第二讲 经济学中的金融经济学

第二讲 经济学中的金融经济学

0.1 经济学中的金融经济学

金融经济学是研究资金融通过程的经济理论，是传统微观经济学的延生领域。 0.2 相关概念

● 金融学（Finance ）：比金融经济学更广泛，在兼顾金融经济学（金融理论）的同时，更为强调实践（Business ）;

● 金融经济学与货币银行学：前者专注于微观研究，后者多从宏观和中观视角出发； ● 金融经济学与金融工程学：前者为理论研究，后者以前者为理论基础（以市场内现有金融产品为模块，按特定目标设计和动态追踪资产组合）； 0.3 金融理论的发展

现代金融理论兼备优美和实用性：Black and Scholes 期权定价公式及其变形的应用；金融理论正在直接或间接地改变市场内追逐利益的规则。 金融理论中平行发展的两支：

金融资产定价理论（1950s －）──理论基石：EMH ；分析手段和框架：套利原理/Arrow-Debreu

金融经济学

微观经济学

金融市场和契约理论（1970s －）──逻辑基础：EMH 无效;分析手段和框架：博弈论和信息经济学

0.3.1 关于市场有效假设（EMH ）：

股价的随机游走：统计学家Kendall, 1953：股价没有任何模式可循，它就象“一个醉汉走路一样，几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前的价格上，以此决定下一周的价格”

随机游走反映了一个功能良好、有效率的市场。价格中信息对投资者预期的包容性：任何可以预测股价变动的信息必然已经反映在了价格之中：[|]t u t t E S I S +=（鞅）； EMH 的三种形式：价格包括了信息：{历史价格}；{历史价格}＋{所有公开的信息}；{历史价格}＋{所有公开的信息}＋{内部交易者、研究者掌握的信息}； EMH 检验

挑战：小公司效应（Banz,1981）；元月效应(Keim,1983)；——解释：“被遗忘效应”；“税收效应”

1987年10月19日黑色星期一：DJI －22.6%，损失5000亿美元 0.3.2 定价理论

Louis Bachelier ：1900年以随机过程研究证券价格和衍生资产定价；

马科维茨（H. Markowitz ）1952年发表的那篇仅有14页的论文既是现代资产组合理论的发端，同时也标志着现代金融理论的诞生。 Modigliani and Miller

Arrow, 1964; Debreu, 1959：不确定性下的一般均衡理论，为日后金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。

CAPM ：Sharpe (1964), Lintner (1965)和Mossin (1966)； APT: Roll(1977)；

Black and Scholes 公式：由于期权在复合各种形态的资产收益时有极高的灵活性，B-S 公式的应用范围远不止是期权定价。几乎所有形式的金融衍生证券，包括公司债务等，

都可以用B－S公式或它的变种进行估价。B－S公式给金融交易者和银行家在衍生金融资产的交易中带来了便利，成为现代金融理论的一个里程碑；

Harrison and Kreps (1979)：Theory of martingale pricing

0.3.3金融市场和契约理论

70年代中后期非对称信息分析方法的使用：金融市场非对称信息的典型性

研究重点：非对称信息模型通常不是在现有理论基础上施加信息约束以求更“准确”

的资产定价公式，而是将着眼点放在不完备信息对金融市场结构、市场运行效率的影响上。具体说来，非对称信息金融理论大致有这样四大研究主题：

(1)特定金融市场内价格在信息传递中的作用：在信息不完全的金融市场中，资产价格可

能包含了一部分个体拥有的私人信息，而其余的个体则可以通过观察到的价格对他们所不了解的信息进行重新估计。Rothschild and Stiglitz (1976)等。

(2)公司内各利益主体（股东、经营者、债权人等）之间的利益冲突以及公司金融政策：

Jensen and Meckling (1976)讨论了道德风险（代理成本）问题对公司市场价值的影响，Myers (1977)分析了背向选择问题可能导致的公司价值低估，Ross (1977)考虑了公司以资产结构本身向市场发出展示信号的可能性。这些分析不仅对MM定理的有效性问题作了更深刻的揭示，而且为后来出现的“公司融资顺序理论”（Theory of pecking order）提供了自然的铺垫，而对该理论的检验成为当前关于公司资产结构的实证研究的一个重大课题。

(3)金融契约设计：Townsend (1979)证明了标准债务契约是非对称信息金融市场上的最优

激励相容签契约，奠定了不完全信息情况下金融契约理论研究的基础。

(4)金融中介的地位和作用：Leland and Pyle (1977)第一次为金融中介的存在性提供了最

令人信服的模型解释，他们视金融中介为金融信息收集者，而为了让个体投资者信息其信息是有用的，需要它自身持有一部分它所选择的金融资产组合的头寸

80年代以后，资产定价理论和不完全信息金融市场分析继续发展。在资产定价理论

方面，各种概念被统一到阿罗－德布鲁一般均衡框架下，显得更为灵活和适用。这种理论的灵活性对理解当今金融衍生工具的飞速发展显得尤其重要。鞅定价原理逐渐在资产定价模型中占据中心位置，Duffie and Huang (1985)等在此基础上大大地推广了布莱克－萧模型。

非对称信息分析方面，非合作博弈论及新产业组织理论的研究方法得到广泛应用。Diamond (1984)在Leland-Pyle 模型基础上，进一步揭示了金融中介因风险分散产生的规模经济利益，并提出了金融中介代理最终贷款者监督借款企业的效率优势；Diamond and Dybvig (1983) 建立了提供流动性调节服务的银行模型；Diamond (1991)和Holmstrom and Tirole (1993)又以道德危险（Moral hazard ）现象为基础，解释了直接金融和中介金融共存的理由。至此，金融中介最基本的经济功能得到了较为完整的模型刻画。

第1讲 v.NM 效用函数、风险厌恶

1.1 不确定性下的效用函数 ● 1

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● 仿射变换意义上的唯一性 1.2 风险态度

● Fair game ：[]0E e

=%，Var[]0e >% ● 风险厌恶：对任何公平赌局e %，[()]()E u W u W e

+<% ● 风险厌恶者的效用函数特征：凹（以图说明） ● 风险厌恶测度

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● Pratt 定理：下述条件等价：

(a) 对任何收入水平W ，都有12()()A W A W >；

(b) 存在严格单增和严格凹的二阶可微函数()G ×

，使得12()(())u W G u W =