国际热钱流入对中国经济的影响及对策

视中国经济金融动向。伺机进入。一旦金融政策调整吖现偏颇，蛰
伏下来的大量国际热饯便会兴风作浪。热钱流入对中国经济的影响 有以下几方面： （一）国际热钱漉入对中国货币政策的影响 ２００４年以来。中国实施的包括紧缩性货币政策在内的宏观调控 都是为抑制国内通货髟胀的潜在压力．货币供应最的增长也一直保 持在１４％左右。但是国际热钱对中国的广义货币供应量造成了极大 的压力。因为国际热钱大量涌人。迫使央行被动地增加货币投放， 从而减少相关货币政策的效果。央行的这种被动性是由于中国银行 汇率政策造成的。根据银行的汇率政策，中国对进来的外汇只能被 动地兑换，而且进来多少就必须兑换多少，如果国际热钱不断涌 入．人民币的需求就会不断上升，最终加大人民币的升值压力。由 于人民币的升值压力增加，会促进热饯进入，又会加大中国货币的 投放，从而造成人民币的升值压力进一步上升。最终有可能进入一 个恶性循环。大大降低宏观政策的效果。 （二）加剧人民币升值压力 近几年中国进出Ｅｌ贸易势头强劲，国际收支出现持续较大顺 差，而美国等西方国家与中国贸易出现逆差，加上其国内经济长期 疲软，美日等国为转嫁本国经济困境。借口近年中国外汇储备迅速 增长。极力助推、鼓噪人民币升值，对国际热钱涌人中国产生了推 波助澜的作用，使中国外汇储备规模激增，加剧了人民币汇率升值 压力，扩大了国际社会对人民币升值的预期。因此，只要人民币升 值预期不变，流人的国际热钱会继续增多，人民币升值的压力会更 大。 （三）国际热钱流入对房地产市场的冲击 类似予亚洲金融危机前国际热钱流人东南亚各国的情形，２００３ 年以来相当一部分国际热钱流向了中国房地产，瓤且对中国房地产 市场已经造成了较大的不良冲击。央行上海分行的（２００４年上海市
金融运行报告）显示。据不完全统计，２００４年ｌ—１１月，通过多种
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万方数据
大落的现象，市场的风险也得到了有效的控制。因此，即使有部分 国际热钱进入和撤出中国期货市场，对中国期货市场的稳定也不会 产生多大的影响。但作为监管部门，必须对违规进入期货市场的资 金进行严密的监督。以便控制市场潜在风险。 （五）金融宏观调控难度大 因为现金的流动性最强，最方便随时进入、随时撤离，所以向 中国商业银行结汇成了国际热钱的首要选择。国际热饯套利活动是 通过套取该国货币从事投机性交易，因此大量的套利活动，导致国 际短期资本的大量流人。国际热钱的结汇使中国外汇占款增加，央 行不得不增发基础货币，因而冲击了正常的货币流通，在货币乘数 的作用下，市场上的货币供给鼍大大增加，加大了国内通货嘭胀压 力。２００４年全年基础货币投放达到６６００多亿元人民币，按照１０００ 亿美元的国际热钱流人测算，就有８０００多亿元人民币。因此，仅
强。但实际情况果真如此吗？众所周知，美围国债的利率非常低 廉，只要全球通胀宰略高于美国国债利率，那么我们在美同囝债ｔ 的投资实际就是亏损的。在现存的国际政治经济格局下，美国国债 利率、美元实际购买力以及全球通货膨胀率全部由荚联储的政策操 纵．因此投资美围围债不仅不安全，风险反而很大。流动性的同题 不强．如果当外资大规模撤离时再抛售美国国债，无疑会导致外资 加速撤离，所以现在购买的美国圄债越多，将来发生美元支付危机 时能够动用的外汇储备就越少。今后不但继续降低美国国债在外储 中的比例，而且逐渐抛售美国国债。
Ａ股市场又添了一项新的不稳定因素——国际热饯。Ａ股市场正面
昭着来自国际热钱不确定性的重大困扰。一方面，中国仍在“加息 ＋升值”轨道上运行，国际热钱涌人中国的动力增强；另一方面， 宏观和政策面引发股市从最高点下跌７０％，投机资金抽逃迹象明 显。今年国际热钱频繁进出的可能性显著增强，将放大Ａ股市场的 震荡幅度，为股市埋下隐忧。 对于中国Ａ股未来的走势，除丁政策这一不可抗力的因素外， 必须从国内现有存量资金以及外部国际热钱这两个方面去考虑。笔 者认为，限售股减持在短期内将成为影响Ａ股走势的最主要因素， 而在分析了国际热钱的数据后，笔者认为，因为国际热钱的速度和 规模在未来３年内所能造成的影响，已经有可能超过限售股减持对 Ａ股市场造成的影响。