专题二：次贷危机及欧债危机

欧洲债务危机——开端
• 去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债 务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生 债务危机影响不会扩大。
• 2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前 景展望为负面。
• 综合性国际债务论--苏特(Suter) – 国际债务随着经济周期的变动而变动
美国次贷危机——定义
• 美国次贷危机是一场发生在美国，因利息上升，导致还款压力增大， 次级抵押贷款机构破产，投资基金被迫关闭，引起股市剧烈震荡，致 使全球主要金融市场出现流动性不足的危机。 – 美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显，标志性事件是 2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance） 发出2006年第四季度盈利预警。汇丰控股为在美次级房贷业务增 加18亿美元坏账拨备。面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美 国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。 – 2007年8月席卷美国、欧盟、北美日本等全球主要金融市场。
• 债务危机
– 指一国不能按期偿还对外债务(包括政府、公共部门和私人债务的利 息和本金)，被迫宣市暂缓偿债、并要求国际经济组织和国际私人银 行给予再融通的现象。
债务危机理论
• 债务——通货紧缩论——欧文·费雪
– 将金融危机和经济危机归于企业过度负债和通货紧缩。 – 过度负债在商业循环上升时期形成，在商业循环的下降时期爆发
联邦利率2004-2008
6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
日期
2006年1月31日 2006年3月31日 2006年5月31日 2006年7月31日 2006年9月30日
2006年11月30 2007年1月31日 2007年3月31日 2007年5月31日 2007年7月31日 2007年9月30日
美国次贷危机和欧洲债务危机
——《货币金融学》专题二
金融危机
• 金融危机
– 指全部或大部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土 地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂、超周期的 恶化。
• 货币危机
– 又称国际收支危机，通常指一国货币大幅度贬值或利率大幅上升的 状况。
• 银行业危机
– 指实际或潜在的银行运行障碍或违约导致银行不能如期偿付债务， 终止其负债的内部转换，或迫使政府提供大规模援助进行干预以阻 止这种局势发生的情况。
日期
2007. 9.8 2007.10.31 2007.12.11 2008.1.22 2008.1.30 2008.3.18
2008.4.30
与上次调息 时间差时间 差(天)
___________
联邦基金 利率(%)
4.75
53
4.50
41
4.25
42
3.50
8
3.00
48
2.25
Biblioteka Baidu
43
2.00
No Image
• 2008年 – 4月30日 调降25基点 2.00 – 3月18日 调降75基点 2.25 – 1月30日 调降50基点 3.00 – 1月22日 调降75基点 3.50
• 2007年 – 12月11日 调降25基点 4.25 – 10月31日 调降25基点 4.50 – 9月18日 调降50基点 4.75
2007年11月30 2008年1月31日 2008年3月31日 2008年5月31日 2008年7月31日 2008年9月30日
利率
美国次贷危机——美联储注资
• 注资方式
• 贷款、拍卖 • 回购隔夜回购 • 下属银行注资（纽约联邦储备银行） • 扩大借贷项目 • 注入临时资金 • 定期招标工具
• 注资金额
； – 银行为避免危机而收缩信贷，结果加剧了企业倒闭并引发了金融
危机，从而又加重了经济危机。 • 资产价格下降论--沃尔芬森
– 在行为主体（企业）负债累累难以为继的状况下，必然降价出售 资产。资产降价出售产生两方面的效应：一方面是负债资产率(负 债/资产)提高；另一方面使债务人拥有的财富减少，即按降价后 的资产价格估价其净资产减少。这二者都削弱了行为主体债务的 承受力，增加了其债务负担。
美国次贷危机——背景
• 次贷危机的产生和 发展
• １％利率导致市场流动 性过剩
• 次级房贷房产泡沫 • 全球金融危机
• 次贷危机对货币的影 响
• 次贷危机导致大量亏损， 所以对货币的需求增加
• 资金流动性不足
美国次贷危机——美联储措施
• 降息 • 向金融市场注资 • 调低窗口贴现利率
美国次贷危机——美联储降息
度
美联储政策效果
• 对美联储的影响 – 在15个月内基准利率从5.25%降至0 – 买入大量有毒资产，美联储资产负债表规模从1万亿美 元急速扩张至2.3万亿 – 美联储对发行更多的长期国债埋单，货币政策独立性 大打折扣
美联储政策效果
• 对金融市场的影响
– 在货币政策影响下，金融危机和经济衰退形成了特定的 发展阶段，上述特定政策的实施直接影响到美国金融业 和经济复苏的路径和特征。政策的实施大大缓解了流动 性危机，自2009年第二季度开始，金融市场呈V形反弹 ，之后实体经济开始复苏，但同时也造成了金融业各部 分的复苏失衡以及金融业和经济的复苏失衡。
2000
2008-4-22
500
2008-5-5
110
总计
4727.5
美国次贷危机——美联储贴现
• 刺激商业银行通过贴现向央行借入资金，扩大信贷规模， 增加市场的货币流通量
• 成立超级基金，用以购买陷入困境的抵押证券 • 短期标售、互换外汇 • 预防高风险抵押贷款新规定 • 定期证券借贷工具向一级交易商提供公债 • 褐皮书指出各个地区的贷款标准，降低贷款需求 • 扩大TAF需求，扩大与欧洲央行和瑞士央行货币互换的额
日期
注入资金（亿美元）
2007-8-9
240
2007-8-13
20
2007-8-17
60
2007-8-21
37.5
2007-8-23
70
2007-8-28
95
2007-8-31
100
2007-9-6
312.5
2007-11-1
410
2007-11-15
472.5
2008-2-12
300
2008-3-11