证券投资学PPT课件

套利定价理论
• 套利定价理论的缺陷 • 1、模型的构成不清晰。该理论虽然合理的假设了
资产回报率与引起系统风险的市场因素有线性关 系，但却无法得知市场因素包括哪些具体因素， 从而使对其实证非常困难； • 2、由于残差风险不能完全消除，因而APT只适用 于无限资产组合系统，即以极限形式成立。 • 3、套利定价理论的核心是对待定价资产未来的现 金流进行“复制”，但由于未来多变，未来的现 金流量很难确切估计。正如林登所言，他们的预 测“被证明有娱乐作用――但没有什么用”。
投资组合理论
• 模型：
n
•
目标函数：Ma(xiE(Ri )) i1
•
限定条件：
n
n
n
i 1
i1
i1
i ji
j1
j ij
2
• 或其对偶问题
投资组合理论
• 模型的解：
投资组合理论
• 两基金分离定理： • 1958年托宾（Tobin）发现并证明了两基金分离定
理（Two Fund Separation Theorem）：在有效 投资组合边界上，任意一点所代表的有效投资组 合都可以由边界上任意其他两点所代表的有效投 资组合进行线性“复制”。该定理有重大的现实 意义：投资者只要将资金按适当的比例分配到两 个有效投资组合（在现实中通常认为基金代表有 效投资组合）上，则可以达到投资者希望达到的 适合其风险偏好的理想的组合投资效果。
投资组合理论
• 投资组合理论的缺陷 • 1、排除了消费对投资的影响，其假定投资额是固定值。 • 2、采用方差（标准差）度量投资组合的风险存在很多缺陷。 • 3、M-V标准只适用于二次效用函数、风险厌恶的投资者，对其他类
型效用函数的投资者则不一定适用； • 4、计算量很大，若风险资产有ｎ种，则要计算个方差和协方差。 • 5、马柯威茨对市场条件没有明确地做出假设，马柯威茨除了认为投
资本资产定价模型
• 资本资产定价模型的由来 ：1964年夏普等 • 资本资产定价模型的理论贡献 ：
• 1、明确了切点组合的结构，提出了著名的两基金分离定 理：
• 2、提出了度量投资风险的新的标准： • 3、提出了简单明了、结构清晰、解释能力强的标准的资
本资产定价模型：
E R F(R M R F )
投资组合理论
源自文库
• 投资组合中各单项资产收益率间的相关性
对投资组合的M-V的影响 ：
r
r
r
B
B
B
A
A
RF
RF A
σ
σ
σ
图2－2：两风险资产组合的收
益Fig率ure与2-2风:rela险tion关be系tween portfolio’s return rate and risk
if the portfolio involve two risk assets
资本资产定价模型
• 资本资产定价模型主要缺陷： • 1、静态单阶段的研究方法使得CAPM要求
的投资行为与实际有差异，不能将消费与 投资进行综合研究； • 2、市场无摩擦假设和无限制卖空假设与现 实有较大距离； • 3、投资者的预期一致假设和对信息平等获 取的假设与实际不符。
资本资产定价模型
• 资本资产定价模型面临的挑战 • １、从CAPM的由来可看出，CAPM只适用于对
现代西方金融理论
一、投资组合理论 二、资本资产定价模型 三、无套利定价理论 四、期权定价理论 五、有效市场假说 六、弹簧振子理论
投资组合理论
• 提出：1952年由马柯维茨提出 • 假设： • 1、投资者是理性的“经济人”。对于理性的
“经济人”而言，货币的边际效用递减，因而他 们是厌恶风险的，追求期望效用最大化（）； • 2、投资者是根据投资回报率的均值—方差（）标 准（均值反映资产组合的收益水平，方差衡量资 产组合收益率的离散程度）来选择投资组合； • 3、所有投资者处于单一投资期； • 4、投资者平等的占有了相关的信息； • 5、投资者拥有所有应该拥有的金融知识。
在CML（SML）上的证券投资组合（即有效投资 组合）进行定价，若某证券或投资组合的M-V坐 标不在CML(SML)上，则不宜采用CAPM定价。 • 2、从目前对CAPM的运用看，人们习惯于将某证 券的收益率对市场收益率（通常以市场指数收益 率代替市场收益率）作回归。 • 3、正如罗尔所言，市场指数应包含所有的社会财 富，包括债券、外国资产和人力资本等，各种股 票综合指数也只是市场指数的一个粗糙的近似， 因而CAPM是不可检验的。
资本资产定价模型
• 资本资产定价模型基本假设： • １、关于市场的假设： • （1）所有资产都是市场化的； • （2）资本市场是无摩擦的，即假定不存在交易成本和税； • （3）市场处于完全竞争状态，不存在垄断和价格操纵行为，每一个
投资者是价格的接受者，其买卖行为不影响资产的价格，资产价格由 全体投资者的行为综合确定； • （4）允许卖空行为，投资者可卖空任意数量的某种或多种资产； • （5）市场至少存在一种无风险资产。 • ２、关于投资者的假定： • （1）投资者以M-V标准选择投资组合； • （2）所有投资者对证券的回报率的均值、方差及协方差的预期一致， 并在所考虑的时段内不变； • （3）资产是无限可分的； • （4）投资者可以无风险利率无限制的借入和贷出； • （5）投资者可无成本的任意获取信息。
投资组合理论
• 加r 入无风险资产： CML
M(市场投资组合) RF
σ 图2－3 ：加入无风险资产的投资
组合收益率与风险关系 Figure 2-3:relation between portfolio’s return rate and risk
if the portfolio involve risk-free asset
资者是“理性的”、“厌恶风险的”之外，还隐含了投资者都具备完 全的信息、知识。 • 6、马柯威茨的投资组合理论只讨论了各种风险资产的协方差阵正定 的情形，未考虑各风险资产的协方差阵可能为半正定时的情形。。 • 7、马柯威茨“风险既定下期望收益率最大化”或“期望收益率既定 下风险最小化”的基本思想中，没有将其所说的风险细分为系统风险 和非系统风险。
套利定价理论
• 套利定价理论由来 ：1958年米勒和莫迪格利亚尼；1976 年罗斯提出
• 套利定价理论的基本假设 • 1、投资者对资产收益有相同的预期； • 2、投资者是回避风险的，且追求期望效用最大化； • 3、市场是完全的，任何单一证券的现金流都能够由其它
一组证券的现金流线性“复制”，这一组证券被称为 “基”； • 4、市场无分割，无交易成本； • 5、证券回报率与一组市场因素指数线性相关，这组指数 代表着影响证券回报率的基本系统风险因素。