公司理财学 全套课件.pptx
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▪ 综合资本成本是确定最佳资本结n 构的依据
WACC KW Wi Ki i 1
KW：综合资本成本 Wi：第i种资本占全部资本的比例 Ki：第i种资本的成本
14
6.1.3 综合资本成本
❖ 影响综合资本成本的因素
▪ 个别资本成本的影响因素
总体经济环境 总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上
❖ 资本成本（资金成本）的概念
▪ 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的代 价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益资本）
的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求的）收
益率 注意的问题：
资本成本是投资的机会成本 企业的资本成本是变化的 资本成本是企业的税后成本
第6章 资本结构决策（I）
— 基本概念和方法
本章教学内容
6.1 资本成本 6.2 杠杆原理 6.3 最优资本结构的确定
2
6.1 资本成本
❖无论公司采用何种筹资方式，都不可能无偿使 用所筹措的资金。企业只有建立起资本成本的 观念，才能正确地进行筹资与投资决策，合理 地安排资本结构
3
6.1.1 资本成本的概念和作用
5
6.1.1 资本成本的概念和作用
❖ 资本成本的作用
▪ 资本成本是拟定筹资方案的依据
最佳筹资方案是实现使综合资本成本最低的各种筹资方式的最 优组合
▪ 资本成本是评价投资方案的经济标准
资本成本是一个投资方案必须达到的最低报酬率
❖资本成本K的表示D 方法100% D 100%
PF
P (1 f )
K：资本成本，以百分率表示
β：公司股票的贝塔系数
风险溢价法
Ks Kb RPs
Kb：债务成本 RPs：股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
11
6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 留存收益成本
留存收益是公司税后利润中被留在公司内部用于未来发展而未 作为股利发放给股东的那部分收益
留存收益的成本相当于没有筹资费用的普通股的成本
9
6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 普通股成本
普通股的用资费用（股利）不是固定的，要根据企业经营业绩 的好坏及股利政策而定，计算较为复杂
▪ 普通股成本的计算模型
股利贴现模型
Ps 零增Drs长股利的股票
Ks
Ps
Ds (1
fs )
Ks：普通股成本 Ps：普通股发行价格 fs：普通股筹资费率 Ds：固定股利支付额
Kl rl (1 TC ) rl：借款的利息率
7
6.1.2 个别资本成本
❖ 债务资本成本
▪ 长期债券成本
债券成本的计算与长期借款类似，应以税后的债务成本为依据
计算，但债券的筹资费用一般较高
Pb
(1
fb )
n t 1
I (1 TC ) (1 Kb )t
M (1 Kb )n
Kb：债券的成本 Pb：债券的发行价格 fb：债券的筹资费率 I：每年的利息支付
4
6.1.1 资本成本的概念和作用
❖ 资本成本的构成
▪ 用资费用
企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价 资本成本的主要构成部分 属于变动性费用
因用资数量的多少和用资时间的长短而变动
▪ 筹资费用
企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用 属于固定性费用
在筹集资金时一次支付的，可视为筹资数额的一项扣除
证券市场条件 影响证券投资的风险
融资规模
▪ 计算权重的不同方法
以账面价值为基础的资本权重 以市场价值为基础的资本权重 以目标价值为基础的资本权重
15
综合资本成本的计算举例
❖ 某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
Ps
固D定1增长股票 rg
Ks
Ps
D1 (1
fs )
g
D1：第1年的股利 g：固定的股利增
长率
10
6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 普通股成本的计算模型（续）
资本资产定价模型（CAPM模型） Ks：普通股成本
Ks
Rf
(Rm Rf )
Rf：无风险报酬 Rm：资本市场的平均报酬率
固定股利
Kr
Ds Ps
Kr：留存收益成本 Ps：普通股发行价格 Ds：固定股利支付额
股利以固定比率g增长
Kr
D1 Ps
g
D1：第1年的股利 g：固定的股利增长率
12
6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不 固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他 投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，因此普 通股成本与留存收益的资本成本最高
13
6.1.3 综合资本成本
❖ 综合资本成本的概念
▪ 企业同时通过多种渠道、采用多种方式筹措长期资本， 而不同筹资方式下资本成本各不相同
▪ 综合资本成本，是以各种资本占全部资本的比例数为 权重，对个别资本成本进行加权平均计算的，故又称 之为加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利 优先股的股利是从税后利润中支付的，没有抵税的作用 优先股成本通常要高于债券成本
企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，优先 股股东的风险大于债券持有人的风险，而且优先股股利要 从税后利润中支付，不存在减税利益
Kp
Pp
Dp (1
fp)
Kp：优先股成本 Dp：优先股每年的股利 Pp：优先股的发行价格 fp：优先股筹资费率
D：用资费用
P：筹资数额
F：筹资费用
f：筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率， fFຫໍສະໝຸດ 100%P6
6.1.2 个别资本成本
❖ 债务资本成本
▪ 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税前列支， 具有抵税作用
筹资费用K：l 取得IL长l 期((11借款T时fCl所))支KILT付l：：Cl：：的长长长公手期期期司续借借借的费款款款所等的筹的得年资资税利总本税息额成率本 fl：长期借款筹资费率 如果长期借款的手续费很低，则公式中的fl可以忽略不计
TC：公司的所得税税率 n：债券的期限
M：债券的面值
当n很大时，可以忽略等式右边的第二项，将债券的偿付现金流 量看作是利息支付的永续现金流量，得到简化公式
Pb
(1
fb )
I
(1 TC ) Kb
Kb
I (1 TC ) Pb (1 fb )
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6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 优先股成本
WACC KW Wi Ki i 1
KW：综合资本成本 Wi：第i种资本占全部资本的比例 Ki：第i种资本的成本
