可转债价格影响因素

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影响可转换公司债券价值的主要因素
影响可转换公司债券价值的因素很多，以下我们从几个比较重要因素着手，分析其作用于可转换债券价格的机理。

一、发行公司经营业绩：该公司业绩成长性越好，股票价格的成长性就越好，可转换公司债券的价值越高。

详解陈述：可转换公司债券作为发行公司向会公众筹集资金的有价证券的凭证，代表了发行公司获取利润的能力和增长潜力，因此同股票一样，公司的经营业绩是影响可转换公司债券最本质的因素。

该公司业绩成长性越好，股票价格的成长性就越好，可转换公司债券的价值越高。

发行公司业绩下滑，可转换公司债券的价值也会降低，如果发行公司业绩下滑到出现信用危机，此时可转换公司债券则隐含着巨大的风险。

二、期限：纯债券+期限对可转换公司债券价值的影响是其债权性质和股票期权性质共同作用的结果
详细陈述：期限对可转换公司债券的影响较为复杂，我们主要从两个方面考虑，一是从纯债券角度，对于相同的票面利率、相同的信用等级的两只可比债券来说，期限越长，其折现到现在的价值越低；二，从可转换公司债券赋予投资者转换成股票这个角度，很显然，一只期限还有几年的可转换公司债券肯定比期限只有几个星期的可转换公司债券有更多价格上涨机会，可转换公司债券的期限越长，获得转换的机会以及股票增长的机会就越大，其股票期权的价值也就越大，期限较短，尤其是在长期熊市过程中，很难找到转换升值的适当机会。

由此看来期限对可转换公司债券价值的影响是其债权性质和股票期权性质共同作用的结果，当股价与转股价水平相当的时候，往往这种影响呈现抛物线的形状，即当期限延长的时候，可转换公司债券价值主要受期权价值的作用，随着期限的延长而增加，而当期限延长到一定的程度时，可转换公司债券价值受债券价值的作用，价值将回落。

三、发行规模：间接影响（会有稀释作用）
详细陈述：发行规模虽然表面上对可转换公司债券的价值影响较小，但由于可转换公司债券的发行规模关系到发行公司的未来盈利水平，因此其间接作用也是不可忽视的。

实际上，发行规模的确定也是一种两难的取舍，发行规模越大，发行公司获得了资金越多，就越有可能从中获得更高的利润，股票和可转换债券就越有升值的可能，而发行规模越小，可转换公司债券转股所增加的股本对未来业绩稀释就越小，可转换公司债券的价值就越高。

因此对于发行公司和投资者来说，应该有一个最优发行规模的概念。

四、利率水平
我们主要探讨三种利率的影响：
1．票面利率：正向影响
详细陈述：票面利率是可转换公司债券投资者的基本回报，也是可转换公司债券投资价值的保底价值指标，在其他条件相同的情况下，票面利率与可转换公司债券价值成正向关系。

2．市场利率：反向关系
市场利率与可转换公司债券的价值成反向关系，市场利率越高，意味着投资可转换公司债券收益降低，可转换公司债券的投资价值就越低，反之，市场利率越低，可转换公司债券的投资价值也就越高。

当然这种影响在不同情况下，效果是不一样的，当股票价格远高于转股价格的时候，可转换公司债券几乎不受市场利率变动影响，但若股价较低时，可转换公司债券就如普通债券一样，对于市场利率变动非常敏感。

3．无风险利率
无风险利率增加意味着整个经济中的利率增加，此时，股票价格的预期增长率也倾向于增加，因此股票买权的价值就增加。

然而无风险利率的增加同时也意味着股票买权持有者收到的未来现金流的现值将减少，这将减少股票买权的价值。

理论上已经证明了，前者的影响将起主导作用，即随着无风险利率的增加，股票买权的价格总是随之增加，拥有股票买权性质的可转换债券的价值也增加。

五、标的股票
可转换公司债券的标的股票是影响可转换公司债券价值最直接的因素。

1．标的股票价格
我们在前面已经阐述了可转换公司债券价值与标的股票的关系，并用“可转换公司债券价格走势的理论图示”来表述，可以看出，股票价格与可转换公司债券的价值趋势是一致的，股票价格低，可转换公司债券的价值也低；股票价格上升，可转换公司债券的价格也随着上升。

