第五章 国家信用与国家信用管理

一、什么是外债
• 按照世界银行的定义，所谓外债，是一国 居民对非本国居民承担的、契约性和偿还 义务的负债。
二、外债的来源
• 外债的来源，主要有三种： • 一是国际金融组织贷款。只要是相关组织 的成员国，就可以按照规定，借入资金。 这些贷款期限较长，平均利率较低，是发 展中国家重要的筹资渠道。 • 例如，国际货币金融组织、世界银行、国 际清算银行、亚洲开发银行等
国债资金运行中的问题
• 国债资金使用分散，影响了资金的使用效 益； • 挪用或不按规定用途使用国债项目资金； • 国债项目前期准备不足，工程预算严重超 支； • 建设项目单位财务管理弱化现象普遍存在
第三节 外债管理
• 外债是把双刃剑
• 借用外部资金发展经济，是国际通行做法， 本身无可厚非。但是，外债是一把“双刃 剑”，如果利用不好，外债规模过大，结 构不合理，管理失控，便会背上债务包袱， 甚至引发债务危机。
(二)筹集建设资金 • 通过发行中长期国债，可以将一部分资金 转化为中长期资金，用于国家大型项目的 建设。
(三)调节经济发展 • 国债特别是短期国债是中央银行进行公开 市场操作的重要工具。
• 在经济过热、需要减少货币供应量时，中 央银行通过公开市场业务卖出国债，收回 金融机构或公众持有的一部分货币，从而 控制经济的过热运行；当经济萧条需要增 加货币供应量时，中央银行通过公开市场 业务买入债券，增加货币的投放。
我国国债的主要品种
凭证式国债
• 指国债承销机构采取不印刷实物券，而用 给国债购买者填制“国库券收款凭证”的 方式通过银行的储蓄网点发行的国债。 • 可以记名，可以挂失，不能上市流通，到 期需到原购买机构或地点兑付，可以提前 兑取。
• 凭证式国债的利率参照银行存款利率及市 场利率水平确定，具有类似储蓄的特点， 通常被称为“储蓄式国债”。 • 缺点：不能交易流通，投资人急需变现时， 要到银行提前兑取，将牺牲相应的利息并 须交纳一定的手续费。
（二）国债流通品种管理
• 可流通国债是国债的主要品种，非流通国 债是国债的重要补充和组成部分。可流通 国债规模过小以及流通国债与非流通国债 的比例失调，会对市场交易规模、市场流 动性等将产生不利影响。这构成了国债流 通品种结构风险管理的重要内容。
三、国债的使用管理
• 国债资金筹集到以后，政府必须有效加以 利用，但是在具体操作中，由于经济体制 的局限性、国债项目人管理水平和思想道 德素质以及监管不力等因素的共同影响， 使国债资金使用中存在着很大风险。
记账式国债
• 又称无纸化国债，指将投资者持有的国债 登记于证券账户中，仅取得收据或对账单 以证明其所有权的一种国债，具有成本低、 流通性强的特点。
• 记账式国债是从１９９４年开始发行的一 个上市券种，可以记名、挂失，安全性较 好，而且发行成本低、时间短、效率高。
第二节
国家信用管理(P122)
• 国家信用管理 的重中之重是 国债管理
• 从个别应债主体看，居民的应债能力也可 以作为衡量国债规模的一个重要指标。居 民应债能力是指当年国内债务发行额占当 年居民储蓄存款余额的比重，从居民的消 费水平来衡量认购国债的能力。 • 居民应债能力＝当年国内债务发行额／当 年居民储蓄存款余额
２、国债规模受政府偿债能力的制约 • 中央政府用于还本付息的经常性来源是政府 的财政收入，所以表示政府偿债能力的指标 是当年国债还本付息额占当年财政收入的比 重，或采用当年国债发行额占财政支出的比 重。前一指标直接表示政府偿还能力，称为 国债偿债率；而后一指标表示财政支出对债 务的依赖程度，称为债务依存度，也可间接 表示偿还能力。
三、国家信用的形式（P112）
1、国家筹资信用形式
• 发行政府债券：如国内债券、地方政府债 券、国际债券等； • 借款：包括国外借款、国内政府间财政借 款； • 存款：如邮政储蓄、有偿吸收社会保险基 金等。
2、国家投资信用形式
• 债务资金的有偿投放； • 财政有偿性支出，如各种财政周转金、基 本建设拨改贷、小型技改贷款等。
