公司债务危机及重组案例分析

公司债务危机及重组案例分析

以华源集团有限公司为例

【摘要】华源集团是由原纺织部为参与浦东开放开发，联合外经贸部和交通银行总行在1992年共同创办的大型综合性集团公司，最初注册资本金1.4亿元。公司经过90多次并购后成为中国最大的医药集团及国有纺织集团。旗下拥有8家上市公司，资产规模从最初5亿元扩张到危机前的572亿元。然而由于一系列原因，2005年9月中旬华源系遭到上海银行和浦发银行10.65亿元和1.64亿元的债务起诉；9月22日，华源集团所持上市公司市值11.48亿元的股权被法院冻结，华源债务危机爆发，公司面临重组。

【关键字】华源集团债务危机重组

中图分类号：F275 文献标识码：A

一、华源集团简介

中国华源集团有限公司是经国务院批准，于1992年7月在上海浦东新区成立的国有控股有限责任公司，是原直属国务院国资委监管的重要骨干企业之一。拥有全资和控股子公司32家，以及华源股份、华源发展、华源制药和双鹤药业等8家上市公司，是中国最大的医药企业集团和纺织企业集团。中国华源的总体发展战略是“高科技、外向型、实业化、跨国经营”，产业发展战略是“优先发展大生命产业、优化发展大纺织产业，积极参与国际竞争，打造企业核心竞争力”。以研究人类健康综合解决方案为出发点的大生命产业是中国华源的核心产业，形成了上海和北京南北两大产业基地。纺织产业则是中国华源的基础产业。中国华源从1992年7月18日创建以来，贯穿其全部经营活动的企业精神是“卓越、开拓、协同、进取”八个字，作为中国华源的精神支柱，保证和促进了中国华源从小到大、从弱到强的发展。华源经过90多次并购后成为中国最大的医药集团及纺织集团，从一个资产仅为1.4亿元的小公司，到一家资产高达572亿元的大集团，华源集团的快速成长得益于大手笔的并购，却也因此埋下隐患。

二、华源债务危机及重组过程概述

（一）债务危机过程

2005年，华源母公司每个月到期需偿还的银行债务达3亿～4亿元。而早在2004年上半年，华源的资金链开始出现问题，到期银行贷款已经无足够现金流来偿还。这是母子公司体制造成的结果，母公司借钱进行并购，集团开始缺血，只能占用子公司资金。而且，华源资产负债不合理，短期借贷用于长期投资相当严重，这也是华源财务难以走出困境的一个主要原因。据时任集团CFO顾旭介绍，当时华源母公司负债已经达50多个亿，2004年上半年华源长期投资达到38亿元，而集团股东权益不到20亿元，资金缺口近20亿元。资产负债率达70%，都是短债长投，而作为华源所在的制造业一般资产负债率不超过50%，华源负债率已经非常高。而且华源的庞大和财务体系的复杂，集团所属的400多家子公司，7－8层控股层级，给财务管理和内部控制带来了极大的困难。于是，在2005年9月16日到9月20日，不到一周的时间内，华源系遭到上海银行和浦东发展银行10.65亿元和1.64亿元的债务起诉；9月22日，华源集团在上市公司——华源制药(600656.SH)、华源发展(600757.SH)、华源股份(600094.SH)——中，所持的市值11.48亿元的股权被法院冻结，华源资金链以及债务危机浮出水面。因此，华源面临重组，最终被华润重组。而华源曾经的辉煌已不复存在。

（二）重组历程

2006年2月16日，华源集团董事会最终同意华润控股公司70%的重组方案；次日，华源系数家上

市公司纷纷公告了这一消息。

2006年3月8日至9月25日之间，华源集团20家股东和金夏投资集团（中国）有限公司签订了股权转让协议，将其持有的91.662%的股权转让给金夏投资。

2006年11月23日，金夏投资与华源资产管理有限公司签订了股权转让协议，金夏投资将其受让的华源集团91.662%的股权和本身持有的华源集团8.338%的股权全部转让给华源资产。

2006年11月30日，S华源发（600757.SH）、S华源（600094.SH）、中西药业（600842.SH）、S*ST 源药（600656.SH）、凯马B股（900953.SH）、上海医药（600849.SH）、万东医疗（600055.SH）、双鹤药业（600062.SH）8家上市公司同时发布公告，宣告中国华源集团有限公司的重组已有正式结果。2006年12月19日，华润集团核心企业华润股份公司从华源集团下属华源生命产业有限公司手中以20亿元受让了北京医药集团50%股权。北京医药集团控股两家上市公司：双鹤药业（600062.SH）和万东医疗（600055.SH）。

2007年1月19日，华源发布公告称，中国华源集团有限公司股东变更为华源资产管理有限公司的股权事项获得商务部批准。此次股权转让完成以后，华源资产将持有华源集团100%的股份，中国华润总公司则间接持有华源资产70%的股权。按照双方约定的持股比例，华润集团和鼎晖将分别在重组后的新华源集团中持股70%和30%，全新的“华润+华源”组合将拥有近2，000亿元的总资产。

三、华源集团债务危机分析

（一）财务状况分析

1、资产负债表分析

从表3-1中可以看出，如此具有发展前途的企业却没有按照理想的轨迹走下去。自97年到债务危机爆发前，华源整体无论是利润还是资产都在走一个下坡路。在经历一波三折的资产重组，华源原来的辉煌已不复存在。

2、盈利能力分析

从表3-2和表3-3中可以知道，2003-2006年华源集团毛利率呈逐年递减趋势，表明企业的盈利能力有大幅的减弱，说明华源集团虽然经历过大规模的收购之后，并没有能够形成一定的盈利能力，反而变成了成本负担。

3、偿债能力分析

表3-4 短期偿债能力单位：%

由数据可以看出华源公司03~07年的流动比率，速动比率，现金比率较低，且整体呈下降趋势。这是由于华源集团及关联企业频繁的收购，消耗了大量现金，使得现金比率锐减，说明企业已经遇到了短期债务不能及时清偿的风险。

表3-5 长期偿债能力单位：%

2003-2007年度资产负债率呈递增趋势。一般情况下，纺织制造企业将资产负债率控制在50%左右比较稳妥，但从上面的资产负债率变化趋势可以得出，负债比率逐年递增，且最低点仍在60%以上，所以可能面临较大的长期偿债风险。