套利方案计划书

有限合伙制基金

套

利

计

划

方

案

书

第一部分套利策略

一、套利的概念:

套利是指通过各类投资产品市场的定价缺陷,进行的获取利润的行为。

无风险套利在金融工程中的数学定义:

在某个投资期限T中，假设初始财富为V

0，而期末财富为V

t

，银行存款利率

为r，P为概率，如果满足以下两个条件，我们称为无风险套利：

条件一：P{Vt>=V

*(1+r)} = 1

以100%的概率保证至少获得银行存款的收益

条件二： P(Vt> V0*(1+r)) > 0

大于零的概率保证超过银行存款收益

根据对定义中条件一的不同限制可分为:

▪无风险套利：至少将获得银行贷款收益，市场上很少或几乎没有这种套利机会。

▪低风险套利：至少要保证本金不会出现亏损，市场上存在少量这种套利机会。

▪风险套利：允许出现一定程度的亏损，这种套利机会市场上会经常出现。

▪伪套利：指广义上的套利，理论上无法控制风险，只是借用了套利的概念，市场上大多数所说套利其实都是伪套利。

二、套利模式：

以下为几种常用的金融市场套利模式:

1、ETFS套利：ETFS是指交易所交易基金，必须用一篮子股票去申购，当其

净值和交易价格出现偏差时可进行套利，为无风险套利，但它有两个特点：

1）门槛较高，一次套利至少需要几百万资金，2）需要专门的套利软件，

该套利只适合机构操作。

2、LOF套利：LOF是指交易所开放式基金，当(LOF)净值和交易价格之间出

现差异可进行套利，但它是t+2的，所以是风险套利，但如果你一直长期

投资LOF基金，这种套利可增强收益。

3、可转债套利：当可转债转股价格与其对应股票价格之间的出现差异时可

进行套利，但它是 T+1的交易，所以是风险套利，但如果可以将其标的股

票卖空，则为无风险套利。

4、分级基金套利：利用子基金和母基金的净值与价格差异关系进行套利。

5、股指期货套利：利用期货指数与现货指数的差异进行套利。

6、事件驱动型套利：某个特定事件发生时（例如整体上市、并购等等）出

现的套利机会。

三、套利基金套利策略:

1、可转债套利:

在转股期内，当可转债价格跌到转换价值以下时，可以买入可转债并转换成股票卖出的方式进行套利，但由于是 T+1的，到次日才能卖出股票，所以存在一定风险，属于风险套利，如果可以融券，则可进行无风险套利。

2、LOF基金套利:

当LOF基金的净值与交易价格出现较大的差异时，可按如下方式套利：

如果净值>交易价格，则二级市场买入LOF基金，并按净值赎回。

如果净值<交易价格，则先按净值申购LOF基金，并在二级市场卖出。

但由于是T+2，属于风险套利，本基金将择机少量参与。

3、分级基金套利:

分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。

一般情况下，由基金基础份额所分成的两类份额中，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，为“B类份额”。 B类份额一般具备一定杠杆特性。

分级基金的母基金和两个子基金的的净值应有如下关系：

假设 X = 母基金净值，y1,y2为两个子基金的净值，k 为分拆比例，那么应该有 X = k*y1 + (1-k)* y2

假设z1,z2分别为两个子基金的交易价格

如果：X > k*z1 + (1-k)* z2,则可按比例买入子基金，合并成母基金后，并

赎回进行套利。

如果：X < k*z1 + (1-k)* z2,则可通过先申购母基金，并比例分拆成两个子基金，并卖出，进行套利。

缺点：1）T+2套利，为风险套利。2）套利计算比较复杂，需有专门软件监控。

3）有些券商并不提供分级基金分拆合并功能。

优点：1）可能出现较大的套利空间。2）投资分级子基金配合套利效果更佳。

举个例子说明：银华稳进（150018）、和银华锐进（150019）是在交易所交易的两个子基金，它们的母基金是银华100（161812），其分拆比例是0.5，我们看到在2010年10月25日这天，150018的价格是1.019,150019的价格是1.725，161812当时的净值是1.317，0.5*1.019 + 0.5*1.725 = 1.372, 这里有4.2%的套利空间，由于该套利空间保持了一段时间，所以进行套利操作，两天即可获得4.2%的收益。

4、股指期货套利:

如果股指期货与现货指数之间出现较大的差异，可按如下方式套利：

如果期货指数>现货指数，则做空期货指数，并买入现货指数（可用指数基金代替），属于无风险套利，有机会可尽量参与。

如果期货指数<现货指数，则做多期货指数，并卖空现货指数，由于目前卖空股票操作困难，故目前无法参与此种套利。

股指期货跨期套利:

如果两个不同到期日的期货合约之间出现较大的基差，可按如下方式套利：

如果近期合约指数>远期合约指数，则做空近期合约，做多远期合约。

如果近期合约指数〈远期合约指数，则做多近期合约，做空远期合约。

必须根据基差的变化进行套利，属于风险套利。

有关股指期货套利有很多策略，这里不展开了。

5、事件驱动型套利:

A、当某个特定事件发生时，比如：整体上市、并购重组等，该事件中有现金

选择权或大股东承诺等条款，当股票跌破要约价格时，就会出现低风险套利机会甚至可能是无风险套利机会。

举两个例子：

1）、攀钢的整体上市：攀枝花新钢钒股份有限公司于2007年11月5日发布以换股方式吸收合并攀钢集团重庆钛业股份有限公司的议案及公司以换股方式吸收合并