• 20世纪70年代，能源价格上涨，石油输出 国贸易持续顺差，积累了大量盈余外汇， 称为石油美元。这笔巨资充斥国际金融市 场，压低了全球利率。发展中国家正愁资 金短缺，这下无异于雪中送炭，它们纷纷 敞开口子，大量举借外债。
• 没承想80年代初，西方国家爆发经济危机， 不仅减少了初级产品进口，还实行高利率 政策，发展中国家债务负担急剧增加，到 1984年，先后有31国出现债务危机，拖欠 外债1673亿美元。
第五章 国家信用与国家信用管理
第一节 国家信用概述
一、国家信用的内涵 • 国家信用（也称财政信用），是以国家 （中央和地方政府）为主体，按照信用原 则筹集和运用财政资金的一种再分家运用信 用手段筹集资金，如发行国库券、地方政 府债券、财政统借统还外债等；二是国家 运用信用手段供应资金，如以有偿的方式 安排的某些财政支出。
（二）国家信用与税收相比 • 1、自愿性 • 2、有偿性 • 3、灵活性
五、国债的功能
(一)弥补财政赤字 • 用国债弥补财政赤字，实质是将不属于国 家支配的资金在一定时期内让渡给国家使 用，是社会资金使用权的单方面转移。政 府也可以采用增加税收和向银行透支的方 式弥补财政赤字。但比较而言，以发行国 债的方式弥补财政赤字，一般不会影响经 济发展，可能产生的副作用也较小。
• 上述三个指标，主要是从静态角度，衡量 外债规模是否与清偿能力适度。此外，还 有一些动态指标，用于监控外债增速是否 正常。比如，外债余额增长速度，一般不 能高于GDP增长速度；年偿还外债本息增长 速度，不应高于年外汇收入增速。
二、国债流通管理
• 表现为国债在市场上的转让。 （一）国债流通规模管理 • 流通规模管理是指流通市场管理人通过识 别影响流通规模的最主要的不确定性因素， 并采取措施达到降低风险的目的。
1、国债流通规模的衡量指标
绝对指标： • 国债流通规模＝国债自营买卖交易额＋国 债代理买卖交易额 • 国债自营买卖交易额＝国债自营买入额＋ 国债自营卖出额 • 国债自营库存＝国债自营买入额－国债自 营卖出额
• 从以上的原则可以看出，国债利率的确定 以及投标者价格的确定在很大程度上都是 在参考同期存款利率水平、预期将来的利 率水平、预期通货膨胀率的基础上做出的。
思 考：
• 国家的信用风险比银行的信用风险小，可 是为什么一年期国债的利率要比一年期存 款利率高呢？
（三）国债发行风险综合管理
• 国债发行风险综合管理是指国债发行人通 过对发行技术和系统的管理，以达到建立 统一开放、有序竞争、高效率、低成本的 国债一级市场的目的。
３、利率结构 • 国债的利率是国债利息与国债票面金额的 比率，国债期限不同，就会有不同的利率。 • 国债利率必须与市场利率保持大体相当的 水平才能使国债的发行更有吸引力。
国债发行利率确定原则
• 保证国债发行。这是确定国债发行价格的 基本原则。发行国债是国家调节经济的工 具和筹措资金的手段，如果发行利率过低， 国债发售困难，其弥补财政赤字和调控宏 观经济的目的就难以实现。
２、国债持有者结构 • 国债持有者结构是政府对应债主体实际选 择的结果，即各类企业和各阶层居民实际 认购国债的比例。在社会财富分配不均， 贫富差距较大，社会资金集中在少数企业 和个人手中，国债持有者财富比较集中； 而在社会财富分配比较平均，社会资金相 对分散，国债持有者也必然是相对分散的。 反之亦然。
• 国债偿债率＝当年国债还本付息额／当年 财政收入 • 债务依存度＝当年国债发行额／当年财政 支出额
（二）国债发行结构风险管理
• 国债发行结构风险管理是指国债发行人通 过合理确定发行条件的不同组合和量的比 例，达到降低风险的目的。
１、国债的期限结构 • 短、中、长期国债的合理搭配。 • 短期国债主要起弥补财政赤字和筹集建设 基金的作用，而长期国债则通常用于周期 较长的基础建设或重点项目建设。
• 二是外国政府贷款。此类贷款具有经济援 助性质，根据国际惯例，其中要含有25％ 以上的赠与成分。不过，放款方也不会白 白让利，会提出很多附加条件，比如要求 对方投桃报李，增加某些商品的进口等。
