行为金融试题

试卷一

一名词解释（5×4’）

1. 动量效应

2. 偏好反转

3. 框定依赖

4. 处置效应

5. 拇指法则

二简答题（4×6’）

1. 代表性偏差可能导致哪些错误？

2. 简述封闭式基金的价格波动的特征？

3. 前景理论的价值函数有哪些特点？

4. 为什么说损失厌恶导致禀赋效应？

三论述题（2×12’）

1. 过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝有效市场假说？为什么？

2. 分别描述BSV、DHS、HS模型并比较。

四案例分析（2×16’）

1.跌宕起伏的股票市场：

自从1990年12月份，我国上海和深圳证券市场成立以来，走过了差不多20年。而股票市场的跌宕起伏，也给广大的投资者带来了过多的欢喜和悲哀。而股票市场的造富效应，吸引了广大的投资者积极参与。截至2008年底，我国股票市场总共有上市公司1625家，股票市值总额超过12万亿，股票交易账户超过1亿户，2008年成交金额达到5831亿元。然而，股票市场的繁荣背后，也给投资者带来了风险，图1-2中的股票价格和上市公司加权每股收益的对比分析表明，我国的股票价格的走势，与反映上市公司盈利能力的每股收益的波动并不是呈现一定的相关性。

图1 上证综指与股票每股收益关系图

图1-3的数据表明，在我国股票市场出现的1996—1997，1999-2001和2005-2007的三波牛市中，都出现了不同程度的市场换手率升高，而在其他时段，换手率都呈现低迷的态势。

图2 上证综指与上证A股换手率关系图

在2005.4-2009.5期间，我国股票市场经历了一个疯狂的阶段。以我国2005年4月股权分置改革政策的提出为导火线，在一系列利好政策的刺激下，我国股市迎来了又一轮大好牛市。在经历了数年的萎靡不振之后，2006年至2007年中国股市峰回路转，一路飙升，期间，股票月收益率持续为正，投资者的股票收益持续上升，尤其是自2007年，上证综指从2700多点节节攀升，虽然年中经历了一次比较大幅度的调整，但是在该年度还是一度突破6000点大关。而在2008年，受金融危机的影响，我国股票市场出现了深幅下调，最低上证综指达到1600多点，市值严重缩水，股票月收益率持续为负，投资者遭受严重亏损。进入2009年，股票指数呈现了单边上升的趋势。从图1-4中，我们可以明显地看到，我国的股票指数的波动幅度非常剧烈，同时，通过成交金额的数据分析表明，作为参与的投资者，参与股票投资的热情，却呈现与股票指数波动不对称的趋势。

图3 股票涨跌幅与成交金额关系图

问题：

（1）我国的股票市场为什么会呈现大幅波动，影响股票价格波动的因素有哪些？

（2）我国的股票投资者更喜欢在股票指数呈现什么样的态势下参与交易，为什么？

（3）投资者的交易行为是如何影响股票价格的。

2.封闭式基金折价

我国从1998年起发行规范的封闭式基金，目前在沪深证券交易所上市交易的封闭式基金共有32只。理论上，封闭式基金的收益应该高于开放式基金，基金价值应等于或略微小于基金净值，但在我国金融市场中基金的价格常常会较大幅度的背离基金的资产净值，产生基金价格和基金资产净值之间的不一致现象。当指封闭式基金按照低于资产净值的价格进行交易即产生封闭式基金折价现象。表1为截止2008年12月31封闭式基金的折(溢)价情况。

由上表可以看出，截止2008年12月31日，33只基金的平均折价率为

-19.78％，其中除国投瑞银瑞福进取为溢价37.75%外其余封闭式基金均存在折价现象，且除国投瑞银瑞福进取、大成优选、富国天丰强化收益、基金开元、基金金盛、基金裕泽、基金兴华外其余基金的折价率均高于-20%，其中基金丰和的折价率高达-29.13%。由此可见，我国封闭式基金也普遍存在着折价现象。

问题:

请分析为什么会出现封闭式基金折价这种现象？封闭式折价能否从行为金融学的角度进行解释？

试卷二

一名词解释（5×4’）

1. 反转效应

2. 半强式有效市场

3. 可得性启发法

4. 事后聪明偏差

5. 信息瀑布

二简答题（4×6’）

1. 锚定可导致哪些偏差？

2. 哪些因素导致了证实偏差？

3. 为什么过长的牛市可能会引起赌场资金效应？

4. 噪音交易者与信息交易者不同的行为特征有哪些？

三论述题（2×12’）

1. 羊群行为是一种理性行为还是非理性行为？为什么？如何避免羊群行为现象的产生？

2.分别从传统和行为金融的角度解释企业的并购行为。

四案例分析（2×16’）

1.我国的A股和H股的差价

A股与H股价差,是指同一家中国上市公司的A股和H股存在不同价格的现象。在2006年以来的一轮牛市中，自2007年5月印花税调整股票市场经历了大跌之后，A股市场在2007年6月再度大幅上涨，上证指数创下了6100多点的历史新高，而香港恒生指数也创下了21900多点的新高，但是，在两地上市的我国公司在现阶段基本出现了该公司H股价格远低于与A股的现象，而在2008年金融危机之后，A股和H股指数都呈现了不同程度的变化，而不同的股票的A

问题：

(1) A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的吗？为什么？

(2) 结合本章所学内容，你认为导致A、H股价差的原因有哪些？

2.我国开放式基金的“赎回困惑”

开放式基金是基金运作中的一种重要形式。我国自2001年9月推出首只开放式基金以来，其数量、规模、质量都实现了快速增长，成为一种越来越受欢迎的投资工具。开放式基金的一个显著特点就是可随时直接向基金管理公司购买或赎回。这也就使开放式基金有一种天然的“优胜劣汰”机制，即业绩好的基金能够得到更多的申购，从而扩大规模；业绩差的基金遭到大量赎回，规模逐渐萎缩，最终退出市场。显然，基金的盈利性是投资者进行基金赎回的一个重要考虑因素，那么基金净赎回率同基金单位净值增长率之间呈现出怎样的关系？国外的相关实证研究表明，基金的业绩表现与赎回率呈现在相关，即所谓的开放式基金的了“赎回困惑”(Redemption Dilemma)。

而根据对我国证券市场开放式基金2003.1——2004.9期间各季度的基金净值累计增长由最差到最好排名（我国股票指数在这一期间波动幅度小，从而可以排除股票指数涨跌对投资者申购和赎回基金的影响），将其平均分为10组，然后对其的赎回情况进行研究发现，开放式基金的赎回率与基金业绩增长之间呈正相关关系, 即随着基金业绩增长, 赎回率不降反升。也就是说，我国开放式基金出现了“赎回困惑”现象，即：业绩表现好的基金，投资者更倾向于赎回，而业绩表现差的基金，投资者反而减少赎回，出现了净购买的现象，这种现象也被称为。见下表。

开放式基金净值增长与赎回率关系

导报.2005.2

问题：

（1）从理性的角度来说，基金净值排名对其赎回会产生什么样的影响，为什么？

（2）请用行为金融的相关理论解释开放式基金的“赎回困惑”。

（3）影响开放式基金赎回的因素还有哪些？