主权财富基金

SWF的投资类型


近年来，SWF的投资变得更为进取和更多元 化，其投资组合已经从高等级的政府债券和企 业债券，扩展到股票投资、房地产投资、私人 股权投资等。 例如，新加坡GIC 的投资组合包括了债券、股 票、房地产、股权投资等各类资产。科威特 KIA的投资组合中，房地产基金占34%，直接 投资基金占17%，股票基金占38%，债券基金 占11%。
1270
东亚非产油国建立的SWF
国家和地区 新加坡（1974） 新加坡（1981） 中国香港（1998） 韩国（2005） 马来西亚（1993） 中国台湾（2000） 中国（2003） 中国（2007） SWF名称 Temasek Holdings 资产规模 （亿美元） 1080 3300 1400 200 180 150 1000 2000
目前已知的中投投资



30亿美元入股私募资本巨头黑石集团； 2007年12月，1亿美元入股中国中铁H股； 2007年12月，以50亿美元入股摩根· 斯坦利公 司，收购摩根· 斯坦利近9.9%的股权（在董事 · 会没有席位，也不参与公司运营的决策，从 2010年夏季开始转成摩根· 斯坦利的普通股。 在此之前，摩根· 斯坦利每年要支付9%的利息， 较普通股的分红高出3倍有余） 。
Saudi Arabian funds of various types
Kuwait Investment Authority Qatar Investment Authority Kazakhstan National Fund
3000
2000 400 180
俄罗斯（2003）
Stabilization Fund of the Russian Federation
透明度高
不透明
不定（上市公司 须披露信息）
最早的SWF
SWF 的设立可以追溯到1956年，位于密克罗尼西 亚的吉尔伯特群岛上，有着可以作为优质硝酸盐化肥 的鸟粪资源，当地的基里巴斯政府对出口鸟粪强制征 税，并用这些税金收入组建了一只投资于国际金融市 场的基金，如今该岛的鸟粪早已耗尽，但这些逐步积 累的基金已经发展增值到50多亿美元，相当基里巴斯 这个小岛国年GDP的九倍。
中国投资公司的首笔投资




2007年5月22日，正在筹备中的中国投资公司斥资30 亿美元购入黑石1.01亿股，约占后者总股本的约9.9%， 购入价是黑石招股价31美元的95.5%，约为29.605美元， 并承诺至少在四年时间内持有此笔投资。 黑石上市首日，股价大涨13.1%，达到35.06美元， 使国家外汇投资公司每股账面盈利达5.455美元，一日 暴赚约5.51亿美元。 美国东部时间2007年6月29日收盘时，黑石的股价为 29.27美元，跌破发行价，国家外汇投资公司每股账面 亏损约0.335美元，亏损幅度约为1.13%。 美国东部时间2008年3月7日，黑石集团在纽约股票 交易所跌破15美元大关，收盘于14.58美元。至此，黑 石集团的股价比31美元的发行价已经跌去一半以上。
主权财富基金兴起的原因：需求面




跨期平滑国家收入，减少国家意外收入波动对经 济和财政预算的影响； 协助中央银行分流外汇储备，冲销市场过剩的流 动性 跨代平滑国家财富，为子孙后代积蓄财富； 预防国家社会经济危机，促进经济和社会的平稳 发展； 支持国家发展战略，在全球范围内优化配置资源， 更好地体现国家在国际经济活动中的利益等。
美元汇
率变动 5.4 0.6 -6.0 -4.6
FDI
收益 0.9 2.9 4.8 6.2
公司债
利率 2.08 6.49 5.66 5.63
1年期 国债 利率
3.45 1.72 1.08 1.61
10年期 国债 利率
5.02 4.61 4.01 4.24
20年期 国债 利率
5.63 5.43 4.96 5.04
主权财富基金问题研究
主权财富与主权财富基金
主权财富 (Sovereign Wealth) 是指一国政府通过特定税收与预算分配、自然资 源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府 控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。 主权财富基金 (Sovereign Wealth Funds，简称SWF) 主权财富基金是为管理主权财富而由政府设立的专 业资产管理机构。它既不同于传统的政府养老基金， 也不同于那些简单持有储备资产以维护本币稳定的政 府机构，而是一种全新的专业化、市场化的积极投资 机构。
传统政府 养老基金
养老金成员 成员缴纳
货币当局
中央政府 外汇储备
国有企业
中央／地方政府 政府划拨 ／企业盈利
投资目的
投资组合
增值（主要） ／战略（次要）
多元化
长期
多元化
保值 ／稳定汇率
较单一
增值／盈利 ／战略
实业投资
投资期限
政府短期操作
完全
长期
重要但不完全
信息披露
各有不同， 大多不透明

