中小企业融资效率影响因素分析

中小企业融资效率影响因素分析

【摘要】中小融资难问题从深层次的角度考虑是融资效率问题，即中小无法根据自身的资产结构、盈利能力和风险调整融资方式、融资结构。本文从融资成本、融资结构、法人治理结构、融资收益与风险、融资机制的规范度、宏观经济环境等方面入手进行分析，旨在进一步认识中小融资效率影响因素，解决中小的融资困境，提高金融资源利用效率。

【关键词】融资效率；影响因素；分析

融资效率从微观和宏观两个层面进行分析，分别称为融资的微观效率和宏观效率。具体包括融入效率、法人治理效率和融出效率。因此，中小融资效率的影响因素可以从融资成本、融资结构、法人治理结构、融资收益与风险、融资机制的规范度、宏观经济环境等方面着手分析。

一、融资成本分析

融资成本是指使用资金的代价，包括融资费用和使用费用。融资费用（包括代理成本、寻租成本）是在资金筹集过程中发生的各种费用，使用费用（如股息红利）则是指因使用资金而向资金提供者支付的报酬。由于融资费与融资额几乎同时发生，因此，应将融资费从融资额中扣除。融资成本是融资效率的决定性因素，与融资效率成反向变化。

中小融资时要按融资成本的最小化原则，尽可能选择对中小最有利的、最优惠的融资工具。中小不仅存在着上市难的问题，而且即使上市也存在着交易成本过高和规模不经济问题，从而使得中小的股票融资效率更低。因为发行股票的手续费、资信评估费、公证费、审计费等均为固定费用，这些费用并不会因为发行规模小而相应减少。据统计，上市实际发行费用占发行额的％－％。

在债务融资方面，因为有税盾效应，其融资成本与股票融资相比是低的。由于我国中央银行对商业银行规定了基准的贷款利率，而且贷款利率仅能在较小范围内浮动，所以中小获得的贷款利率不高，但这并不能说明债务融资效率就很高。事实上，因为政府对利率和金融服务收费的管制，限制了银行对中小贷款的风险定价能力，从而影响了它们向中小发放贷款的积极性。此外，限制金融机构对金

融服务收费，也会挫伤金融机构调查和收集中小信息的积极性，进而影响它们提供信贷和其他金融服务的积极性，这必然使中小可获得的信贷资金数量大大减少，实际上是双方都不愿意接受的低水平融资效率。

民间融资成本一般称其为黑市利率，基于民间融资的高风险，黑市利率很高。商业信用是一种“ 自然性筹资”，它伴随商品交易自然产生，不需办理手续，一般也不附加条件，若没有现金折扣或不放弃现金折扣，以及使用不带息应付票据，利用商业信用融资并不产生融资成本。但由于商业信用所筹得的资金一般较少，所以从长远发展来说，其实际总成本大于内部融资。

内部融资是将自己的税后利润转化为积累，实质上是对追加投资。这种融资方式表面上看不用付出代价，实质上依然有融资成本——机会成本。若将内部积累用于其他投资，则投资收益便是留存收益的机会成本。总的来说，各种融资方式中内部融资的融资成本最低。

二、资金利用率分析

资金利用率可以从两方面来反映融资效率。

（一）资金到位率，即融资筹集到的资金量与预期筹集资金量之比

资金到位率高，则把融资运用到经营上的程度就高，相应的融资效率就高。内源融资一直是中小融资的重要方式，资金到位率较高。考虑到的资金需要及个人所得税的避税效应，的留存收益一般都会留在中继续投入生产。对于债权融资，由于受到规模、经济实力、领导人素质、资金结构、信用等级和经营效益等多种因素的影响，中小的债权融资十分困难。银行和其他金融机构的贷款是中小最大和最主要的外源性债权融资渠道，但四大国有银行的信贷策略明显倾向于国有；而商业银行、信用社等金融机构出于风险的考虑，对中小实行“信贷配给”政策，很多申请的贷款只能部分得到，甚至有些被银行和信用社等金融机构多次拒绝，所以资金的到位率一直是较低的。

（二）资金使用率，即有效消化资金的能力

资金使用率越高，融资效率也就越高。从理论上讲，由于中小对资金的渴求，从各种渠道获得的资金将很快得到利用，但不排除以下两种情况导致的资金利用率不足：上市的中小受到上市公司股权融资偏好的误导，即使短期内无资金需求，只要达到增发的条件也会选择增发，融入大笔资金。同时，由于最低资本规模要求，该规模一般都会高于中小的资本需求，使得部门资金无法得到真正利用。由于融资集中性与投资分散性的矛盾，也会导致资金利用率大大降低。不排除因为融资过程的延续时间较长，使得原先的市场机会与擦肩而过，而暂时又无其他投

资机会而出现的资金闲置现象。

三、清偿能力分析

清偿能力是资金配置效率的一个重要指标，它不但能揭示资金再循环的效果，还能体现出的经济业绩、规模、发展潜力、信用状况以及管理层状况等。的经济业绩越好、规模越大、发展潜力越大、信用状况越好、管理层整体素质水平越高、的清偿能力越大，融资效率也就越高。清偿能力与融资效率成正方向变动。股权融资由于不需要偿还本金，不会产生因不能偿债而产生的各种风险和不利影响。因此，可认为中小股权融资在考虑清偿能力时，其融资效率是高的。内部融资在这一点上与股权融资具有相同的性质，即不需要偿还本金。而对于债券融资来说，各种不能清偿的风险和不利因素都是由债权融资所带来的，这些风险和不利因素会导致融资效率的降低，这种融资效率降低的程度是以的不同而相异的，而中小在这一点上效率是低的。事实上，造成中小债权融资困境的一个主要原因即是清偿危机，银行不愿向中小提供贷款的主要原因之一是其较高的倒闭或歇业比率。据一些银行管理人员估计，我国有近30％的中小在2年内消失；近60％在4－5年内消失。中小高比率的倒闭情况，显然使向其发贷款的银行也面临着较大的连带风险。鉴于此，银行向其贷款的信息收集和分析成本也会较高，自然使银行不愿向中小贷款。此外，贷款偿还的高违约率也是银行不愿向中小提供贷款的一个重要原因。在对我国城市商业银行的调查中发现，中小的违约率要高于大的违约率。

四、资金使用自由度分析

对以不同方式融入的资金的自由支配程度是不同的。资金自由支配的程度越高，融资效率越高。内部融资资金在所有融资方式中自由度最高。股票融资的资金的自由度也较高，在实际操作中，只要及时披露，上市公司的董事会就可以随意更改资金投向。银行信贷融资资金使用自由度要低于股票融资，因为在借款协议中，一般对资金的使用方向都有明确的规定，并附有违规处罚的条款。中小受融资渠道不畅所限，不得不接受银行严格的约束条件，包括准备金制度、信贷补偿性余额、周转协定等。对于大笔贷款或经常性贷款还会有监督员进行日常监督，因此，债权融资在自由度上是低效的方式。民间借贷的出借者更关注借贷的归还和高额的利息，对资金的使用过程不甚注意，且由于能力限制也无法跟踪监控，相对于银行信贷而言，对民间借贷资金的自由支配程度要高。商业信用不涉及资