2020年水泥行业水泥行业

目录：
一、水泥产品介绍
二、水泥的行业特征
三、水泥行业的供给情况
四、水泥行业的需求空间
五、水泥行业的竞争格局
六、水泥行业波特五力分析
七、投资要点
正文：(以下内容通过对西南证券“供给收缩，水泥行业高景气维持可期”、民生证券“水泥产业链研究”、国信证券及公开资料整理所得。

)
一、水泥产品介绍
1、定义
水泥由石灰石、粘土、铁矿粉按比例磨细混合，这时候的混合物叫生料。

然后进行煅烧，一般温度在1450度左右，煅烧后的产物叫熟料。

然后将熟料和石膏一起磨细，按比例混合，才称之为水泥。

然后将水泥作胶凝材料，砂、石作集料;与水(可含外加剂和掺合料)按一定比例配合，经搅拌而得的水泥混凝土，也称普通混凝土。

因此按照上述的定义，一般水泥公司生产的产品主要有以下几种：水泥、熟料、混凝土、股料（砂、石），其中水泥为主要产品。

水泥广泛应用于土木工程、建筑、水利、国防等。

2、产业链
水泥行业是处于建筑行业是上游，整个产业链的梳理较为简单清晰。

图表
1：水泥行业产业链
2020水泥产业分析报告
房地产、基础设施建设是水泥需求最大的产业，两者基本左右着水泥的产销量。

二、水泥行业的行业特征
1、水泥属于传统行业，产品同质化较高，但无替代品。

水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，起源于罗马砂浆，广泛用于土木建筑、水利、国防等工程领域。

中国从清末开始引进国外水泥技术，经历了立窑、湿法回转窑、新型干法等技术路线，发展模式基本都是先购买国外成套技术装备，再进行自主研发，最终实现设备国产化及大规模应用。

技术更新周期较长。

2、水泥受潮易凝固，库存周期短。

根据行业数据，水泥和熟料保质期分别为1个月和3-6个月。

1条5000吨/天熟料产线通常配备熟料库容10万吨和水泥库容5万吨，假设库容比70%，熟料库容全部消化需14天，水泥库容去化周期约7天。

库容比可反映企业短期的价格问题，若库容比超过80%，短期存在降价压力；若低于40%，则存在提价可能。

考虑到水泥库存不超过1个月，通过库容比判断价格走势的有效期较短。

3、由于水泥库存期短，生产企业采用直销模式为主，中间商市场影响力很小。

在产业链议价能力方面，水泥企业对下游客户存在差异。

对于基建和重点工程，水泥企业议价能力小，以直销42.5和52.5等高标散装水泥为主，长协周期一般在2-3年，价格稳定。

对于商混用户，水泥企业议价能力强，可以根据需求变化和库容比灵活调节价格，更新频率以周度计。

对于农村为主的经销用户，以供应低标号袋装水泥为主，企业的议价能力最高。

在产业链上游方面，由于政府管控煤炭、电力、热力等价格，水泥企业属于价格的被动接受者。

三、水泥行业的供给情况
1、水泥新增产能保持低位，2020年预计新点火熟料产能约3000万吨。

根据数字水泥网数据，2015年以后，新点火水泥熟料产能大幅缩减，每年维持在2000-2500万吨左右。

2016-2018年分别增19条、13条、14条，新增产能2558、2046和2043万吨。

2019年共有2372万吨新产能点火。

分区域看，在新点火产能中，云南相对较多，设计熟料年产能543万吨，其次是山西和广西，分别为310万吨和279万吨。

从点火时间来看，65%的产能集中在上半年。

展望2020年，从在建生产线进度来看，预计会有3000万吨左右熟料产能新点火，其中中南区域约1000万吨，西南地区新增800-900万吨左右，华东地区新增600万吨左右，西北和华北地区新增产能较少。

新增产能对供需格局的扰动程度依次是中南、西南＞华东＞西北、华北、东北。

2、去产能进度缓慢，但新增产能冲击非常有限。

产能臵换政策执行过程中，大量“僵尸产能”和“无效产能”项目被臵换为新建项目，导致水泥去产能进度缓慢。

近两年新型干法熟料总产能变化不大，主要原因是部分产能于2016年以前已经获得备案的在建产能延后建成，冲抵了减量臵换腾出的产能空间。

若剔除产能臵换淘汰的2500t/d及以上生产线，2019年熟料产能净新增约1100万吨，相当于全国熟料产能的0.6%。

2020年熟料产能净新增约1400万吨，相当于全国熟料产能的0.8%，新增产能对存量产线的冲击非常有限。

四、水泥行业的需求空间
1、历年产量
根据国信证券的研究数据，全国规模以上水泥产量从2008年的14亿左右吨增至2014年的24.76亿吨的高点后，近几年都在23亿吨/年左右徘徊。