（次贷危机使得全球金融市场震荡加剧，部 分资金从美国金融市场，转向新兴市场；美元贬值推高原油、黄 金、大宗商品的价格，也吸引了部分投机资金；美元兑各主要货币 贬值也可能改变全球投机资金的流向。全球热钱的动向更加令人无 法捉摸。中国Ａ股市场在此其中处境令人担忧。 ｚ债券市场 数据显示，外资银行已经大幅度地进入中国银行间国债市场。 由于监管原因，目前外资银行还不能直接进入中国交易所交易的国 债市场。但由于一定数目的国际热钱通过经常账户转为人民币后以 个人名义存入银行。这些资金可以很容易进入中国交易所交易的国 债市场。这方面的数据还难以获得，有待进一步研究。 ３．期货市场 经过十多年的探索和实践．特别是１９９９年底中国期货市场整 顿重组后，期货市场得到了稳定发展。随着２００１年中国加入ＷＴＯ， 中国期货国际化程度持续提高，同时受国际因素的影响也在加强。 由于期货市场国际化程度的增加，海外人民币升值相关产品的交易 与中国期货市场交易的关系也越来越密切。从２００２年１１月人民币 升值压力提升以来，特别是２００３年ｌＯ月上旬境外人民币升值压力 达到顶峰的时候。中国期货交易受到境外人民币升值期望相当大的 影响。上海期货交易所的钢期货交易数年来成为中国期货市场最稳 定，市场功能发挥最充分的合约。ｌＯ多年来，上海期货交易所建立 了严格的风险管理制度，期货市场运作平稳，价格也没有出现大起
国境内；第二步，把外汇转换成人民币资产；第三步。获利退出。 当人民币记录预期改善、利率高于外币时。国际热钱会千方百计地 流人套利。当这两个条件发生反方向变化时．国际热钱就会迅速撤 出，国际热饯流人的突然中断或急剧的资金短缺会严重地打击货币 金融市场。导致金融危机、经济危机突发，引起社会政治经济生活 的动荡不安。国际热钱对一国金融市场的破坏力已经有太多的前车 之鉴，可供中国参考。即使最发达的金融市场面对国际热钱的监管 仍显得束手无策。 二、对国际热钱问题的思考与建议 （一）资本项目：严格控制“热钱”流入 从历史上看，金融危机的直接导火线都是外资在短期内大量撤 离，资本项目开放的金融体制将使外资来去自如。因此，一方面严 格控镪国际热钱流人，另一方蘑坚持资本项目不开放，不让外资随 意撤出是现阶段中国金融改革决不能跨越的底线。 （－－）人民币汇率：确保人民币币值稳定 目前。强调人民币升值甚至变有管理的浮动汇率制为完全浮动 的汇率制度的观点甚为流行，这种观点并没有从中国的具体国情出 发，而是片面地强调提高开放度。人民币升值不仅影响中国整个制 造业的发展。更会吸引更多的国际热钱涌人，进一步形成人民币升 值压力和预期。人民币汇率上升使已经建仓人民币资产的国际热饯 不断增值，人民币汇率升值速度越快升幅越大，国际热钱获利了结 的冲动也就越强。不仅如此，如果人民币汇率的升值速度高于美元 利率，人民币与美元之间将形成无风险套利。因此，现阶段人民币 决不能快速大幅升值。 （三）资产价格与国际贸易资产价格不能大幅上涨 严防国际热钱炒高国内资产价格，国际热钱进来一般来说不会 满足于人民币升值和利差这点获利空间的，还要拉高楼市和股市从 中获取更大利益。因此在国际热钱居高不下的情况下，一方面要控 制资产价格防止出现泡沫，但另一方面又要防止资产价格过低，给
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口叶青
摘要：面对人民币升值、资本市场火爆，大量国际热钱纷纷流 入中国，时中国金融安全造成冲击。对中国来说。以股权投资、债 务融资等各个领域阻击熬钱涌入，依然。任重而道远”。本文通过 分析热钱流入对中国经济的影响．进而提出了应对熟钱流入的长久 战略，即“抓两头”战略，一方面防范投机性资本的流入．另一方 面做好资本漉入后的管理。 关键词：国际燕钱；中国经济；影响；对策 热钱．又称。逃避资本”，也叫游资，或叫投机性短期资本， 只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期 投资性资金。国际问短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险。 