浅谈投资组合理论对我国保险风险管理体系的影响

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｝也有不少学者研究这种模型 ，但优化 问题 的实现过程非常复杂 ， ｉ 寸 为 ｒ简化优化 问题 ，通 常需要 给模 型加 上一些 额外 的假 设条 件。 因此 ，该模 型的实践应 硐艇１ 对较 少。在风险值 Ｖ Ｒ基础 上发展起 ａ 来的条件风险值 Ｃ ａ Ｖ Ｒ对于处理 资产组合最优化问题有很 大的优越
方法和非参数 方法 。在这 里采用 Ｍｏｔ ａｌ ｎ Ｃｒ ｅ ｏ模拟方法来 纠‘ 条件 算 风险值 Ｃ ａ ｖＲ，实现资产组合优化问题。 首先生成 单个资产 ｉ 的损失情景 Ｌ ｊ ，…，Ｎ） （ ＝１ ，Ｎ为模拟 的情 景数 。若资产组合的头寸为 ｘ： （ ， ｘ ，ｘ ，…ｘ ）’ ，则资产组 合的损失情 景为 ：
分布 ，并利用度 量了投 资组 合的整 体风险 ，然后 比较 了几种 风险 度量模型的效果 针 对的不足 ，引入作 为投资组 合的优化 目标 建
立 了保 险投 资组 合 的 最 优 投 资 策 略 模 型 ， 以 期 解 决 保 险 资金 的 最 优 配 置 问 题 ， 并 对 我 国 的 保 险 风 险 管 理 体 系 提 出 了 自 己 的 一 些 建议。
（ ） ： ｘ ｊ ｌ ２ … ，Ｎ ｘ ． ，（ ＝ ， ， １ ： ）
．
差或者标 准差作为风险的度聚是合理 的，从 『钉 ： ｆ Ｉ ｉ
ｍ ｎｒ （ ） ｌ（ ｘ
ｏ ＝
ｘ∑ Ｔｘ
ｓ ．ｔ
Ｊ （） ． ｉ ≥ ｌ ｒ ＝。 ） ｐ Ｅ（ Ｅ Ｘ
Ｌ ｘ ＝ｌ 中 ｘｉ０ ｉ ｉ ＞
因此，通过优化 问题可 以同时得到最优 的 Ｃ ａ （ ）和对应 ＶＲ ｘ
金融风险，不需婴限制资产 的分布假设 ，因此『 风险值 Ｖ Ｒ作为 ｆ ｊ ａ
风险的度过是合理 的。从 而，基于风险值 Ｖ Ｒ的最优化资产 组合 ａ 模型 （ 均值一Ｖ Ｒ模型 ）为 ａ
ｍｉＶ Ｒ （ ） ｎａ ｘ
ｆ （ｐ ： ｘＥ （ ｉ ≥ Ｉ Ｅ ｒ ） ｉ ｒ） Ｊ
．
｛
Ｌ ｘ ＝１其中 ｘ＞ ． 。 １０
ｊ ｌ ２
。
件 Ｆ ，使面临的风舱最小 为 了确 定有效 的资产 组合 ，必须对投 资行为作 一 些假设。笫 一 个假设是 ，投资者是规避 风险的 （ｉ — ｒｋａ ｓ
ｖｌ ） ｅ ｅ 。规避风险是指在确定资产组合 时，在投 资ｌ 愿意承受 的风 ￣ 者
本文 以传统的投资组合理论 为基础 ，将 Ｃ ｐ ｌ 理论 引入到 均 ｏｕ ａ 值 Ｃａ ｖＲ模型ｒ ｐ来，用 Ｃ ｐ ｌ ｏｕａ函数来刻画风险资产的联合分布 ，求
解 Ｃａ ｖＲ最小的投资组合模型得到最优投资 比例和投资组合 的风 险 价值 。用这种方 法的优点使 得模型 更容易处 理 ，又考虑 了变量 问 的非线性相关关 系。
