金融衍生工具第十二章 金融互换交易机制及定价

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比如说，一方按6个月LIBOR利率进行支 付，而另一方按6个月大额存单或6个月商业票 据利率支付利息。第二种形式是双方盯住同一 种浮动利率，但支付频率不同。比如说，一方 按6个月LIBOR利率半年支付一次利息，另一方 按1个月LIBOR利率每月支付一次利息。第三种 形式是前两种形式的结合，比如说，一方按一 个月LIBOR利率每月支付一次利息，而另一方 按大额存单利率半准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：① 由互换双方签订一份协议；②根据协议双方各向 对方定期支付利息,并预先确定付息日期；③付 息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息； ④互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换 之初商定；⑤互换另一方是浮动利率支付者，浮 动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确 定；双方互换利息，不涉及本金的互换。
⑵浮动利率对浮动利率互换。这种互换有 时也称为基础互换。浮动利率对浮动利率互换 （Floating－For－Floating Swap）有多种形 式，第一种形式是以不同利率为基础的浮动利 率的互换。
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⑹远期利率互换。远期利率互换 （Forward Interest Rate Swap）是指 利率互换合约的签订是在即期，互换的 开始执行推迟到未来的一个时间。
⑺推迟利率安排互换。推迟利率安 排 互 换 （ Deferred Rate － setting Swap）是指互换双方需要现在安排利率 互换，但认为现行的利率不合适而决定 推迟互换利率的安排，到未来的一个时 间按双方的约定进行利率互换安排。
率，另一方支付浮动利率。
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4.利率互换的交易机制。
答案：利率互换(Interest Rate Swap，IRS)指两笔债 务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没 有实际本金的互换，而是把它当作名义本
动,或者相反；②双方降低筹资成本。 © 2001 Prentice Hall Business
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利率互换的最普遍、最基本的形式是浮动利
率与固定利率之间的单纯利率互换(Plain Vanilla Swap)，其实质就是将未来两组利息的 现金流量（浮动利率部分和固定利率部分）进 行交换。在交换中，双方当事人最为关心的就 是利率互换的价格固定利率。一方想用固定利 率债务换取浮动利率债务， 支付浮动利率；另 一方想用浮动利率债务换取固定利率债务，支 付固定利率。一般说,高信用评级的机构借入固 定利率款项较容易,而低信用评级的机构比较适 合借入浮动利率贷款。
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是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互 换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互 换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不 同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征， 分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定 利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币 的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方 互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动 利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利
换。 这种互换给予互换的一方延长互换有效期的 权利。为获得此项权利，支付固定利率的一方要付 出较一般利率互换更高的利率；支付浮动利率的一 方要获得这种权利，收到的固定利率比一般情况下 要低。
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利率互换可以使一些市场参与者进入市场, 而在正常情况下,他们会因信用级别等原因而不 能进入市场。市场参与者越来越多的使用利率互 换主要出于两个原因: ①对冲利率风险；②在互 换市场上投机,以从固定/浮动利率交易中获利。 利率互换对公司和银行还有如下好处: ①协议双 方可在一较长时间内把原生利率由固定转为浮
终止费按利率互换的名义本金的一定百分比计 算。
⑷可出售的利率互换。可出售的利率互换
（Putable Swap）也是固定利率对浮动利率互换 的一种衍生产品。这种互换给予支付浮动利率 的一方在约定的期限以前终止互换的权利。
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⑽分期摊还、增值和变动互换。分期摊还、 增值和变动互换（Pay by Installment-increase Invalue-fluctuation Swap ） 在 一 般 利 率 互 换 时，名义本金在整个互换期间保持不变。分期摊 还利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐减 少；增值利率互换是指用于计算利息的名义本金 逐渐增加；变动互换是指用于计算利息的名义本 金在互换开始的一段时间内又逐渐增加，在互换 的后一段时间内又逐渐减少。本金的变化量及期
限在互换开始就作了安排。
