金属铜期货与现货价格关系研究
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第 24 卷第 3 期
2007 年 7 月
深圳大学学报理工版
V乱 扣
A--r 句3 qBhdO) N
N
JOURNAL OF SHENZHEN UNIVERSITY SCIENCE AND ENGINEERING
qB 川
句 I
文章编号:
1000-2618 ( 2007 ) 03 - 0317 - 05
从而考察中国期货市场的价格发现功能.华仁海 [5J
以对 SHFE 1997 年 1 月至 2001 年 6 月的期铜数据
为样本作了研究，结果表明期铜价格和现货价格之
间存在双向引导关系，但在价格发现功能中，现货
一致，波动幅度也相近.期货合约距到期日越近，
期货的价格越收敛于现货价格.现货价格与期货价 格的关系十分密切，对两者有两种观点:①成本驱 动论，现货价格决定期货价格.从成本角度来看， 期货价格由取得成本(即现货价格)与持有成本构
变量的单整阶数有严格要求.对变量的平稳性进行
检验，确定其单整阶数的常用方法是扩展的单位根
检验 ADF (augmented Dickey-Fuller test) 方法.相
够， SHFE 期货价格反映功能相对滞后.因此，作
为世界第一铜消费国的我国还需要研究
SHFE 如何
关变量的 ADF 检验结果如表 2. 其中，6.表示一阶 差分， c 表示截距 ， t 表示时间趋势， n 表示滞后阶
表4 OLS 方法回归结果
LNP t = - 0.496 881 + 1.065 954
X
LNFt (1)
可知 ， LNP 对 LNF 的弹性为 1.065954. 即期货价格
Table 4
被解释
变量 LNP
Regression equation of OLS method
自相关校正后
的对数值增长 1% ，会促使现货价格F 的对数值增
L. LNF - 23. 38519( 0 ,0 , 1)
LNP
是
否
的描述统计指标发现， 3 月铜期货价格的对数 LNF
L. LNP - 23.87955 (0 ,0 , 1)
是
和铜现货价格的对数 LNP 都呈右偏的非正态分布，
LNF 与 LNP 的波动幅度非常接近.
表 1 LNF 和 LNP 序列统计量描述
LNP 的单向的 Granger 因果关系 ， LNF 是 LNP 变化
Std. Dev. skewness kurtosis jarque-bera probability
的原因之一，即期货价格(对数)是现货价格(对
数)变化的原因，这表明 LME 期货市场价格发现 功能显著.②滞后期为止 3~ 4 和 5 时，拒绝 LNP 3~ 4 和 5 时，
等 [2-4J 利用协整分析方法对期货与现货价格之间的
相互关系进行了检验，大多数期货品种的期货与现 货价格之间存在协整关系，但某些期货品种的期货
与现货价格之间不存在协整关系.中国学者的研究
多数集中在上海期货交易所 (SHFE) 的期铜(沪
(期货)价格的因素有很多，如期货(现货)的价
格、国家的宏观调控政策、现货的供给与需求、国 际政治形势、基金的操作策略以及心理因素的影响
是 LNF 的 Granger 原因，拒绝 LNF 也是 LNP 的
Granger 原因，这说明滞后期为止
2
单位根检验
根据协整理论，当两个时间序列变量呈协整关
LNP 与 LNF 之间不存在 Granger 因果关系.为便于
比较，还分析了 SHFE 2001 年 8 月至 2006 年 1 月
的铜期货价格和现货价格数据样本，得出了与华仁
LNP
LNF LNP LNF LNP LNF LNP LNF LNP LNF LNP
1.01264 4.72213 1.68591 2.56273 1.19559 2.05134 1.34550 1.92846 1.11619 1.63951
表5
0.31451 3.84 0.03000 0.18579 3.00 0.07759 0.31025 2.60 0.10506 0.25111 2.37 0.10352 0.34991 2.21 0.14676
研究. Bigman D 等 [1J 最早利用交割日的现货价格与
距离交割日一定时间间隔的期货价格作回归分析，
并对玉米、大豆和小麦作了实证检验.
