货币是否超发

观点3：金融抑制与货币量的关系
• 结构扭曲与中国货币之谜——基于转型经济金融抑制的视角 《金融研究》 2011.7
• 转型经济中金融抑制的表现是对利率和汇率的管制，利率和汇率管制降低了 持币成本，直接增加了货币需求，其导致的投资高涨和对外经济结构扭曲则 间接地增加了货币需求，中国的高货币速增长就是为了满足货币需求所致。
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观点4：外汇占款与货币量的关系
• 外汇占款（Funds outstanding for foreign exchange）是指受资国中央银行收 购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资引 入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投入大量的资 金，需要国家用本国货币购买外汇，因此增加了“货币供给”，从而形成了外汇 占款。
• 从增量上看，中国的新增货币供应量也让美国、日本、欧元区、英国
望尘莫及。
• 根据21世纪网数据部的统计，2008年中国、美国、欧元区新增的货币 供应量分别折合为人民币7.17万亿元、5.08万亿元、5.70万亿元，基本 在一个水平线上浮动。
• 2009年，美、日、英、欧同时大幅减少新增M2，但中国的新增货币供 应量却一下子蹿到13.51万亿元人民币。随后每年中国M2增量均保持在 12万亿左右的水平。只用了4年，中国货币供应量就激增50万亿元，存 量翻番。
• 这篇文章实证检验也基本支持金融抑制假说，在一个保守估计下，文章得出 金融的抑制至少导致了现有的M2/GDP偏高30%的结论。
• 并且，文中从货币流通速度的角度研究货币之谜，利率和汇率的扭曲，导致 经济中投资规模的膨胀和对外贸易部门的大规模发展，引发了大量的交易性 货币需求因而导致了货币流通速度的降低。
21世纪网数据部按比值法， 给出一个计算公式：各国 的M2/GDP评估系数= （M2/GDP）÷人均 GDP*1000。其含义是，均 衡人均收入差异后的各国 的经济货币化程度。GDP 采用世界银行提供的2010 年人均GDP数值
中国的货币超发了吗？
• PPT结构：
• 首先分析货币超发指标是否合理 • 其次从内生与外生的角度分析指标高不代表超发 • 再结合中国国情与学术论文介绍货币量的相关观点。
供给是存量数据，衡量的是某一时点的货币规模；两者不可直接比较。 • 批判4：各国融资机构差异。（中国是以银行体系的间接融资为主，
目前占比在80%左右）
观点2：高储蓄率与货币量的关系
• 中国经济中储蓄和投资结构严重失衡，中国52%的高储蓄率世上少 有。而全球平均储蓄率仅为19.7％，欧洲10%左右的储蓄率，美国储 蓄率大约6%。北欧社会福利较好的国家甚至经常负储蓄率。
• 居民储蓄率对货币量具有显著的Granger影响，而政府储蓄率对货 币形成没有显著影响。其原因一方面可能在于政府储蓄所占比重仍 然较小，另一方面在于居民储蓄向资本转化率较低，大量的储蓄并 没有参与到实体经济的创造中，因而对M2/GDP上升的贡献比较大。
• 高储蓄率原因： • 1、缺乏保障导致居民预防性储蓄大幅增加。 • 2、金融市场不发达,缺少多元化投资工具。 • 3、居民部门可支配收入占比明显下降（占比下降10%）。
年末，中国M2余额达到人民币97.42万亿元，居世界第一，接近全球货 币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍，比整个欧元区的货币供应量 （约75.25万亿元人民币）多出不只一个英国全年的供应量（2012年为 19.97万亿元人民币）。
• 2010年，中国的M2余额才刚与欧元区旗鼓相当；2008年，中国的M2 余额更是排不上全球前三，落后日本、美国，可见中国货币存量增长 之快。
一、货币超发指标是否合理
• 一般用货币化率来衡量一国货币是否超发，即M2/GDP， 还有一种是直接用M2-GDP得出货币超发43万亿的结论。
• 批判1：不同国家M2不可直接对比，因为统计的口径不一致。 • 批判2：未考虑货币流通速度。（我国货币流通速度较慢） • 批判3：GDP是流量数据，即衡量的是一段时期内产出的规模；货币
“M2/GDP”通常被用来度量一国的货币超发程度，一般而言，该比值越 大，货币超发越严重。中国M2与国内生产总值（GDP）的比值也创下 1.88倍的历史新高。
但是否就能因此认为中国 不存在严重的货币超发现 象？进一步思考，如果在 M2/GDP的比值上，进一步 剔除人均收入影响，将会 出现怎样一个排名？
中国货币是否超发——现状
• 考察一国的印钞额，国际上一般采用M2指标来度 量。M2是指“广义货币”，是货币供应量的重要指 标之一，国际上M2的计算公式是 “流通中的现金+ 支票存款+储蓄存款+政府债券”。M2不仅反映现 实的购买力（现金+支票存款），还反映潜在的购 买力（储蓄存款+政府债券）。
• 从存量上看，中国货币量已领先全球。根据中国央行数据，截至2012
• 全球范围来看，在新增的货币供应量上，中国已连续4年贡献约一半。
根据渣打银行2012年的报告，金融危机爆发以后的2009-2011年间， 全球新增的M2中，人民币贡献了48%；在2011年贡献率更是达到52%。 这样的增长规模和态势在世界各国经济发展史上都是少有的。
• 2012年，中国继续“巨量印钞”，新增M2达12.26万亿元，在全球新增 M2中占比仍高达46.7%。
• 货币化的深入，掌控丰富资源的各级政府变得更有钱。在货币化过 程中，由于实行了去责任化，公共开支占比下降，为政府“节省”大 量财富用于投资，使得投资成为中国经济发展的重要支撑力量，但 这导致了经济结构的失衡甚至畸形。
• 图：2000-2011年我国外汇储备总额 单位：以美元
我国对货币的投放主要通过三个渠道：财政支出与透支、公开 市场操作、外汇占款。2002年外汇占款已占当年货币总投放额 的一半以上，成为央行对市场投放基础货币的最主要渠道。
观点5：高房价与货币量的关系
• “中国货币之谜”超发的货币都被固化到房地产之中。如此天量的货 币增发，如果没有房地产的吸纳，产生的通胀将远比93、94严重