主权财富基金满足的条件




主权性，完全由一国中央政府所有； 高度的外币敞口，即资金来源主要由外国货币构 成； 该基金没有显性负债； 具有较高的风险容忍度，能够承受短期较大的投 资波动； 具有长期的投资视角，一般在五年以上的投资时 限。
SWF与其他机构的比较
SWF 产权 资金来源
中央政府 外汇储备／商品 出口收入／投资 收入
主权财富基金兴起的原因：供给面
美国经常项目逆差以及SWF来源分析
年份
(单位:亿美元)
经常 项目 逆差
4714 4085 12844 30056 51699
石油 商品 逆差
1718 2142 3065 7006 13931
非石油商品逆差 (部分东亚国家) 日本 2147 2813 3441 3827 12228 中国 362 1439 3442 8232 13455 韩国 296 82 393 753 1524 新加坡 89 120 57 -195 1523
Government of Singapore Investment Corp
Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio Korea Investment Corporation Khazanah Nasional BHD National Stabilization Fund Central Hujjin Investment Corp China Investment Company Ltd
2008年4月，IMF和OECD制定了与SWF有关的规则

中国投资公司



2007年9月29日，中国国家级投资机构——中国投 资有限责任公司(简称中国投资公司)正式宣告成 立； 中国投资公司为是依据《公司法》成立的国有独 资公司，注册资本金为2000亿美元，合人民币 1.55万亿，是中国注册资本最大的公司。 市场普遍预计，未来中国政府将会不断利用新增 外汇储备对中投公司进行增资。渣打银行估计， 两年后中投公司的资金规模有望达到6000亿美元。
1987-1991 1992-1996 1997-2001 2002-2006 总计
美国的国际收支平衡模式
主权财富基金兴起的原因：供给面
美国国债的投资收益率过低
年份 2001 2002 2003 2004
(单位:％)
3年期 国债 利率
4.09 3.10 2.10 2.78
美国
CPI 2.8 1.6 2.3 2.7
主权财富基金对世界经济的影响

影响世界经济格局
主权财富基金的蓬勃发展代表着新兴经济体的
崛起， 将改变东西方的实力对比以及各个经济体 之间的实力差距； 主权财富基金的蓬勃发展，标志着新兴市场国 家重新取得在世界经济中的地位； （Lawrence Summers） 主权财富基金是增强发展中国家在贸易谈判、 技术获取和知识产权保护等方面议价能力的一个 有用武器，将改变发展中国家在国际市场竞争中 的劣势，提高发展中国家的地位。（Robert Wade）
全球主权财富基金的规模
2.5 万亿美元左右，相当于全球金融资产的2.5%。 而作为私人股权基金中最重要的对冲基金，其总 规模则在2万亿美元左右。

估计SWF每年将增加4500亿美元，预计到2015 年， 全球主权财富基金总额将达到12 万亿美元，占全球 金融资本的比重将上升至9%。 －－Stephen Jen，2006，Morgan Stanley