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6.1.3 综合资本成本
❖ 影响综合资本成本的因素
▪ 个别资本成本的影响因素
总体经济环境 总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上
❖ 资本成本（资金成本）的概念
▪ 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的代 价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益资本）
的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求的）收
益率 注意的问题：
资本成本是投资的机会成本 企业的资本成本是变化的 资本成本是企业的税后成本
第6章 资本结构决策（I）
— 基本概念和方法
本章教学内容
6.1 资本成本 6.2 杠杆原理 6.3 最优资本结构的确定
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6.1 资本成本
❖无论公司采用何种筹资方式，都不可能无偿使 用所筹措的资金。企业只有建立起资本成本的 观念，才能正确地进行筹资与投资决策，合理 地安排资本结构
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6.1.1 资本成本的概念和作用
5
6.1.1 资本成本的概念和作用
❖ 资本成本的作用
▪ 资本成本是拟定筹资方案的依据
最佳筹资方案是实现使综合资本成本最低的各种筹资方式的最 优组合
▪ 资本成本是评价投资方案的经济标准
资本成本是一个投资方案必须达到的最低报酬率
❖资本成本K的表示D 方法100% D 100%
PF
P (1 f )
K：资本成本，以百分率表示
β：公司股票的贝塔系数
风险溢价法
Ks Kb RPs
Kb：债务成本 RPs：股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
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6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 留存收益成本
留存收益是公司税后利润中被留在公司内部用于未来发展而未 作为股利发放给股东的那部分收益
留存收益的成本相当于没有筹资费用的普通股的成本
9
6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 普通股成本
普通股的用资费用（股利）不是固定的，要根据企业经营业绩 的好坏及股利政策而定，计算较为复杂
▪ 普通股成本的计算模型
股利贴现模型
Ps 零增Drs长股利的股票
Ks
Ps
Ds (1
fs )
Ks：普通股成本 Ps：普通股发行价格 fs：普通股筹资费率 Ds：固定股利支付额
Kl rl (1 TC ) rl：借款的利息率
7
6.1.2 个别资本成本
❖ 债务资本成本
▪ 长期债券成本
债券成本的计算与长期借款类似，应以税后的债务成本为依据
计算，但债券的筹资费用一般较高
Pb
(1
fb )
n t 1
I (1 TC ) (1 Kb )t
M (1 Kb )n
Kb：债券的成本 Pb：债券的发行价格 fb：债券的筹资费率 I：每年的利息支付
4
6.1.1 资本成本的概念和作用
❖ 资本成本的构成
▪ 用资费用
企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价 资本成本的主要构成部分 属于变动性费用
因用资数量的多少和用资时间的长短而变动
▪ 筹资费用
企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用 属于固定性费用
在筹集资金时一次支付的，可视为筹资数额的一项扣除
证券市场条件 影响证券投资的风险
融资规模
▪ 计算权重的不同方法
以账面价值为基础的资本权重 以市场价值为基础的资本权重 以目标价值为基础的资本权重
15
综合资本成本的计算举例
❖ 某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
Ps
固D定1增长股票 rg
Ks
Ps
D1 (1
fs )
g
D1：第1年的股利 g：固定的股利增
长率
10
6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 普通股成本的计算模型（续）
资本资产定价模型（CAPM模型） Ks：普通股成本
Ks
Rf
(Rm Rf )
Rf：无风险报酬 Rm：资本市场的平均报酬率
固定股利
Kr
Ds Ps
Kr：留存收益成本 Ps：普通股发行价格 Ds：固定股利支付额
股利以固定比率g增长
Kr
D1 Ps
g
D1：第1年的股利 g：固定的股利增长率
12
6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不 固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他 投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，因此普 通股成本与留存收益的资本成本最高
13
6.1.3 综合资本成本
❖ 综合资本成本的概念
▪ 企业同时通过多种渠道、采用多种方式筹措长期资本， 而不同筹资方式下资本成本各不相同
▪ 综合资本成本，是以各种资本占全部资本的比例数为 权重，对个别资本成本进行加权平均计算的，故又称 之为加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利 优先股的股利是从税后利润中支付的，没有抵税的作用 优先股成本通常要高于债券成本
企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，优先 股股东的风险大于债券持有人的风险，而且优先股股利要 从税后利润中支付，不存在减税利益
Kp
Pp
Dp (1
fp)
Kp：优先股成本 Dp：优先股每年的股利 Pp：优先股的发行价格 fp：优先股筹资费率
D：用资费用
P：筹资数额
F：筹资费用
f：筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率， fFຫໍສະໝຸດ 100%P6
6.1.2 个别资本成本
❖ 债务资本成本
▪ 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税前列支， 具有抵税作用
筹资费用K：l 取得IL长l 期((11借款T时fCl所))支KILT付l：：Cl：：的长长长公手期期期司续借借借的费款款款所等的筹的得年资资税利总本税息额成率本 fl：长期借款筹资费率 如果长期借款的手续费很低，则公式中的fl可以忽略不计
TC：公司的所得税税率 n：债券的期限
M：债券的面值
当n很大时，可以忽略等式右边的第二项，将债券的偿付现金流 量看作是利息支付的永续现金流量，得到简化公式
Pb
(1
fb )
I
(1 TC ) Kb
Kb
I (1 TC ) Pb (1 fb )
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6.1.2 个别资本成本
❖ 权益资本成本
▪ 优先股成本