3 股权类基础金融工具
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������(������)
������ ������������ − ������������ 8 ������ = = ������������ 22
������(������������ ) = ������������ ������������ + (1 − ������)������������ ������(������������ ) = ������������ + ������[������ ������������ − ������������ ]
9/25/2015
武汉理工大学经济学院金融系 石丹
11
2.4.1 风险与风险溢价——持有期收益率 (HPR,holding-period return)
• 假设一份股票现价为100元,持有期为1年。假定该股期 末价格为110元,这一年的现金红利为每股4元。其持有 期收益率为多少?
110 − 100 + 4 ������������������ = = 14% 100 期末价格 − 期初价格 + 现金红利 ������������������ = 期初价格
第2讲 股权类基础金融工具
2.1 股票的定义 2.2 股票的产生 2.3 股票的交易
2.4 股票的定价
9/25/2015
武汉理工大学经济学院金融系 石丹
3
2.1 股票的定义
股票(Stock) 股票是股份公司发行的所有权凭证,是股份公司为筹集 资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和 红利的一种有价证券。
Excellent
Good Poor crash
0.25
0.45 0.25 0.05
126.50
110.00 89.75 46.00
4.50
4.00 3.50 2.00
0.3100
0.1400 -0.0675 -0.5200
超额收益(������������������������������������ ������������������������������������) = 风险资产的持有收益率 − 无风险收益率 风险溢价(������������������������ ������������������������������������������) = 超额收益的期望值
������ = 0.1949
2.4.1 风险与风险溢价——期望收益率和标准差
• 收益率的标准差是度量风险的一种方法。 • 它表达的是对平均值的偏离程度。 • 只要概率分布大致是关于平均值对称的,标准差就是 一个风险的适当测度。
2.4.1 风险与风险溢价——超额收益和风险溢价
Purchase =100 State of the market Probabi lity T-bill rate=0.04 Year-end Price Cash Dividends HPR Excess Returns 0.2700 0.1000 -0.1075 -0.5600
Markowitz 问题:投资者同时在 许多种证券上投资,应该如何选 择各种证券的投资比例,使得投 资收益最大,风险最小。 Markowitz 把证券收益率看作随 机变量,定义证券收益为它的数 学期望,风险为它的标准差。问 题归结为使证券组合的收益最大、 1990年诺贝尔 风险最小的数学规划。
������(������������ ) ������(������������ ) − ������������ ������������
������(������������ ) = ������������ + ������������ [������ ������������ − ������������ ]
哪一只证券价格被低估了?
期末价格 + 现金红利 ������������������ = −1 期初价格
证券A被低估了。
B
A
rf
0
AM
1
BM
iM
在系统性风险水平给 定下,它提供的预期回 报比投资得所要求的更 高。 证券A被购买,其价 格上涨,预期回报下跌, 直至均衡状态。
资本市场线与证券市场线
× (−0.1075 − 0.0576) +0.05 × (−0.56 − 0.0576) = 0.0380
超额收益的标准差
������ = 0.1949
超额收益的标准差就是持有收益率的风险测度。
2.4.2 风险投资组合的期望收益
• 假设投资者已经确定了风险投资的组合C构成,风险投资组合P的比例为y, 无风险资产F的比例为1-y?假设风险组合期望收益������(������������ ) = 15%,标准差 ������������ = 22%,无风险资产收益率������������ = 7%。整个组合的期望收益为多少?
• 回报计算
2.4 股票的定价
2.4.1 风险与风险溢价 2.4.2 风险投资组合的期望收益 2.4.3 单个证券的期望收益 2.4.4 资产组合选择理论 2.4.5 资本资产定价模型
9/25/2015
武汉理工大学经济学院金融系 石丹
10
2.4.1 风险与风险溢价
• 持有期收益率 • 期望收益率和标准差 • 超额收益和风险溢价
8 22
������������
2.4.2 风险投资组合的期望收益
������(������)
资本市场线
M
������ ������������ − ������������ ������(������������ ) = ������������ + ������������ ������������
9/25/2015
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21
2.4.3 单个证券的期望收益
[例2] 假设IBM的β值为1.15,还假设无风险利率 为0.05,市场的预期回报率为0.12,求IBM的 预期收益率?