主要产油国建立的SWF
国家 阿联酋（1976） 挪威（1990） SWF名称 Abu Dhabi Investment Authority The Government Pension Fund of Norway 资产规模 （亿美元） 8750 3150
沙特阿拉伯
科威特（1953） 卡塔尔（2000） 哈萨克斯坦 （2000）
中国投资公司架构
“一拖三方案”： 即指中投公司作为母公司全资控股建 银投资、汇金以及专门为境外投资所设定 的子公司（或事业部）。其中，汇金仍代 表国家行使股东权利，集中管理境内银行、 券商、信托等金融资产，建银则成为一个 综合性的不良资产处置公司，而境外投资 子公司则专司境外投资。


中国投资有限责任公司当前所从事的外汇 投资业务以境外金融组合产品为主。 按照计划，中国投资公司2000亿美元资本 金中的三分之一将用于对农行和国家开发 银行的注资，另有三分之一用于购买汇金 的资产，最后的三分之一将购买海外资产。
SWF的类型：按资金来源
资源性商品基金(commodity funds) 主要由资源性商品出口国建立，资金来源是资 源出口的收入或者资源出口税的上缴，以中东等石 油出口国设立的主权财富基金为代表；

非资源性商品基金( non commodity funds) 资金主要来源于一国的预算或外部盈余，以东 亚出口国设立的主权财富基金为代表。
2005
2006
3.4
3.2
-2.6
-2.0
6.5
5.23
5.59
3.50
5.00
3.93
4.77
4.29
4.8
4.64
5.00
年均
2.67
-1.55
4.26
5.95
2.73
3.46
4.49
5.11
主权财富基金对世界经济的影响

改变全球资本市场投资者阵容和主体结构

主权财富基金已经成为跨境资本流动和配置的主要角色 之一，并打破全球资本市场以私人参与者为主的基本结构 （IMF）； 主权财富基金规模已经超过了全球对冲基金； 主权财富基金在全球资本市场地位的上升，代表着全球 资本市场的“再国有化”趋势，主权财富基金撼动着资本 主义体系，国有经济将在20 世纪最后25 年的私有化浪潮 之后重新崛起；（Lawrence Summers） 在不久的将来，主权财富基金将变成全球股票和债券市 场上最大最重要的购买者，到时候全球最大的私人公司都将 被政府所拥有。（Economist）
围绕SWF的主要争议

公共所有权带来的政治问题及随之而来的金融保护主 义，“外国政府基金从债权人向资产拥有人的转变有 可能引发东道国的激烈反应”；
美国总统乔治· 布什签署立法，加强了美国外国投资委员 会的审查力度 德国总理默克尔表示，正在考虑通过立法，提高主权财富 基金收购德国公司的门槛



透明度问题：公开可得的信息相对有限，其目标的多 样性以及缺乏其组织结构及投资管理的清楚资料，以 致很难评估其资产管理活动和对于资本市场的影响。
主权财富基金对世界经济的影响

对全球金融市场稳定性的影响（积极面）
由于主权财富基金往往是金融市场上的长期投 资者，它们往往采取“购买并持有”的策略，在 资产价格下降的时候进入，因此它们会增强全球 金融系统的稳定性。（少数派）

对全球金融市场稳定性的影响（消极面）
由于主权财富基金的庞大规模，它们毫无先兆地突然转 移将破坏金融市场的稳定性； 主权财富基金由于是政府控制的投资实体，其本身不受 全球金融体系规制的制约，因而游离于现有的法律和管制 范围之外，将加剧全球金融市场的不确定性和系统性风险； 主权财富基金将成为对冲基金的重要资金来源，并可 能与对冲基金一起进行投资，从而破坏全球对对冲基金的 管制； 主权财富基金可能采取的轻率的冒险管理将给世界金 融系统带来风险，影响全球金融市场的稳定性； 单个主权财富基金的投资行动将引起其他投资者的羊 群行为，可能导致过多的资本流动和相关资产价格和利率 的波动，影响区域金融市场的稳定。