美国家庭金融资产配置的特征及启示
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【他 山 之 石】
潘 黎，钟春平 美国家庭金融资产配置的特征及启示
著的影响是投资共同基金的投资者数量不断增加， 个人养老基金的重要性日益提升。
相较于国外相关领域的研究进展而言，我国家 庭金融的研究尚处于起步阶段。从既有文献的分析 来看，财富与收入是家庭进行金融资产配置决策的 主要约束，金融市场环境和发展阶段是影响家庭金 融决策的重要外部因素，发达国家家庭金融投资决 策的发展轨迹参考价值有限。但是，通过考察发达 国家家庭持有的金融资产结构特征及其变化，有助 于发现家庭金融资产配置的规律性，有助于洞察我 国家庭金融资产配置的独有特征及其主要影响因 素，值得分析与借鉴。
②参照西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的界定方式。
收稿日期：2018-07-09 作者简介：潘黎（1981—），女，湖北宜昌人，讲师，助理研究员，博士，主要研究方向为文化经济学、家庭金融、行为金融等； 钟春平（1977—），男，福建武平人，教授，研究员，博士生导师，主要研究方向为宏观经济学、金融学和公共经济学。
国家对居民家庭金融资产配置情况的调查分析开始较早，形成了一系列可供追溯的时间序列数据资料，便于发现
一般性规律。中国的相关研究起步较晚，但是中国家庭的现实需求旺盛，已为财富管理市场形成了百万亿元的蓄
水池。通过分析以美国为代表的发达国家家庭金融资产配置的特征，有助于理解当前中国家庭财富管理面临的问
题及前景。
当前所研究的家庭金融资产配置问题，主要是 指家庭在风险金融资产与无风险金融资产之间的选 择问题①。风险金融资产是指未来收益不确定且可 能招致损失的金融资产，与安全金融资产或无风险 金融资产的概念相对。居民家庭持有的无风险金融 资产主要包括通货（现金）、活期存款、定期存款、国 债等；风险金融资产主要包括股票、债券（非国债）、 基金、保险、外汇及其他金融衍生品②。过去 20 年金 融市场和相关领域发生了根本性的变化，其中最显
从需求端来看，随着一国经济社会的快速发展， 人均收入和家庭财富会取得显著增长，金融市场的 规模将逐渐扩大，家庭金融交易活动亦日渐增加，能 够让财富保值增值的多样化资产配置方法会日益受
到人们的重视。从供给端来看，资本市场的不断发 展、金融产品的推陈出新、互联网技术运用带来的平 台便利化等，都使得家庭可配置的风险金融资产的 品种不断增加。风险金融资产与无风险金融资产在 收益、风险方面互补的特性，使其在家庭资产配置的 地位不断提高，更使得资本市场直接投融资功能在 家庭层面得到了更广泛的发挥。
项目
年份
金融资产
非金融资产
1989 30.5% 69.5%
1992 31.6% 68.4%
1995 36.8% 63.2%
1998 40.7% 59.3%
2001 42.2% 57.8%
2004 35.8% 64.2%
2007 34.0% 66.0%
资料来源：美联储 Board of Governors of the Federal Reserve System
从美国家庭金融资产配置的基本情况来看（见 表 2），多元化配置的特征明显，但是内部结构仍不 稳定。其中，股票、共同基金和退休账户在金融资产 中明显占有较大比重，且共同基金和退休账户的占 比基本呈现持续增长的趋势；而交易账户、储蓄账 户、储蓄型债券及债券等的占比较低，且呈现逐年下 降的趋势。
表 1 美国家庭金融资产占比的变化情况
一、美国家庭金融资产配置的动态变化规律
（一）美国家庭金融资产占比不断提高，配置的 多元化特征明显
根据美联储 SCF 调查数据显示，美国家庭持有
的金融资产在总资产中的比重从 1989 年的 30.5%持 续上升至 2001 年的 42.2%，随后由于美国股市 2001 年的股市泡沫破灭以及房地产价格的上涨，导致家 庭金融资产占比下降。2008 年房地产泡沫破灭后， 美国家庭金融资产占比又逐步回升（见表 1）。同 时，持有金融资产的美国家庭比例自 1989 年以来一 直处于增长状态，2013 年该比例为 94.5%；与 1989 年相比，其绝对水平增长了 5.6 个百分点。总体而 言，美国家庭资产配置的选择日趋金融化。
表 2 美国家庭金融资产配置基本情况（%）
项目
ห้องสมุดไป่ตู้
年份 1989
1992
1995
1998
2001
交易账户
19.0
17.4
13.9
11.4
11.4
储蓄账户
① 这 也 是 家 庭 金 融 领 域 最 近 的 研 究 热 点 ，具 体 可 参 见 Campbell（2016）：Restoring Rational Choice: the Challenge of Consumer Financial Regulation, NBER Working Paper No. 22025.
