浅谈我国证券公司开展场内期权经纪业务的基础性工作

浅谈我国证券公司开展场内期权经纪业务的基础性工作

——芝加哥期权学习报告

目前，大部分证券公司正在积极筹备期权业务，因此证券公司开展场内期权经纪业务需要做的一些基础性工作成为我们必须研究的一个课题。2014年1月4日-26日，上交所组织了境外期权业务学习班，在对美国期权经纪业务考察的基础上，同业之间进行了多次交流，形成了本报告，我们将从管理组织架构设计、员工培训、投资者教育和交易软件等四个方面提出一些中肯的建议。

一、从战略高度和效率优先角度出发设计组织架构

目前国内证券公司在筹备期权业务时，对于期权经纪业务的管理组织架构大致有三种模式：一是在经纪业务管理部门或者信用交易业务管理部门下设一个二级部门、二是成立单独的衍生品经纪业务部门，三是包括经纪、自营和做市商等全部职能的衍生品业务管理部门。第三种模式由于各方面的原因，计划采用此类模式的证券公司并不多。在芝加哥学习期间，我们很多同学对于是否有必要设立独立的一级部门去管理衍生品经纪业务，进行过多次的讨论乃至争论。

在本次学习过程中，我们接触到了嘉信理财下属的OptionsXpress公司，这是一家专注于股票期权与期货的在线经纪公司，于2011年以10亿美元的价格被嘉信理财收购。OptionsXpress公司被收购后，嘉信理财的股票期权与期货经纪业务主要由该公司负责，即在嘉信理财，其股票期权与期货经纪业务是单独以子公司的形式运行管理的。这促使我们认真思考以下几方面的现实因素，并得出设置衍生品经纪业务一级部门是必要的，也是可行的这一结论。

一是期权产品自身的复杂性要求设置专人专岗加强管理。期权买卖双方的权利义务不同，因此期权的损益结构是非线性的，这使期权在风险管理、组合投资方面具有了明显的优势。但也正因为此，期权产品相对于股票、期货等要复杂得多，因此其交易规则和业务流程会更加复杂，客户适当性管理和投资者教育工作的难度会更大，日间盯市和违约处置等风险管理工作会非常繁杂，客户对于投资顾问的服务要求会更高，依靠传统的经纪业务管理部门的员工兼职已经不能解决问题，必须另设专岗专人。

二是期权客户与传统业务客户之间的差异性要求独立管理。由于期权产品自身的复杂性及客户高准入门槛，期权客户的账户资产、交易经历、知识掌握程度和信用等级等要素与传统业务客户差异都很大，客户的投资目标和交易方式也会发生较大改变。参考2010年期货IB业务推出后的历史经验，预计传统业务客户参与期权交易后，真正能活下去的不会太多，这不是靠一段时间的投资者教育和客户服务就能解决的。因此，虽然期权客户来自于传统业务，需要传统业务不断为其输送新的客户资源，但期权客户的特征、需求与传统业务客户差异性很大，逐步会演变成一个独立的客户群体。从以客户为中心的角度出发，有必要在上述专岗专人的基础上，设置专门的团队管理和服务期权客户。

三是未来期权经纪业务的巨大发展空间要求设置一级部门。据美国期货业协会的统计，2012年美国场内期权交易量为近40亿手，假设以美国相对较低的佣金标准每手期权合约1.25美元计算，可以为证券经纪商产生50亿美元（折合人民币约300亿元）的佣金。据中证协统计数据，2012年我国证券公司实现营业收入1294.71亿元，其中代理买卖证券业务净收入504.07亿元。假设2012年我国场内期权交易佣金达到300亿元，其占当年证券公司营业收入和代理买

卖证券业务净收入的比例就能达到23%和60%。据美国期权清算公司（OCC）统计，2000年至2012年期间，美国场内期权市场年均增长率达15%。按照过往经验，可以想见我国正式推出场内期权之后，如果一切顺利，我国的增长率不会低于美国，因此未来期权经纪业务的发展空间是巨大的，必须加以重视。期权经纪业务的竞争结果有可能重构未来证券公司经纪业务的竞争格局，对于如此重要的一项业务，非常有必要设立独立的一级部门加以管理，有利于明确责任、提高效率。

四是有利于统一管理衍生品经纪业务。沪深300股指期货自2010年上市以来，很多证券公司的期货IB业务并没有取得期望中的良好业绩，这固然与国内股指期货、国债期货等与证券相关的期货产品本身的发展水平有关，同时也与很多证券公司对于期货IB业务的定位和管理模式有关，普遍存在防范意识过强，重视程度不够，人员投入不足等方面的问题。国内衍生品业务已经进入发展的快车道，“开弓没有回头箭”，证券公司应摒除衍生品是洪水猛兽的错误观念，将衍生品经纪与现货经纪提到同等重要的高度，并作为未来重点的业务增长点，统筹期货、期权等场内衍生品经纪业务的管理工作到一个部门，有利于协调资源、加强管理。

衍生品经纪业务部建议下设客户营销和服务、运营管理、风险管理和资金管理等四个团队，其中前三个团队应优先配置到位，资金管理团队可视各公司具体情况确定是设立在该部门中，还是由财务、结算部门管理。衍生品经纪业务部既是一个管理部门，也是一个业务部门，这种部门设置方式对于一项新业务和潜在的重要业务而言，有利于集中资源办大事、办成事。在具体操作层面，考虑到证券公司内部的实际情况，在业务筹备期可以在经纪业务管理部门设置专门团队或

者二级部门负责业务准备工作，待业务放开后根据业务规模设立一级部门。二、员工培训工作是做好期权经纪业务的基石

“打铁还需自身硬”，想要做好期权经纪业务，首先要提高员工的能力。美国期权市场成功发展的一个重要原因就在于其相对比较完善的培训体系，我们拜访的DRW和CTC公司在新人招聘时更倾向于应届毕业生，也正是对其培训体系的信心。我国期权市场刚刚起步阶段，期权市场发展的核心在于培训，包括员工与客户培训。员工培训是证券经纪业务的核心，员工的培训不仅仅在于销售人员、柜台人员，重要的是公司领导和各分支机构领导需要对期权足够的重视和认识。公司管理层应制定符合公司的期权发展战略，组建期权业务团队，从上而下的推动期权业务的发展，充分调动内部资源支持期权业务发展。

上交所组织的“讲师制”培训体系对于期权业务的推广起到了积极的作用。证券公司内部也需要建立一支专业的讲师团队，设计和开发不同层次的课程。分支机构的员工培训一定要注意实用，因岗施教。对于分支机构负责人、营销总监和客户经理等主要从事客户开发工作的岗位，重点是要了解产品特性、客户适当性管理要求和基本的业务规则；对于运营总监、柜台员工、合规风控专员等主要负责业务管理和操作的岗位，重点是熟悉交易所和公司的管理规定、业务规则和流程，熟练使用管理系统；对于投资顾问和客户服务等主要从事客户服务工作的岗位，应熟悉期权产品的特征，熟练掌握期权投资策略，能够理解客户的投资目标，为客户提供有价值的投资顾问服务。

三、投资者教育工作是做好期权经纪业务的关键

回顾美国近几十年来金融市场的发展，很重要的一点就是对市场的培育，其