rIMB = 0.05+1.15(0.12-0.05)= 13.05%
由该题可知,IBM的预期收益率高于市场回报率, IBM的风险也大于市场组合风险。这表明,所承担的 风险越大,预期回报率也就越大。
F
������ ������������ − ������������ ������(������������ ) = ������������ + ������������ ������������
������
0
������������ = 22%
������(������������ ) = 7% +
• 资本市场线(CML)
描述所有的有效投资组合的风险与回报之间的 权衡关系。
• 证券市场线(SML)
描述所有资产、单只证券以及无效投资组合的 风险与回报之间的权衡关系。
2.4.4 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ产组合选择理论
• 基本思想 • 主要假设 • 重要结论
9/25/2015
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25
2.4.4 资产组合选择理论——基本思想
������(������������ ) − ������������
������(������������ )
������������
夏普比
������ ������������ − ������������ ������ = ������������
0
������������
������
资本市场线反映了风险和预期收益的权衡关系。 夏普比表明投资组合风险增加所要求增加的回报的数量。
������ 值
0
������ ������ = 1 ������
������������ ������ = ������������
β值是衡量某个资产组合相对于所有市 场组合风险的相对指标。
2.4.3 单个证券的期望收益
������������ ������ = ������������ 单个证券的风险 溢价如何度量? • 单个证券的风险溢价取决于单个资产对投资者的所 有资产组合风险的贡献程度。 ������������������(������������ , ������������ ) ������ = ������������ 2 ������(������������ ) = ������������ + ������ [������ ������������ − ������������ ]
——列维:《投资学》
资本市场线
[例1] 假设市场投资组合的预期回报是13%, 标 准差为25%,且无风险利率为7%,那么资本市 场线的斜率是多少?
������ ������������ − ������������ = (0.13-0.07)/0.25 ������������
= 0.24
0.24表明市场对于投资组合风险增加1% 所要求增加的回报。
武汉理工大学金融创新与金融工程研究中心探究类课程
金融产品设计与定价
授课对象:本科三年级
授课教师:石
丹
联系方式:shidan_dan@hotmail.com
课前回顾
• 债权类金融工具
金 融 工 具
基础金融工具
• 股权类金融工具 • • • • 远期 期货 互换 期权
2
衍生金融工具
9/25/2015
武汉理工大学经济学院金融系 石丹
������������������ = 资本利得收益率 + 股息收益率
2.4.1 风险与风险溢价——期望收益率和标准差
Purchase =100 State of the market Excellent Good Poor T-bill rate=0.04 Probability 0.25 0.45 0.25 Year-end Price 126.50 110.00 89.75 Cash Dividends 4.50 4.00 3.50 HPR 0.3100 0.1400
= 0.25 × 0.27 + 0.45 × 0.1 − 0.25 × 0.1075 − 0.05 × 0.56 =0.0976 − 0.04 = 0.0576
2 2 × (0.1 − 0.0576)2 +0.25 超额收益的方差 ������ = 0.25 × (0.27 − 0.0576) +0.45 2 2
收益率的方差
������ 2 =
������
������ ������ ������ ������ − ������(������)
2
收益率的标准差
= 0.25 × (0.31 − 0.0976)2 +0.45 × (0.14 − 0.0976)2 +0.25 × (−0.0675 − 0.0976)2 +0.05 × (−0.52 − 0.0976)2 = 0.0380
• 同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。 • 股票是股份公司资本的构成部分,可以转让、买卖或作价抵押,是资 本市场的主要长期信用工具,但不能要求公司返还其出资。 • 股票所有权为一种综合权利,如参加股东大会、投票表决、参与公司 的重大决策、收取股息或分享红利差价等,但也要共同承担公司运作 错误所带来的风险。
2.4.2 风险投资组合的期望收益
������(������)
������(������������ ) = ������������ +
������ ������������ − ������������ ������������ ������������
证券市场线
M
������������ ������(������������ ) = ������������ + [������ ������������ − ������������ ] ������������
2.2 股票的产生
• 股票的起源
• 股票经纪人的产生
• 股票交易所的产生
2.3 股票的交易
投资人 买卖委托 二级清算 券商
买卖申报
一级清算
交易所
股票清算流程
2.3 股票的交易
• 行情分析
• 个股选择 • 买卖委托
基本面与技术面的分析与预期
个股的分析与预期
• 买入与卖出时机的把握 • 委托价格、数量的确定技巧 成交回报的查询
-0.0675
-0.5200
crash
0.05
46.00
2.00
期望收益率
������ ������ =
������
������ ������ ������(������)
= 0.25 × 0.31 + 0.45 × 0.14 + 0.25 × −0.0675 + 0.05 × −0.52 = 0.0976
������������ = ������������������
������(������������ ) − ������������ = 8%
P
������(������������ ) = 15% ������������ = 7%
������������ ������ = ������������
������ ������������ − ������������ 8 ������ = = ������������ 22
������(������������ ) = ������������ ������������ + (1 − ������)������������ ������(������������ ) = ������������ + ������[������ ������������ − ������������ ]
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2.4.1 风险与风险溢价——持有期收益率 (HPR,holding-period return)
• 假设一份股票现价为100元,持有期为1年。假定该股期 末价格为110元,这一年的现金红利为每股4元。其持有 期收益率为多少?