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⑾反向互换 。反向互换(Inverse Swap)是指 希望退出互换合约的一方通过安排一项相反内 容 的互换合约退出原先的合约。具体地说，就是新 安排的互换时间与原合约的剩余时间相同。例 如，有一投资者A拥有一互换合约，本金为5000万 美元，付出利率为10％，获得的利率为LIBOR，期 限为 5年。两年后，投资者A想退出该合约，他 采取了反向互换的方式寻找到一位新对手，签订 了一份新的互换合约，新合约的金额仍为5000万 美元，付出的利率为LIBOR，获得的利率为固定利 率，合约的期限为3年。这样他就可以实现退出最 初互换合约的目的了。
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利率互换是目前全球市场上最重要的场外交 易互换衍生工具,它实际上是一项协议,使合同双 方能得到比原来从市场得到更有利的利率。也就 是说,A方和B方以最佳利率借进相同数量的款项, 然后再进行对双方都有利的利率互换。双方在没 有改变原生本金贷款的情况下降低了借款成本, 贷款的利率也因此从原生工具中分离出来。
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3.货币互换的衍生品有哪些? 答案：货币互换的衍生产品较少,其主要衍生产
品有以下几种 ：
⑴固定利率货币互换。这种互换与基本互换 的共同点是期初、期末都有本金的互换， 不同 点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固 定利率。
⑼最小—最大互换。最小—最大互换 （Min－Max Swap）也是固定利率对浮动 利率互换的一种衍生产品。这种互换同时 规定浮动利率的上限和下限。
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⑵利率的互换，指交易双方按协定利率，以未 偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。
⑶到期日本金的再次互换，即在合约到期日， 交易双方通过互换，换回期初交换的本金。
货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币 的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值。
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这种方式的缺陷是投资者A不但对最初的合 约负责，还要对新合约负责。他的本意是退出原 来的合约，而现在要对两个合约都承担责任，增 加了不履约的风险。
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2.货币互换的步骤
答案： ⑴本金的初期互换，指互换交易之初，双方 按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将来 计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般以即 期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作 基准。
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⑶可赎回利率互换。可赎回利率互换 （Callable Swap）是固定利率对浮动利率互换 的一种特殊形式，这种互换给予支付固定利率 的一方在双方约定的期限以前终止互换的权利， 也就相当于支付固定利率的一方购买了互换的 买方期权。为此，支付固定利率的一方支付的 利率比一般利率互换情况下要高。有时在其实 施这种权利时，还被要求支付一笔终止 费，
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支付浮动利率的一方相当于购买了一份卖方期 权，作为获得此项权利的代价，支付浮动利率的一 方收到的固定利率比一般情况下要低，有时行使这 种权利时，还被要求支付一笔终止费，此费用按名 义本金的一定百分比计算。
⑸可延期的互换。可延期的互换（Extendable Swap）也是一种特殊的固定利率对浮动利率的互
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⑻利率上限互换。利率上限互换 （Rate－capped Swap）也是固定利率对 浮动利率互换的一种衍生产品，这种互换 规定浮动利率的上限。利率上限互换给支 付浮动利率的一方提供了一定程度的保 护。为此浮动利率的支付方需付给固定利 率的支付方一笔期初费用。
参考答案
➢一、选择题
1.ACD 2.B 3.B 4.A 5.ABCDE 6.B 7.BC 8.A 9.B 10.B
➢二、思考题
1.货币互换的基本原理是什么? 答案：现代货币互换是从传统货币互换基础上发展
起来的，它根据交易双方的互补需要，将持有的 不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基 础，进行货币本金的交换并结算利息。
⑿出售互换。出售互换(Selling Swap)可以 有效地克服反向互换的缺陷，这种方式是指希望 退出互换合约的一方，把没有到期的合约出售给 另一位投资者，上例的投资者A如在签约两年后 想退出合约，就可以寻找一位愿意购买这个合约 的投资者，另一位投资者B如果愿意购买这个合 约，签约后B方在剩余的年内应按期付出10%的利 息，相应获得的利率为LIBOR。
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5.利率互换的衍生品有哪些? 答案：目前，国际上的主要利率互换衍生产品有
以下几种。
⑴零息对浮动利率互换。在一般利率互换 中，互换双方按相同的支付时间和频率向对方 支付利息；而在零息对浮动利率互换（Zero Coupon－for－floating Swap）中，支付固定 利率的一方在互换协议到期时一次性地向对方 支付利息，而支付浮动利率的一方则要定期支 付利息给对方。
⑵浮动利率货币互换。浮动利率货币互换 有时也称为基本点货币互换。互换双方在期
初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同 货币的浮动利率互 换。
⑶分期支付货币互换。分期支付货币互换
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