• 三是国际商业贷款。放款方是商业银行、 跨国公司或富商巨贾。商业贷款手续简便， 附加条件少，但期限短，利率随行就市， 受金融市场波动影响较大。
相对指标有： • 国债流通率＝国债流通规模/国债累计发行 规模×100％ • 国债余额流通率＝国债流通规模/国债余额 ×100％ • 证券国债流通率＝国债流通规模/全社会证 券流通规模×100％
2、国债流通规模对货币流量的影响 • 国债的交易使得流通中的货币必须抽出一 部分来与国债相对应，从而减少了与一般 商品相对应的货币量，相当于减少了货币 供给量。 • 央行公开市场操作
3、国家信用的主要形式——公债
• 公债是一个总的范畴，包括中央公债（简 称国债）和地方公债（简称地方债）。 • 按照不同的标准，公债可分为
• 按发行的地域分为：国内公债和国外公债； • 按发行的主体分为：中央政府公债（国债） 和地方政府公债； • 按偿还期限分为；短期公债、中期国债、 长期公债；等等
三、外债的规模
• 国际社会通行的主要有三个：外债偿债率、 债务率和负债率。 • 外债偿债率是指，当年应偿还的外债本息， 与当年外汇收入之比，警戒线为20％。如 果高于这一比例，说明外汇收入不足以承 受还债负担。
• 债务率是指，年末外债余额与当年外汇收 入之比，警戒线为100％。 • 负债率是指，外债余额与国民生产总值之 比，警戒线为20％。
• 降低举债成本。由于举债成本最终来源是 国家税收，因此国债的发行利率过高，会 使国债的发行成本加大，使作为发债主体 的中央财政承担不必要的负担，加大偿债 压力和财政风险。
• 稳定国债市场。因为稳定的国债市场的存 在，不仅意味着国债具有足够的流动性， 有利于高效吸引社会游资，确保国债的顺 利发售，而且也意味着通过避免国债价格 的大起大落，维护国债的声誉，使国债拥 有较为稳定的资金来源。
（一）国家信用与银行信用相比 1、国家主体性 • 国家信用是以政府为债务人发生的信用关 系，国债的发行权和资金支配权都掌握在 政府手里，政府处于信用关系的主导方面。
2、政策性 • 国家信用以实现国家的经济目标为主要目 的，而不以盈利为主要目的，表现出鲜明 的政策性。
3、计划性 • 纳入国家的财政计划管理。 4、稳定性 5、广泛性
公债、国债和国库券
• 国债是一国中央政府作为债务人，按照法 律的规定或合同的约定，向其他经济主体 承担一定行为的义务所形成的债权债务关 系。国债是一种借贷，属于信用关系。
• 国库券是一种可转让公债，是短期国债的 最主要形式，期限有3个月、6个月、9个月、 最长不超过1年。
四、国家信用的特征(P115)
• 国家信用管理是指为了保障国家信用活动 顺利开展并收到预期效果而进行的一系列 管理活动。
一、国债发行管理
（一）国债发行规模风险管理
• 内债发行规模风险管理 • 外债发行规模风险管理
影响国债规模的因素及其衡量指标
１、国债规模受认购人负担能力的制约 • 国债的应债来源，从国民经济总体看就是 GDP，所以国债限度通常是用当年国债发行 额或国债余额占GDP的比重来表示，称为国 债负担率。 • 国债负担率＝国债余额／国内生产总值
• 对于更看重国债流动性和变现能力的认购 者来说，会更倾向于购买短期国债，对于 更看重国债高收益率的认购者来说，则会 更倾向于购买中长期国债。
• １９８１～１９９４年间，我国国债的期 限结构比较单一，全部是中期国债，期限 在２～１０年之间，没有１０年以上的超 长期国债和１年以内的短期国债。１９９ ４年财政部首次发行了期限为６个月和１ 年的短期国债，１９９６年又发行了期限 为３个月的短期国债。
二、西方经济学对国家信用的认识
• 古典经济学家斯密、穆勒都反对公债的发 行，认为公债使资本从生产性用途退出， 转而非生产性消费用途。
• 萨伊把公债的立足点植根于政府与人民的 信用关系上，正因如此，他对政府的不信 任就反映在他对持有公债的否定态度上。 • 凯恩斯肯定了公债发行对经济发展的巨大 作用。赤字政策：经济衰退时期，公债支 出可以增加消费和投资。