外汇理论与交易原理
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各种资产的供给量既定的情况下，三个子市 场—货币市场、本国债券市场、外国债券市场 同时处于供求均衡的状态。 （一）基本假定 1.财富总量不变； 2. 国内价格水平不变； 3. 国债券的利率不变； 4. 静态预期。 （二）资产存量给定条件下均衡汇率的决定
该式表明，在 f (i,i *Se) 和 b(i,i *Se) 不变的情况下，汇率是国内外债券的相对价格。 三、短期均衡汇率的决定
本国资产市场的短期均衡是指，在短期内各 种资产的供给量既定的情况下，三个子市场— 货币市场、本国债券市场、外国债券市场同时 处于供求均衡的状态。
三、短期均衡汇率的决定 本国资产市场的短期均衡是指，在短期内
⑴ 国内货币（M）的积累：中央银行购买政 府债券或发行货币以融通政府财政赤字； ⑵ 国内债券（B）的积累：政府发行或公开市 场操作； ⑶ 国外债券（F）的积累：国际收支经常账户 盈余。 2. 资产市场均衡的条件
⑴ M M (i,i *Se,W )
⑵ B B(i,i *Se,W ) ⑶ SF SF(i,i *Se,W )
第三，将本国资产总量（财富：本币、本 国债券、外国债券）纳入分析模型。本币和外 币资产市场是两个独立的均衡市场。财富通过 影响资产需求来最终影响汇率的决定，财富的 上升将导致对所有资产需求的上升；反之亦然。
第四，在汇率的动态调整中融入了对经常 账户的分析。外国资产的增减通过资本项目以 累积的方式出现，因此国际收支在汇率的决定 和变动中起着重要的作用。因此，该模型将流 量因素和存量因素结合起来分析汇率的决定与 变动。
他在其著名的论文《汇率决定中的资产市 场和相对价格》(Asset Markets and Relative Prices in Exchange Rate Determination, Sozialwissenschaftliche Annalen, Band 1, 1977, reprinted as Princeton University, International Finance Section Reprints on International Finance no. 20, June 1980)中确 立了PBM的分析框架。
二、PBM的基本框架 （一）假设前提 1. 模型考察的是一个开放的小国经济，国外的
经济变量（物价水平、产出水平、利率水平 等）是外生的、给定的。 2. 该国居民持有的财富（W）由三种资产构成： 国内货币（M）、国内债券（B）和国外债 券（F），W=M+B+SF。 （二）基本框架 1. 财富的积累方式
⑴式中，对本国货币的需求随本国利率的上升 及外国利率和预期汇率的变动率的上升而下降， 随着财富的增加而增加，即有：
m 0, m 0, m 0 i (i * Se) W
⑵式中，对本国债券的需求随本国利率的上升 及财富的增加而增加，随着外国利率和预期汇 率的变动率的上升而下降，即有：
i i
国内债券需求量的变动小于国外债券需求量的
变动
[
b
f
。③根据总财富
]
(i * Se) (i * Se)
方程，任何一种资产收益率的变动，对所有三
种资产影响的总效应等于零，即m b f 0,
i i i
(i
m * Se)
(i
b * Se)
(i
f * Se)
0。④资产需
求的规模变量是财富水平，资产需求函数是齐
次的。⑤根据资产市场均衡条件中财富的定义，
三个资产需求方程中只有两个是独立的，当其
中任何两个市场处于均衡条件时，第三个市场
百度文库
处于均衡状态。 由前面公式整理可得汇率表达式：
E B f (i,i * Se) F b(i,i * Se)
第一，假定国内外的非货币资产是不能完全 替代的。导致国内外非货币资产不能完全替代 的根本原因是经济代理人不仅关心投资的预期 收益，而且关心投资的风险程度。而国内外非 货币资产的收益和风险程度是不同的。
第二，无抵补利率平价UIP不成立。因为金 融市场存在风险报酬（risk premium），而国内 外非货币资产不能完全替代，外汇市场的风险 不可能通过资本转移完全消除，厌恶风险是投 资者投资于本国还是外国金融资产的首要考虑 问题。
第五章 资产组合平衡模型
Portfolio Balance Model (PBM)
本章学习内容： • 基本框架 • 短期均衡汇率的决定 • 长期均衡汇率的决定 • 对资产组合平衡模型的评价和检验
一、概述 1. 代表人物
汇率的资产组合平衡模型形成于20C70、 80s，这一理论的代表人物主要有：库里 （Kouri, 1976）、布朗森(Branson, 1977, 1983, 1984)、阿伦和凯南(Allen and Kenen, 1980)、 多恩布什和费希尔(Dornbusch and Fischer, 1980)。其中美国普林斯顿大学(Princeton University) 教授布朗森(William H. Branson)对 此理论进行了最系统、最早和最全面的阐述。
2. 与多恩布什模型的区别 在上一章，我们学习了汇率决定的多恩布
什模型，考察了当发生外部冲击（如货币供 给增长），商品市场的调整要慢于金融市场 的调整时，汇率是怎样决定和变化的。本章 分析的PBM模型依赖于同样的假定。但是在 其他许多重要方面，二者都很不相同。具体 来说，与多恩布什模型相比，PBM至少具有 以下几个鲜明的特点：
b 0, b 0, m 0 i (i * Se) W
⑶式中，对外国债券的需求随本国利率的上升而 减少，随着外国利率和预期汇率的变动率的上升 以及财富的增加而增加，即有：
f 0, f 0, m 0 i (i * Se) W
