金融学毕业论文 股指期货最佳套期保值策略实证分析 中英文对照外文文献翻译

南京财经大学外文文献翻译

专业：金融学

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股指期货最佳套期保值策略实证分析股票指数期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，是一种金融衍生工具，通过做空股指期货，可以达到规避风险和锁定收益的目的。

现状：

自2006年中国股市一路飘升，充分活跃了股票市场，掀起股市投资的热潮，与此同时，也加重了市场上的投机因素和市场的动荡。此时，推出股票指数期货的现实意义自然极为重要。

中国证券业监管部门于2010年4月16日批准位于上海的中国金融期货交易所推出股指期货交易，这是中国走向市场经济的一个具有历史性意义的里程碑。

4月16日我国首批四个沪深300指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易，这标志着我国正式推出了股指期货。推出股指期货后，风险低、收益率稳定的股指期货套利将会成为投资者追逐的热点.沪深300指数期货采用标准化的合约，合约的主要内容和规定，见表1-1:

表1-1 沪深300指数期货产品合约表

项目内容

合约标的沪深300指数

和约乘数每点300元

报价单位指数点

最小变动价位0.2点

交易月份当月，下月及随后两个季月

交易时间9:15-11:30（第一节）13:00-15:15（第

二节）

最后交易日交易时间9:15-11:30（第一节）13:00-15:15（第

二节）

每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的正负10%

交割方式现金交割

最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节

假日或不可抗力顺延

交割日期同最后交易日

交割额代码IF

截至12月22日，共167个交易日，沪深300股指期货累计成交4432万手。累计成交金额39.6万亿元。日均成交量近26.5万手日均成交金额2371亿元，历史最高成交量为7月15日474780手，总体来看，市场交投比较活跃，流动性较好，报价连续，成交迅速。（申银万国期货股指期货年度报告）如下表所示：

图1-1股指期货成交量与持仓量

来源：申银万国证券股指期货年度分析

由表可知，交易量如此之大，显然，股指期货已经成为中国投资者的宠儿。它在套期保值中所起到的效果，是无可比拟的。

股指期货套期保值的原理：

股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相近因素的影响，它们的变动方向是一致的，因此，投资者只要在股指期货市场上建立与股票现货市场相反的持仓，通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现套期保值的目的。其基本原理有以下两个方面。

原理一:同一股票指数的期货价格走势与现货价格走势基本一致。

原理二:股指期货的交割采用标的股票指数价格进行现金交割，那么到期日股指期货价格与标的股票指数就会完全相同。

基于以上的原理，投资者通过在股票市场和股指期货市场分别进行相反的操作，以期在未来的时间内通过一个市场的亏损，弥补另一个市场的盈利，达到锁定价格，避免风险的目的。

套期保值的种类：

套期保值的策略主要有多头套期保值、空头套期保值和交叉保值。

多头套期保值是指在投资者预期股票市场将要上涨，但买入股票的资金暂时还没有到位，因此投资者也可以通过股指期货的保证金的杠杆作用，利用较少的资金先在期货市场上建立多头头寸来套期保值，锁定买入成本。避免在资金没有到位这段时间，股票价格变动带来的风险。

空头套期保值是指投资者预测目前股市的估值水平偏高，可能有下跌的风险，投资者持有的投资组合也会随着股指下跌。同时投资对股票长线有信心，不愿意将股票抛出。投资者通过在期货市场配置与现货市场多头相反的空头头寸，

以期通过期货市场的空头收益来弥补现货市场的多头亏损。

交叉套期保值是指当进行保值的现货资产与期货合约标的资产不完全相同时，就引入了交叉保值的概念。在交叉保值中，由于选择的期货和现货价格走势并不完全一致，所以会产生交叉保值风险。交叉保值风险不会随着交割期的临近而趋向于零。从某种意义上说，交叉保值风险是股票组合的非系统性风险。这时需要引入投资组合β值，将投资组合的收益率和股指的收益率关联起来

股指期货套期保值的功能：

股指期货通常具有价格发现、规避风险及投资三大功能，而规避风险是期货交易的最主要功能。股指期货的作用中最重要的是规避风险，也就是风险的对冲，即套期保值，具体指通过利用股指期货和指数现货的反向操作，使得股指期货的收益（损失）与指数现货的损失（收益）相互对冲，从而规避市场的系统波动风险，实现资产的套期保值。

我们以股指期货空头套期保值为例：

2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2010年9月到期（9月17日到期）的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月18日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。

如果该投资者做空100张9月到期合约[10000000/（3324×300）≈100]，则到9月17日收盘时：

现货头寸价值=1亿元×9月17日现货收盘价/3月1日现货报价

期货头寸盈亏=300元×（9月17日期货结算价﹣3月1日期货报价）×做空合约张数，在不同的指数点位下，头寸变化如下表所示：

表1-2 沪深300股指期货套期保值

9月17日沪深300

指数现货头寸价值（元）期货头寸价值

（元）

合计（元）

2900 87244284 12720000 99964284

3000 90252707.58 9720000 99972707.58

3100 93261131.17 6720000 99981131.17

3200 96269。554.75 3720000 99989554.75

3300 99277978.34 720000 99997978.34

3400 102286401.9 -2280000 100006401.9

3500 105294825.5 -5280000 100014825.5

3600 108303249.1 -8280000 100023249.1

3700 111311672.7 -11280000 100031672.7

由表可知，经过空头套期保值后，不论2010年9月沪深300指数如何变化，该投资者的账户总值基本维持不变。

如果有投资者拥有较多资金欲投资于股票现货，又担心建仓期内大盘出现非预期大幅度上涨导致成本过高，也可以采用多头套期保值，即在期货上建立相应多头头寸，利用期货盈余抵消现货成本上升的风险。在现实中，投资者还可以利用投资组合的β系数对股指期货的头寸进行研究。

套期保值比率的引入：

在套期保值交易中，套期保值者对套期保值比率(hedge ratio)的选择，关系着整个套期保值的效果，关于股指期货套期保值的文献中，学者关注最多的问题就是如何估计套期保值比率。其中大多数都以最小方差理论为基础，运用最小二乘估计方法来估计最优套期保值比率。