从未来经济发展的核心动力中寻找投资主线
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掉 以轻 心。
投 资 占 ＧＤＰ的 合 计 比重 从 １ ７ ９年 的 ３ ％ ９ ４ 快 速上 升 至 现 在 的 ７ ％ 以上 。 出 口激 增 必 ５ 然导 致产 能 相对 过 剩 ；投 资激 增 意 味着存 在
在 中国 ，就 业 是维 持 经 济 高速 增 长最 主 要 的 因素 之一 。但 是 近 十年 以来 ， 为 了维 持 经 济 的增 长 速 度 ， 以房 地 产 为 代表 的资 金 密
我 国 实体 经济 遭 受较 大 困难 的时候 ，由于 固 定 资 产 投 资 的 带 动 ，上 证 综 指 创 出 了 ２ ４ ２５ 点 的新 高 ，之 后 随着 投 资 热潮 的 消退 ，股 市 连年走 低。２ ０ ０ ６年 开始 的全球 性房地产 热潮 、 ２０ ０ ９年 的全球 性投 资拉动 等 ，都 带来 了股 市 爆 发性 的上 涨 ，但 一 旦 固定 资产 投 资繁 荣 周 期结 束 ，股市 必然 跌 回原点 。 因此 ，过 去 １ ０ 年 国内经济 获得 了平均 每年 两位数 的高增 长 ，
５ ０％ 。
业 等 能够 大 量 吸收 劳动 力就 业行 业 的生存 空
间 ，其结 果是尽 管经济 增速 始终保 持在 ８ 以 ％
上 ，但 是 就业 问题 却越 来 越 突 出。 因此 ，只 有 转 变产 业 结构 才能增 加 就 业 ，才 对经 济 增 长 有现 实 的 意义 。而 转 变产 业 结 构 必然 会 牺 牲一 部分 经济 增长 ，影 响到 资本市 场 的发展 。
嘞 ． 生 睿 活 智薰
寻找投资主线
口 王峰
我 国本 轮经 济增 长很 大程 度上 来 说是 由 投资 拉动 的，这种 由投 资 拉动 的经 济增 长从
看破短期经济 的迷雾
如 果 明确 了上述 观 点 ，那 么很 多 疑 惑就 可 以迎 刃 而解 ，比如 正在 被 市场 热 烈讨 论 的 调控 政 策 未来 会 不会 放 松 、是 否会 出现 大 范
围通胀 、全 球经济 是否会 二次 探底等 。
长期 来看 会 有两种 负面结 果 ：第一 ，为支持
投 资 而被 动投 放 的信 贷资 金大 量增 加 ，可能 带来通 胀 隐患 ；第 二 ，政府 的投 资支 出加剧 了财政 赤 字 的压 力 ，可 能 引发新 的危机 。 因
此 ，笔 者认 为 ，本轮 经济 增 长本 身缺 乏持 续
集 型 产业 异 军 突 起 ，反 而挤 压 了工业 、服 务
超额 的 货 币投放和 经 营 利润 ，这 必然 会抑 制
私 人消 费。 目前 我 国 消 费 占 ＧＤＰ的 比重 为 ３ ％ ，而 在 上 个 世 纪 ９ ５ Ｏ年 代 初 ，中 国房 地 产 热潮 启 动 之前 ，消 费所 占 ＧＤＰ比重 超 过
０ ２０ １９ ０ 睡疆回
鳓 常生ｈ 活
于 国 内大部 分消 费 者 基本 的、稳 定持 续 的 生
本 一致 。 比如 １ ９ ７年 受亚 洲金 融 危机 影 响 ， ９
活消 费 需求 ，而 非 变化 无 常 的外部 需 求及 国
内少数人 的奢侈 消费和 投机 需求 。 基于 这 种认 识 ，笔 者 的看 法 是 ，未来 金
过 刺激经济 发展 的接力棒 。 中国 以 自身低 价 劳动 力 的 “ 势 ”对 外 优 销 售廉 价 的产 品 ，换 来 的是 贸 易伙 伴 关于倾
销 的抱 怨和 劳动力 收入的长期低迷 ；政府 以 ４ 万亿 元投资和近 １ 亿元信贷 的刺激政 策确 ０万 然的 ，中国也难 以独 善其身 。
未来 ３ ５年 ， ～ 在外 需持续疲 软 的背 景下 ， 过 度 的能 源消 耗和 货 币投 放 、污染 和环 境恶
化 、 日益严 重 的收 入差 距 、产 能过 剩 以及 国
内私人 消 费 的严 重 不足 等 问题 将会 叠加 ，最 好 的解 决 之道 就是 调整 经 济增 长模 式 ，着 眼
