银行票据融资学习报告

银行票据融资研究报告

一、商业汇票基本概念：支付与交易功能

商业汇票指：出票人签发的，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。在一般的业务交流中，商业汇票市场被简称为票据市场。

按照市场层次划分，票据市场分为一级市场和二级市场。一级市场，主要进行票据的签发和承兑；二级市场主要进行票据的背书转让、贴现和转贴现。票据市场在银行内部涉及两个职能部门，票据的签发、承兑和直贴涉及银行的信贷部门，而票据转贴涉及的则是银行的同业部门。票据的相关定义枯燥乏味，下文我们通过一个简单的案例，以银行承兑汇票为例，介绍商业汇票的重要概念和操作。

1.1 一级市场：票据的支付功能

案例1：参见图3，包工头由于工程项目，需要向重卡企业采购黄金牌重卡一辆（价值2000万）。由于重卡企业生产周期原因需要在一年之后才能交货，包工头不愿意立即支付货款，而企业没收到货款之前不愿意生产重卡。为了解决这个矛盾，包工头向银行质押1000万资产，同时缴纳1000万保证金，由银行开出一张额度为2000万一个季度后到期的银行承兑汇票（敞口1000万）。承兑汇票的意义是：凭借该汇票，一年到期后银行将无条件支付2000万现金。包工头将承兑汇票交付给重卡企业，由于有银行的信用担保，重卡企业放心地

继续生产卡车。重卡企业在生产卡车的过程中，需要采购钢铁，于是将收到的承兑汇票当做货款“背书转让”给钢铁企业。最后，钢铁企业在票据到期后，从承兑银行A处获得2000万现金，同时，包工头向银行偿还1000万敞口。

以上过程体现的是银行承兑汇票的支付功能。银行以自己的信用做为担保，为包工头和重卡企业提供金融服务，银行向包工头收取手续费。包工头缴纳的保证金（保证金比率依企业资质等因素确定）成为银行A的存款。

承兑银行A在为实体提供服务的同时，一方面，赚取手续费；一方面，获得存款；一举两得。而包工头、重卡企业、钢铁企业则得益于承兑汇票的支付功能，便利生意。

1.2 二级市场：票据的交易功能

案例2：参见图4，案例1中包工头将承兑汇票支付给重卡企业后，重卡企业由于急需要现金，但是承兑汇票要在1年后才到期，于是重卡企业到银行B处直接贴现（直贴），银行B支付重卡企业1900万现金，获得重卡企业面额为2000万的承兑汇票，其中100万的差额则是贴现利息（票据1年后才到期）。银行B获得票据持有半年后，由于流动性紧张，于是在同业市场将票据以1950万转让给流动性宽裕的银行C（转贴现）。银行C持有到期后，从承兑银行A获得2000万现金，同时包工头偿还除保证金外对银行A的敞口。

以上过程，体现的是票据的交易和融通功能。直贴和转贴，便利了持票企业和机构的现金需求和流动性管理。这个过程中，票据以市场化的方式转让，银行赚取贴现的利息和转让过程中的点差。

二、票据企稳回升：逻辑与动机

在图1和图2中，我们展示了近期票据融资边际改善的变化，我们认为票据融资的边际改善并非是临时性和随机的数据波动，其背后既有货币和监管环境变化的原因，也有企业和银行各自的行为动机。

2.1 一级市场：票据融资供需两端均存在驱动因素

随着监管的推进，监管的重心从同业乱象转为对影子银行的整顿，金融监管的冲击范围，从金融领域向实体经济扩大。信托贷款、委托贷款等表外融资收缩，表外非标回表，信贷额度紧张。

在此背景下，一方面，实体融资需求平稳，但由于企业表外融资渠道受限，表内则是信贷额度有限、融资需求强劲；另一方面，影子银行整顿，金融体系整体的信用派生能力弱化，银行表内存款增速下降，表内负债压力上升，银行对存款的争夺愈发激烈。

图5展示了央行银行家问卷调查中的贷款需求指数与其他存款性公司资产负债表中的对非金融机构及住户负债（存款）的同比增速。贷款需求指数在2016年企稳回升以来，趋势上升，当前处于近三年来的高位，而存款增速则处于近三年来的低位。图6展示了信贷需求指数与存款增速差值与票据直贴利率的相关性，反应的是信贷需求与存款供应增速缺口对票据直贴利率定价的影响。

从票据一级市场的供需来看，企业由于融资渠道的紧缩，而票据融资的便利性和可获得性，使得企业对票据融资的需求上升，通过开票的方式占用上游企业的现金流。而上游企业取得承兑汇票后，即使承担高一点的贴现率，会尽快贴现拿回现金流。企业方面综合来看，开票需求和直贴需求都比较旺盛。

而银行方面，由于负债端存款增速的压力，银行存在较强揽储动机，票据签发过程中企业缴纳的保证金则是存款的直接来源。按照票

据协议，保证金存款的利率可以是活期、定期、挂牌利率和协议存款利率。银行在提供承兑汇票开票签发的服务中，一方面赚取手续费，一方面获得廉价存款，对银行而言，票据业务有足够强的吸引力。当前的票据市场，企业和银行均存在各自的诉求和利益目标，供需均存在驱动因素，支撑票据市场的回暖。

2.2 二级市场：票据业务利差修复

2018年以来，央行货币政策微调，流动性从“基本稳定”调整为“合理稳定”，货币市场利率较2017年的相对高位有所下行。同时，监管方面对影子银行的监管加强，信贷额度紧张等因素导致贷款上浮比率上升，票据直贴和转贴利率处于相对高位。

流动性边际改善叠加信用紧缩，票据直贴、转贴业务利差修复。票据直贴属于信贷业务，转贴业务属于银行同业业务。银行承兑汇票是银行信用担保的到期无条件兑付的票据。为了分析票据直贴与转贴业务，我们可以从银行负债和资产端进行对比。

负债端比较来看，图7与图8展示了票据转贴利率与同业存单发行利率，以及两者之间的利差水平。一方面，信用紧缩推高了票据融资的利率，一方面，同业存单利率得益于流动性边际改善而下行（图7），两方面的因素推升了票据直贴利率与同业存单的利差，使得该利差水平处于相对高位。最直观的交易结构来看，发行同业存单，配置转贴票据，套利交易的利差水平处于历史中高水平（图8）。

资产端比较来看，图9与图10展示了票据直贴利率与中短期票据(AAA)到期收益率，及两者之间的利差。由于信用紧缩后，投资者对违约有所担忧，对高信用、高流动性资产存在流动性偏好，叠加流动性边际改善，AAA评级的中短期票据收益率下行。在配置直贴票据