关键词：家庭金融；资产配置；财富管理
中图分类号：F832
文献标识码：A
文章编号：1674 - 747X（2018）09 - 0040 - 06
家庭，作为经济金融社会的基本单位，其参与金 融市场的程度是衡量一国资本市场发展质量的重要 内容。过去，文献多关注企业活动和金融市场的作 用，对于家庭的金融投资决策行为研究较少。随着 研究方法的改进和调查数据可得性的提高，家庭金 融逐渐成为重要的研究领域。以美国为代表的发达 国家，在制定宏微观经济政策时，已将基于家庭金融 视角的研究作为重要的参考之一。如美国消费者金 融调查 SCF（Survey of Customer Finances）始于 1983 年，每隔三年进行一次，其形成的微观调查数据资料 是美联储等重要经济决策部门制定系列经济金融政 策、追踪政策效果的重要依据和数据参考。
2018 年第 9 期 总第 236 期
征信 CREDIT REFERENCE
No.9 2018 Serial NO.236
美国家庭金融资产配置的特征及启示
潘 黎 1，钟春平 2
（1.中证金融研究院，北京 100033；2.中国社科院财经战略研究院，北京 100028）
摘 要：家庭金融资产与非金融资产的配置比例及动态演变特征，是当前家庭金融领域的研究热点。美国等发达
【他 山 之 石】
潘 黎，钟春平 美国家庭金融资产配置的特征及启示
著的影响是投资共同基金的投资者数量不断增加， 个人养老基金的重要性日益提升。
相较于国外相关领域的研究进展而言，我国家 庭金融的研究尚处于起步阶段。从既有文献的分析 来看，财富与收入是家庭进行金融资产配置决策的 主要约束，金融市场环境和发展阶段是影响家庭金 融决策的重要外部因素，发达国家家庭金融投资决 策的发展轨迹参考价值有限。但是，通过考察发达 国家家庭持有的金融资产结构特征及其变化，有助 于发现家庭金融资产配置的规律性，有助于洞察我 国家庭金融资产配置的独有特征及其主要影响因 素，值得分析与借鉴。
②参照西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的界定方式。
收稿日期：2018-07-09 作者简介：潘黎（1981—），女，湖北宜昌人，讲师，助理研究员，博士，主要研究方向为文化经济学、家庭金融、行为金融等； 钟春平（1977—），男，福建武平人，教授，研究员，博士生导师，主要研究方向为宏观经济学、金融学和公共经济学。
国家对居民家庭金融资产配置情况的调查分析开始较早，形成了一系列可供追溯的时间序列数据资料，便于发现
一般性规律。中国的相关研究起步较晚，但是中国家庭的现实需求旺盛，已为财富管理市场形成了百万亿元的蓄
水池。通过分析以美国为代表的发达国家家庭金融资产配置的特征，有助于理解当前中国家庭财富管理面临的问
题及前景。
当前所研究的家庭金融资产配置问题，主要是 指家庭在风险金融资产与无风险金融资产之间的选 择问题①。风险金融资产是指未来收益不确定且可 能招致损失的金融资产，与安全金融资产或无风险 金融资产的概念相对。居民家庭持有的无风险金融 资产主要包括通货（现金）、活期存款、定期存款、国 债等；风险金融资产主要包括股票、债券（非国债）、 基金、保险、外汇及其他金融衍生品②。过去 20 年金 融市场和相关领域发生了根本性的变化，其中最显
从需求端来看，随着一国经济社会的快速发展， 人均收入和家庭财富会取得显著增长，金融市场的 规模将逐渐扩大，家庭金融交易活动亦日渐增加，能 够让财富保值增值的多样化资产配置方法会日益受