波动频率和幅度的增加，我国铜产业链的企业面临
的经营风险越来越大.掌握金属铜期货与现货之间
Ghosh A
价格关系规律，规避价格风险，确保企业生产经营
的有序进行显得极为迫切.理论上，影响铜现货
长 1.065 954 £3毛.
简单回归方程
的回归方程
由于简单回归方程的DW 统计值较低，残差可
能存在正自相关，需要进行自相关校正.用
等.期货价格与现货价格相比，不确定性更大，这
就给人们分析和预测期货价格带来了较大困难.尽 管如此，通过结合历史资料，一般可以预测出相对
准确的期货或现货价格变动趋势.在相对长的同一 市场周期内，期货价格与现货价格的运行趋势基本
铜)上，着重研究沪铜与现货价格的关系以及
SHFE 和伦敦金属交易所 (LME) 期铜比价关系，
Granger Causality test between LNF and LNP
F 统计量
观测值
Granger 因果
P
5% 临界值
结论 拒绝
接受
1036
2
1035
3
1034
4
1033
5
1032
• LNF • LNP • LNF • LNP • LNF • LNP • LNF • LNP • LNF •
数.由表 2 单位根检验结果可以看出，选取的数据
及时反映市场价格波动并扩大期货定价影响力的问
题，以争夺铜价的国际定价权地位，充分发挥中国
期货市场的价格发现功能.
第3 期
华金秋:金属铜期货与现货价格关系研究
表3 LNF 与 LNP 间的 Granger 因果关系检验Βιβλιοθήκη Baidu
319
Table 3
滞后期长度 m=n
TO-
COM) 都进行金属品交易，但影响力都远不如
huajinqiu@163.com
LME.
2007-03-17
作者简介:华金秋 (1974-) ，男(汉族) ，江苏省盐城市人，深圳大学管理学院副教授、博士. E-mail:
318
深圳大学学报理工版
第 24 卷
因此， LME 所公布的基本金属的官方牌价，被世界
系时，两者之间建立的回归模型在统计学意义上才
是可靠的，否则可能出现伪回归现象，从而可能导
致错误结论.而变量间是否表现为协整关系，对各
海[町等类似的结论:即 SHFE 铜现货价格对期铜价
格引导作用更为明显.但本文 Granger 因果检验结
果则是 LME 铜期货价格单向影响现货价格明显，
差异的可能原因在于 SHFE 期货定价权影响力还不
LNF 7.754456 7.803 435 8.529 122 7.275 865 0.349 247 0.237 971 1.693 726 83.51 626
O
LNP 7.769 016 7.808 120 8.545 878 7.259 116 0.372 494 0.207 337 1.601 330 91.95 736
除了成本驱动理论和引致需求理论的解释外，另一 个解释可能是现货与期货市场之间的套利行为，使 期货价格与现货价格间始终维持相对合理的关系，
从而促进期货市场价格发现功能的实现.由简单回
归方程
差在 1% 的显著水平上拒绝存在单位根的假设，表
明残差是平稳的(见表们，因而 LNF 和 LNP 之间
存在长期稳定关系，即协整关系.协整的可能原因
伦敦金属交易所 (LME) 是全球最具影响力的金
1
变量选择和样本数据
前反映市场供求变化，具有风向标的作用，而现货
的实际供求无疑要受到这一影响，从而现货价格又 受到期货价格的影响.从实践和理论方面回答现货
收稿日期: 2006-03-31; 修回日期:
属交易所，尽管美国的 COMEX 、中国的上海期货
交易所 (SHFE) 和日本的东京工业品交易所(
变量
ADF 值 (c ， t ， n)
-
1%
临界值
5%
临界值
是否
平稳
是
Et
4. 190918 ( 0 , 0 , 0 )
- 3.9638
- 3. 4126
时，它们之间会表现出一种长期稳定的比例关系，
所以在下文的分析中，将关注 LNF"LNP 之间是否
存在协整关系.由表 可见，对LNF 与 LNP 进行简 4 单回归的方程， t 检验和 F 检验显著，而且其回归残
O
导致矛盾的结果.因此，必须先确定合理的滞后阶
数.由单位根检验的结论， 6. LNF 与 6. LNP 都是平
mean median
maXlmu 日1
稳序列，所以取滞后期分别为1 -- 5 期进行检验，
结论见表 3. 在 5% 临界值的显著水平上，因果分
日lI nl 日lum
析表明:①滞后期为 1 期时，只存在从 LNF 到
序列 LNF 和 LNP 的非平稳性是非常显著的 LNF 和 .
