综合金融服务是我国证券公司转型方向

来源：招商银行，国泰君安证券

3、金融市场化和多层次资本市场建设打开发展新空间

未来几年，在金融市场化过程中，利率、汇率市场化改革加快推进，多层次资本市场不断成熟壮大，以及各个金融市场相互融合，将为证券业开展金融工具、产品创新和跨市场投融资业务，提供更加成熟条件和更广阔的发展空间，并为FICC（固定收益、货币和商品业务）、金融衍生品、跨境业务等业务发展带来新机遇。

（二）主要挑战

在机遇不断涌现的同时，随着利率市场化、多层次资本市场建设和放松管制等改革措施的推进，我国证券行业由传统业务方式向综合金融服务的现代投资银行转型，将具备更加成熟的市场环境和条件，竞争必将更加激烈。证券业也将面临更多的挑战和压力，主要来自四个方面：

1、加快双向开放改变竞争格局的挑战

监管层正在着力推动行业对内、对外开放，证券行业竞争格局将会发生重大改变和挑战。与之相应的监管政策可能在以下方面有重大突破：一是放宽牌照管理，允许符合条件的证券公司、基金公司、期货公司、投资咨询公司等交叉申请业务牌照；二是放宽证券公司设立、入股限制，支持长期机构资金管理机构设立专业证券公司，支持民间资本参与证券机构重组改造，鼓励发展民营证券公司；三是逐步提高外资参股证券公司的持股比例，扩大合资证券公司业务范围。

2、证券业自我发展与自主创新能力的挑战

监管层进一步推动行业创新、改革，着力培育系统重要性机构，证券业自我发展和自主创新能力面临挑战。与之相应的监管方向将包括：一是支持符合条件的证券公司与国内其他金融机构以控股、参股方式探索综合经营；二是推动以客户需求为导向的产品创设，发展和创新多

来源：中国证券业协会，国泰君安证券

（二）发挥投行业务优势

投行业务是投资银行定价能力、销售能力和品牌影响力的重要体现，是投资银行发挥投融资中介功能、服务实体经济的重要方面。在原有股票、债券承销业务的基础上，证券业应不断提高专业服务水平，加快股权、债权、过桥融资、资产证券化等多元化融资业务创新，以及并购重组、财务顾问服务，建立更为完整的业务链。证券业要积极应对新股发行注册制改革，着力提高质控能力和综合方案设计能力，提高投行业务的创收能力和品牌影响力，发挥投行业务在综合金融服务中的引领作用。

（三）加快发挥信用类业务优势

信用类业务是指以证券资产和交易服务为基础的融资业务。当前，以信用融资业务为代表的资本中介业务取得较快的发展，2014年3月底已经超过5000亿元规模，充分显现了对传统证券公司转型的战略意义（见下图）。据了解，以美国高盛、摩根士丹利为代表的投资银行收入结构中，融资性资本中介业务收入占营业收入的比重达到50%左右。从我国实际看，目前信用融资业务已逐渐成为行业的主要收入来源，仍具有很大的发展空间和创新空间。所以，证券业要继续大力拓展信用融资业务，扩大业务规模，在加强风险控制的基础上提升收入水平。

来源：WIND，国泰君安证券

（四）发挥交易投资业务优势

交易投资业务是现代投资银行发挥资本市场中介职能的重要方面，证券业要提升专业投资能力，打造成为市场交易和流动性的提供者、较强影响力的机构投资者。证券业要从多层次、全方位发展交易投资业务，构建区别于商业银行的投资优势，打造在境内外、多层次、多品种等多个市场开展交易投资业务的能力，推进权益、债券、货币、衍生品、大宗商品、场外和国际等市场的交易投资业务创新，大力发展直接投资、产业基金、并购基金等股权投资业务，提升盈利水平和竞争能力。

（五）发挥场外市场业务创新优势

场外市场将证券公司的业务和功能拓展到传统的交易所市场以外，大大拓宽了证券公司的客户基础和服务范围，带动企业信用融资多项业务，打造证券公司新的业务增长点。未来几年，新三板业务将迎来爆发式增长，挂牌企业今年有望从去年356家，增长到1200家，明年甚至能达到2500家（见下图）。证券业通过发挥场外市场业务创新优势，尤其能凸显证券公司创设专业的、个性化的一揽子综合金融解决方案能力，可以打造行业新的业务增长点。

来源：国泰君安证券

（六）发挥资产托管创新优势

资产托管是证券业成为真正投资银行的重要切入点，是证券业提供综合金融服务的重要内容。国内资产托管呈现出旺盛的市场需求。2013年6月末资产托管规模再创新高，达到27.6万亿元，同比高速增长61.4% [1]（见下图）。随着中国利率市场化向纵深演进，资产托管存在巨大成长空间。预计资产托管增量规模将继续稳步上升，每年保持在10万亿元以上。因此，证券业应抓住旺盛的市场需求，大力开展资产托管业务。证券业将可以托管券商资管产品、证券投资基金及其他信托财产、股权债权、衍生品、贵金属等众多品种，积极争创更多直接的资产托管收入与关联的多元收入。

来源：中国银行业协会，国泰君安证券

三、推进综合金融服务的举措与实践

为充分发挥投资银行的优势，夯实投资银行基础功能，加快推进综合金融服务的举措与实践有很多，我主要谈六个方面：

（一）欧美投资银行金融综合化的启示

（二）创建、完善综合金融账户

证券业要加快向综合金融服务的方向创新转型，首要是创建、不断完善综合金融账户。账户是客户货币资产的大本营，客户价值的综合载体，也是客户金融理财活动的出发点和归宿点。过去十年，商业银行正是依托客户银行账户发挥的重要作用，实现了资产规模和盈利能力的快速扩张，阿里巴巴等互联网企业也是借助构建客户虚拟账户实现了“草根金融”的崛起。这就是“得账户者得金融”。证券业可通过实体账户和虚拟账户结合的创新，集成客户各类金融资产和金融交易账户，打通客户投资理财资金的支付渠道，构建了综合账户和综合理财平台，成为面向客户的门户和家园，通过综合营销、交互营销和持续营销，将大大提高营销服务效率。

综合金融账户要以改善客户体验为中心，提升客户的满意度，推动客户群的主动传播、扩