当股票价格处于较低位置的时候，可转换公司债券的价格下跌幅度明显小于股票价格的下跌幅度，这是因为可转换公司债券具有固定收益债券的性质，可转换公司债券的票面利率提供了下跌的支撑作用，阻止了可转换公司债券价格的继续下跌。

2．标的股票价格波动率
从数学角度，股票波动率是股票价格变动的标准偏差，股票价格波动率反映的是某段时间股票价格偏离其平均价格的程度，它用来衡量股票价格变动的不确定性。

例如1999年雀巢股票年波动率为20％，可口可乐股票年波动率为34％，亚马逊股票年波动率为123％，这说明亚马逊股票价格不确定程度要远远高于可口可乐和雀巢。

较高的股票波动率意味着股票更多的上涨可能，当然也意味着更多的下跌可能，但是由于可转换公司债券对股票下跌的保护机制，所以可转换公司债券持有人将会从高波动的股票中获利。

如亚马逊股票的波动率是雀巢的6倍，亚马逊转债的持有人因此比雀巢转债有更多的获利机会。

全球可转换债券市场IT行业的可转换公司债券往往受到投资者的欢迎，这点不能不与其较高的股票价格波动率有很大关系。

股票价格波动率是决定可转换公司债券价值的一个决定性因素。

3．股票红利：反向关系
详细描述：一般情况下，可转换公司债券的转股价格不因股票红利而作调整，因此在正常情况下，可转换公司债券的持有人不能享受股票所带来的红利，股票红利越高，除息后股票价格因红利因素下降得也越多，可转换公司债券的价值就越低。

可转换公司债券的价值，与预期红利的大小成反向变动。

六、转股价格
发行可转换公司债券时所制定的转股价格既体现了公司的经营业绩，也代表着可转换公司债券的投资价值，通常初始转股价格比股票价格要高，这个溢价水平的高低取决于公司未来增长的预期以及过去的经营业绩，经营业绩好的公司其转股价格的溢价水平可能更高些，效益较差的公司溢价水平会低点，对于同一可转换债券，在其他条件不变的情况下，转股价格越高，股票买权执行价格就越高，股票买权价值就低，可转换公司债券的价值就越低。

另外转股价调整也是影响可转换公司债券价值的一个非常重要的因素，虽然该条款是容易被人忽视的条款，但是如果发行公司执行转股价调整的条款的话，可转换公司债券有可能会产生阶跃性价值变化，而且依据不同的调整准则，对可转换公司债券价值的影响也是不同的。

1．除权调整
除权比较麻烦，不用讲了
2．转股价向下调整
可转换公司债券的特别向下调整条款在特定的情况下将转股价格向下调整，使得可转换公司债券持有人所拥有的股票买权的执行价格也向下调整，转股可能性提高，因此有利于可转换公司债券的持有人，可转换公司债券的价值也随之提高。

七、赎回条款
虽然赎回条款往往只起到加速转股的作用，但无论如何，赎回条款的受益人都是发行公司，不论是硬赎回还是软赎回，赎回条款都限制了可转换公司债券的最高回报率，因此某种程度上限制了可转换债券的最高价值。

八、回售条款
通常情况下，回售收益率要高于票面利率，因此回售条款无疑大大增加了可转换公司债券的价值，在股票价格持续低迷的情况下，这个价值尤其具有意义。

但是在取得高回售收益率的同时往往意味着较低的票面利率，因此，对于投资者来说，在回售之前所得的收益可能较低。

实际上，影响可转换公司债券的因素很复杂，而且各个因素是相互联系的，可转换公司债券的投资价值最终是投资人和发行人利益通过市场这个平台相互制约和相互妥协的结果。