长期投资决策分析

（2）调整方法 ）
• 确定当量法
• 将不确定的各年现金流按照一定系数（确定当量系数）折算为 大约相当于确定的现金流量，再以无风险贴现率贴现后，进行 投资项目决策分析的方法。也称为等价现金流方法。
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第三节 风险分析
• • • • 确定当量系数（d）= 等价无风险现金流 / 原预期风险现金流 （ ） 1≥d≥0 。运用中可根据风险的大小，选取不同的系数 投资项目风险的大小，可根据标准离差率来确定 确定当量系数与现金游泳以入时间有关，且因人而异
第四篇 长期投资决策
第十三章 长期投资决策分析
第一节 敏感性分析
1. 长期投资决策中的敏感性分析的意义
(1)敏感性 敏感性
• 敏感性是指同某项目相关联的某一因素发生变动，对 该项目的预期效果（结果）所具有的影响程度 • 某一因素变动不大或在较小范围内发生变动，而由此 造成的影响却很大，表明该相关因素的敏感性很强 • 一旦将它们的敏感性程度测定之后，人们就应对具有 较强敏感性的有关因素予以特别的重视
（2）决策步骤 ）
• • • •
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画出决策树，识别各分支及分支数量 n 计算第 i 个分支的NPVi（i=1，2，3，……n） 计算联合概率Pi （i=1，2，3，……n） 计算期望净现值并据以进行决策
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第四节 典型的长期投资决策分析
1. 固定资产租赁或购买决策
• 概率法
• 通过计算投资项目的年期望现金流，再将其按无风险贴现率贴现 计算总现值，减去初始投资额，得出期望净现值，据此来评价风 险投资项目的一种方法 • 适用于各年现金流相互独立（互不相关）的投资项目
NCF
t
=wk.baidu.com
∑
mt
NCF
i =1
ti
Pti
NPV
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=
n
∑
NCF
t =1
t
× PVIF
• 年净现金流入量和有效使用年限对IRR的影响程度可用敏感 系数表示 • 敏感系数是目标值变动百分比与变量值的变动百分比的比值
目标值的变动百分比 敏感系数 = 变量值的变动百分比
• 敏感系数大，表明该变量对目标值的影响程度也大，该变量 的因素为敏感因素；反之，敏感系数小，表明该变量对目标 值的影响程度小
(1)决策分析特点 决策分析特点
• 所用设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设 备的运行费用也相同 • 只需比较两种方案的成本差异及成本对企业所得税所 产生的影响差异即可
(2)固定资产租赁或购买决策 固定资产租赁或购买决策
2. 固定资产修理和更新的决策
(1)决策分析特点 决策分析特点
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• 运行费用：包括设备的能源消耗及其维护修理费用等等 • 消耗在使用年限内的设备本身的价值，它是以设备在更新时 能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是 设备的购入价与更新时的变现价值之差
(2)生产设备最优更新期的决策 生产设备最优更新期的决策
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第四节 典型的长期投资决策分析
• 决策是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选 择继续使用旧设备还是将其淘汰，而重新选择性能更优 异、运行费用更低廉的新设备的决策 • 假设新旧设备的生产能力相同，对企业而言，销售收入 没有增加，即现金流入量未发生变化，但是生产成本却 发生了变化 • 新旧设备的使用寿命往往不同，因此固定资产修理和更 新决策实际上也是比较两个方案的年平均成本
(2)盈亏平衡分析的意义 盈亏平衡分析的意义
• 盈亏平衡分析所提供的信息，对于企业预测成本、收 入、利润和预计售价、销量、成本水平的变动对利润 的影响有重要作用
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第二节 盈亏平衡分析
2. 盈亏平衡分析的基本模式
(1)实物量形式 实物量形式
FC V = P -A V C
• 分别测定年净现金流入量和有效使用年限对IRR的影 响程度
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第二节 盈亏平衡分析
1. 盈亏平衡分析的意义
(1)盈亏平衡分析 盈亏平衡分析
• 盈亏平衡点又称为保本点，或盈亏临界点，是指利润 为0时的销售量或销售额 • 盈亏平衡分析是本量利分析的基础，是根据成本、销 售收入、利润等因素之间的函数关系，预测企业在什 么状态下达到不亏不盈状态