公认为金属贸易买卖双方的定价基础.期铜的交易 经过多年的发展，市场逐步成熟，其中又以 3 月期 铜合约影响力最为突出.我国国内铜现货与期货价 格受 LME 期货现货价格的影响很大.因此，本文 选择 LME 金属铜为研究对象，选择期间为 2002 年
3
格兰杰 (Granger)
因果关系检验
Table 1 Statistics description about the time series data of LNF and LNP
统计量
格兰杰因果关系检验( Granger caFpngerusality
test) 对滞后阶尤为敏感，不当的滞后阶，很可能
金属铜期货与现货价格关系研究
华金秋
(深圳大学管理学院，深圳 518060)
摘
要:利用协整理论考察实物商品现货价格与期货价格之间是否存在长期稳定关系.以金属铜为例，
对 2002 -2006 年伦敦金属交易所
(LME)
的铜现货价格与期铜价格日数据进行协整分析，研究表明，两者
的对数时间序列是非平稳的，并存在协整关系.
拒绝
拒绝
拒绝
拒绝
简单回归方程残差序列 E t 的平稳性检验
4
协整检验、协整方程及误差修正模型
根据多变量协整检验理论，如果所有变量是同
Table 5
Test about the stability of residuals of simple regression equation
阶单整的，且这些变量的某种线性组合是平稳的， 则称这些变量间存在协整关系.当两个变量为协整
平稳
否
计). LNF 和 LNP 分别表示 F 和 P 的自然对数值，以
减少数据的异方差，数据处理均运用 EViews 3.1 软 件 ， LNF 和 LNP 序列统计量描述如表 1. 观察变量
LNF
- 3. 4394 - 2.5677 - 3. 4394 - 2.5677
-2.8648 -1.9397 -2.8648 -1.9397
ADF test about the time series data
of LNF and LNP
变量
ADF 值
和相应的每日 3 月期铜收盘价格 F ， 共有 2074 个数
据(数据源自 http://www.ln且 co. uk ，以美元IT
1%
临界值
5%
临界值
是否
(c ,t , n) 0.721794(c ,0 , 1) O. 511822 ( c ,0 , 1)
价格的引导作用更强 [5J
本文采用 2003 年诺贝尔
奖得主格兰杰( Granger) 对于两个变量间存在先
后关系时检验因果性的统计方法 [6] ，采用协整理论
分析期货价格与现货价格之间的长期均衡关系.
成，作为成本构成因素之一的现货价格必然对期货
价格有影响.从过程看，现货的取得通常是经济活
动的开端和基础，即先形成现货价格.②引致需求 论，期货价格拉动现货价格.期货价格信号可以提
1 月 3 日至 2006 年 2 月 9 日，除去圣诞节等闭市日
外共计 1037 天.由此得到 LME 每日铜现货价格 P
LNP 日数据均是含有单位根的非平稳序列，即 LNF
和 LNP 都属于 I (1) 单位根过程，它们的差分都是
I
(0) 过程.
