金融工程案例

教育
2020/3/20
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股价为什么下跌
对银行管理衍生品能力的怀疑
衍生品被用于管理利率风险，但可能引起新 的风险
消除了“过多”的利率风险
对较低的风险,股权价值也相应降低
银行没有正确的控制风险
主要关注于会计收益,忽视对价值暴露的度量
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三种备选方案
这些衍生品用于进行利率风险管理并且是一种
组合投资的手段。银行的高级管理层被迫重新
回顾其管理过程，并且将决定如何对分析家的 关注和问题进行回复。
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分析框架
1. Banc One的问题是什么？
2. Banc One如何管理其利率风险暴露？为 什么大量的运用衍生品来管理其利率风 险暴露？
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Banc One的资产负债管理
典型美国银行的资产和负债
负债：浮动利率负债（如联邦基金借款）和 长期固定利率负债（如存单）
资产：浮动利率资产（如利率可调的住房抵 押贷款和其他贷款以及浮动利率投资）和长 期固定利率资产（如固定利率的住房抵押贷 款和证券投资）
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Banc One的资产负债管理
资产负债管理涉及到使银行的资金流入 和流出的经济特点相匹配
到期期限 久期(duration) 固定利率/浮动利率特点 随市场利率变动的再定价区间
平衡性资产
固定利率投资,如国债
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Banc One的资产负债管理
Banc One的资产负债管理目标
什么都不做 放弃或者严格限制衍生工具头寸 教育投资者，就银行如何运用金融衍生
品进行更为彻底的披露
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2、如何管理利率风险以及金融 衍生品在其中的作用
Banc One的资产负债管理 管理利率风险暴露的方法 为什么用衍生品而不是投资进行管理
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股价为什么下跌
衍生品“扰乱”了银行的财务报表
衍生品用于“掩饰”银行的主要弱点 对策：通过完全的信息披露
衍生品“迷惑”了投资者并且“使得外 界的人无法评估假定的风险”
衍生品使得银行更不透明，投资者要求更高 的风险补偿
对策：对投资者就衍生品的应用及管理进行
当时美国银行业正在进行一场大规模合并，如
果停止并购意味着丧失一个特别吸引人的并购
机会
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股价下跌对Banc One的影响
银行的成长性、赢利性以及估价都源于 其活跃的收购过程。如果Banc One停止 收购银行，这将会损害到其战略并且从 长期来看将会降低股票价格
股价下跌对于Banc One不断用股票收购 银行的战略影响很大——Banc One处于 困境之中！
美国国内财务状况最好的银行之一，平 均资产收益率、平均权益收益率和普通 股东权益与资产之比最高，每股盈利连 续24年一直保持增长
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股价下跌对Banc One的影响
股东权益的损失 影响到公司并购战略
股权融资并购：稀释效应
会计稀释：每股净收益的降低 经济稀释：股权的销售价格低于其“真实价
第一银行公司资产负债管理
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案例回顾
Banc One，全美最大的超级区域性银行之一， 其股票价格在1993年内大幅下跌，由$48.75 （1993年4月时）下跌至$36.75（现在，1993年 11月14日）
尽管无法确定股价下跌的具体原因，一些分析 家对银行持有的大量金融衍生品进行了批评。
投资于传统证券和衍生工具使得资金本金保 值并获取合理的收益率
保留足够的流动性 控制Banc One盈利随利率波动的风险 在不需要增加银行资本要求的条件下实现以
上目标
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Banc One的资产负债管理
Banc One的资产负债管理历程
1980年以前，没有精确的度量利率风险，一 般避免投资长期证券
0.7954
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Banc One公司背景
经营战略指导原则－－“不平凡的合作 伙伴关系”
人事方面权力分散，给子公司经理完全的自 治权
信息方面集权，集中每个子公司的财务，生 产效率，业绩表现等方面的信息
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Banc One公司背景（续）
总部位于俄亥俄州哥伦比亚，总资产765 亿美元，是俄亥俄州最大和美国第八大 银行持股公司，共有78家银行子公司
业务战略：
集中于零售和中间市场商业客户
利用基础手段加强客户服务和帮助管理银行 子公司
通过兼并盈利银行实现快速成长
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Banc One公司背景（续）
兼并交易举例：1993年11月，与Liberty National Bancorp的交易
兼并目标的选择
交易方式：利益分享,用股票支付
Banc One的股价 Banc One与Liberty National
股票比
$41.57以下
0.8421
$41.57-$44.00
价值$35的股票
$44.00以上
值” ——银行管理者主要考虑
Fra Baidu bibliotek
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股价下跌对Banc One的影响
▪ 影响到公司并购战略（续）
▪ 债权融资并购
▪ 资本充足度要求等限制了银行的举债数额
▪ 税收的影响：现金购买应交税，股权融资免税
▪ 会计处理上的差异：现金购买产生大量的无形 资产
▪ 降低并购程序
▪
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3. 什么是AIRS?为什么银行更倾向于用这 种工具来管理利率风险？
4. Banc One如何控制同衍生品组合相关的 其他风险？
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1、问题是什么?
Banc One公司背景 股价下跌对Banc One的影响
股价为什么下跌
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Banc One公司背景
1981—期限缺口(maturity gap)分析 1984—资产和负债模拟方法，“在线资产负
债表” 1993—重新设计 “在线资产负债表”
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银行的利率风险暴露管理