水务行业投资研究框架

2016主流上市水务公司供水量占全国仅7.6%
750
625
600
供水量/亿方
增速
2016年10家主流
641
653
667
687 5% 水务公司供水量合
6% 16%
4%
计52.48亿方
20%
8%
450
3% 3.0%
7%
5%
300
2.6%
2.2%
2% 2016年全国供水量 7%
9%
150 1.8%
1.8%
征收对象
直接向下游征收：工 商业、居民、特种水
管损率：供水管网质量、接口老化 供水产销率影响因素：管损、抄表等
污水厂建设-产能
保底污水量 实际污水量
产能利用率
max 污水处理量
污水处理价
现有产能扩 张&收购
污水处理收入
提价
增值税：原税率17% （2018.5.1降为16%）、污 水享受增值税即征即退70%
供水量 北控水务集团
2011
2012 3.33
2013 4.23
2014 6.02
2015 6.59
2016 10.54
2017 14.17
已有年份CAGR 33.3%
上海实业环境
1wk.baidu.com65
1.84
2.98
4.04
34.7%
首创股份 兴蓉环境 钱江水利
5.26
5.35
6.91
缺失
缺失
7.96
8.33
5.67
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证券研究报告
1.1 供水：主流水务上市公司之间供水增速分化核心要素
全国性vs地域性？当地产能占比？所处地供水增速？
供水产能已有年份复合增长率
35%
全国性公司产
能拓张更快
28%
21%
14%
拓张性：发达省会>发达地区>一般地区
7%
0% 上海实业环境 北控水务集团 首创股份
兴蓉环境
3.56
3.61
3.79
3.87
4.35
4.39
3.4%
证券研究报告
1.1 供水：主流上市水务公司供水产能年均增量贡献率20%，供水量年均增量贡献率47%
上市主流水务公司供水产能年平均增量/全国城镇供水产能年平均增量/单位：亿吨/日
时间
全国供水能力
年平均增量 主流9家上市水务公司产能合计
年平均增量
1%
687.2亿方
15% 7%
0
0%
2012
2013
2014
2015
2016
备注：上述城镇统计口径为城市和县城（下同）
7.6%
兴蓉环境 瀚蓝环境 江南水务 重庆水务
洪城水业 首创股份 武汉控股 钱江水利 北控水务
上海实业
主流水务公司供水量复合增速（已有年份）中位数5-6%，北控水务高达33%（单位：亿立方米）
2017年主流上市水务公司自来水均价及2017年12月各省省会居民自来水阶梯第一档价格（单位：元/吨）
01
水务行业遵循“量&价”分析框架
• 单一区域供水公司增速较慢 • 污水处理市场发展加速更易进行异地扩张 • 提水价弹性一般较大，对毛利率提振显著
5
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证券研究报告
1.1 供水：主流上市水务公司供水量成长性优于全国供水量增长
2016全国城镇供水量687亿方CAGR-5年为2.4%
重庆水务
钱江水利
江南水务
瀚蓝环境
洪城水业
武汉控股
区域性公司取决于受当地供水总量影响大
属地供水 量
占比
兴蓉环境
2013 90%
2014 78%
2015 89%
2016 77%
属地5年总供水 复
合增速
11%
重庆水务
36% 35%
8%
洪城水业 74% 81% 武汉控股 28% 26% 备瀚注蓝：环钱境江水利78数%据缺失76%
增量占比
2013
3.36
0.14
2014
3.41
0.15
2015
3.55
0.16
2016
3.57
0.07
0.18
0.014
0.014/0.07 =20%
上市主流上水市务主公流司水供务水公量司年产平能3年平均增/ 量 全/国全城国镇供供水水产量能年3均平增年量平/单均位增量：亿吨
时间
全国供水量
年平均增量 主流9家上市水务公司供水量合计
政府参考IRR核定结算价 居民、工商业、特种水销
售时在水费中支付
3
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证券研究报告
顺应国有资产证券化发展目标，全国区域性水务上市公司较多
中原环保
渤海股份
兴蓉环境
重庆水务
首创股份 创业环保
江南水务 钱江水利
武汉控股
上海环境
瀚蓝环境
洪城水业
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证券研究报告
论点
6.37
6.83
7.16
7.62
8.49
9.17
2.82
3.15
3.26
3.45
3.58
8.0% 8.3% 6.1%
备注：首创控重股庆为水控务股产能产生供水量，公司本质上有较大的参股产能，但由4于.67数据不全4.无93法纳入统5.1计8 ，故仅考虑控5.股2%
瀚蓝环境
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3.60
证券研究报告
行业评级：“买入”评级
·
广发证券发展研究中心环保组
郭 鹏：S0260514030003，
2018年7月26日
：许洁 请务必阅读末页的免责声明
请
证券研究报告
01
水务行业遵循“量&价”分析框架
CONTENTS
目录
02
上市水务公司成长逻辑：内生+外延打造公用事业平台
03
水务公司具备成为地方环保投资主体的潜能
04
从投资角度甄选具备相对优势/发展潜力的水务公司
2
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证券研究报告
供水行业
水务行业核心分析框架
直接对接下游需求趸售+零售
污水处理行业
以政府购买服务形式
供水厂建设-产能
产能利用率
供水/售水量
管损率&产销率 供水价
现有产能扩 张&收购
供水收入
提价
税收
增值税：现行多用简易计 税3%（进项税不做抵扣）
77% 73% 26% 25% 87% 87%
5% 4% 0.8%
100% 80% 60% 40% 20% 0%
区域性水务公司产能利用率更高
2017产能利用率
平均：70%
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证券研究报告
1.1 供水：我国现行阶梯水价制度，不同地区差异明显
2014年伊始，国家发展改革委、住房城乡建设部印发《关于加快建设完善城镇居民用水阶梯价格制度的指 导意见》，全面部署实施城镇居民阶梯水价制度。2015年底前各地要按照不少于三级设置阶梯水价，第一 季水量原则上覆盖80%居民家庭用户的月均用水量。第一、二、三级阶梯水价按不低于1:1.5:3的比例安排。
年平均增量
增量占比
2013
641
样本中2家公司供水量缺失
2014
653
2015
667
2016
687
15.3
37.38 44.52
7.14/15.3
7.14
=47%
备注：1、首创股份数据不全，上表为剔除首创股份后数据；2、上述主流水务公司样本为上海实业、北控水务、兴蓉环 境、重庆水务、钱江水利、江南水务、瀚蓝环境、洪城水业、武汉控股。