表2 LNF 和 LNP 序列的单位根检验结果
Table 2
关键词:现货价格;期货价格;格兰杰因果检验;协整理论
中图分类号:
F 830.92
文献标识码 :A
我国是世界最大的铜消费国，同时又是铜净进 口国，冶炼企业长期依赖进口原料维持生产，国际
铜价对铜市影响很大.近几年来，随着国际铜价的
价格与期货价格的因果关系问题，似乎是一件棘手
的事情.国内外对两者之间的动态关系已进行大量
2007 年 7 月
深圳大学学报理工版
V乱 扣
A--r 句3 qBhdO) N
N
JOURNAL OF SHENZHEN UNIVERSITY SCIENCE AND ENGINEERING
qB 川
句 I
文章编号:
1000-2618 ( 2007 ) 03 - 0317 - 05
从而考察中国期货市场的价格发现功能.华仁海 [5J
以对 SHFE 1997 年 1 月至 2001 年 6 月的期铜数据
为样本作了研究，结果表明期铜价格和现货价格之
间存在双向引导关系，但在价格发现功能中，现货
一致，波动幅度也相近.期货合约距到期日越近，
期货的价格越收敛于现货价格.现货价格与期货价 格的关系十分密切，对两者有两种观点:①成本驱 动论，现货价格决定期货价格.从成本角度来看， 期货价格由取得成本(即现货价格)与持有成本构
变量的单整阶数有严格要求.对变量的平稳性进行
检验，确定其单整阶数的常用方法是扩展的单位根
检验 ADF (augmented Dickey-Fuller test) 方法.相
够， SHFE 期货价格反映功能相对滞后.因此，作
为世界第一铜消费国的我国还需要研究
SHFE 如何
关变量的 ADF 检验结果如表 2. 其中，6.表示一阶 差分， c 表示截距 ， t 表示时间趋势， n 表示滞后阶
表4 OLS 方法回归结果
LNP t = - 0.496 881 + 1.065 954
X
LNFt (1)
可知 ， LNP 对 LNF 的弹性为 1.065954. 即期货价格
Table 4
被解释
变量 LNP
Regression equation of OLS method
自相关校正后
的对数值增长 1% ，会促使现货价格F 的对数值增
L. LNF - 23. 38519( 0 ,0 , 1)
LNP
是
否
的描述统计指标发现， 3 月铜期货价格的对数 LNF
L. LNP - 23.87955 (0 ,0 , 1)
是
和铜现货价格的对数 LNP 都呈右偏的非正态分布，
LNF 与 LNP 的波动幅度非常接近.
表 1 LNF 和 LNP 序列统计量描述
LNP 的单向的 Granger 因果关系 ， LNF 是 LNP 变化
Std. Dev. skewness kurtosis jarque-bera probability
的原因之一，即期货价格(对数)是现货价格(对
数)变化的原因，这表明 LME 期货市场价格发现 功能显著.②滞后期为止 3~ 4 和 5 时，拒绝 LNP 3~ 4 和 5 时，
等 [2-4J 利用协整分析方法对期货与现货价格之间的
相互关系进行了检验，大多数期货品种的期货与现 货价格之间存在协整关系，但某些期货品种的期货
与现货价格之间不存在协整关系.中国学者的研究
多数集中在上海期货交易所 (SHFE) 的期铜(沪
(期货)价格的因素有很多，如期货(现货)的价
格、国家的宏观调控政策、现货的供给与需求、国 际政治形势、基金的操作策略以及心理因素的影响
是 LNF 的 Granger 原因，拒绝 LNF 也是 LNP 的
Granger 原因，这说明滞后期为止
2
单位根检验
根据协整理论，当两个时间序列变量呈协整关
LNP 与 LNF 之间不存在 Granger 因果关系.为便于
比较，还分析了 SHFE 2001 年 8 月至 2006 年 1 月
的铜期货价格和现货价格数据样本，得出了与华仁
LNP
LNF LNP LNF LNP LNF LNP LNF LNP LNF LNP
1.01264 4.72213 1.68591 2.56273 1.19559 2.05134 1.34550 1.92846 1.11619 1.63951
表5
0.31451 3.84 0.03000 0.18579 3.00 0.07759 0.31025 2.60 0.10506 0.25111 2.37 0.10352 0.34991 2.21 0.14676
研究. Bigman D 等 [1J 最早利用交割日的现货价格与
距离交割日一定时间间隔的期货价格作回归分析，
并对玉米、大豆和小麦作了实证检验.
