２ Ｏ １ Ｏ年 １月 到 ２ ０ １ ３年 １ １月 国际 清 算 银 化 的改革 ， 取得 了实质 性的进 展 ， 不 仅 放 开 了银 行 间 同业 拆 行 的 实 际 有 效 汇 率 的 加 权 值 ， 利 率 选 取 的 是 同 日期 的 上 海
２ 文 献 综 述
一
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种 观 点 认 为 汇 率 的变 动 和 利 率 的 变 动 存 在 负 相 关 关 ４ ． １ 数 据 的 平 稳 性 检 验 系， 即“ 波动协 调假 设” （ ｋ ｅ ｈ ｏ ｗ＆Ｋｉ ｍ２ ０ ０ ６ ） 另 一 种 观 点 认 为 本 文实证研究 主要是基 于 ｅ ｖ ｉ ｅ ｗｓ ７ 进 行 的， 选 取 的 模 型 汇 率 与 利 率 之 间 存 在 正 向相 关 的 关 系 “ 风险 加强 管理 ” 易 纲 为 ｖ ａ ｒ 模 型 。ｖ ａ ｒ 模型要求 各 变量 是平 稳 的 ， 检 验 是 否 平 稳 和 范敏（ １ ９ ９ ７ ） 认 为在 单 一 的 盯住 美 元 的浮 动 汇率 制 度 下 ， 的 通 常 做 法 是 运 用 单 位 根 检 验 中 的 ＡＤ Ｆ 检 验 需 要 进 行 平 汇 率 与 利 率 之 间 的关 系 不 成 立 ， 王 爱俭 、 张全 旺 （ ２ ０ ０ ３ ） 归 纳 稳 性 检 验 。文 中用 ｈ ｌ 表示汇率 ， 用 ｌ ｌ 表示 利率 ， 检 验 的 结 果 了 汇率 与 利 率 之 间 的 作 用 用 途 ， 并 用 格 兰 杰 因 果 检 验 进 行 如 图 １所 示 。 联 动性考察 ， 指 出利率 与汇率 在名 义和 实 际的情 况 下 ， 两 者 之 间联 动 性 都 非 常 低 。但 是 ， 王爱 俭 、 林楠（ ２ ０ ０ ７ ） 运 用 协 整 方程进 行联动 关 系的检验和 自回归的 Ｖ ＡＲ 分 析 ， 发 现 名 义
摘 要 ： 利 率 与 汇 率 之 间 的 联 动 程 度 反 映 了一 个 国 家 金 融 的 市 场 化 程 度 ， 选取 了 ２ ０ １ ０年 到 ２ ０ １ ３年 数 据 ， 应 用 ＶＡＲ 法， 实 证 检 验 最 近 的 ３年 来 的利 率 与 汇 率 之 间 的 关 系 ， 同时 应 用 脉 冲 分析 ， 对受到冲 击时利率 与汇率 的变化进行分析 。 关键 词 ： 利率 ； 汇率； 联 动关 系 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ２ — ３ １ ９ ８ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ６ — ０ １ ０ ３ — ０ ３ 现 人 民币 利 率 和 汇 率 在 长 期 具 有 联 动 性 关 系 但 是 在 短 期 并
以及 汇率 的市场 化程 度 ， 也 就 反 映 了 金 融 市 场 的 市 场 化 程 度， 是 一 个 国 家 经 济 的 重要 的 因 素 。
前要先 进行对数 的处理 ， 压缩 数 据 的 尺 度 ， 数 据 尺 度 的 压 缩 并不会 影响结果 ， 但是增加 数据 的平 稳性 ， 也 可 以 防 止 异 常
１ 背 景
我 国经过 三十 多 年 的改 革 开放 ， 在 各 方 面 都 取 得 了 举 不 显 著 。 世瞩 目的成就 ， 经 历 了 从 一 个 相 对 落 后 的 国 家 到 世 界 第 二 ３ 数 据 选 取 经济体 的巨大蜕 变 。当下 ， 作 为 一个 开放性 的大 国 ， 我 国 需 对于人 民币利率与 汇率 的选取 ， 王爱 俭 、 林 楠（ ２ ０ ０ ７ ） 人 在 经 济 研 究 中选 取 要顺应 经济全球 化 的浪潮 ， 积极 参 与到全 球 的经济 中去 ， 但 民 币 名 义 汇 率 与 利 率 之 间 的 互 动 关 系 ）