过 去一 年 全球 经 济 的强 劲复 苏 是 以政 府 赤字 为 代价 的 ，这 让 很 多国 家背 负 上 了沉 重 的债 务 ， 因此 ，全球 性 的财政 刺 激政 策 退 出
是 理 所应 当 的，全 球经 济 增 速 的放缓 也 是 必
而 强 有 力 的 支持 ，只是 一 次 过 渡 性 的增 长 ，
在 物价 方面 ，根 据供 求原 理 ，只 要 投 放 了大 量 的货 币就 必然 会 导致 与 其 交换 的商 品 保 了去年经 济增速 ８ ％之后 ，换来 的却是资产
泡 沫 的不 断膨 胀 ，更 多的人 买 不起 住房 … … 这些说 明 ，传 统 的政府 主导 的 “ 出口 ＋投 资”
而 不能 作 为新 一轮经 济 周期 的起 点 ，未来 经 济增 速再 ２０ ９ ０９ 暖噩 蟊
常
生活
所 以说 ，长 期来 看 ，经济 中低 速 增长 、较 高 通 胀压 力下经 济结 构 转 变的 大环境 是 不可 改
变的。
未来经济增长的动力
价 格 上 涨。 如 果 这 些商 品是 日用 品 ，则 ＣＰ Ｉ
上 涨 ：如 果 是 工 业 用 品 ，则 Ｐ Ｉ 涨 。如 果 Ｐ上
的经 济 增长 模式 已经后 继 乏力 ，需 要考虑 民
间投资 和消 费的提振 作用 了。
改 革开 放 以来 ，我 国净 出 口和 固定资 产
两 者 都 不是 ，那 就 有 可 能是 投 资 收藏 品 等价 格 上 涨 。总 之 ，只 要 货 币 多 了 ，就 一 定 有商 品价 格 上涨 。所 以通 胀 的压 力让 人 始 终 不敢
事 实上 ，不仅 是 中 国 ，全 球 的 目光都 更 多地集 中在 民间消 费和 投 资上 。 因为 各国政 府 为 了拯 救急 速下 跌 的经 济 ， 已经 被过 去 一
年 的 巨额投 资 所拖 累。 而 民间 消费 和投 资 受
国家调 控 影响 较小 一 些 ，与经 济周 期 的关 系 也 不 大 ，是 政 府投 资 的最 佳替 代 品。所 以 各 国都 指 望 民间 消费 和投 资 能够 从政 府手 中接
投 资 占 ＧＤＰ的 合 计 比重 从 １ ７ ９年 的 ３ ％ ９ ４ 快 速上 升 至 现 在 的 ７ ％ 以上 。 出 口激 增 必 ５ 然导 致产 能 相对 过 剩 ；投 资激 增 意 味着存 在
在 中国 ，就 业 是维 持 经 济 高速 增 长最 主 要 的 因素 之一 。但 是 近 十年 以来 ， 为 了维 持 经 济 的增 长 速 度 ， 以房 地 产 为 代表 的资 金 密
我 国 实体 经济 遭 受较 大 困难 的时候 ，由于 固 定 资 产 投 资 的 带 动 ，上 证 综 指 创 出 了 ２ ４ ２５ 点 的新 高 ，之 后 随着 投 资 热潮 的 消退 ，股 市 连年走 低。２ ０ ０ ６年 开始 的全球 性房地产 热潮 、 ２０ ０ ９年 的全球 性投 资拉动 等 ，都 带来 了股 市 爆 发性 的上 涨 ，但 一 旦 固定 资产 投 资繁 荣 周 期结 束 ，股市 必然 跌 回原点 。 因此 ，过 去 １ ０ 年 国内经济 获得 了平均 每年 两位数 的高增 长 ，
５ ０％ 。
业 等 能够 大 量 吸收 劳动 力就 业行 业 的生存 空
间 ，其结 果是尽 管经济 增速 始终保 持在 ８ 以 ％
上 ，但 是 就业 问题 却越 来 越 突 出。 因此 ，只 有 转 变产 业 结构 才能增 加 就 业 ，才 对经 济 增 长 有现 实 的 意义 。而 转 变产 业 结 构 必然 会 牺 牲一 部分 经济 增长 ，影 响到 资本市 场 的发展 。
嘞 ． 生 睿 活 智薰
寻找投资主线
口 王峰
我 国本 轮经 济增 长很 大程 度上 来 说是 由 投资 拉动 的，这种 由投 资 拉动 的经 济增 长从
看破短期经济 的迷雾
如 果 明确 了上述 观 点 ，那 么很 多 疑 惑就 可 以迎 刃 而解 ，比如 正在 被 市场 热 烈讨 论 的 调控 政 策 未来 会 不会 放 松 、是 否会 出现 大 范