110 − 100 + 4 ������������������ = = 14% 100 期末价格 − 期初价格 + 现金红利 ������������������ = 期初价格
第2讲 股权类基础金融工具
2.1 股票的定义 2.2 股票的产生 2.3 股票的交易
2.4 股票的定价
9/25/2015
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3
2.1 股票的定义
股票(Stock) 股票是股份公司发行的所有权凭证,是股份公司为筹集 资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和 红利的一种有价证券。
Excellent
Good Poor crash
0.25
0.45 0.25 0.05
126.50
110.00 89.75 46.00
4.50
4.00 3.50 2.00
0.3100
0.1400 -0.0675 -0.5200
超额收益(������������������������������������ ������������������������������������) = 风险资产的持有收益率 − 无风险收益率 风险溢价(������������������������ ������������������������������������������) = 超额收益的期望值
������ = 0.1949
2.4.1 风险与风险溢价——期望收益率和标准差
• 收益率的标准差是度量风险的一种方法。 • 它表达的是对平均值的偏离程度。 • 只要概率分布大致是关于平均值对称的,标准差就是 一个风险的适当测度。
2.4.1 风险与风险溢价——超额收益和风险溢价
Purchase =100 State of the market Probabi lity T-bill rate=0.04 Year-end Price Cash Dividends HPR Excess Returns 0.2700 0.1000 -0.1075 -0.5600
Markowitz 问题:投资者同时在 许多种证券上投资,应该如何选 择各种证券的投资比例,使得投 资收益最大,风险最小。 Markowitz 把证券收益率看作随 机变量,定义证券收益为它的数 学期望,风险为它的标准差。问 题归结为使证券组合的收益最大、 1990年诺贝尔 风险最小的数学规划。
������(������������ ) ������(������������ ) − ������������ ������������
������(������������ ) = ������������ + ������������ [������ ������������ − ������������ ]
哪一只证券价格被低估了?
期末价格 + 现金红利 ������������������ = −1 期初价格
证券A被低估了。
B
A
rf
0
AM
1
BM
iM
在系统性风险水平给 定下,它提供的预期回 报比投资得所要求的更 高。 证券A被购买,其价 格上涨,预期回报下跌, 直至均衡状态。
资本市场线与证券市场线
× (−0.1075 − 0.0576) +0.05 × (−0.56 − 0.0576) = 0.0380
超额收益的标准差
������ = 0.1949
超额收益的标准差就是持有收益率的风险测度。
2.4.2 风险投资组合的期望收益
• 假设投资者已经确定了风险投资的组合C构成,风险投资组合P的比例为y, 无风险资产F的比例为1-y?假设风险组合期望收益������(������������ ) = 15%,标准差 ������������ = 22%,无风险资产收益率������������ = 7%。整个组合的期望收益为多少?
• 回报计算
2.4 股票的定价
2.4.1 风险与风险溢价 2.4.2 风险投资组合的期望收益 2.4.3 单个证券的期望收益 2.4.4 资产组合选择理论 2.4.5 资本资产定价模型
9/25/2015
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10
2.4.1 风险与风险溢价
• 持有期收益率 • 期望收益率和标准差 • 超额收益和风险溢价
8 22
������������
2.4.2 风险投资组合的期望收益
������(������)
资本市场线
M
������ ������������ − ������������ ������(������������ ) = ������������ + ������������ ������������
9/25/2015
武汉理工大学经济学院金融系 石丹
21
2.4.3 单个证券的期望收益
[例2] 假设IBM的β值为1.15,还假设无风险利率 为0.05,市场的预期回报率为0.12,求IBM的 预期收益率?