波动频率和幅度的增加，我国铜产业链的企业面临
的经营风险越来越大.掌握金属铜期货与现货之间
Ghosh A
价格关系规律，规避价格风险，确保企业生产经营
的有序进行显得极为迫切.理论上，影响铜现货
长 1.065 954 £3毛.
简单回归方程
的回归方程
由于简单回归方程的DW 统计值较低，残差可
能存在正自相关，需要进行自相关校正.用
等.期货价格与现货价格相比，不确定性更大，这
就给人们分析和预测期货价格带来了较大困难.尽 管如此，通过结合历史资料，一般可以预测出相对
准确的期货或现货价格变动趋势.在相对长的同一 市场周期内，期货价格与现货价格的运行趋势基本
铜)上，着重研究沪铜与现货价格的关系以及
SHFE 和伦敦金属交易所 (LME) 期铜比价关系，
Granger Causality test between LNF and LNP
F 统计量
观测值
Granger 因果
P
5% 临界值
结论 拒绝
接受
1036
2
1035
3
1034
4
1033
5
1032
• LNF • LNP • LNF • LNP • LNF • LNP • LNF • LNP • LNF •
数.由表 2 单位根检验结果可以看出，选取的数据
及时反映市场价格波动并扩大期货定价影响力的问
题，以争夺铜价的国际定价权地位，充分发挥中国
期货市场的价格发现功能.
第3 期
华金秋:金属铜期货与现货价格关系研究
表3 LNF 与 LNP 间的 Granger 因果关系检验Βιβλιοθήκη Baidu
319
Table 3
滞后期长度 m=n
TO-
COM) 都进行金属品交易，但影响力都远不如
huajinqiu@163.com
LME.
2007-03-17
作者简介:华金秋 (1974-) ，男(汉族) ，江苏省盐城市人，深圳大学管理学院副教授、博士. E-mail:
318
深圳大学学报理工版
第 24 卷
因此， LME 所公布的基本金属的官方牌价，被世界
系时，两者之间建立的回归模型在统计学意义上才
是可靠的，否则可能出现伪回归现象，从而可能导
致错误结论.而变量间是否表现为协整关系，对各
海[町等类似的结论:即 SHFE 铜现货价格对期铜价
格引导作用更为明显.但本文 Granger 因果检验结
果则是 LME 铜期货价格单向影响现货价格明显，
差异的可能原因在于 SHFE 期货定价权影响力还不
LNF 7.754456 7.803 435 8.529 122 7.275 865 0.349 247 0.237 971 1.693 726 83.51 626
O
LNP 7.769 016 7.808 120 8.545 878 7.259 116 0.372 494 0.207 337 1.601 330 91.95 736
除了成本驱动理论和引致需求理论的解释外，另一 个解释可能是现货与期货市场之间的套利行为，使 期货价格与现货价格间始终维持相对合理的关系，
从而促进期货市场价格发现功能的实现.由简单回
归方程
差在 1% 的显著水平上拒绝存在单位根的假设，表
明残差是平稳的(见表们，因而 LNF 和 LNP 之间
存在长期稳定关系，即协整关系.协整的可能原因
伦敦金属交易所 (LME) 是全球最具影响力的金
1
变量选择和样本数据
前反映市场供求变化，具有风向标的作用，而现货
的实际供求无疑要受到这一影响，从而现货价格又 受到期货价格的影响.从实践和理论方面回答现货
收稿日期: 2006-03-31; 修回日期:
属交易所，尽管美国的 COMEX 、中国的上海期货
交易所 (SHFE) 和日本的东京工业品交易所(
变量
ADF 值 (c ， t ， n)
-
1%
临界值
5%
临界值
是否
平稳
是
Et
4. 190918 ( 0 , 0 , 0 )
- 3.9638
- 3. 4126
时，它们之间会表现出一种长期稳定的比例关系，
所以在下文的分析中，将关注 LNF"LNP 之间是否
存在协整关系.由表 可见，对LNF 与 LNP 进行简 4 单回归的方程， t 检验和 F 检验显著，而且其回归残
O
导致矛盾的结果.因此，必须先确定合理的滞后阶
数.由单位根检验的结论， 6. LNF 与 6. LNP 都是平
mean median
maXlmu 日1
稳序列，所以取滞后期分别为1 -- 5 期进行检验，
结论见表 3. 在 5% 临界值的显著水平上，因果分
日lI nl 日lum
析表明:①滞后期为 1 期时，只存在从 LNF 到
序列 LNF 和 LNP 的非平稳性是非常显著的 LNF 和 .