借市场 利率 ， 也多 次调 整人 民币存 贷款 利率 浮动 范 围 ， 增 强 银 行 问 月 平 均 的 ７ 天 的回购利率 ， 并 Ｃ Ｐ Ｉ 进行平减 。 了金融机构 根据 市场 供 需关 系调 整 利率 的 自主权 ， 利 率 和 ４ 实 证 检 验 汇 率 之 间 的联 动 关 系 的 程 度 的 大 小 ， 反 映 了 一 个 国 家 利 率 汇率和利率 数据 都是 时间 序 列 的数 据 ， 在 进 行 检 验 之
是， 金融危 机的频 繁 爆 发 和破 坏力 巨大都 预示 着 我 国将 会 的 名 义 有 效 汇 率 是 来 自国 际 清 算 银 行 官 网 进 行 的 加 权 而 得 面临更 加复杂 的 国际 经济 和 金 融形 势 ， 使 我 国 的 宏 观 调 控 到 的 ， 而银行间 ７ 天 回购的 利率 ， 赵 天 荣和 李成 （ ２ ０ １ ０ ） 选 取
Ｎ Ｏ． ０６， ２ ０】４
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ４年 第 Ｏ ６期
ห้องสมุดไป่ตู้
人 民币利率与汇率联动关 系实证研 究
林 冠 婷 陈 莹 超
（ 中央 民 族 大 学 经 济 学 院 ， 北京 １ ０ ０ ０ ８ １ ）
的难度 加大 ， 利 率 和 汇 率 政 策 的 矛 盾 和 冲 突 不 断 显 现 。 利 率可 以看作是 本 国货 币 对 内的 价 格表 现 ， 汇 率 可 以 看 作 是 的 汇 率 是 中 国 人 民银 行 公 布 的 人 民 币 对 美 元 中 间 价 的 名 义
汇率 ， 而 利 率 的 选 取 是 上 海 同 业 拆 借 市 场 ７天 的 同 业 拆 借 本 国货 币 对 外 的 价 格 表 现 ， 两 者 将 是 各 国 宏 观 经 济 的 重 要 利 率 ， 但是在 ２ ０ ０ ５年 汇 改 之 后 ， 只 是 测 算 人 民 币 对 美 元 的 汇 率 本 身 使 得 汇 率 的 数 据 不 准 确 ， 潘雪病（ ２ ０ １ １ ） 选 取 的 汇 指标 ， 有 着 风 向标 的 作 用 ， 这 将 会 使 我 国 经 济 的 内 外 均 衡 的 率 是 Ｉ ＭＦ测 算 并 公 布 的 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 ， 而 利 率 的 选 实现更 加艰难 。 ２ ０ ０ ５年 ， 我 国进行汇 率改革 ， 对 人 民 币 的 形 成 机 制 进 行 取 是 ３个 月 银 行 间 同业 拆 借 季 度 加 权 值 ， 并进 行 Ｃ Ｐ Ｉ 调整 ， 调整 ， 实行 以外汇 市场供求 关 系为基 础 ， 盯 住 一 篮 子 货 币 而 数 据 的选 取 都 是 实 际 的 有 效 的 利 率 与 汇 率 ， 但是， 三 个 月 的 不是单 一盯住 美 元 的有 管理 浮 动 汇 率制 度 ， 走 出 了 人 民 币 平滑会使 得数据 的准确向下 降 ， 综合 上述 的数据选 取 原则 ， 市 场 化 的 重 要 一 步 。我 国 自 １ ９ ９ ６年 起 也 开 始 了 利 率 市 场 本 文 选 取 的 汇 率 是 ２ Ｏ １ Ｏ年 １月 到 ２ ０ １ ３年 １ １月 国际 清 算 银 化 的改革 ， 取得 了实质 性的进 展 ， 不 仅 放 开 了银 行 间 同业 拆 行 的 实 际 有 效 汇 率 的 加 权 值 ， 利 率 选 取 的 是 同 日期 的 上 海