险水平条件 下，符仔 在两项 预期收 益相同但风 险不 同的资产 ．投 资者将选 择 风险 小 的资 产。第二 个假设 是风 险 的度 最方 法 是合
理的。
Ｍａｋｗｔ ｒｏ ｉ ｚ的最优 化资产组合模型 （ 皱一方差模 型 ）锻没方 均
条件风险价值 Ｃ ａ ｖＲ是在一 定置 信水平 下超 过 Ｖ Ｒ 的期 望损 ・ ａ 失 它的计算方法同风 险值 Ｖ Ｒ的计 算方法一样 ，有 两类 ：参数 ａ
的 ＶＲ （ ） ａ ｘ 。这样 ，基 于条件风险值 Ｃ ａ Ｖ Ｒ的最优化 资产 组合模
性 ，它具有 的优 良的数 学住质 （ 凸性 ，次线性等 ）使 资产 组合 如 最优化问题 变得 容易处理 。基于条件 风险值 Ｃ ａ Ｖ Ｒ的最优化资产组
合模型 （ 均值一ｃ ａ Ｖ Ｒ模 型）为
ｍｎ Ｖ Ｒ （ ） ｉＣ ａ ｘ
关键词 ：最优化 ；投资组合；Ｃ ｐ ｌ ｏｕａ函数 ；均值 一方 差模型 资产组合的风险管理本 质一 足 一 个资 产组合 的优化 问题 。在 确定投资组合时 ，管理杆的 Ｆ标是 他们可能 承受 的风险 水平 既 １ 定 的条件下 ，使预期 收益最 大 ，或者 说在预期 收益 日标 既定 的条
ｌ ｌ ＝
ｆ
１
其 中，ｘ （ ， ２ ： ｘ ，ｘ ，…ｘ ） 是所持 有资产 的头寸 ，ｒ （１ ’ ＝ ｒ， ｒ ．…ｒ）’ 资产 收益 率，∑： （ ． ２ ． 是 ． ）是资产 收益率 的协方差 阵 （ 似定是 正定 矩 阵 ） 。足投 资者 要求 的 资产 组 合 的期 望 收 ，
（ （ ｘ Ｒ ， 、
Ｆ （ ａ ，∈ ）
ｆ （ｐ Ｅ ｒ）
．
Ｅ （・ ≥ ｒ） ｒ
ｓ｛ ． ｌ
【 ｘ ：１ 中 ｘBaidu Nhomakorabea０ 乏 其 ｊ ＞
．
组合的方差 ＝ Ｔ ｘ ＸＥ 将不成立，则 会影 响均值～方差模型产生 的
资产组合优化结果 的精 度。风险值 Ｖ Ｒ能够 度越各种 分布形． 的 ａ ＿ Ｉ ＾ ＝
ＦＮ Ｎ ＩＡ ＣＥ ＆ Ｅ ＯＮ Ｃ ＯＭＹ 金 融 经 济
＃＾ ∞ ≈ ｃ ｔ＃ － ０
浅谈投资组合理论对我 国保 险 风 险管理 体 系 的 影 响
口 刘
摘要 ：本文针对保 险投 资 组合的风 险度量 和最优投 资策略 问
题 ，使 用 Ｃ ｐ ｌ ｏｕａ函数 得 到 了 不 同 资 产 构 成 的投 资 组 合 收 益 的 联 合
毕。
构造一 一个函数 Ｆ ｘ ） ＝‘ “（ ，‘
Ｅ ｆ（ ，ｙ 一‘ ｝ ｉＩ ｘ ） ］ 。
其 中 ｆ（ ，Ｙ ｘ ）为损失函数 ，Ｙ 为资产 的未来 价值 向量 。在置 信水
平 １一Ｃ下 ，优 化 问题 可 转 化 为一 个 线 性规 划 问题 ： ｔ
ｍ
ｉ ｎ
Ｍａｋｗｔ的均纰一方差模 型 中假 设的 合 性是 ＿ 条件 的，它 ｒｏ ｉ ｚ 仃 要求资产收益率的分 布服从正 念分布 ，而资产组 合收箍 牢的分 服从联合正态分 布。一旦 资产 组合收 益牢不 服从假 设分布 ，资 产