到人们的重视。从供给端来看，资本市场的不断发 展、金融产品的推陈出新、互联网技术运用带来的平 台便利化等，都使得家庭可配置的风险金融资产的 品种不断增加。风险金融资产与无风险金融资产在 收益、风险方面互补的特性，使其在家庭资产配置的 地位不断提高，更使得资本市场直接投融资功能在 家庭层面得到了更广泛的发挥。
项目
年份
金融资产
非金融资产
1989 30.5% 69.5%
1992 31.6% 68.4%
1995 36.8% 63.2%
1998 40.7% 59.3%
2001 42.2% 57.8%
2004 35.8% 64.2%
2007 34.0% 66.0%
资料来源：美联储 Board of Governors of the Federal Reserve System
从美国家庭金融资产配置的基本情况来看（见 表 2），多元化配置的特征明显，但是内部结构仍不 稳定。其中，股票、共同基金和退休账户在金融资产 中明显占有较大比重，且共同基金和退休账户的占 比基本呈现持续增长的趋势；而交易账户、储蓄账 户、储蓄型债券及债券等的占比较低，且呈现逐年下 降的趋势。
表 1 美国家庭金融资产占比的变化情况
一、美国家庭金融资产配置的动态变化规律
（一）美国家庭金融资产占比不断提高，配置的 多元化特征明显
根据美联储 SCF 调查数据显示，美国家庭持有
的金融资产在总资产中的比重从 1989 年的 30.5%持 续上升至 2001 年的 42.2%，随后由于美国股市 2001 年的股市泡沫破灭以及房地产价格的上涨，导致家 庭金融资产占比下降。2008 年房地产泡沫破灭后， 美国家庭金融资产占比又逐步回升（见表 1）。同 时，持有金融资产的美国家庭比例自 1989 年以来一 直处于增长状态，2013 年该比例为 94.5%；与 1989 年相比，其绝对水平增长了 5.6 个百分点。总体而 言，美国家庭资产配置的选择日趋金融化。
表 2 美国家庭金融资产配置基本情况（%）
项目
ห้องสมุดไป่ตู้
年份 1989
1992
1995
1998
2001
交易账户
19.0
17.4
13.9
11.4
11.4
储蓄账户
① 这 也 是 家 庭 金 融 领 域 最 近 的 研 究 热 点 ，具 体 可 参 见 Campbell（2016）：Restoring Rational Choice: the Challenge of Consumer Financial Regulation, NBER Working Paper No. 22025.
关键词：家庭金融；资产配置；财富管理
中图分类号：F832
文献标识码：A
文章编号：1674 - 747X（2018）09 - 0040 - 06
家庭，作为经济金融社会的基本单位，其参与金 融市场的程度是衡量一国资本市场发展质量的重要 内容。过去，文献多关注企业活动和金融市场的作 用，对于家庭的金融投资决策行为研究较少。随着 研究方法的改进和调查数据可得性的提高，家庭金 融逐渐成为重要的研究领域。以美国为代表的发达 国家，在制定宏微观经济政策时，已将基于家庭金融 视角的研究作为重要的参考之一。如美国消费者金 融调查 SCF（Survey of Customer Finances）始于 1983 年，每隔三年进行一次，其形成的微观调查数据资料 是美联储等重要经济决策部门制定系列经济金融政 策、追踪政策效果的重要依据和数据参考。
2018 年第 9 期 总第 236 期
征信 CREDIT REFERENCE
No.9 2018 Serial NO.236
美国家庭金融资产配置的特征及启示
潘 黎 1，钟春平 2
（1.中证金融研究院，北京 100033；2.中国社科院财经战略研究院，北京 100028）
摘 要：家庭金融资产与非金融资产的配置比例及动态演变特征，是当前家庭金融领域的研究热点。美国等发达