(2)价值量形式 价值量形式
FC P-AVC PV = P × =FC/ P-AVC P
(3)固定成本变动对盈亏平衡点的影响 固定成本变动对盈亏平衡点的影响
• 固定成本虽然不随业务量的变动而变动，但企业经营能 力的变化和管理决策都会导致固定成本的升降，特别是 酌量性固定成本更容易发生变化，导致盈亏平衡点变动
• 测定涉及投资项目的若干因素中的一个或几个因素发 生某种变动后，对该项决策所形成的影响及其影响程 度，深入观察投资项目可行性及预期经济效益的变化 • 通过开展长期投资决策的敏感性分析，可以使企业管 理者预见到有关因素在多大范围内变动，不会影响到 原方案的可行性 • 一旦有关因素的变动使得原定的投资方案无利可图时， 企业管理者能够主动采取相应的措施，就各该方案的 某些特定方面进行必要的调整和修正 • 借助于敏感性分析，企业管理当局可以重新认识和评 价原定投资方案的有效性，避免因决策失误而给企业 带来不应有的损失
• 在使用年限不变的情况下，年净现金流入量下降到多少时， 方案仍然可行
• 方案有效使用年限的下限
• 在年净现金流入量不变的情况下，有效使用年限下降到多少 年时，方案仍然可行
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第一节 敏感性分析
(2)以IRR为基础的敏感性分析 以 为基础的敏感性分析
• 敏感系数
（2）根据项目风险调整资本预算的方法 ）
• 通过决策变量调整（贴现率、现金流） • 决策树法等
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第三节 风险分析
2. 通过贴现率调整风险
（1）调整原理 ）
• 由于未来的现金流量是不确定的，因此，投资决策分析 中使用的贴现率，应该是含风险报酬的贴现率，即按风 险程度调整贴现率。 • 将与特定项目有关的风险报酬率，加入到使用的贴现率 中，构成了根据风险调整后的贴现率，据此进行分析。
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第三节 风险分析
1. 资本预算中的风险
（1）基本涵义 ）
• 投资项目的现金流是人为估计的结果，具有一定的不确 定性。 • 投资项目的风险是指投资项目现金流偏离其预期值的不 确定性。偏离程度越大，项目的风险越大。 • 当其风险大到足以影响到项目的决策时，就必须要对风 险进行分析与调整，以确保投资决策的正确性。
(2)长期投资决策中的敏感性分析 长期投资决策中的敏感性分析
• 是指选定了某一最优投资方案后，为了保证决策的正 确性和可靠性，防止相联系的有关因素发生变动而可 能造成的不良影响与后果而进行的计量、测算
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第一节 敏感性分析
(3)长期投资决策中敏感性分析的重要性 长期投资决策中敏感性分析的重要性
(2)固定资产修理和更新的决策 固定资产修理和更新的决策
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长期投资决策分析
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第四节 典型的长期投资决策分析
3. 生产设备最优更新期的决策
(1)决策分析特点 决策分析特点
• 生产设备最优更新的决策就是选择最佳的淘汰旧设备 的时间，此时该设备的年平均成本最低 • 与生产设备相关的总成本在其被更新前包括两大部分
（2）调整方法 ）
• 根据 CAPM 调整贴现率 kj=kF+βj×(km-kF)
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第三节 风险分析
3. 通过现金流调整风险
（1）调整原理 ）
• 在风险投资决策中，投资项目未来的现金流是不确定的 现金流，因此需要将不确定的现金流调整为相对确定的 现金流。 • 再以无风险的贴现率进行贴现，据以作出评价。
k ,t
− IO
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长期投资决策分析
第三节 风险分析
4. 评估资本预算风险的决策树法
（1）基本涵义 ）
• 利用现金流量决策树，分别计算各种可能情况下现金流量的净现 值，并按联合概率计算出期望净现值，据以评价投资项目的一种 方法。 • 考虑了投资项目未来各年现金流量之间的相互依存关系，涉及条 件概率和联合概率问题。
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第一节 敏感性分析
2. 长期投资决策中的敏感性分析
(1)以NPV为基础的敏感性分析 以 为基础的敏感性分析
• NPV＞0方案可行。如果方案的年现金净流量或使用 年限发生变化，方案的可行性就将随之而发生变化 • 敏感性分析就是分析这两个因素可以在多大的范围内 变化，方案在预定贴现率的条件下仍然可行 • 计算出年净现金流入量的下限