货币政策实施效果分析

货币政策实施效果分析

摘要：因为我国经济发展水平不均衡，统一的货币政策存有区域效应。采用面板分析的方法，对1996—年全国、开封县域存贷款数据及变化情况实行相关性和增长性分析后认为，统一的货币政策给不同区域带来不同的影响，经济不发达的县域货币政策效应弱于发达地区的货币政策效应；基层人民银行应实时分析货币政策在县域的实施效果，即时作出调整，达到货币政策调控经济运行的预期，促动县域经济健康发展。

关键词：货币政策；政策效果；县域效应；面板分析

一、数据、货币政策工具和对比期间的选择

（一）存、贷款月度数据的选择存、贷款是货币政策中介指标货币供应量和信贷规模的重要组成部分，存、贷款作为货币政策调控的中间变量，具有精确性、可控性和相关性。货币政策调控时，中国人民银行往往连续几个月调整、变动货币政策工具，操作比较频繁，于是采用月度数据，以便即时、敏感地反映货币政策的变动效果。本文从中国人民银行金融统计信息系统抽取了2006—年存款、贷款月度数

据，实行面板数据分析［1］。

（二）货币政策工具的选择货币政策工具主要有存款准备金率、

利率政策、再贷款、再贴现、公开市场操作、汇率政策和窗口指导等。近年以来，中国人民银行创设并使用了常备借贷便利、短期流动性调

节工具、抵押补充贷款、中期借贷便利、信贷资产质押再贷款等新型

货币政策工具，货币政策操作框架逐步得到完善。法定存款准备金率

和存贷款基准利率作为传统的工具，实施力度大、影响广、效果强，

本文选择这两种货币政策工具调整来分析货币政策调控效果。

（三）对比分析期间的选择治理经济衰退或抑制经济过热时，中

国人民银行会分别实施宽松或紧缩的货币政策。2006年—年，我国货

币政策经历了5段宽松或紧缩时期，根据法定准备金率和基准利率调

整日期，本文选择以12个月时间长度的5段为分析期间，如表1所示。以12个月时长为分析期间，理由是：（1）消除期间长短对计算相关

系数的影响。数据组的相关性大小与样本数量成正比，即期数越多相

关性越强，为此每段选择连续12个月的存、贷款数据为样本期间。（2）消除季节性影响。存、贷款受季节影响，月度变化有规律性，特

别是县域数据随季节波动较大。

二、存、贷款数据相关分析

（一）存、贷款月度数据相关系数计算与分析从表2中可看出全

国和开封县域存、贷款变动情况表现出以下几个特点：（1）在不同时期，两组数据相关系数大多在0.5~0.96之间，说明两组数据相关性较大；（2）两组数据相关系数货币政策宽松期大于紧缩期，这说明货币

政策工具调整时，县域存、贷款受到影响的水准不同，特别是在紧缩期，县域贷款受到的影响差异更大；（3）在货币政策宽松期，两组数

据相关系数在0.9左右，能够说货币政策工具连续调整，县域存贷款

受到的调控效果与全国接近，实施统一的货币政策在县域能达到调控

预期；（4）在不同时期，两组数据中储蓄存款相关系数都大于单位存

款相关系数，且单位存款相关系数在0.4~0.8之间，均值约0.59，说

明县域单位存款受到调控影响差异较大。

（二）存、贷款月度数据变化相关系数计算与分析对全国和开封

县域两组数据的月度环比值实行相关系数计算，结果如表3所示。从

表3中可看出全国和开封县域存、贷款变化情况表现出以下几个特点：（1）数据变化值相关系数低于数据绝对值相关系数,说明两组存、贷

款月度数据变化水准存有差异，而且数据变化越大，相关性越小；（2）在货币政策不同时期，两组数据相关系数大多在0.1~0.5之间，说明

全国和县域存、贷款数据月度变化相关性不高，同方向变动差别较大；（3）两组数据月度变化值的相关系数货币政策宽松期大于紧缩期，这

从另一方面说明宽松期调整时，开封县域存、贷款受到的影响更趋于

全国变化水平；（4）在货币政策不同时期，两组数据中储蓄存款相关

系数较大，贷款相关系数较小，说明开封县域储蓄存款变化与全国储

蓄存款变化最接近，开封县域贷款受到政策调控冲击较大，贷款表现

出更明显的区域效应。

（三）存、贷款月度数据增长性分析数据相关性大小还不足以说

明货币政策调整对开封县域存、贷款的影响水准，所以，引入存、贷

款增长数据，通过对比分析两组数据增长变动情况，来说明开封县域存、贷款是否像全国情况一样受到货币政策的逆向调节或调节的大小，货币政策工具连续调整对开封县域金融数据影响效果如何。存、贷款

增长情况如表4所示。从表4可看出，近10年来两组存、贷款年均增

长数介于紧缩期和宽松期增长数之间，这说明货币政策对全国和县域

是有调控效果的，但产生的效果不同：（1）不同的货币政策调控时期，两组数据各项目增长参差不等，说明开封县域受到调控政策的影响水

准与全国不一致，货币政策效果在县域存有区域效应；（2）在不同的

货币政策调控时期，两组存款数据相关系数较高，而增长互有高低，

受到调控影响水准大小不一，总的来说增长比较接近，说明开封县域

存款受到调控效果与全国比较一致；（3）在不同的调控时期，开封县

域贷款增长远低于全国，在紧缩期，两组贷款相关系数小，而开封县

域贷款增长远低于全国水平，说明当地信贷受到紧缩政策调控更严重。在宽松期，两组贷款相关系数大，而开封县域贷款增长低于全国水平，说明当地信贷在政策扩张时仍受到部分抑制；（4）无论是紧缩期还是

宽松期，开封县域居民存款增长普遍高于全国水平，而当地单位存款

增长普遍低于全国水平，说明县域居民储蓄意识较强，受政策调控影

响较弱，而当地企业受到政策调整影响较大。（四）分析结论自2006

年以来，无论货币政策在紧缩期或者宽松期，从开封县域存、贷款数

据变化情况看，货币政策工具调整对开封县域影响水准不同，由此在

开封县域产生不同于全国的货币政策效果，在县域存有“区域效应”。在货币政策调控时，开封县域存款产生“区域效应”较小，贷款产生“区域效应”较大，贷款受到抑制较强。

三、货币政策“区域效应”成因分析