资产市场均衡条件包含一下假定： ①一种资产自身收益的增加会导致对这种资产 需求的上升，而其他资产收益率的上升会导致 这种资产需求的下降。 ②当国内利率变动时， 国内债券需求量变动的幅度大于国外债券需求 量变动的幅度 ( b f )；当国外利率变动时，
该式表明，在 f (i,i *Se) 和 b(i,i *Se) 不变的情况下，汇率是国内外债券的相对价格。 三、短期均衡汇率的决定
本国资产市场的短期均衡是指，在短期内各 种资产的供给量既定的情况下，三个子市场— 货币市场、本国债券市场、外国债券市场同时 处于供求均衡的状态。
三、短期均衡汇率的决定 本国资产市场的短期均衡是指，在短期内
⑴ 国内货币（M）的积累：中央银行购买政 府债券或发行货币以融通政府财政赤字； ⑵ 国内债券（B）的积累：政府发行或公开市 场操作； ⑶ 国外债券（F）的积累：国际收支经常账户 盈余。 2. 资产市场均衡的条件
⑴ M M (i,i *Se,W )
⑵ B B(i,i *Se,W ) ⑶ SF SF(i,i *Se,W )
第三，将本国资产总量（财富：本币、本 国债券、外国债券）纳入分析模型。本币和外 币资产市场是两个独立的均衡市场。财富通过 影响资产需求来最终影响汇率的决定，财富的 上升将导致对所有资产需求的上升；反之亦然。
第四，在汇率的动态调整中融入了对经常 账户的分析。外国资产的增减通过资本项目以 累积的方式出现，因此国际收支在汇率的决定 和变动中起着重要的作用。因此，该模型将流 量因素和存量因素结合起来分析汇率的决定与 变动。
他在其著名的论文《汇率决定中的资产市 场和相对价格》(Asset Markets and Relative Prices in Exchange Rate Determination, Sozialwissenschaftliche Annalen, Band 1, 1977, reprinted as Princeton University, International Finance Section Reprints on International Finance no. 20, June 1980)中确 立了PBM的分析框架。
二、PBM的基本框架 （一）假设前提 1. 模型考察的是一个开放的小国经济，国外的
经济变量（物价水平、产出水平、利率水平 等）是外生的、给定的。 2. 该国居民持有的财富（W）由三种资产构成： 国内货币（M）、国内债券（B）和国外债 券（F），W=M+B+SF。 （二）基本框架 1. 财富的积累方式
⑴式中，对本国货币的需求随本国利率的上升 及外国利率和预期汇率的变动率的上升而下降， 随着财富的增加而增加，即有：
m 0, m 0, m 0 i (i * Se) W
⑵式中，对本国债券的需求随本国利率的上升 及财富的增加而增加，随着外国利率和预期汇 率的变动率的上升而下降，即有：
i i
国内债券需求量的变动小于国外债券需求量的
变动
[
b
f
。③根据总财富
]
(i * Se) (i * Se)
方程，任何一种资产收益率的变动，对所有三
种资产影响的总效应等于零，即m b f 0,
i i i
(i
m * Se)
(i
b * Se)
(i
f * Se)
0。④资产需
求的规模变量是财富水平，资产需求函数是齐
次的。⑤根据资产市场均衡条件中财富的定义，
三个资产需求方程中只有两个是独立的，当其
中任何两个市场处于均衡条件时，第三个市场
百度文库
处于均衡状态。 由前面公式整理可得汇率表达式：
E B f (i,i * Se) F b(i,i * Se)
第一，假定国内外的非货币资产是不能完全 替代的。导致国内外非货币资产不能完全替代 的根本原因是经济代理人不仅关心投资的预期 收益，而且关心投资的风险程度。而国内外非 货币资产的收益和风险程度是不同的。
第二，无抵补利率平价UIP不成立。因为金 融市场存在风险报酬（risk premium），而国内 外非货币资产不能完全替代，外汇市场的风险 不可能通过资本转移完全消除，厌恶风险是投 资者投资于本国还是外国金融资产的首要考虑 问题。
第五章 资产组合平衡模型
Portfolio Balance Model (PBM)
本章学习内容： • 基本框架 • 短期均衡汇率的决定 • 长期均衡汇率的决定 • 对资产组合平衡模型的评价和检验
一、概述 1. 代表人物
汇率的资产组合平衡模型形成于20C70、 80s，这一理论的代表人物主要有：库里 （Kouri, 1976）、布朗森(Branson, 1977, 1983, 1984)、阿伦和凯南(Allen and Kenen, 1980)、 多恩布什和费希尔(Dornbusch and Fischer, 1980)。其中美国普林斯顿大学(Princeton University) 教授布朗森(William H. Branson)对 此理论进行了最系统、最早和最全面的阐述。
2. 与多恩布什模型的区别 在上一章，我们学习了汇率决定的多恩布
什模型，考察了当发生外部冲击（如货币供 给增长），商品市场的调整要慢于金融市场 的调整时，汇率是怎样决定和变化的。本章 分析的PBM模型依赖于同样的假定。但是在 其他许多重要方面，二者都很不相同。具体 来说，与多恩布什模型相比，PBM至少具有 以下几个鲜明的特点：
b 0, b 0, m 0 i (i * Se) W
⑶式中，对外国债券的需求随本国利率的上升而 减少，随着外国利率和预期汇率的变动率的上升 以及财富的增加而增加，即有：
f 0, f 0, m 0 i (i * Se) W
资产市场均衡条件包含一下假定： ①一种资产自身收益的增加会导致对这种资产 需求的上升，而其他资产收益率的上升会导致 这种资产需求的下降。 ②当国内利率变动时， 国内债券需求量变动的幅度大于国外债券需求 量变动的幅度 ( b f )；当国外利率变动时，