公认为金属贸易买卖双方的定价基础.期铜的交易 经过多年的发展，市场逐步成熟，其中又以 3 月期 铜合约影响力最为突出.我国国内铜现货与期货价 格受 LME 期货现货价格的影响很大.因此，本文 选择 LME 金属铜为研究对象，选择期间为 2002 年
3
格兰杰 (Granger)
因果关系检验
Table 1 Statistics description about the time series data of LNF and LNP
统计量
格兰杰因果关系检验( Granger caFpngerusality
test) 对滞后阶尤为敏感，不当的滞后阶，很可能
金属铜期货与现货价格关系研究
华金秋
(深圳大学管理学院，深圳 518060)
摘
要:利用协整理论考察实物商品现货价格与期货价格之间是否存在长期稳定关系.以金属铜为例，
对 2002 -2006 年伦敦金属交易所
(LME)
的铜现货价格与期铜价格日数据进行协整分析，研究表明，两者
的对数时间序列是非平稳的，并存在协整关系.
拒绝
拒绝
拒绝
拒绝
简单回归方程残差序列 E t 的平稳性检验
4
协整检验、协整方程及误差修正模型
根据多变量协整检验理论，如果所有变量是同
Table 5
Test about the stability of residuals of simple regression equation
阶单整的，且这些变量的某种线性组合是平稳的， 则称这些变量间存在协整关系.当两个变量为协整
平稳
否
计). LNF 和 LNP 分别表示 F 和 P 的自然对数值，以
减少数据的异方差，数据处理均运用 EViews 3.1 软 件 ， LNF 和 LNP 序列统计量描述如表 1. 观察变量
LNF
- 3. 4394 - 2.5677 - 3. 4394 - 2.5677
-2.8648 -1.9397 -2.8648 -1.9397
ADF test about the time series data
of LNF and LNP
变量
ADF 值
和相应的每日 3 月期铜收盘价格 F ， 共有 2074 个数
据(数据源自 http://www.ln且 co. uk ，以美元IT
1%
临界值
5%
临界值
是否
(c ,t , n) 0.721794(c ,0 , 1) O. 511822 ( c ,0 , 1)
价格的引导作用更强 [5J
本文采用 2003 年诺贝尔
奖得主格兰杰( Granger) 对于两个变量间存在先
后关系时检验因果性的统计方法 [6] ，采用协整理论
分析期货价格与现货价格之间的长期均衡关系.
成，作为成本构成因素之一的现货价格必然对期货
价格有影响.从过程看，现货的取得通常是经济活
动的开端和基础，即先形成现货价格.②引致需求 论，期货价格拉动现货价格.期货价格信号可以提
1 月 3 日至 2006 年 2 月 9 日，除去圣诞节等闭市日
外共计 1037 天.由此得到 LME 每日铜现货价格 P
LNP 日数据均是含有单位根的非平稳序列，即 LNF
和 LNP 都属于 I (1) 单位根过程，它们的差分都是
I
(0) 过程.
表2 LNF 和 LNP 序列的单位根检验结果
Table 2
关键词:现货价格;期货价格;格兰杰因果检验;协整理论
中图分类号:
F 830.92
文献标识码 :A
我国是世界最大的铜消费国，同时又是铜净进 口国，冶炼企业长期依赖进口原料维持生产，国际
铜价对铜市影响很大.近几年来，随着国际铜价的
价格与期货价格的因果关系问题，似乎是一件棘手
的事情.国内外对两者之间的动态关系已进行大量