rIMB = 0.05+1.15(0.12-0.05)= 13.05%
由该题可知,IBM的预期收益率高于市场回报率, IBM的风险也大于市场组合风险。这表明,所承担的 风险越大,预期回报率也就越大。
F
������ ������������ − ������������ ������(������������ ) = ������������ + ������������ ������������
������
0
������������ = 22%
������(������������ ) = 7% +
• 资本市场线(CML)
描述所有的有效投资组合的风险与回报之间的 权衡关系。
• 证券市场线(SML)
描述所有资产、单只证券以及无效投资组合的 风险与回报之间的权衡关系。
2.4.4 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ产组合选择理论
• 基本思想 • 主要假设 • 重要结论
9/25/2015
武汉理工大学经济学院金融系 石丹
25
2.4.4 资产组合选择理论——基本思想
������(������������ ) − ������������
������(������������ )
������������
夏普比
������ ������������ − ������������ ������ = ������������
0
������������
������
资本市场线反映了风险和预期收益的权衡关系。 夏普比表明投资组合风险增加所要求增加的回报的数量。
������ 值
0
������ ������ = 1 ������
������������ ������ = ������������
β值是衡量某个资产组合相对于所有市 场组合风险的相对指标。
2.4.3 单个证券的期望收益
������������ ������ = ������������ 单个证券的风险 溢价如何度量? • 单个证券的风险溢价取决于单个资产对投资者的所 有资产组合风险的贡献程度。 ������������������(������������ , ������������ ) ������ = ������������ 2 ������(������������ ) = ������������ + ������ [������ ������������ − ������������ ]
——列维:《投资学》
资本市场线
[例1] 假设市场投资组合的预期回报是13%, 标 准差为25%,且无风险利率为7%,那么资本市 场线的斜率是多少?
������ ������������ − ������������ = (0.13-0.07)/0.25 ������������
= 0.24
0.24表明市场对于投资组合风险增加1% 所要求增加的回报。
武汉理工大学金融创新与金融工程研究中心探究类课程
金融产品设计与定价
授课对象:本科三年级
授课教师:石
丹
联系方式:shidan_dan@hotmail.com
课前回顾
• 债权类金融工具
金 融 工 具
基础金融工具
• 股权类金融工具 • • • • 远期 期货 互换 期权
2
衍生金融工具
9/25/2015
武汉理工大学经济学院金融系 石丹
������������������ = 资本利得收益率 + 股息收益率
2.4.1 风险与风险溢价——期望收益率和标准差
Purchase =100 State of the market Excellent Good Poor T-bill rate=0.04 Probability 0.25 0.45 0.25 Year-end Price 126.50 110.00 89.75 Cash Dividends 4.50 4.00 3.50 HPR 0.3100 0.1400
= 0.25 × 0.27 + 0.45 × 0.1 − 0.25 × 0.1075 − 0.05 × 0.56 =0.0976 − 0.04 = 0.0576
2 2 × (0.1 − 0.0576)2 +0.25 超额收益的方差 ������ = 0.25 × (0.27 − 0.0576) +0.45 2 2
收益率的方差
������ 2 =
������
������ ������ ������ ������ − ������(������)
2
收益率的标准差
= 0.25 × (0.31 − 0.0976)2 +0.45 × (0.14 − 0.0976)2 +0.25 × (−0.0675 − 0.0976)2 +0.05 × (−0.52 − 0.0976)2 = 0.0380
• 同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。 • 股票是股份公司资本的构成部分,可以转让、买卖或作价抵押,是资 本市场的主要长期信用工具,但不能要求公司返还其出资。 • 股票所有权为一种综合权利,如参加股东大会、投票表决、参与公司 的重大决策、收取股息或分享红利差价等,但也要共同承担公司运作 错误所带来的风险。
2.4.2 风险投资组合的期望收益
������(������)
������(������������ ) = ������������ +
������ ������������ − ������������ ������������ ������������
证券市场线
M
������������ ������(������������ ) = ������������ + [������ ������������ − ������������ ] ������������
2.2 股票的产生
• 股票的起源
• 股票经纪人的产生
• 股票交易所的产生
2.3 股票的交易
投资人 买卖委托 二级清算 券商
买卖申报
一级清算
交易所
股票清算流程
2.3 股票的交易
• 行情分析
• 个股选择 • 买卖委托
基本面与技术面的分析与预期
个股的分析与预期
• 买入与卖出时机的把握 • 委托价格、数量的确定技巧 成交回报的查询
-0.0675
-0.5200
crash
0.05
46.00
2.00
期望收益率
������ ������ =
������
������ ������ ������(������)
= 0.25 × 0.31 + 0.45 × 0.14 + 0.25 × −0.0675 + 0.05 × −0.52 = 0.0976
������������ = ������������������
������(������������ ) − ������������ = 8%
P
������(������������ ) = 15% ������������ = 7%
������������ ������ = ������������