追求汇率变动，重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利 益，而热钱即为追求汇率变动利益的投机性行为。当投机者预期某 种货币的价格将下跌时，就出售该通货的远期外汇，以期在将来期 满之后。以较低的即期外汇买进而赚取此一汇兑差价的利益。由于 此种纯羼买空卖空的投机行为，故与套汇不同。热饯投资对象是外 汇、股票及其衍生产品市场等，具有投机性强、流动性快、隐蔽性 强等特征。当前，因美国次债而导致的世界金融危机的到来，让我 们要更加警惕热钱的流入对中国经挤的影响。 一、国际热钱对中国经济的影响 目前，除了１．８万亿美元的国际热钱滞留在中国伺机而动外， 还有相当数量的国际热钱潜伏在中国香港和周边地区，正在密切注 途径流人上海房地产市场的境外资金总量超过２２２亿元，较２００３年 增长１３．３％，其中：用于房地产开发的约１５０亿元，占上海市全年 房地产投资开发总额的１２．７６％；用于购房的约７０亿元，占上海市 ２００４年商品房销售额的比例为３．０９％。这些国际热钱的流动直接 带动了房地产市场价格的上涨。而房价的持续上涨对中国经济的平 稳增长和人民生活水平的提高均造成了负面影响，一旦热钱撤离房 地产市场，或者房地产泡沫过大而急速破裂，带给经济的负面作用 将难以估计。国际热钱如果不加限制和管理的话，一旦房价无法支 撑。国际热钱迅速撤离，这将意味着银行的金融资产受到严重威 胁。会直接威胁到国家金融体系的安全，甚至引发大的社会动荡。 （四）国际热钱流入对中国资本市场的影响 １．股市新添“变数” 中国Ａ股市场是走牛还是走熊，存量资金是一个重要的因素。 用最简单的逻辑去分析，般市购买股票的资金增加，股市走牛。股 市购买股票的资金减少，股市走熊。至于国民经济企监利润等因 素，也只能是以各种形式转化为股市资金之后。才能作用于股票市 场，推动股市上涨。今年国内外股市继续受到次贷危机的影响，而
［１】刘宏刚．热钱涌动流入速度加快，未来或将破８０００亿美元．２ｌ
世纪经济报道，２００８年５月８日． ［２］邢飞．报告称中国热钱规模超金融危机前东亚承受能力．北京 晨报。２００８年５月６日．
［３］雷达．疯狂热钱揽得全球不安宁。随时可能引发危机．华声
报。２００６年８月１４日． ［４】最新热钱数额达１．７５万亿，规模或巴赶外储．解放网，２００８ 年６月２５日． ［５］国内热钱年将达６５００亿美元．广州日报，２００８年５月７日． ［６］社科院报告：入境中国热钱１３．６万亿，巴超外储．香港文汇 报．２００８年６月２６日 ［７】国际热钱加速流入中国．证券时报，２００８年５月２４日第７版．
（五）防止房地产泡沫：打击过度投机行为
笔者建议应再次提商炒作交易税收。提高炒作成本。让境外热 钱即使获利也要脱层皮；大蝠度提高房地产领域风险向银行蔓延的 防洪堤的高度。目前开发贷款自有资金比例通常在２５％。目前政策 调控的目标是要提高到３５％，按揭贷款通常在２０％—３０％，要提 高到３０％到４０％。如果房价再次炒高，这个自有资金比例至少应 提高１０％以上，从深圳的房价调整我们看到２０％到３０％的首付比 例太低，可能２个月就把银行套进去了，或者说暴露在风险之中 了。 事实上，中国目前国际热钱流入对房地产市场的影响更大，与 房地产泡沫的形成关系密切，因而对房地产的危害也更明显。 （六）进一步完善金融体系的监管：防范国际热钱炒作市场的 行为 相关监管部门应该紧密合作，对进人中国的国际热钱进行有效 监管．以防范金融系统风险的发生。原全国人大代表、北京大学中 国经济研究中心主任林毅夫认为，热钱列中国来有三种目的，赚中 美利率的逆差、赚费率升值的预期和赚资本市场房地产市场的价格 差。只要目前主动的、可控的、渐进的汇率政策继续坚持下去，境 外热钱也赚不到钱。如果这三方面都赚不到钱，它就不会流进来。 因此对于提高利率导致国际热钱涌入的同题，不必太过担忧。 参考文献：
仅国际热钱流入就超过了全年的基础货币投放额。这迫使央行在公
开市场大量运用央行票据强行冲销，仅２００４年央行就发行了近１．５
万亿元票据对冲。这大大增加了央行的操作成本，同时也使得我国
货币政策主动性不断下降，货币政策效果大打折扣，增加了通货膨 胀的压力。 （六）扰乱了正常金融秩序
国际热钱投机的过程一般分为三个步骤：第一步，设法进入中