第六章 长期投资决策分析

第六章长期投资决策分析

第一节长期投资决策概述

一、长期投资决策的意义

长期投资决策是指与长期投资项目有关的决策制定过程。由于长期投资方案涉及到资本支出，故又称为资本支出决策。长期投资决策一经确定，还要编制资本支出预算，以便进行控制与考评，因而也被称为资本预算决策。

二、长期投资决策的类型

（一）扩充型投资与重置型投资

扩充型投资决策是指对企业未来发展前景将产生长时间重大影响投资决策。

（二）独立方案与互斥方案

独立方案，是指作为评价对象的各个方案的现金流量是独立的，任一方案的采用与否都不影响其他方案是否采用。

互斥决策，是指方案之间存在着互不相容、互相排斥的关系。

第二节长期投资决策分析的基本因素

由于长期投资所投入的资金数额大，涉及的时间长，因而在长期投资决策中必须重视时间因素的影响，而时间因素的影响是通过货币时间价值、现金流量、投资报酬率等因素加以体现的。

一、货币时间价值

（一）货币时间价值的涵义

从西方经济学的观点看，即使在没有风险和通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值应大于一年以后1

元钱的价值。今天投资一笔货币，就放弃了使用或消费这笔货币的机会或权利，那么按放弃时间的长短而计算的代价或报酬就称为货币的时间价值。一般情况下，银行存款利率、各种债券利率或股票股利率都可以看作是投资报酬率，但它们与货币时间价值都是区别的，即只有在没有风险和通货膨胀的情况下，上述各种报酬率才可视同货币时间价值。

（二）货币时间价值的计算

在实际工作中，一般是以银行存款利息或利率代表货币时间价值，而利息的计算又有两种方式，一种是单利计算，另一种是复利计算。单利只对本金计息，而复利不仅存入的本金计息，而且对累积的利息同样计息。

以P表示本金，F表示本金和利息之和，i表示利息，n表示存款年数。

按单利计算本利和计算公式如下：

F=P×（1+i×n）

按复利计算本利和计算公式如下：

F=P×（1+i）n

（三）一次性收付款项的复利终值和现值

分析货币时间价值的影响，通常按复利计算，用复利计算一次性收付款的复利终值和复利现值。所谓复利终值是指一定数额本金按复利计算若干期后的本利和。

相反将一定期间后收取或支付一定数额款项按规定的利率折算为现在的价值，称为复利现值用PV表示，折算过程称为贴现或折现。

计算复利终值和复利现值需要采用复利计算公式，设现值为PV，终值为FV，那么复利终值与复利现值有如下关系：

FV=PV·（1+i）n

PV=FV·

其中：i为利息率，n为复利期数。

上式中的（1+i）n称为复利终值系数或复利终值因子，简称终值系数，记作FVIF i,n。

称为复利现值系数或复利现值因子，简称现值系数，记作PVIF i,n。现值系数也称折现系数，所

用的利息率又叫折现率。

这样，上述计算复利终值和复利现值的计算公式可改写为：

FV=PV·FVIF i,n

PV=FV·PVIF i,n

（四）年金的终值和现值的计算

所谓年金是指在一定时期内，每隔相同时间就发生相同数额的系列收款或付款。

二、现金流量

（一）现金流量的涵义及作用

在长期投资决策分析中，通常是用现金流量而不是用会计利润来评价投资项目的价值。与会计利润相比，现金流量在评价长期投资项目中具有如下几方面的作用：（1）有利于正确评价投资项目的经济效益；（2）使投资决策更符合客观实际；（3）有利于科学地应用货币时间价值。

（二）确定现金流量应考虑的因素

（三）现金流量的估计

一个投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。

1.初始现金流量

初始现金流量是指投资项目开始投资时所发生的现金流量，一般包括以下部分：

（1）固定资产投资。包括厂房的建造成本、机器设备的购买价格以及运输费用、安装费用等。

（2）增加的营运资金。一般包括对原材料、在制品、产成品、现金和应收账款等流动资产的垫支。

（3）其他投资费用。指与长期投资项目相关的谈判费、注册费等筹建费用，以及员工的培训费。

（4）原有固定资产的出售收入。指在固定资产更新决策时，变卖原有旧资产所得的现金收入，属于现金流入量。

2.营业现金流量

（1）营业收入。

（2）付现成本。付现成本又称付现的营运成本或经营成本，是指在项目寿命期内为满足正常生产经营需要而动用现金支付的成本费用。它是生产经营阶段最主要的现金流出量。某年的付现成本等于当年的总成本费用扣除该年的折旧费用、无形资产和开办费的摊销额等项目后的差额。这是因为总成本费用中包含了一部分非现金流出的内容，这些项目大多与固定资产、无形资产和开办费等长期资产的价值转移有关，不需要动用现金支出。

（3）各项税款。指项目投产后依法缴纳、单独列示的各项税款，包括营业税、消费税、所得税等。新建项目通常只估算所得税。

根据上述内容，有关营业净现金流量的计算公式如下：

各年营业净现金流量（NCF t）=该年营业收入一该年付现成本一该年所得税

上式也可简化为：

各年营业净现金流量（NCF t）=该年税后净利润+该年折旧+该年摊销额

3.终结现金流量

终结现金流量是指投资项目寿命期结束时所发生的各项现金回收。主要包括以下两部分：

（1）固定资产残值收入。指在投资项目寿命期结束时，对固定资产进行报废清理所回收的价值，属于现金流人量。

（2）营运资金的收回。指在投资项目寿命期结束时，因不再发生新的替代投资而回收的原垫支的全部流动资金额，也属于现金流入量。

回收的固定资产残值和回收流动资金统称为回收额。

【例6—8】莱曼公司准备投资建设一条新的生产线用于生产其开发的一种新产品。有关预计资料如下：（1）固定资产投资1 000万元，营运资金增加200万元，建设期为1年，固定资产投资全部于建设起点投入，而增加的营运资金全部于建设工程完工时（即第1年末）投入。

（2）预计项目经济寿命期为5年，固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净残值。

（3）该项目投产后，每年增加的销售收入为800万元，每年增加的付现成本为328万元。

（4）企业所得税税率为40%。

要求：

（1）计算各年的净现金流量。

根据上述资料计算现金流量如下：

（1）初始投资的净现金流量

NCF0=-1 000（万元）

NCF1=-200（万元）

（2）各年的营业净现金流量

每年折旧费=（1 000-40）／5=192（万元）

每年销售收入（1）800万元

每年付现成本（2）328

每年折旧（3）192

税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 280

所得税（5）=（4）×40%112

税后净利润（6）=（4）-（5） 168

营业净现金流量（7）=（1）-（2）-（5）

或=（6）+（3） 360万元

（3）终结净现金流量

项目寿命期结束时的回收额=40+200=240（万元）

则项目寿命期内各年的净现金流量表示如下：