今年2019年1-10月，中国水泥产量19.07亿吨，同比增长5.8%，随着房地产和基建的复苏产量有望超过去年。

图表2：过去十年水泥行业供给情况及增速图表3：过去十年水泥行业需求情况及增速
2、价格指数
虽然产量受供给侧改革影响增速放缓，但价格指数却是一直走高，年初至今，全国水泥价格指数基本维持在150上下，近期重新突破160。

从水泥行业供需两端进行分析，得出水泥行业高景气仍将维持的结论，主要基于两个方面的原因:一是基建复苏、地产保持韧性的背景下，需求端预计将继续保持平稳；二是环保监管常态化，行业集中度上升出清落后产能，能够减少有效供给。

图表4：水泥价格指数
3、水泥销量的影响因素
（1）房地产
房地产端约占水泥需求的25%-35%。

数据显示，2019年1-10月地产投资同比增长10.3%，其中住宅投资同比增长14.6%，而房地产施工面积同比增长9%，而房地产新开工施工面积同比增长10%，由此可见，在国家对房地产严监管政策下，房地产销售保持韧性，房地产虽投资小幅下滑，但10月份新开工增速明显回升，结合近期部分地区放松房地产管控，未来地产将继续强韧，将为上游水泥带来较为稳定的需求。

图表5:2019年1-10月地产投资增速
图表6:2019年1-10月地产投资增速
图表7：2019年1-10月新开工施工面积增速
图表8：2019年1-10月新开工施工面积增速
（2）、基建
基建端约占水泥总需求的30%-40%。

基建投资增速自2019年第二季度以来，趋于企稳态势，考虑到逆周期政策发力，基建项目审批加快，四季度可能提前发行明年的专项债额度，2020年基建或将加速。

1）发改委批复基建项目加速。

据统计，2019年前三季度发改委合计批复重点项目8561亿元，同比增长179%，这些项目的逐渐启动将带动基建回暖。

2）国家出于稳增长考虑，对地方政府融资监管边际有所放松，基建配套资金的确定性增强，2019年前三季度，城投债净融资额8373亿元，同比增长182%。

3）国家频出利好政策提振基建，2019年8月国家发布专项债新规，允许专项债直接用于项目资本金，并提前下发2020年部分专项债额度用于基建；2019年11月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定可适当降低补短板项目的资本金最低比例，进一步提升资金确定性。

图表9:2004-2019年基础设施建设投资累计同比和水泥产量累计
五、水泥行业的竞争格局
近几年在淘汰落后产能和错峰限产政策的影响之下，2010年-2017年中国水泥熟料产能前十的企业，其产能集中度和市占率都不断提升。

2017年底，熟料产能前十企业的行业集中度为57%，水泥的市占率为45%。

随着行业集中度的不断提升，大企业的对水泥产品价格的掌控能力也有所加强。

中国水泥协会制定的《水泥行业去产能行动计划(2018~2020)》提出前十大企业集团的熟料产能集中度达到70%以上的目标。

图表10：水泥产能排名及集中度
六、水泥行业的波特五力分析
供应商议价能力：水泥企业一般都有自己的矿山，原材料成本取决于矿山的购买和开采成本。

主要的供应商是煤炭和电力企业，煤电成本占水泥生产成本的50%-60%，煤炭和电力的价格都是随市场波动的，大型的水泥企业可以和煤电厂家签订长期协议，供应商议价能力一般。

买方议价能力：买方一般是混泥土生产商或者施工企业，由于行业存在运输半径（陆地运输半径为300公里，水运为500公里），区域集中化较高，比如广东的工程不会买安徽生产的水泥，买方议价能力一般。

潜在进入者进入威胁：目前行业在进行供给侧改革，一方面是淘汰落后产能，限制总体产能；另一方面环保方面的管制愈发严格，对排放标准有严格的要求。

现有的厂家已经在卡位、销售渠道等方面建立了自己的优势，新进入者威胁不大。

替代品威胁：暂时没有新的建筑材料代替水泥。

行业现有竞争情况：目前行业前十名的厂家熟料产能已经达到了66%，强者愈强的态势明显。

总体来讲，水泥行业技术更新慢，属于一个相对稳定的行业，行业市场空间基本达到峰值，未来大概率维持在23亿吨/年。

经过多年的发展以及政策的导向，龙头企业已经构筑了自己的竞争优势，市场集中度也在提升，随着竞争格局的确定，龙头企业更适应现在行业的发展环境。

七、投资关键点
1、随着近几年供给侧的改革，关闭落后产能，以及18年来的环保政策，小企业的生存压力更大，龙头企业反而通过并购等举措扩大市场份额，加强企业竞争力，行业集中度越来越高，龙头企业是我们的关注重要对象。

2、基建、地产下游需求的复苏，下半年来水泥价格提升，竞争能力更强，具有提升价格能力的企业，能够获得更高的利润。