围通胀 、全 球经济 是否会 二次 探底等 。
长期 来看 会 有两种 负面结 果 ：第一 ，为支持
投 资 而被 动投 放 的信 贷资 金大 量增 加 ，可能 带来通 胀 隐患 ；第 二 ，政府 的投 资支 出加剧 了财政 赤 字 的压 力 ，可 能 引发新 的危机 。 因
此 ，笔 者认 为 ，本轮 经济 增 长本 身缺 乏持 续
集 型 产业 异 军 突 起 ，反 而挤 压 了工业 、服 务
超额 的 货 币投放和 经 营 利润 ，这 必然 会抑 制
私 人消 费。 目前 我 国 消 费 占 ＧＤＰ的 比重 为 ３ ％ ，而 在 上 个 世 纪 ９ ５ Ｏ年 代 初 ，中 国房 地 产 热潮 启 动 之前 ，消 费所 占 ＧＤＰ比重 超 过
０ ２０ １９ ０ 睡疆回
鳓 常生ｈ 活
于 国 内大部 分消 费 者 基本 的、稳 定持 续 的 生
本 一致 。 比如 １ ９ ７年 受亚 洲金 融 危机 影 响 ， ９
活消 费 需求 ，而 非 变化 无 常 的外部 需 求及 国
内少数人 的奢侈 消费和 投机 需求 。 基于 这 种认 识 ，笔 者 的看 法 是 ，未来 金
过 刺激经济 发展 的接力棒 。 中国 以 自身低 价 劳动 力 的 “ 势 ”对 外 优 销 售廉 价 的产 品 ，换 来 的是 贸 易伙 伴 关于倾
销 的抱 怨和 劳动力 收入的长期低迷 ；政府 以 ４ 万亿 元投资和近 １ 亿元信贷 的刺激政 策确 ０万 然的 ，中国也难 以独 善其身 。
未来 ３ ５年 ， ～ 在外 需持续疲 软 的背 景下 ， 过 度 的能 源消 耗和 货 币投 放 、污染 和环 境恶
化 、 日益严 重 的收 入差 距 、产 能过 剩 以及 国
内私人 消 费 的严 重 不足 等 问题 将会 叠加 ，最 好 的解 决 之道 就是 调整 经 济增 长模 式 ，着 眼
过 去一 年 全球 经 济 的强 劲复 苏 是 以政 府 赤字 为 代价 的 ，这 让 很 多国 家背 负 上 了沉 重 的债 务 ， 因此 ，全球 性 的财政 刺 激政 策 退 出
是 理 所应 当 的，全 球经 济 增 速 的放缓 也 是 必
而 强 有 力 的 支持 ，只是 一 次 过 渡 性 的增 长 ，
在 物价 方面 ，根 据供 求原 理 ，只 要 投 放 了大 量 的货 币就 必然 会 导致 与 其 交换 的商 品 保 了去年经 济增速 ８ ％之后 ，换来 的却是资产
泡 沫 的不 断膨 胀 ，更 多的人 买 不起 住房 … … 这些说 明 ，传 统 的政府 主导 的 “ 出口 ＋投 资”
而 不能 作 为新 一轮经 济 周期 的起 点 ，未来 经 济增 速再 ２０ ９ ０９ 暖噩 蟊
常
生活
所 以说 ，长 期来 看 ，经济 中低 速 增长 、较 高 通 胀压 力下经 济结 构 转 变的 大环境 是 不可 改
变的。
未来经济增长的动力
价 格 上 涨。 如 果 这 些商 品是 日用 品 ，则 ＣＰ Ｉ
上 涨 ：如 果 是 工 业 用 品 ，则 Ｐ Ｉ 涨 。如 果 Ｐ上
的经 济 增长 模式 已经后 继 乏力 ，需 要考虑 民
间投资 和消 费的提振 作用 了。
改 革开 放 以来 ，我 国净 出 口和 固定资 产
两 者 都 不是 ，那 就 有 可 能是 投 资 收藏 品 等价 格 上 涨 。总 之 ，只 要 货 币 多 了 ，就 一 定 有商 品价 格 上涨 。所 以通 胀 的压 力让 人 始 终 不敢
事 实上 ，不仅 是 中 国 ，全 球 的 目光都 更 多地集 中在 民间消 费和 投 资上 。 因为 各国政 府 为 了拯 救急 速下 跌 的经 济 ， 已经 被过 去 一
年 的 巨额投 资 所拖 累。 而 民间 消费 和投 资 受
国家调 控 影响 较小 一 些 ，与经 济周 期 的关 系 也 不 大 ，是 政 府投 资 的最 佳替 代 品。所 以 各 国都 指 望 民间 消费 和投 资 能够 从政 府手 中接